CHƯƠNG 3 : PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.3 Phương pháp phân tích mơ hình:
3.3.1 Mơ hình kinh tế lượng:
Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng theo đó thực hiện kiểm định tác động của các nhân tố EPS và BVPS đến giá cổ phiếu thông qua 3 mơ hình kinh tế lượng: mơ hình hồi qui tuyến tính thơng thường (Pooled OLS), mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) và mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM):
- Mơ hình hồi qui tuyến tính thơng thường (Pooled OLS) MPit = 0 + 1EPSit + 2BVPSit + uit
Trong đó:
EPSit: Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của công ty i năm t BVPSit: Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của công ty i năm t - Mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM):
MPit = 0i + 1EPSit + 2BVPSit + uit Trong đó:
0i: Hệ số chặn cho cơng ty i (nhằm phân biệt hệ số chặn của từng công ty khác nhau có thể khác nhau do khác biệt về đặc điểm, chính sách quản lý, hoạt động giữa các cơng ty)
- Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM): MPit = 0 + 1EPSit + 2BVPSit + wit
Trong đó: wit = 𝜀it+ uit
uitthành phần sai số theo không gian và chuỗi thời gian kết hợp.
𝜀it: thành phần sai số theo không gian hay theo các công ty.
3.3.2 Các kiểm định thống kê được thực hiện để lựa chọn mơ hình phù hợp: 3.3.2.1 Kiểm định Breuscher – Pagan: 3.3.2.1 Kiểm định Breuscher – Pagan:
Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) được so sánh với phương pháp bình phương hồi qui tuyến tính thơng thường (OLS) bằng kiểm định Breuscher – Pagan nhằm kiểm định sự tồn tại của các ảnh hưởng ngẫu nhiên. Giả thiết kiểm định như sau:
Ho: sai số không tồn tại tác động ngẫu nhiên H1: sai số tồn tại tác động ngẫu nhiên
Khi giá trị P_value <0,05 bác bỏ Ho, khi đó sai số tồn tại các tác động ngẫu nhiên, thì mơ hình REM được lựa chọn.
Ngược lại, mơ hình OLS được lựa chọn. 3.3.2.2 Kiểm định Hausman:
Mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) và ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) được so sánh thông qua kiểm định Hausman nhằm xem xét sự tồn tại tự tương quan giữa εi và các biến giải thích. Giả thiết kiểm định như sau:
Ho: εi và biến giải thích khơng tương quan H1: εi và biến giải thích có tương quan
Khi giá trị P_value <0,05 bác bỏ Ho, khi đó εi và biến giải thích tương quan với nhau, thì mơ hình FEM được lựa chọn.
Ngược lại, mơ hình REM được luạ chọn. 3.4 Chọn mẫu:
Phạm vi nghiên cứu là các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khốn TP.HCM thuộc lĩnh vực cơng nghiệp và bất động sản (theo phân ngành đã được Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM áp dụng từ 25/01/2016).
Luận văn sẽ có cỡ mẫu là 120 doanh nghiệp với 561 quan sát trong vịng 5 năm, trong đó nhóm ngành cơng nghiệp là 84 doanh nghiệp với 389 quan sát và ngành bất động sản là 36 doanh nghiệp với 172 quan sát.
Tác giả lựa chọn các công ty thuộc lĩnh vực công nghiệp và bất động sản vì các lý do sau:
- Điểm mới của luận văn là sẽ phân tích mức độ ảnh hưởng của thơng tin kế tốn đến giá cổ phiếu theo từng nhóm doanh nghiệp khác nhau và trên cơ sở đặc thù thơng tin kế tốn khác nhau của lĩnh vực công nghiệp và bất động sản, tác giả đã lựa chọn các công ty thuộc các lĩnh vực này để xem xét với những đặc thù thơng kế tốn sẽ tác động như thế nào đến mức độ ảnh hưởng của thơng tin kế tốn đến giá cổ phiếu. Đồng thời với khối lượng giao dịch lớn trong năm 2016 cho thấy sự quan tâm của nhà đầu tư đối với các cổ phiếu của những lĩnh vực này.
