CHƢƠNG 2 : TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm
3.1.2 Phƣơng pháp dự đoán
Phƣơng trình (3) đƣợc sử dụng để ƣớc tính giá trị của lá chắn thuế của nợ:
VL = a1 + a2E(FOI)/r + a3D + e (5)
Trong đó:
a3 đại diện cho các giá trị ƣớc tính cho lá chắn thuế rịng của nợ.
E(FOI) và r không đƣợc trực tiếp quan sát, vì vậy các biến đại diện phải
đƣợc sử dụng. Với nhiều cải tiến trong phƣơng pháp của Frama and French (1998) (sau đây gọi tắt là FF), FF áp dụng phƣơng pháp tiếp cận ƣớc đoán để kiểm tra giá trị của lá chắn thuế của nợ. Cụ thể, FF sử dụng thƣớc đo giá trị công ty là biến phụ thuộc, sử dụng chi phí lãi vay để đại diện cho nợ, và sử dụng một số biến đại diện cho thu nhập hoạt động trong tƣơng lai dự kiến và tỷ lệ vốn hóa là các biến kiểm sốt. Sau q trình kiểm tra, họ kết luận là khơng thể tìm thấy các bằng chứng thích hợp cho lợi nhuận dự kiến trong tƣơng lai, rủi ro và các yếu tố tăng trƣởng để xác định r. Với sự bất cập của các biến
kiểm sốt, họ ƣớc tính một giá trị âm cho lá chắn thuế của nợ và thể hiện sự bi quan về triển vọng của việc sử dụng phƣơng pháp tiếp cận này để ƣớc tính ảnh hƣởng của thuế từ nợ.
Trong phƣơng trình (5) có ít nhất là hai yếu tố phức tạp đƣợc sử dụng. Đầu tiên, các khoản nợ có khả năng tƣơng quan với giá trị hoạt động (ví dụ, E (FOI) và r) cùng một vài nhân tố khơng chịu thuế, bao gồm tăng trƣởng, chi phí kiệt quệ tài chính, tín hiệu từ nhà đầu tƣ bên ngồi và quy mơ của cơng ty. Giả định nợ có tƣơng quan với E(FOI) hoặc r theo các yếu tố không thuế, và nếu chúng ta cố gắng sử dụng các giả định hoàn hảo để kiểm soát cho mối tƣơng quan này thì a3 sẽ là một ƣớc tính lệch của lá chắn thuế ròng của nợ. Bất kỳ việc kiểm sốt khơng hồn hảo E(FOI) hoặc r sẽ gây ra sai lệch trong hệ số nợ, ngay cả khi sai số là độ nhiễu trắng(tức là sai số có phƣơng sai không đổi)
hoặc không tƣơng quan với các khoản nợ.
Thứ hai, sử dụng giá trị thị trƣờng của công ty là biến phụ thuộc ngăn cản việc sử dụng tỷ lệ thị trƣờng so với sổ sách (và các đại diện) để kiểm soát r.
Hạn chế này là rất quan trọng bởi vì các biến đại diện của tỷ lệ thị trƣờng so với sổ sách là đại diện cho rủi ro (xem Fama và French (1992)). Ngoài ra, tỷ lệ thị trƣờng trên giá trị sổ sách của kỳ vọng về lợi nhuận hoạt động trong tƣơng lai so với giá trị sổ sách hiện tại đại diện cho sự tăng trƣởng dự kiến của thu nhập từ hoạt động trong tƣơng lai (xem Penman (1996)). Do các hạn chế này nên cần triển khai một phƣơng pháp khác để khắc phục những hạn chế này.