5.1. Kết luận
Mục đích của nghiên cứu là kiểm tra mối quan hệ giữa sự đa dạng giới tính trong HĐQT và hiệu quả hoạt động công ty theo phương pháp đo lường kế toán và thị trường. Mối quan hệ này đã được nghiên cứu rộng rãi trong các tài liệu với kết quả đa dạng. Bài nghiên cứu đóng góp cho cơ sở lý thuyết bằng cách khám phá tầm quan trọng của các thuộc tính của các nữ thành viên HĐQT như một tác nhân của mối quan hệ có thể xảy ra giữa sự hiện diện của phụ nữ trong HĐQT và hiệu quả hoạt động công ty tại Việt Nam. Bài nghiên cứu sử dụng mẫu của 126 công ty Việt Nam trên sàn chứng khoán HOSE và thu thập dữ liệu cấu trúc sở hữu và cấu trúc hội đồng quản trị từ 2010 đến 2017. Khi không kiểm sốt các thuộc tính của nữ thành viên, bài nghiên cứu cho thấy kết quả cả biện pháp đo lường hiệu quả cơng ty dựa trên kế tốn (ROA và ROE) biện pháp đo lường hiệu quả công ty dựa trên thị trường (Tobin's Q) giảm theo tỷ lệ nữ thành viên trong HĐQT.
Bài nghiên cứu tiếp tục thêm nhiều thuộc tính khác nhau của nữ thành viên vào trong mơ hình hồi quy. Dựa vào nghiên cứu của Bennouri và cộng sự (2017), các thuộc tính được chia thành hai nhóm: nhóm thuộc tính giám sát kiểm sốt (tính độc lập của nữ thành viên HĐQT, là thành viên của những ủy ban liên quan, chủ tịch HĐQT là nữ), và nhóm thuộc tính liên quan đến nguồn lực của HĐQT bao gồm: thuộc tính nhân khẩu học (trình độ học vấn, trình độ học vấn kinh doanh, quốc tịch nước ngồi) và thuộc tính liên quan đến nguồn vốn về mối quan hệ (số nhiệm kỳ của nữ thành viên, sự đa nhiệm của nữ thành viên). Sau khi kiểm sốt những thuộc tính của nữ thành viên, mối quan hệ nghịch chiều giữa tỷ lệ nữ thành viên HĐQT và các biện pháp đo lường hiệu quả dựa trên nguyên tắc kế toán (ROA và ROE) chuyển sang mối quan hệ thuận chiều. Điều này cho thấy, các thuộc tính của nữ thành viên HĐQT có tác động đến mối tương quan này, hiệu quả hoạt động công ty chuyển biến theo chiều hướng tích cực khi trong HĐQT có thành viên nữ. Đồng thời, mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ lệ nữ thành viên trong HĐQT và Tobin’s Q cũng giữ nguyên.
Điều này gợi ý rằng nhận thức về việc quản lý có sự tham gia của nữ thành viên HĐQT không bị mất đi mặc dù các thuộc tính của họ được đưa vào mơ hình. Tuy nhiên, ảnh hưởng của nữ thành viên lên chức năng hoạt động của HĐQT được giải thích khơng chỉ bằng một tập hợp lớn các thuộc tính, một vài đặc tính của nữ thành viên HĐQT khơng được ghi nhận trong số các thuộc tính được đề cập trong bài nghiên cứu, việc này sẽ đề ra đóng góp đến sự cải thiện đến quá trình ra quyết định của HĐQT.
