CHƢƠNG 2 : TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm
3.1.3 Phƣơng pháp đảo ngƣợc
Trái ngƣợc với cách tiếp cận dự đốn, phƣơng trình (4) cho thấy việc sử dụng hình thức của việc đảo ngƣợc phƣơng trình sau đây để ƣớc tính giá trị của lá chắn thuế của nợ:
E(FOI) = a1 + a2 r (VL - BD) + e (6)
Trong phƣơng trình này, B đại diện cho các giá trị ƣớc tính của lá chắn thuế rịng của nợ. Khơng giống nhƣ phƣơng trình (5), phƣơng trình (6) là phi tuyến trong các tham số. Các phƣơng trình tiếp theo sau thì có thể ƣớc lƣợng bằng cách sử dụng phƣơng trình bình phƣơng nhỏ nhất phi tuyến hoặc bằng cách sử dụng biến đổi tuyến tính của phƣơng trình (6). Từ trực giác cho thấy phƣơng trình (6) là càng nhiều lợi ích thuế từ nợ thì thu nhập dự kiến từ hoạt động sẽ càng thấp để đánh giá cho giá trị thị trƣờng hiện tại của cơng ty.
Mặc dù phƣơng trình (6) đƣợc thiết lập dựa trên phƣơng trình (4), tuy nhiên phƣơng trình (6) cung cấp hai lợi thế hơn phƣơng trình (5).
Đầu tiên, phƣơng trình (5) đƣa đến kết quả lệch và khơng phù hợp các ƣớc tính về giá trị của lá chắn thuế rịng từ nợ nếu có bất kỳ sai số đo lƣờng trong đại diện cho E(FOI) (cụ thể là lợi nhuận), ngay cả khi lỗi này đại diện cho sai số trong phân phối chuẩn. Ngƣợc lại, phƣơng trình (6) đƣa ra kết quả chỉ trong phạm vi dự kiến sai số đo lƣờng tƣơng quan với nợ. Điều này đúng bởi vì khi chuyển E(FOI) về phía bên trái phƣơng trình khi thay đổi các lỗi đo lƣờng trong biến đại diện cho E(FOI) làm biến phụ thuộc thì khi hồi quy các biến
cịn lại có thể đại diện cho các phần ngẫu nhiên của các lỗi. Từ góc độ khác, việc đặt giá trị thị trƣờng (VL) ở phía bên phải của phƣơng trình (6) thể hiện tất cả các thông tin liên quan đến thị trƣờng của E(FOI), bao gồm cả thông tin
liên quan đến triển vọng tăng trƣởng, chi phí rủi ro tài chính, hoặc mối quan hệ tự nhiên giữa lợi nhuận và nợ có thể phát sinh từ một cấu trúc trật tự tăng vốn.
Thứ hai, di chuyển VL phía bên phải của phƣơng trình làm cho chúng ta có thể sử dụng thông tin thị trƣờng để giúp kiểm sốt cho r, do đó khắc phục một hạn chế quan trọng của cách tiếp cận dự đốn của phƣơng trình (5).
Mặc dù có lợi thế, tuy nhiên, cách tiếp cận đảo ngƣợc đòi hỏi hiệu quả thị trƣờng để đảm bảo VL kiểm sốt tất cả các thơng tin về khả năng không chịu thuế liên quan đến khả năng sinh lời dự kiến trong tƣơng lai. Bất kỳ lỗi nào trong VL có thể làm sai lệch ƣớc tính. Ngƣợc lại, sai số ngẫu nhiên trong VL sẽ khơng làm lệch ƣớc tính từ cách tiếp cận dự đoán. Cách tiếp cận này cũng đòi hỏi việc sử dụng một đại diện duy nhất cho khả năng sinh lời trong tƣơng lai dự kiến. Ngƣợc lại, cách tiếp cận dự đoán cho phép các nhà nghiên cứu sử dụng một loạt các biến số kiểm cho lợi nhuận dự kiến.