- Số quan sát của 02 nhóm doanh nghiệp đảm bảo mang tính đại diện cho các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM do kích thước mẫu đảm bảo khi phân tích hồi quy đa biến tính theo cơng thức là n>=50 + 8*m (m: số biến độc lập) (Nguyễn Đình Thọ 2011, trang 499 - 500)
Nguồn: Tổng hợp giao dịch chứng khốn năm 2016 theo thơng tin từ HOSE
3.5 Phương pháp thu thập dữ liệu:
Dữ liệu phục vụ cho việc ước lượng các mơ hình bao gồm lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS), giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS), giá cổ phiếu (MP) và chỉ số VN-Index. Tất cả được lấy từ kho dữ liệu của trên trang web: www.cophieu68.vn và trang thông tin của doanh nghiệp niêm yết.
Dữ liệu thu thập gồm 120 công ty, mỗi công ty sẽ thu thập các chỉ tiêu về giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của niên độ từ năm 2011 - 2015; tương ứng với giá cổ phiếu và chỉ số VN-Index vào các thời điểm kết thúc niên độ và sau khi kết thúc niên độ 3, 6, 9, 12 tháng.
0 200.000.000 400.000.000 600.000.000 800.000.000
Hàng tiêu dùng Chăm sóc sức khỏe Hàng tiêu dùng thiết yếu Tài chính Cơng nghệ thơng tin Ngun vật liệu Dịch vụ tiện ích Bất động sản Cơng nghiệp Năng lượng
Bảng 3.1 Bảng tóm tắt phương pháp thu thập dữ liệu Ký
hiệu Biến phụ thuộc Cách đo lường Nguồn dữ liệu Pt
Giá cổ phiếu của công ty i tại ngày 31 tháng 12 năm t
Giá đóng cửa đã điều
chỉnh của HOSE www.cophieu68.vn
Pt/3
Giá cổ phiếu của công ty i được điều chỉnh cho thời điểm t từ biến động giá cổ phiếu 3 tháng sau
Giá đóng cửa đã điều chỉnh của HOSE và điều chỉnh theo công thức (3.1)
www.cophieu68.vn
Pt/6
Giá cổ phiếu của công ty i được điều chỉnh cho thời điểm t từ biến động giá cổ phiếu 6 tháng sau
Giá đóng cửa đã điều chỉnh của HOSE và điều chỉnh theo công thức (3.1)
www.cophieu68.vn
Pt/9
Giá cổ phiếu của công ty i được điều chỉnh cho thời điểm t từ biến động giá cổ phiếu 9 tháng sau
Giá đóng cửa đã điều chỉnh của HOSE và điều chỉnh theo công thức (3.1)
www.cophieu68.vn
Pt/12
Giá cổ phiếu của công ty i được điều chỉnh cho thời điểm t từ biến động giá cổ phiếu 12 tháng sau
Giá đóng cửa đã điều chỉnh của HOSE và điều chỉnh theo công thức (3.1)
www.cophieu68.vn
Ký
hiệu Biến độc lập Cách đo lường Nguồn dữ liệu EPS Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu
Theo công thức số (3.2), (3.3), (3.4) và (3.5) EPS (đã điều chỉnh) trên www.cophieu68.vn
BVPS Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu Theo công thức số (3.6)
Tóm tắt BCTC năm của các doanh nghiệp trên www.cophieu68.vn 3.6 Phương pháp phân tích dữ liệu:
Trên cơ sở dữ liệu thu thập được, tác giả tiến hành phân tích mơ hình định lượng với biến phụ thuộc là giá cổ phiếu, biến độc lập là lợi nhuận và giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu. Với dữ liệu thu thập là dữ liệu bảng (dữ liệu được sắp xếp theo
thời gian và theo công ty) nên tác giả sử dụng phần mềm STATA 12 để tiến hành phân tích dữ liệu, cụ thể như sau:
- Phân tích thống kê mơ tả dữ liệu thu thập.
- Kiểm tra hiện tượng đa công tuyến giữa hai biến giải thích là EPS và BVPS. - Phân tích mơ hình hồi quy tuyến tính OLS, FEM và REM lần lượt theo giá cổ phiếu tại các thời điểm khác nhau Pt, Pt/3, Pt/6, Pt/9, Pt/12 trên tồn bộ mẫu và theo nhóm lĩnh vực cơng nghiệp và bất động sản.