Thú vị là, ảnh hưởng của những thuộc tính khác nhau của nữ thành viên HĐQT lên cả hai phương pháp đo lường (kế tốn và thị trường) là khơng đồng nhất. Đầu tiên, các thuộc tính sự độc lập của nữ thành viên, thuộc tính sự đa nhiệm của nữ thành viên đều có mối tương quan âm với hiệu quả hoạt động theo phương pháp kế toán, nhưng khơng có ý nghĩa thống kê khi đo lường thị trường. Cả ba thuộc tính vị trí của nữ thành viên (là chủ tịch HĐQT), thuộc tính quốc tịch nước ngồi và thuộc tính số năm kinh nghiệm đều có mối tương quan dương với hiệu quả hoạt động (cả kế toán và thị trường). Sự tương quan của những thuộc tính cịn lại phụ thuộc vào phương thức đo lường hiệu quả. Đối với thuộc tính trình độ học vấn có tương quan âm với ROE, nhưng tương quan dương với Tobin’s Q. Ngược lại, thuộc tính trình độ với chun mơn kinh doanh có mối quan hệ cùng chiều với ROE, khơng có ý nghĩa thống kê với Tobin’s Q. Cuối cùng, thuộc tính nữ thành viên là thành viên của các ủy ban có liên quan có mối quan hệ âm với hiệu quả hoạt động công ty đo lường theo phương pháp thị trường, nhưng khơng có ý nghĩa thống kê khi đo lường theo phương pháp kế toán.
Những kết quả tương phản này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc xem xét các thuộc tính khác nhau của các thành viên HĐQT (nữ) đóng góp vào hai nhiệm vụ chính của HĐQT (tư vấn và kiểm sốt), và cách thức người ngồi nhận thức được những đóng góp này. Sự cần thiết để củng cố một hoặc một số nhiệm vụ còn phụ thuộc vào hệ thống pháp lý và quản lý, môi trường kinh doanh, và để khẳng định những đặc tính của cơng ty.
5.2. Đóng góp của đề tài
Bài nghiên cứu này đóng góp vào những cơ sở nghiên cứu thực nhiệm về mối quan hệ giữa nữ thành viên HĐQT và hiệu quả hoạt động của công ty bằng cách chỉ ra sự quan trọng của việc cân nhắc các thuộc tính của các nữ thành viên này để giải thích mối quan hệ này. Trên cả những hiệu quả hoạt động của công ty theo nguyên tắc kế toán và thị trường, bài nghiên cứu cho thấy mối quan hệ được báo cáo giữa những quyết định chiến lược của công ty – mua bán, sáp nhập, đầu tư, rút vốn, liên minh chiến lược, đa dạng hóa, cải tiến,..– là nhạy cảm với những thuộc tính của nữ thành viên. Liệu rằng những mối quan hệ này được thúc đẩy bởi những thuộc tính của nữ thành viên hơn hay là do sự có mặt của nữ thành viên trong HĐQT là một câu hỏi nghiên cứu cần được tìm hiểu.
5.3. Hạn chế của bài nghiên cứu
Trong q trình nghiên cứu, bài nghiên cứu cịn một số hạn chế như sau:
Thứ nhất, về độ tin cậy của dữ liệu nghiên cứu, do thị trường chứng khốn Việt Nam cịn mới nên nguồn cơ sở dữ liệu còn khá sơ sài (độ tin cậy cao chỉ ở từng báo cáo tài chính), nên phần nào gây khó khăn trong việc thu thập số liệu (ví dụ như khi lấy dữ liệu các thuộc tính liên quan đến nữ thành viên HĐQT).
Thứ hai, mặc dù có nhiều nguồn lấy dữ liệu, nhưng đa số các nguồn không chứa đầy đủ thông tin cho các công ty qua thời gian dài, khiến phải loại bỏ một số công ty ra khỏi mẫu (mẫu chỉ bao gồm 126 công ty). Điều này dẫn đến số quan sát của mẫu khơng lớn, và phần nào đó làm cho mức đại diện cho thơng tin thị trường chưa cao.
Thứ ba, ngồi những thuộc tính được nêu trong bài nghiên cứu tác động tới hiệu quả hoạt động cơng ty thì có thể vẫn cịn nhiều yếu tố khác sẽ tác động đến hiệu quả hoạt động nhưng chưa phản ánh vào, nên kết quả có thể không phản ánh một cách trọn vẹn tác động của các yếu tố đến hiệu quả hoạt động các công ty tại Việt Nam.
5.4. Hướng nghiên cứu trong tương lai
Từ kết quả nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam về vấn đề đa dạng giới tính trong HĐQT ảnh hưởng hiệu quả hoạt động công ty cũng như những hạn chế chưa khắc phục được của bài nghiên cứu này, trong tương lai cần mở rộng nhiều hướng nghiên cứu mới.
