CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ BÀN LUẬN
4.1 Kết quả nghiên cứu về thực trạng ảnh hưởng của thông tin kế toán trên
4.1.2 Kết quả phân tích hồi quy:
Tác giả sẽ tiến hành phân tích lần lượt cả ba mơ hình là mơ hình hồi quy OLS, FEM và REM, đồng thời thực hiện các kiểm định để chọn mơ hình tốt nhất khi phân tích mức độ ảnh hưởng của thơng tin kế tốn trên BCTC đến giá cổ phiếu. Việc phân tích sẽ tiến hành tồn mẫu quan sát và chi tiết cho từng lĩnh vực cụ thể là công nghiệp và bất động sản:
4.1.2.1 Đối với mẫu quan sát tổng hợp (kết quả chi tiết tại phụ lục 3): - Phân tích hồi quy tuyến tính:
Bảng 4.5 - Tóm tắt kết quả hồi quy trên toàn mẫu quan sát
Biến Pt Pt3 Pt6
Coef. P.val Coef. P.val Coef. P.val OLS
EPS 3.860 0.000 4.136 0.000 3.987 0.000 BVPS 0.251 0.000 0.298 0.000 0.314 0.000 _cons 1719.073 0.062 695.572 0.482 387.613 0.691 R2 0.5067 0.000 0.5147 0.000 0.5119 0.000
Biến Pt Pt3 Pt6 Coef. P.val Coef. P.val Coef. P.val
FEM EPS 3.444 0.000 3.657 0.000 3.519 0.000 BVPS 0.330 0.000 0.391 0.000 0.401 0.000 _cons 823.482 0.333 -364.941 0.685 -595.950 0.506 R2 0.5311 0.000 0.5479 0.000 0.5395 0.000 REM EPS 3.572 0.000 3.936 0.000 3.743 0.000 BVPS 0.306 0.000 0.337 0.000 0.359 0.000 _cons 989.842 0.338 180.332 0.859 -213.662 0.834 R2 0.5308 0.000 0.5467 0.000 0.5386 0.000
Nguồn : tính tốn của tác giả từ Stata 12
Bảng 4.5 - Tóm tắt kết quả hồi quy trên tồn mẫu quan sát (tiếp theo)
Biến Pt9 Pt12
Coef. P.val Coef. P.val
OLS EPS 4.308 0.000 4.296 0.000 BVPS 0.414 0.000 0.467 0.000 _cons -1672.59 0.123 -1916.788 0.094 R2 0.5205 0.000 0.5096 0.000 FEM EPS 3.867 0.000 3.925 0.000 BVPS 0.501 0.000 0.546 0.000 _cons -2690.823 0.008 -2871.376 0.007 R2 0.5491 0.000 0.5379 0.000 REM EPS 3.977 0.000 3.984 0.000 BVPS 0.479 0.000 0.533 0.000 _cons -2572.206 0.044 -2861.235 0.059 R2 0.5489 0.000 0.5379 0.000
Theo bảng 4.5 tóm tắt kết quả hồi quy, tất cả các mơ hình OLS, FEM, REM được đánh giá và thử nghiệm với 5 biến phụ thuộc khác nhau là Pt, Pt/3, Pt/6, Pt/9 và Pt/12. Kết quả kiểm định theo các mơ hình này đều cho thấy giá cổ phiếu ở các thời điểm đều có mối quan hệ tích cực đến EPS và BVPS, trong đó mơ hình FEM có R2 cao nhất là 54,91% tại thời điểm Pt/9.
- Kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp:
Bảng 4.6 - Tóm tắt kết quả kiểm định lựa chọn mơ hình trên tồn mẫu quan sát
Pt Pt3 Pt6 Pt9 Pt12
Kiểm định Breuscher
– Pagan Lựa chọn OLS và REM
Chi2 691.52 959.57 775.16 620.69 487.58 Prob. 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000
Kiểm định Hausman Lựa chọn FEM và REM
Chi2 82.14 92.25 35.74 86.16 17.95 Prob. 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0001
Mơ hình lựa chọn FEM FEM FEM FEM FEM
Nguồn : tính tốn của tác giả từ Stata 12
Qua kết quả kiểm định lựa chọn mơ hình (bảng 4.6), với kiểm định Breuscher – Pagan để lựa chọn giữa mơ hình OLS và REM thì mơ hình REM được lựa chọn do p-value <0,05. Bên cạnh đó, với kiểm định Hausman để lựa chọn giữa REM và FEM thì mơ hình FEM là mơ hình tốt nhất để giải thích các biến tại các thời điểm nghiên cứu của giá cổ phiếu (p-value <0,05).