- Thực hiện kiểm định Breuscher – Pagan để lựa chọn giữa mơ hình OLS và REM, kiểm định Hausman để lựa chọn giữa mơ hình REM và FEM.
TĨM TẮT CHƯƠNG 3
Chương này tác giả đã trình bày chi tiết các bước tiết hành nghiên cứu như: xây dựng quy trình nghiên cứu, xác định mơ hình nghiên cứu, mẫu nghiên cứu, phương pháp thu thập dữ liệu và phương pháp phân tích dữ liệu để tiến hành phân tích ảnh hưởng của thơng tin kế tốn trên BCTC đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM thuộc lĩnh vực công nghiệp và bất động sản.
Mẫu nghiên cứu gồm 120 doanh nghiệp với 561 quan sát trong vòng 5 năm (2011-2015), trong đó nhóm ngành cơng nghiệp là 84 doanh nghiệp với 389 quan sát và ngành bất động sản là 36 doanh nghiệp với 172 quan sát.
Luận văn sẽ dựa theo nghiên cứu của Nguyễn Việt Dũng (2009) sử dụng mơ hình Ohlson kết hợp với nghiên cứu của Aboody và các cộng sự (2002) cho phép nới lỏng giả thiết thị trường hiệu quả. Theo đó giá cổ phiếu dùng cho nghiên cứu sẽ được lấy thời điểm kết thúc niên độ và sau khi kết thúc niên độ 3, 6, 9, 12 tháng.
4 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ BÀN LUẬN
4.1 Kết quả nghiên cứu về thực trạng ảnh hưởng của thơng tin kế tốn trên BCTC đến giá cổ phiếu:
4.1.1 Kết quả phân tích thống kê mô tả dữ liệu:
Bảng 4.1 - Bảng Thống kê mô tả mẫu
Biến Số quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn Tối thiểu Tối đa EPS 561 1466.343 2040.583 -5027 11866 BVPS 561 19094.8 9114.16 1648.444 75082.44 Pt 561 12180.52 13068.48 1510 126130 Pt/3 561 12466.39 14156.61 1381.796 144040.4 Pt/6 561 12234.63 13922.3 1365.016 133030.6 Pt/9 561 12558.90 15616.85 1173.715 164987.2 Pt/12 561 13314.35 16268.18 888.3099 166340.4
Nguồn : tính tốn của tác giả từ Stata 12
Bảng 4.2 - Giá trị trung bình các biến trong mẫu theo năm
Biến 2011 2012 2013 2014 2015 EPS 1403.952 1122.227 1175.614 1547.032 2025.626 BVPS 20189.06 19666.09 18470.72 19010.74 18267.13 Pt 7247.17 7709.633 11125.05 14792.26 19072.75 Pt/3 6781.161 7274.992 11989.06 14802.96 20406.16 Pt/6 7105.011 7663.009 10890.54 14438.48 20049.6 Pt/9 6431.36 7770.901 12046.33 15768 19719.4 Pt/12 6552.457 9103.168 13479.84 17142.96 19290.33
Theo bảng (4.1), (4.2) về kết quả thống kê mô tả và biến động giá trị trung bình qua các năm của dữ liệu thu thập, có thể thấy giá trị trung bình và sai số chuẩn của EPS và BVPS là tương đối ổn định; trong khi đó, các biến Pti có mức độ biến động mạnh.
Diễn biến cụ thể các biến theo lĩnh vực trong giai đoạn nghiên cứu như sau: Bảng 4.3 - Các giá trị trung bình các biến trong mẫu theo ngành
Biến Công nghiệp Bất động sản
EPS 1714.282 841.1545 BVPS 19466.39 18929.05 Pt 12243.97 10638.55 Pt/3 12677.41 10575.25 Pt/6 12577.86 10075.09 Pt/9 13333.71 9610.322 Pt/12 14207.39 10382.52
Nguồn : tính tốn của tác giả từ Stata 12
Theo bảng (4.3) cho thấy, chỉ tiêu EPS và BVPS trong giai đoạn nghiên cứu 2011-2015 của các công ty thuộc lĩnh vực công nghiệp cao hơn lĩnh vực bất động sản và biên độ dao động giá cổ phiếu lĩnh vực công nghiệp biến động mạnh hơn lĩnh vực bất động sản.