Thứ nhất, cần mở rộng mẫu nghiên cứu cả về thời gian và không gian để đưa ra kết quả thuyết phục hơn.
Thứ hai, cần nghiên cứu và đưa thêm các thuộc tính khác của nữ thành viên vào mơ hình hồi quy để xem xét một cách đầy đủ hơn về hiệu quả hoạt động của công ty Việt Nam.
Nguồn: Từ kết quả của bài nghiên cứu
ROA ROE Tobin's Q ROA ROE Tobin's Q
Female directorship - - - + + - Independent-female - - Committee-membership - Woman-chairperson + + + Educational-level + - + Business-expertise - + Nationality + + Board-multidirectorship - - Tenure + + + Board size - Board independence - - + - Board meetings + + + CEO duality + - + + Woman CEO + + - - CEO tenure + + + + SOEs + + + + Institutional ownership + + + + - Leverage - - - - - - Subsidiaries + + + + Number of sectors + + + + Sales growth + + + + + + Firm size + + +
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
Danh mục tài liệu Tiếng Việt
Nhâm Phong Tuân, và Nguyễn Anh Tuấn, 2013. Quản trị công ty, vấn đề đại diện của các công ty đại chúng Việt Nam. Tạp chí khoa học Đại học quốc gia Hà Nội,
Kinh tế và kinh doanh, Tập 29, số 1 (2013), 1-10.
Phan Bùi Gia Thủy, Trần Đức Tài, và Trần Thị Tú Anh, 2017. Ảnh hưởng của đặc điểm tổng giám đốc điều hành đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Tạp chí khoa
học Đại học mở TP.HCM, số 55 (4), 51-63.
Thân Thị Thu Thủy, Lê Văn Lâm và Nguyễn Trung Thông, 2014. Nghiên cứu mối tương quan giữa chi phí đại diện và cấu trúc tỷ lệ sở hữu của các công ty cổ phần tại Việt Nam. Tạp chí phát triển và hội nhập, số 14 (24), 71-75.
Danh mục tài liệu nước ngoài
Adams, R.B., Ferreira, D., 2009. Women in the boardroom and their impact on governance and performance. Journal of Financial Economics 94 (2), 291–309. Ahmadi, A., Bouri, A., 2017. Board of directors’ composition and performance in
French CAC 40 listed firms. Accounting 3 (4), 245-256
Ahn, S., Shrestha, K., 2013. The differential effects of classified boards on firm value.
Journal of Banking and Finance 37 (11), 3993–4013.
Arellano, M., Bond, S., 1991. Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations. Review of Economic Studies 58 (2), 277–297.
Beckman, C.M., Haunschild, P.R., 2002. Network learning: The effects of partners' heterogeneity of experience on corporate acquisitions. Administrative Science Quarterly 47 (1), 92–124.
Ben-Amar, W., Francoeur, C., Hafsi, T., Labelle, R., 2013. What makes better boards? A closer look at diversity and ownership. British Journal of Management 24 (1), 85–101.
Bennouri, M., Chtioui, T., Nagati, H., Nekhili, M., 2017. Female Board Directorship and Firm Performance: What Really Matters? Journal of Banking and Finance
Bhagat, S., Bolton, B., 2008. Corporate governance and firm performance. Journal
of Corporate Finance 14 (3), 257–273.
Bøhren, Ø., Staubo, S., 2016. Mandatory gender balance and board independence.
European Financial Management 22 (1), 3-30.
Campbell, K., Minguez-Vera, A., 2008. Gender diversity in the boardroom and firm financial performance. Journal of Business Ethics 83 (3), 435–451.
Carter, D.A., D’Souza, F., Simkins, B.J., Simpson, W.G., 2010. The gender and ethnic diversity of US boards and board committees and firm financial performance. Corporate Governance: An International Review 18 (5), 396–414.
Chapple, L., Humphrey, J.E., 2014. Does board gender diversity have a financial impact? Evidence using stock portfolio performance. Journal of Business Ethics 122 (4), 709–723.
Choi, J.J., Park, S.W., Yoo, S.S., 2007. The value of outside directors: Evidence from corporate governance reform in Korea. Journal of Financial and Quantitative
Analysis 42 (4), 941–962.