4.1.2.2 Đối với lĩnh vực công nghiệp (kết quả chi tiết tại phụ lục 4): - Phân tích hồi quy tuyến tính:
Bảng 4.7 - Tóm tắt kết quả hồi quy các công ty lĩnh vực công nghiệp
Biến Pt Pt3 Pt6
Coef. P.val Coef. P.val Coef. P.val OLS
EPS 4.547 0.000 4.765 0.000 4.552 0.000 BVPS 0.279 0.000 0.366 0.000 0.392 0.000
Biến Pt Pt3 Pt6
Coef. P.val Coef. P.val Coef. P.val _cons -501.081 0.671 -2125.008 0.094 -2347.168 0.057 R2 0.5766 0.000 0.5844 0.000 0.5884 0.000 FEM EPS 4.065 0.000 4.229 0.000 4.034 0.000 BVPS 0.360 0.000 0.457 0.000 0.478 0.000 _cons -1215.287 0.251 -2923.242 0.009 -3094.598 0.005 R2 0.6089 0.000 0.6224 0.000 0.6228 0.000 _cons REM EPS 4.157 0.000 4.361 0.000 4.144 0.000 BVPS 0.344 0.000 0.435 0.000 0.459 0.000 _cons -1248.466 0.383 -2905.819 0.044 -3109.56 0.032 R2 0.6088 0.000 0.6222 0.000 0.6227 0.000
Nguồn : tính tốn của tác giả từ Stata 12
Bảng 4.7 - Tóm tắt kết quả hồi quy các cơng ty lĩnh vực công nghiệp (tiếp theo)
Biến Pt9 Pt12
Coef. P.val Coef. P.val
OLS EPS 4.775 0.000 4.708 0.000 BVPS 0.539 0.000 0.624 0.000 _cons -4892.447 0.001 -5641.243 0.000 R2 0.5783 0.000 0.5716 0.000 FEM EPS 4.274 0.000 4.286 0.000 BVPS 0.625 0.000 0.699 0.000 _cons -5662.068 0.000 -6352.987 0.000 R2 0.6069 0.000 0.6009 0.000 REM EPS 4.351 0.000 4.332 0.000 BVPS 0.612 0.000 0.691 0.000
Biến Pt9 Pt12
Coef. P.val Coef. P.val
_cons -5736.687 0.002 -6463.27 0.003
R2 0.6090 0.000 0.6009 0.000
Nguồn : tính tốn của tác giả từ Stata 12
Tương tự như khi phân tích tồn bộ mẫu, theo bảng 4.7 tóm tắt kết quả hồi quy của các công ty lĩnh vực công nghiệp cho thấy giá cổ phiếu tại thời điểm sau kết thúc niên độ và sau 3,6,9,12 tháng vẫn có mối quan hệ tích cực đến EPS và BVPS, trong đó mơ hình FEM có R2 cao nhất là 62,28% tại thời điểm Pt/6.
- Kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp:
Bảng 4.8 - Tóm tắt kết quả kiểm định lựa chọn mơ hình lĩnh vực cơng nghiệp
Pt Pt3 Pt6 Pt9 Pt12
Kiểm định Breuscher
– Pagan Lựa chọn OLS và REM
Chi2 563.37 650.20 572.50 400.05 302.71 Prob. 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000
Kiểm định Hausman Lựa chọn FEM và REM
Chi2 694.20 69.62 15.61 41.37 17.04 Prob. 0.0000 0.0000 0.0004 0.0000 0.0002
Mơ hình lựa chọn FEM FEM FEM FEM FEM
Nguồn : tính tốn của tác giả từ Stata 12
Đối với phân tích hồi quy theo lĩnh cơng nghiệp thì cuối cùng mơ hình FEM cũng được lựa chọn (p-value <0,05) sau khi thực hiện các kiểm định.