Sau khi xem xét các đặc tính của dữ liệu, tác giả sẽ tiếp tục phân tích ma trận tương quan hồi quy nhằm xem xét mối quan hệ giữa các biến phụ thuộc và độc lập.
Bảng 4.4 Ma trận tương quan EPS BVPS Pt Pt3 Pt6 Pt9 Pt12 EPS 1 BVPS 0.5328 1 Pt 0.6962 0.4965 1 Pt/3 0.6987 0.5100 0.9776 1 Pt/6 0.6940 0.5171 0.9482 0.9808 1 Pt/9 0.6918 0.5418 0.9174 0.9575 0.9701 1 Pt/12 0.6786 0.5492 0.8957 0.9312 0.9433 0.9794 1
Kết quả cho thấy các biến giá cổ phiếu có tương quan mạnh với nhau nhưng giảm dần khi được điều chỉnh cho biến động trong khoảng thời gian tương lai sau đó. Thơng tin trên BCTC với chỉ tiêu EPS và BVPS có tương quan khá chặt với các biến phụ thuộc là giá cổ phiếu tại các thời điểm. Đồng thời các biến đều có tương quan dương với nhau. Các đặc điểm trên sẽ được kiểm chứng lại cụ thể hơn khi kiểm định các mơ hình kinh tế lượng trong phần sau.
Bên cạnh đó, hệ số tương quan giữa hai biến độc lập tương đối cao, chính vì thế tác giả tiến hành nhận dạng hiện tượng đa cộng tuyến trong mơ hình có thể làm ảnh hưởng đến ý nghĩa thống kê của các tham số được ước lượng trong mơ hình. Sử dụng phương pháp nhân tử phóng đại phương sai (Varience Inflation Factor – VIF) cho thấy khơng có dấu hiệu đa cộng tuyến với VIF = 1.40 < 10 nên không tồn tại đa cộng tuyến trong mơ hình hồi quy với 2 biến độc lập là EPS và BVPS (chi tiết tại phụ lục 6).
4.1.2 Kết quả phân tích hồi quy:
Tác giả sẽ tiến hành phân tích lần lượt cả ba mơ hình là mơ hình hồi quy OLS, FEM và REM, đồng thời thực hiện các kiểm định để chọn mơ hình tốt nhất khi phân tích mức độ ảnh hưởng của thơng tin kế tốn trên BCTC đến giá cổ phiếu. Việc phân tích sẽ tiến hành toàn mẫu quan sát và chi tiết cho từng lĩnh vực cụ thể là công nghiệp và bất động sản:
4.1.2.1 Đối với mẫu quan sát tổng hợp (kết quả chi tiết tại phụ lục 3): - Phân tích hồi quy tuyến tính:
Bảng 4.5 - Tóm tắt kết quả hồi quy trên tồn mẫu quan sát
Biến Pt Pt3 Pt6
Coef. P.val Coef. P.val Coef. P.val OLS
EPS 3.860 0.000 4.136 0.000 3.987 0.000 BVPS 0.251 0.000 0.298 0.000 0.314 0.000 _cons 1719.073 0.062 695.572 0.482 387.613 0.691 R2 0.5067 0.000 0.5147 0.000 0.5119 0.000
Biến Pt Pt3 Pt6 Coef. P.val Coef. P.val Coef. P.val
FEM EPS 3.444 0.000 3.657 0.000 3.519 0.000 BVPS 0.330 0.000 0.391 0.000 0.401 0.000 _cons 823.482 0.333 -364.941 0.685 -595.950 0.506 R2 0.5311 0.000 0.5479 0.000 0.5395 0.000 REM EPS 3.572 0.000 3.936 0.000 3.743 0.000 BVPS 0.306 0.000 0.337 0.000 0.359 0.000 _cons 989.842 0.338 180.332 0.859 -213.662 0.834 R2 0.5308 0.000 0.5467 0.000 0.5386 0.000
Nguồn : tính tốn của tác giả từ Stata 12
Bảng 4.5 - Tóm tắt kết quả hồi quy trên tồn mẫu quan sát (tiếp theo)