Connelly, B.L., Hoskisson, R.E., Tihanyi, L., Certo, S.T., 2010. Ownership as a form of corporate governance. Journal of Management Studies 47 (8), 1561–1589.
DeZoort, F.T., Hermanson, D.R., Archambeault, D.S., Reed, S.A., 2002. Audit committee effectiveness: A synthesis of the empirical audit committee literature.
Journal of Accounting Literature 21, 38–75.
Eagly, A.H., Carli, L.L., 2003. The female leadership advantage: An evaluation of the evidence. The leadership quarterly 14 (6), 807–834.
Easterbrook, F., 1984. Two agency cost explanations of dividends. American Economic Review, 74, 650–659.
Falato, A., Kadyrzhanova, D., Lel, U., 2014. Distracted directors: Does board busyness hurt shareholder value? Journal of Financial Economics 113 (3), 404– 426.
Frijns, B., Dodd, O., Cimerova, H., 2016. The impact of cultural diversity in corporate boards on firm performance. Journal of Corporate Finance 41, 521–541.
Hillman, A.J., Dalziel, T., 2003. Boards of directors and firm performance: Integrating agency and resource dependence perspectives. Academy of Management Review 28 (3), 383–396.
Jensen, M., 1986. Agency cost of free cash flow, corporate finance, and takeovers.
American Economic Review Papers and Proceedings, 76, 323–329.
Johnson, S.G., Schnatterly, K., Hill, A.D., 2013. Board composition beyond independence social capital, human capital, and demographics. Journal of Management 39 (1), 232–262.
Kim, H., Lim, C., 2010. Diversity, outside directors and firm valuation: Korean evidence. Journal of Business Research 63 (3), 284–291.
La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., 2008. The economic consequences of legal origins. Journal of Economic Literature 46 (2), 285–332.
Liu, Y., Wei, Z., Xie, F., 2014. Do women directors improve firm performance in China? Journal of Corporate Finance 28, 169–184.
Matsa, D.A., Miller, A.R., 2013. A female style in corporate leadership? Evidence from quotas. American Economic Journal: Applied Economics 5 (3), 136–69 Nekhili, M., Chakroun, H., Chtioui, T., 2017. Women’s leadership and firm
performance: Family versus nonfamily firms. Journal of Business Ethics, 1–26.
Nguyen, D.D.L., Hagendorff, J., Eshraghi, A., 2015. Which executive characteristics create value in banking? Evidence from appointment announcements. Corporate Governance: An International Review 23 (2), 112–128.
Peni, E., 2014. CEO and Chairperson characteristics and firm performance. Journal
of Management and Governance 18 (1), 185–205.
Post, C. Byron, K., 2015. Women on boards and firm financial performance: A meta- analysis. Academy of Management Journal 58 (5), 1546–1571
Shleifer, A., & Vishny, R., 1998. The grabbing hand: Government pathologies and their cures. Cambridge, MA: Harvard University Press.
Sila, V., Gonzalez, A., Hagendorff, J., 2016. Women on board: Does boardroom gender diversity affect firm risk? Journal of Corporate Finance 36, 26–53.
Singh, M., Davidson III, W.N., 2003. Agency costs, ownership structure, and corporate governance mechanisms. Journal of Banking and Finance 27 (5), 793– 816.
Singh, V., Point, S., Moulin, Y., Davila, A., 2015. Legitimacy profiles of women directors on top French company boards. Journal of Management Development 34 (7), 803–820.
White, J.T., Woidtke, T., Black, H.A., Schweitzer, R.L., 2014. Appointments of academic directors. Journal of Corporate Finance 28, 135–151.