4.1.2.3 Đối với lĩnh vực bất động sản(kết quả chi tiết tại phụ lục 5): - Phân tích hồi quy tuyến tính:
Bảng 4.9 - Tóm tắt kết quả hồi quy các công ty lĩnh vực bất động sản
Biến Pt Pt3 Pt6
Coef. P.val Coef. P.val Coef. P.val OLS
EPS 1.440 0.000 1.691 0.000 1.591 0.000 BVPS 0.168 0.000 0.139 0.018 0.145 0.024
Biến Pt Pt3 Pt6 Coef. P.val Coef. P.val Coef. P.val _cons 6367.612 0.000 6632.1 0.000 6094.979 0.000 R2 0.2511 0.000 0.2478 0.000 0.2041 0.000 FEM EPS 1.218 0.000 1.367 0.000 1.260 0.000 BVPS 0.216 0.000 0.213 0.000 0.214 0.001 _cons 5648.564 0.000 5526.215 0.000 5081.586 0.000 R2 0.2751 0.000 0.2891 0.000 0.2268 0.000 REM EPS 1.320 0.000 1.559 0.000 1.569 0.000 BVPS 0.194 0.000 0.169 0.003 0.149 0.019 _cons 5946.941 0.000 6143.028 0.000 6020.698 0.000 R2 0.2742 0.000 0.2861 0.000 0.2207 0.000
Nguồn : tính tốn của tác giả từ Stata 12
Bảng 4.9 - Tóm tắt kết quả hồi quy các cơng ty lĩnh vực bất động sản (tiếp theo)
Biến Pt9 Pt12
Coef. P.val Coef. P.val
OLS EPS 1.847 0.000 1.910 0.000 BVPS 0.166 0.004 0.156 0.012 _cons 5013.068 0.000 5881.639 0.000 R2 0.2987 0.000 0.2734 0.000 FEM EPS 1.569 0.000 1.687 0.000 BVPS 0.233 0.000 0.218 0.000 _cons 3984.518 0.000 4912.34 0.000 R2 0.3453 0.000 0.3135 0.000 REM EPS 1.703 0.000 1.910 0.000 BVPS 0.201 0.000 0.156 0.011
Biến Pt9 Pt12
Coef. P.val Coef. P.val
_cons 4432.076 0.000 5881.639 0.000
R2 0.3437 0.000 0.3088 0.000
Nguồn : tính tốn của tác giả từ Stata 12
Đối với các công ty lĩnh vực bất động sản, theo bảng 4.9 tóm tắt kết quả nghiên cứu thì giá cổ phiếu tại thời điểm sau kết thúc niên độ và sau 3,6,9,12 tháng vẫn có mối quan hệ tích cực đến EPS và BVPS, trong đó mơ hình FEM có R2 cao nhất là 34,53% tại thời điểm Pt/9.
- Kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp:
Bảng 4.10 Tóm tắt kết quả kiểm định lựa chọn mơ hình lĩnh vực bất động sản
Pt Pt3 Pt6 Pt9 Pt12
Kiểm định Breuscher
– Pagan Lựa chọn OLS và REM
Chi2 14.98 61.07 26.98 55.51 0.00 Prob. 0.0001 0.0000 0.0000 0.0000 1.0000
Kiểm định Hausman Lựa chọn FEM và REM
Chi2 2800.19 17.12 29.47 7.38 16.23 Prob. 0.0000 0.0002 0.0000 0.0249 0.0003
Mơ hình lựa chọn FEM FEM FEM FEM FEM
Nguồn : tính tốn của tác giả từ Stata 12
Qua kết quả kiểm định lựa chọn mơ hình (bảng 4.10) kết quả cụ thể như sau: Kiểm định Breuscher – Pagan để lựa chọn giữa mơ hình OLS và REM thì mơ hình REM được lựa chọn tại các thời điểm Pt, Pt/3, Pt/6, Pt/9 (p- value <0,05). Và tại thời điểm Pt/12 thì OLS được lựa chọn do p-value >0,05.
Kiểm định Hausman để lựa chọn giữa REM và FEM thì mơ hình FEM là mơ hình tốt nhất để giải thích các biến tại các thời điểm nghiên cứu của giá cổ phiếu với p-value <0,05.
Tại thời điểm Pt/12, tác giả sử dụng kết quả F-test để lựa chọn giữa OLS và FEM. Theo kết quả mơ hình hồi quy của FEM, với kiểm định F test thì p-value <0,05 nên cuối cùng FEM sẽ được lựa chọn tại thời điểm Pt/12. 4.1.3 Tổng hợp kết quả kiểm định:
Theo kết quả kiểm định lựa chọn mơ hình thì mơ hình ước lượng ảnh hưởng cố định (FEM) là tốt nhất. Như vậy, ảnh hưởng của thơng tin kế tốn trên BCTC đến giá cổ phiếu được thể hiện như sau:
- Đối với toàn bộ mẫu nghiên cứu:
Trường hợp Pt: MPt = 823,482 + 3,444EPS + 0,330BVPS + ut, mức độ giải thích là 53,11%.
