CHƢƠNG 2 : TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
3.2 Các biến của mơ hình
D đại diện cho giá trị thị trƣờng của nợ, lƣu ý rằng đây là các khoản nợ mặc
định có tính lãi chứ khơng bao gồm các khoản nợ thƣơng mại, vì vậy, khi xác định giá trị của các khoản nợ của các mẫu, chúng ta sẽ lấy trên báo cáo tài chính của doanh nghiệp hai khoản mục nằm trên phần nguồn vốn là khoản vay và nợ ngắn hạn và khoản mục vay và nợ dài hạn, theo các nghiên cứu trƣớc của Frama và French (1998), Graham (2000) và các tác giả khác, chúng ta thấy rằng D sẽ có mối tƣơng quan cùng chiều với tấm chắn thuế của doanh nghiệp, khi giá trị các khoản nợ của doanh nghiệp tăng lên, đồng nghĩa với việc gia tăng giá trị các khoản chi phí lãi vay. Khoản chi phí này khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp sẽ là khoản chi phí đƣợc trừ và làm gia tăng giá trị của tấm chắn thuế của doanh nghiệp.
VLGiá trị thị trƣờng của công ty, đƣợc xác định bằng với giá trị thị trƣờng
của vốn cổ phần cộng với giá trị thị trƣờng của nợ. Việc xác định giá trị thị trƣờng của doanh nghiệp đƣợc tính bằng cách lấy trị giá của cổ phiếu thƣờng cộng với trị giá của cổ phiếu ƣu đãi và trị giá của các khoản nợ (D) của doanh nghiệp, mối tƣơng quan mong đợi của giá trị thị trƣờng với tấm chắn thuế sẽ là dƣơng.
FOI Thu nhập từ hoạt động của doanh nghiệp, đại diện tốc độ tăng trƣởng
dự kiến của thu nhập đƣợc tính bằng cách lấy các khoản thu nhập thuần trƣớc các khoản thu nhập bất thƣờng cộng với chi phí lãi vay rồi nhân cho thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, công thức này tƣơng đƣơng với công thức lấy thu nhập trƣớc thuế và lãi vay nhân cho (1- thuế suất thuế thu nhập doanh
nghiệp,tức bằng EBIT(1-T), thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp đƣợc ghi nhận trong các mẫu nghiên cứu là thuế hiệu lực áp dụng cho các doanh nghiệp, FOI có mối tƣơng quan mong đợi là cùng chiều với VL và D nên sẽ tƣơng quan cùng chiều với tấm chắn thuế.
Bu Beta trung bình của các ngành cơng nghiệp, đại diện cho rủi ro của công
ty không sử dụng nợ, giúp kiểm sốt rủi ro, ta có cơn thức tính Bu nhƣ sau Bu= BL (VL –D)/ (VL –D*T)
Cơng thức này đƣợc giải thích bởi Copeland và Weston (1988). Trong đó, BL là beta thị trƣờng của từng doanh nghiệp, đƣợc tính theo cơng thức trong mơ hình CAPM, sử dụng tỷ suất sinh lợi của các doanh nghiệp, tính trung bình theo năm. Bu đại diện cho rủi ro của công ty không sử dụng nợ nên khi Bu tăng thì sẽ làm cho VL giảm và quan hê mong đợi sẽ là ngƣợc chiều
(VL –BD)/NOA là biến đại diện cho tỷ lệ thị trƣờng trên giá trị sổ sách của
hoạt động, với VL là giá trị thị trƣờng của cơng ty, B là lợi ích thuế rịng từ một đồng nợ,NOA là tài sản hoạt động ròng của doanh nghiệp. Theo các bài nghiên cứu của Deen Kemsley và Doron Nissim (2002), Graham (2000) cho thấy mối quan hệ tƣơng quan dƣơng với dòng tiên và tấm chắn thuế.
Log(NOA) là logarit của tài sản hoạt động ròng của doanh nghiệp, đo
lƣờng kích thƣớc và là một đại diện cho rủi ro và tăng trƣởng,
Log (OL) là logarit của công nợ hoạt động của doanh nghiệp DIND: Biến giả đại diện cho 10 ngành công nghiệp