PHỤ LỤC
Phụ lục 1: Mô tả thống kê (chạy từ phần mềm stata)
Thống kê mô tả các biến
Câu lệnh: sum roa roe tobinq femaledirectorship boardsize boardindependence
boardmeetings ceoduality womanceo ceotenure soes institutional leverage subsidiaries numbersectors growth size, format
Thống kê mô tả các thuộc tính của nữ thành viên HĐQT
Câu lệnh: sum independentfemale committeemembership womanchairperson
Phụ lục 2: Ma trận hệ số tương quan (chạy từ phần mềm stata)
Câu lệnh: corr roa roe tobinq femaledirectorship independentfemale committeemembership womanchairperson educationallevel businessexpertise nationality boardmultidirectorship tenure boardsize boardindependence boardmeetings ceoduality womanceo ceotenure soes institutional leverage subsidiaries numbersectors growth size
Phụ lục 5: Kết quả hồi quy mơ hình 1, biến phụ thuộc ROA
Phương pháp ước lượng Pooled OLS
Câu lệnh: reg roa femaledirectorship boardsize boardindependence boardmeetings
ceoduality womanceo ceotenure soes institutional leverage subsidiaries numbersectors growth size
Phương pháp ước lượng REM
Câu lệnh: xtreg roa femaledirectorship boardsize boardindependence boardmeetings
ceoduality womanceo ceotenure soes institutional leverage subsidiaries numbersectors growth size, re
Kiểm định LM Câu lệnh: xttest0
Kiểm định: H0: Phương pháp Pooled OLS tốt hơn REM
Kết quả kiểm định cho p-value = 0 nên bác bỏ H0: Sử dụng phương pháp REM tốt hơn Pooled OLS
Phương pháp ước lượng FEM
Câu lệnh: xtreg roa femaledirectorship boardsize boardindependence boardmeetings
ceoduality womanceo ceotenure soes institutional leverage subsidiaries numbersectors growth size,fe
Kiểm định phương sai thay đổi cho phương pháp FEM Câu lệnh: xttest3
Kiểm định: H0: Khơng có hiện tượng phương sai thay đổi
Kết quả kiểm định cho p-value = 0 nên bác bỏ H0: Có xảy ra phương sai thay đổi
Kiểm định Hausman Câu lệnh: Hausman fix1 random1
Kiểm định: H0: Phương pháp ước lượng REM tốt hơn FEM
Kết quả kiểm định cho p-value < 0.1 nên bác bỏ H0: Sử dụng FEM tốt hơn
Kiểm định tự tương quan
Câu lệnh: xtserial roa femaledirectorship boardsize boardindependence boardmeetings ceoduality womanceo ceotenure soes institutional leverage subsidiaries numbersectors growth size
Kiểm định: Ho: Không xảy ra hiện tượng tự tương quan
Phương pháp ước lượng GMM
Câu lệnh: xtabond2 roa l.roa femaledirectorship boardsize boardindependence boardmeetings ceoduality womanceo ceotenure soes institutional leverage subsidiaries numbersectors growth size, gmm(femaledirectorship l.roa, lag(1 4)) iv(l(1 2).(boardsize boardindependence boardmeetings ceoduality womanceo ceotenure soes institutional leverage subsidiaries numbersectors growth size)) twostep
Phụ lục 6: Kết quả hồi quy mơ hình 1, biến phụ thuộc ROE
Phương pháp ước lượng Pooled OLS
Câu lệnh: reg roe femaledirectorship boardsize boardindependence boardmeetings
ceoduality womanceo ceotenure soes institutional leverage subsidiaries numbersectors growth size
Phương pháp ước lượng REM
Câu lệnh: xtreg roe femaledirectorship boardsize boardindependence boardmeetings
ceoduality womanceo ceotenure soes institutional leverage subsidiaries numbersectors growth size, re
Kiểm định LM Câu lệnh: xttest0
Kiểm định: H0: Phương pháp Pooled OLS tốt hơn REM
Kết quả kiểm định cho p-value = 0 nên bác bỏ H0: Sử dụng phương pháp REM tốt hơn Pooled OLS
Phương pháp ước lượng FEM
Câu lệnh: xtreg roe femaledirectorship boardsize boardindependence boardmeetings
ceoduality womanceo ceotenure soes institutional leverage subsidiaries numbersectors growth size, fe
Kiểm định phương sai thay đổi cho phương pháp FEM Câu lệnh: xttest3
Kiểm định: H0: Khơng có hiện tượng phương sai thay đổi
Kết quả kiểm định cho p-value = 0 nên bác bỏ H0: Có xảy ra phương sai thay đổi