Biến Pt9 Pt12
Coef. P.val Coef. P.val
OLS EPS 4.308 0.000 4.296 0.000 BVPS 0.414 0.000 0.467 0.000 _cons -1672.59 0.123 -1916.788 0.094 R2 0.5205 0.000 0.5096 0.000 FEM EPS 3.867 0.000 3.925 0.000 BVPS 0.501 0.000 0.546 0.000 _cons -2690.823 0.008 -2871.376 0.007 R2 0.5491 0.000 0.5379 0.000 REM EPS 3.977 0.000 3.984 0.000 BVPS 0.479 0.000 0.533 0.000 _cons -2572.206 0.044 -2861.235 0.059 R2 0.5489 0.000 0.5379 0.000
Theo bảng 4.5 tóm tắt kết quả hồi quy, tất cả các mơ hình OLS, FEM, REM được đánh giá và thử nghiệm với 5 biến phụ thuộc khác nhau là Pt, Pt/3, Pt/6, Pt/9 và Pt/12. Kết quả kiểm định theo các mô hình này đều cho thấy giá cổ phiếu ở các thời điểm đều có mối quan hệ tích cực đến EPS và BVPS, trong đó mơ hình FEM có R2 cao nhất là 54,91% tại thời điểm Pt/9.
- Kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp:
Bảng 4.6 - Tóm tắt kết quả kiểm định lựa chọn mơ hình trên toàn mẫu quan sát
Pt Pt3 Pt6 Pt9 Pt12
Kiểm định Breuscher
– Pagan Lựa chọn OLS và REM
Chi2 691.52 959.57 775.16 620.69 487.58 Prob. 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000
Kiểm định Hausman Lựa chọn FEM và REM
Chi2 82.14 92.25 35.74 86.16 17.95 Prob. 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0001
Mơ hình lựa chọn FEM FEM FEM FEM FEM
Nguồn : tính tốn của tác giả từ Stata 12
Qua kết quả kiểm định lựa chọn mơ hình (bảng 4.6), với kiểm định Breuscher – Pagan để lựa chọn giữa mơ hình OLS và REM thì mơ hình REM được lựa chọn do p-value <0,05. Bên cạnh đó, với kiểm định Hausman để lựa chọn giữa REM và FEM thì mơ hình FEM là mơ hình tốt nhất để giải thích các biến tại các thời điểm nghiên cứu của giá cổ phiếu (p-value <0,05).
4.1.2.2 Đối với lĩnh vực công nghiệp (kết quả chi tiết tại phụ lục 4): - Phân tích hồi quy tuyến tính:
Bảng 4.7 - Tóm tắt kết quả hồi quy các cơng ty lĩnh vực công nghiệp
Biến Pt Pt3 Pt6
Coef. P.val Coef. P.val Coef. P.val OLS
EPS 4.547 0.000 4.765 0.000 4.552 0.000 BVPS 0.279 0.000 0.366 0.000 0.392 0.000
Biến Pt Pt3 Pt6
Coef. P.val Coef. P.val Coef. P.val _cons -501.081 0.671 -2125.008 0.094 -2347.168 0.057 R2 0.5766 0.000 0.5844 0.000 0.5884 0.000 FEM EPS 4.065 0.000 4.229 0.000 4.034 0.000 BVPS 0.360 0.000 0.457 0.000 0.478 0.000 _cons -1215.287 0.251 -2923.242 0.009 -3094.598 0.005 R2 0.6089 0.000 0.6224 0.000 0.6228 0.000 _cons REM EPS 4.157 0.000 4.361 0.000 4.144 0.000 BVPS 0.344 0.000 0.435 0.000 0.459 0.000 _cons -1248.466 0.383 -2905.819 0.044 -3109.56 0.032 R2 0.6088 0.000 0.6222 0.000 0.6227 0.000
Nguồn : tính tốn của tác giả từ Stata 12
Bảng 4.7 - Tóm tắt kết quả hồi quy các công ty lĩnh vực công nghiệp