4.2.1. Tác động của phát triển thị trường chứng khoán đến FDI
Do có mối tương quan cao giữa hai biến Mcap và Smt nên tác giả sẽ phân tích mơ hình tương ứng với hai biến đại diện. Một nguyên nhân khác là do giá trị vốn hóa thị trường cũng là một thành phần khi tính tốn tỷ lệ chứng khốn giao dịch cho nên ta khơng thể đưa đồng thời hai biến vào mơ hình hồi quy.
Kết quả ước lượng cho thấy cả hai biến vốn hóa thị trường (Mcap) và tỷ lệ giao dịch chứng khốn (Smt) đều có tác động dương lên biến FDI (xem bảng 4.3). Điều này nói lên thị trường chứng khốn phát triển sẽ hỗ trợ thu hút dịng vốn FDI chảy vào một quốc gia. Các nhà đầu tư nước ngồi có thể muốn gia tăng nguồn tài trợ từ thị trường tài chính trong nước sau khi đầu tư vào nước sở tại. Do đó, sự phát triển thị trường chứng khoán là một vấn đề quan trọng đối với các nhà đầu tư nước ngoài khi quyết định đầu tư vào một quốc gia. Các công ty đa quốc gia sẽ cảm thấy thích thú hơn và có động lực hơn khi phát hành cổ phiếu trên thị trường vốn phát triển vì ít có khả năng giá trị đầu tư của họ bị đánh giá thấp. Soumaré and Tchana (2015) cũng giải thích rằng một thị trường chứng khốn tương đối phát triển tốt sẽ giúp thu hút các nhà đầu tư nước ngồi vì một thị trường tài chính như vậy được xem là có khả năng tồn tại lâu dài, chính phủ có sự cởi mở cao và một môi trường thân thiện.
Hệ số hồi quy của biến cơ sở hạ tầng mang dấu dương và có ý nghĩa thống kê cao ở cả hai mơ hình. Kết quả này đã cung cấp bằng chứng mạnh mẽ về sự tác động tích cực của yếu tố cơ sở hạ tầng của các quốc gia đến việc thu hút dòng vốn FDI. Nghĩa là việc phát triển và cải thiện cơ sở hạ tầng trong nước có khả năng thu hút dịng chảy FDI hơn. Kết quả này phù hợp với quan điểm của Alfaro et al. (2004) và Hsu and Wu (2009).
Độ mở thương mại (TO) được kỳ vọng như là một yếu tố quyết định của FDI trong mơ hình thực nghiệm. Kết quả thực nghiệm cũng cho thấy biến này mang dấu dương và có ý nghĩa thống kê trong mơ hình 1 nhưng lại khơng có ý nghĩa thống kê trong mơ hình 2 khi sử dụng biến Smt để đại diện cho phát triển thị trường chứng khoán.
Kết quả này trùng khớp với nghiên cứu của Asiedu (2002) và Babatunde (2011) khi họ tìm thấy rằng càng mở cửa thương mại thì càng thu hút nhiều vốn FDI.
Cả ba biến chất lượng thể chế, độ mở tài chính và lạm phát đều khơng có ý nghĩa thống kê. Tác giả sẽ tiếp tục xem xét ba biến này trong mơ hình của thị trường bảo hiểm và khu vực ngân hàng để có kết luận rõ ràng hơn.
Ở cả hai mơ hình, kiểm định Sargan-Hansen đều cho thấy các biến công cụ (nghiên cứu sử dụng biến số lượng công ty niêm yết và biến trễ của biến thị trường chứng khốn làm biến cơng cụ trong mơ hình) dự báo tốt cho biến thị trường chứng khoán (p-value đều lớn hơn mức ý nghĩa 1%). Điều này cũng hàm ý mơ hình là phù hợp và các ước lượng của mơ hình tác động của phát triển thị trường chứng khoán lên FDI là vững.
Bảng 4.3: Kết quả hồi quy sự tác động của phát triển thị trường chứng khoán đến FDI
Biến phụ thuộc FDI, biến đại diện cho sự phát triển thị trường chứng khoán lần lượt là Mcap, Smt; Sử dụng phương pháp ước lượng 2SLS.
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mcap 0,096*** Smt 0,021** Tel 0,068*** 0,018** TO 0,183*** 0,017 FO 0,668 0,109 Civil 1,522 -0,323 Inf -0,010 0,052 Obs 170 170 Sargan-Hansen 0,3075 0,9408
Ghi chú: ***, **, * biểu thị cho mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%
4.2.2. Tác động của FDI đến thị trường chứng khốn
Tiếp theo, tác giả tiến hành kiểm định tính hiệu quả của FDI đối với sự phát triển của thị trường chứng khoán. Do sự tương quan cao giữa các biến đại diện cho khu vực ngân hàng với các biến đại diện cho thị trường chứng khoán (xem bảng 4.2) nên tác giả lần lượt đưa vào các biến đại diện khu vực ngân hàng vào mơ hình làm biến kiểm sốt. Bên cạnh đó, tương tự khi phân tích tác động của thị trường chứng khốn đến FDI, tác giả cũng lần lượt hồi quy hai biến đại diện cho thị trường chứng khoán (Mcap và Smt) mà không đưa vào đồng thời hai biến vào mơ hình. Như vậy, sẽ có tổng cộng sáu kết quả hồi quy tương ứng với từng trường hợp.