Trường hợp Pt/3: MPt/3 = -364,941 + 3,657EPS + 0,391BVPS + ut/3, mức độ giải thích là 54,79%.
Trường hợp Pt/6: MPt/6 = -595,950 + 3,519EPS + 0,401BVPS + ut/6, mức độ giải thích là 53,95%.
Trường hợp Pt/9: MPt/9 = -2.690,823 + 3,867EPS + 0,501BVPS + ut/9, mức độ giải thích là 54,91%.
Trường hợp Pt/12: MPt/12 = -2.871,38 + 3,925EPS + 0,546BVPS + ut/12, mức độ giải thích là 53,79%.
- Đối với nhóm các cơng ty thuộc lĩnh vực cơng nghiệp:
Trường hợp Pt: MPt = -1.215,287 + 4,065EPS + 0,360BVPS + ut, mức độ giải thích là 60,89%.
Trường hợp Pt/3: MPt/3 = -2.932,242 + 4,229EPS + 0,457BVPS + ut/3, mức độ giải thích là 62,24%.
Trường hợp Pt/6: MPt/6 = -3.094,598 + 4,034EPS + 0,478BVPS + ut/6, mức độ giải thích là 62,28%.
Trường hợp Pt/9: MPt/9 = -5.662,068 + 4,274EPS + 0,625BVPS + ut/9, mức độ giải thích là 60,90%.
Trường hợp Pt/12: MPt/12 = -6.352,98 + 4,286EPS + 0,699BVPS + ut/12, mức độ giải thích là 60,09%.
- Đối với nhóm các cơng ty thuộc lĩnh vực bất động sản:
Trường hợp Pt: MPt = 5.468 + 1,218EPS + 0,216BVPS + ut, mức độ giải thích là 27,51%.
Trường hợp Pt/3: MPt/3 = 5.526,215 + 1,368EPS + 0,213BVPS + ut/3, mức độ giải thích là 28,91%.
Trường hợp Pt/6: MPt/6 = 5.081,586 + 1,261EPS + 0,214BVPS + ut/6, mức độ giải thích là 22,68%.
Trường hợp Pt/9: MPt/9 = 3.984,518 + 1,569EPS + 0,233BVPS + ut/9, mức độ giải thích là 34,53%.
Trường hợp Pt/12: MPt/12 = 4.912,34 + 1,688EPS + 0,218BVPS + ut/12, mức độ giải thích là 31,35%.
4.2 Bàn luận về kết quả:
Kết quả nghiên cứu thực nghiệm tại thị trường chứng khốn TP.Hồ Chí Minh với mẫu nghiên cứu các công ty thuộc lĩnh vực công nghiệp và bất động sản cho thấy giá cổ phiếu bị tác động cùng chiều bởi thông tin trên BCTC cụ thể là EPS và BVPS, các kết quả thực nghiệm cho thấy mối quan hệ này có ý nghĩa thống kê.
Xét trên toàn mẫu nghiên cứu bao gồm các công ty cả hai lĩnh vực công nghiệp và bất động sản thì mức độ tác động của thông tin trên BCTC cao nhất tại thời điểm Pt/9 với R2 là 54,91%, có nghĩa là thơng tin kế toán trên BCTC với hai chỉ tiêu EPS và BVPS có khả năng giải thích được 54,91% giá cổ phiếu.
Xét từng lĩnh vực cụ thể thì lĩnh vực cơng nghiệp có mức độ tác động mạnh hơn lĩnh vực bất động sản, cụ thể mức độ tác động của EPS và BVPS đến giá cổ phiếu của các công ty thuộc lĩnh vực công nghiệp đạt giá trị cao nhất là tại thời điểm Pt/6 với R2 là 62,28%, lĩnh vực bất động sản thì đạt giá trị cao nhất tại thời điểm Pt/9 với R2 là 34,53%. Bên canh đó, chỉ tiêu EPS cơ bản trong giai đoạn nghiên cứu của lĩnh vực bất động sản thấp hơn lĩnh vực công nghiệp, điều này cho thấy với đặc trưng về thơng tin kế tốn khác nhau cũng sẽ ảnh hưởng đến mức độ tác động của thơng tin kế tốn đến giá cổ phiếu.