Hệ số hồi quy của biến FDI đều mang dấu dương và có ý nghĩa thống kê cao ở mức 1% (xem bảng 4.4). Kết quả cho thấy tác động tích cực và có ý nghĩa quan trọng của FDI đối với sự phát triển của thị trường chứng khốn, nói cách khác mức FDI càng cao sẽ dẫn đến sự phát triển của thị trường chứng khoán càng mạnh. Điều này là hợp lý bởi vì các nhà đầu tư nước ngồi có thể muốn niêm yết cổ phiếu trên thị trường chứng khoán trong nước để đáp ứng các quy định của chính phủ hoặc vì họ muốn tăng tỷ trọng vốn cổ phần trong cấu trúc vốn. Jeffus (2004) cho rằng việc tài trợ trong trường hợp này có thể được sử dụng để giảm rủi ro tỷ giá bằng cách khớp tài sản ngoại tệ của doanh nghiệp nước ngoài với nợ ngoại tệ của họ. Mặt khác, các nhà đầu tư nước ngồi cũng có thể muốn thu hồi một phần vốn đầu tư bằng cách bán cổ phần trên thị trường chứng khoán nội địa. Việc niêm yết trên thị trường chứng khoán trong nước của các doanh nghiệp nước ngoài sẽ làm tăng đáng kể hoạt động của họ trên thị trường trong nước và làm cho các nhà đầu tư nước ngồi nhìn thấy rõ hơn về thị trường chứng khoán nội địa. Các khoản đầu tư như vậy có thể giúp cải thiện tính thanh khoản và làm tăng lượng vốn hóa của thị trường chứng khốn trong nước. Kết quả của tác giả tương tự với nghiên cứu của Adam and Tweneboah (2009), những người cho rằng cú sốc 1% đối với FDI trong dài hạn sẽ làm tăng vốn hóa thị trường ở Ghana lên 1,5%. Do đó, FDI hỗ trợ và thúc đẩy sự phát triển thị trường tài chính trong nước. Ngồi ra, nghiên cứu của Claessens et al. (2001), Agarwal and Mohtadi (2004) và Zakaria (2007) đều đưa ra nhận định tương tự.
Sự phát triển của các trung gian tài chính có tác động tích cực đến sự phát triển của thị trường chứng khoán. Điều này thể hiện qua hệ số hồi quy của biến độ sâu tài chính (M2) tác động tích cực và có ý nghĩa thống kê cao với mức ý nghĩa 1% (xem bảng 4.4). Mối quan hệ tích cực này cho thấy rằng các ngân hàng và thị trường chứng khốn là sự bổ sung thay vì là thay thế cho nhau. Kết quả này khơng có gì đáng ngạc nhiên vì ở giai đoạn đầu của sự phát triển hệ thống tài chính của một nền kinh tế, người ta cho rằng thị trường chứng khốn và hệ thống ngân hàng có tính bổ sung cho nhau. Các ngân hàng cung cấp hầu hết nguồn tài chính cho các cơng ty trong giai đoạn khởi nghiệp và bắt đầu tăng trưởng. Sau khi đi vào giai đoạn phát triển ổn định, các công ty này mới bắt đầu xem xét phát hành cổ phần trên thị trường chứng khốn. Do đó phát triển ngành ngân hàng có thể tạo điều kiện cho sự phát triển của thị trường chứng khoán. Kết quả của tác giả tương tự với nghiên cứu của Quartey and Gaddah (2007) và Garcia and Liu (1999), với khẳng định tìm thấy mối quan hệ tích cực giữa thị trường chứng khoán và khu vực ngân hàng.
Đáng chú ý, hệ số hồi quy của tất cả các biến cịn lại trong mơ hình đều khơng có ý nghĩa thống kê, tức là tác giả khơng tìm thấy được bất cứ tác động của các yếu tố vĩ mô và thể chế đến sự phát triển của thị trường chứng khoán.
Ở cả sáu mơ hình, kiểm định Sargan-Hansen đều cho thấy các biến công cụ (nghiên cứu sử dụng biến tỷ trọng nhiên liệu (Fuel) và biến tỷ trọng quặng và kim loại (Ores) làm biến công cụ trong mơ hình) dự báo tốt cho biến FDI (p-value đều lớn hơn mức ý nghĩa 1%), mơ hình là phù hợp.
Nhìn chung, sau khi kiểm định mối quan hệ hai chiều giữa FDI và sự phát triển thị trường chứng khoán, tác giả nhận thấy một mối quan hệ bổ sung và phản hồi lẫn nhau giữa thị trường chứng khoán và FDI. Phát triển thị trường chứng khoán thu hút dịng vốn FDI, qua đó FDI thúc đẩy sự phát triển của thị trường chứng khoán.
Bảng 4.4: Kết quả hồi quy sự tác động của FDI đến thị trường chứng khoán
Biến phụ thuộc lần lượt là Mcap (Mơ hình 1,2,3) và Smt (Mơ hình 4,5,6); Sử dụng phương pháp ước lượng 2SLS
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4 Mơ hình 5 Mơ hình 6 FDI 25,40*** 27,72*** 20,09*** 16,51*** 19,29*** 10,05*** Civil -22,56 -15,98 -11,54 -7,47 -3,33 -9,53 FO -12,89 -9,18 -20,96 -2,39 -2,31 -12,88 BC 0,52 0,52 PC -0,08 -1,25 M2 1,59*** 0,97*** SavR 1,10 3,44 1,77 0,07 0,41 1,87 Inf 3,15 4,07 2,54 3,33 2,86 3,76 Obs 170 170 170 170 170 170 Sargan- Hansen 0,9613 0,8361 0,6277 0,6589 0,5659 0,5984
Ghi chú: ***, **, * biểu thị cho mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%
Nguồn: Kết quả phân tích dữ liệu từ phần mềm Stata 14.0