Với những kết quả như trên cho thấy nghiên cứu của tác giả có kết quả tương tự như các nghiên cứu trên thế giới và trong nước rằng thơng tin kế tốn trên BCTC tác động đến giá cổ phiếu thông qua các biến EPS và BVPS. Tuy nhiên mức độ giải thích của thơng tin kế tốn đến giá cổ phiếu hiện nay của Việt Nam chỉ bằng với các nước Mỹ, Anh, Nauy trong giai đoạn thập niên 90 và thấp hơn TTCK tại Jordan và Ấn Độ trong giai đoạn hiện nay. So sánh về các nghiên cứu tại Việt Nam cho thấy, mức độ giải thích của thơng tin kế tốn về giá cổ phiếu giai đoạn 2011 – 2015 đã tăng lên và vẫn có độ trễ sau khi kết thúc niên độ 3,6,9,12 tháng. Điều này cho thấy, các nhà đầu tư trong những năm gần đây đã quan tâm hơn đến thông tin BCTC khi đưa ra các quyết định đầu tư do hiện nay các quy đinh về việc lập BCTC cũng như công bố thông tin BCTC của nước ta đang dần hồn thiện và có những bước tiến đáng kể. Tuy nhiên, vẫn còn một số hạn chế trong các quy định và việc thực thi quy định về BCTC nên so với các nước khác thì việc sử dụng thông tin BCTC để xem xét đến giá cổ phiếu đối với TTCK của Việt Nam vẫn cịn thấp.
TĨM TẮT CHƯƠNG 4
Chương 4 tác giả đã đưa ra kết quả về thực trạng mức độ ảnh hưởng của thơng tin kế tốn trên BCTC đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên trên Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM. Dựa trên nghiên cứu của Nguyễn Việt Dũng (2009) sử dụng mơ hình Ohlson kết hợp với nghiên cứu của Aboody và các cộng sự (2002) cho phép nới lỏng giả thiết thị trường hiệu quả, luận văn sử dụng các biến thơng tin kế tốn bao gồm lợi nhuận co bản trên cổ phiếu (EPS) và giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS), giá cổ phiếu dùng cho nghiên cứu sẽ được lấy thời điểm kết thúc niên độ và sau khi kết thúc niên độ 3, 6, 9, 12 tháng. Dữ liệu gồm 120 cơng ty với 561 quan sát trong vịng từ 2011-2015, trong đó nhóm ngành cơng nghiệp là 84 cơng ty với 389 quan sát và ngành bất động sản là 36 công ty với 172 quan sát.
Sau khi thực hiện phân tích hồi quy và kiểm định lựa chọn mơ hình thì ước lượng ảnh hưởng cố định (FEM) được lựa chọn, là mơ hình tốt nhất khi phân tích mức độ ảnh hưởng của thơng tin kế toán đến giá cổ phiếu với dữ liệu thu thập của luận văn. Các biến độc lập EPS và BVPS đều có ý nghĩa thống kê ở các thời điểm và lĩnh vực luận văn nghiên cứu.
5 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ
5.1 Kết luận:
Mục đích của luận văn là nghiên cứu về mức độ ảnh hưởng của thơng tin kế tốn trên BCTC đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM và phân tích mức độ ảnh hưởng này đối với các nhóm cơng ty thuộc lĩnh vực cơng nghiệp và bất động sản nhằm giúp cho nhà đầu tư thấy được tầm quan trọng của thông tin BCTC khi đưa ra các quyết định kinh tế.
Luận văn đã tổng hợp các nghiên cứu tiêu biểu trong và ngoài nước liên quan đến mối quan hệ giữa thông tin trên BCTC đến giá cổ phiếu. Và kết quả nghiên cứu trong và ngồi nước cho thấy thơng tin kế tốn trên BCTC có mối quan hệ với giá cổ phiếu và mức độ tác động có sự khác biệt giữa các nước, giữa các nhóm ngành nghề và thay đổi theo thời gian.
Bên cạnh đó, luận văn đã tổng hợp các cơ sở lý thuyết về giá cổ phiếu, thơng tin kế tốn trên giá cổ phiếu và mối quan hệ giữa chúng để làm cơ sở nghiên cứu.