4.4. Mối quan hệ giữa thị trường bảo hiểm và FDI 51-
4.4.2. Tác động của FDI đến thị trường bảo hiểm 53-
Tiếp theo, tác giả tiến hành kiểm định tác động của FDI đối với sự phát triển của thị trường bảo hiểm. Tác giả cũng lần lượt hồi quy hai biến đại diện cho thị trường bảo hiểm (IP và ID) với FDI. Tuy nhiên do trong phương trình hồi quy giữa biến doanh thu bảo hiểm bình quân đầu người (ID) và FDI, kiểm định Sargan-Hansen cho kết quả các biến cơng cụ bị nội sinh. Do đó, tác giả quyết định thay đổi biến công cụ cho biến FDI, cụ thể tác giả thay thế biến tỷ trọng nhiên liệu (Fuel) bằng biến trễ của biến FDI. Như vậy, sẽ có tổng cộng bốn kết quả hồi quy tương ứng với từng trường hợp. Hệ số hồi quy của biến FDI đều mang dấu dương và có ý nghĩa thống kê cao ở mức 1% (xem bảng 4.8). Kết quả cho thấy tác động tích cực đến sự phát triển của thị trường bảo hiểm, nói cách khác mức FDI càng cao sẽ dẫn đến sự phát triển của thị trường bảo hiểm càng mạnh. Điều này là hợp lý bởi vì các doanh nghiệp nước ngồi
được xây dựng để sản xuất trong nước sẽ có nhu cầu sử dụng các dịch vụ bảo hiểm để bảo vệ rủi ro cho các hoạt động sản xuất kinh doanh. Do các doanh nghiệp này thường có quy mơ vốn lớn nên họ có thể làm tăng đáng kể doanh thu bảo hiểm tại nước sở tại. Bên cạnh đó, nếu nhu cầu sử dụng các sản phẩm bảo hiểm càng nhiều thì sẽ giúp thu hút thêm các cơng ty bảo hiểm nước ngồi gia nhập thị trường nội địa. Bài viết cũng tìm thấy bằng chứng cho thấy sự mở cửa tài khoản vốn (FO) thúc đẩy sự phát triển của thị trường bảo hiểm ở các nước châu Á trong mơ hình phân tích với biến doanh thu bảo hiểm bình quân đầu người (ID). Dường như việc tự do hố tài chính khiến dịng vốn chảy vào nhiều hơn, qua đó làm tăng nhu cầu sử dụng các dịch vụ bảo hiểm cho các giao dịch thanh toán và thương mại quốc tế, từ đó thúc đẩy sự phát triển của thị trường bảo hiểm trong nước.
Tác giả cũng tìm thấy một tác động dương giữa mức thu nhập (đo bằng biến LnGDPper) và sự phát triển của thị trường bảo hiểm ở mơ hình phân tích với biến doanh thu bảo hiểm bình quân đầu người (ID). Nghĩa là mức thu nhập càng cao sẽ dẫn đến sự phát triển của ngành bảo hiểm tốt hơn. Điều này là hợp lý bởi vì mức thu nhập cao khuyến khích các cá nhân, doanh nghiệp phân bổ một phần thu nhập, lợi nhuận cao hơn để sử dụng các sản phẩm bảo hiểm. Kết luận này tương tự với nghiên cứu của Outreville (1996), Beck and Webb (2003) và Pye (2003), người cũng tìm thấy tác động tích cực của thu nhập bình qn đầu người đến sự phát triển thị trường bảo hiểm.
Đáng chú ý, hệ số hồi quy của tất cả các biến cịn lại trong mơ hình đều khơng có ý nghĩa thống kê, tức là tác giả khơng tìm thấy được bất cứ tác động của các yếu tố chất lượng thể chế, lạm phát, tỷ lệ tiết kiệm và lãi suất thực đến sự phát triển của thị trường bảo hiểm.
Ở mơ hình 1, kiểm định Sargan-Hansen cho thấy các biến cơng cụ (nghiên cứu sử dụng biến tỷ trọng nhiên liệu (Fuel) và biến tỷ trọng quặng và kim loại (Ores) làm biến cơng cụ trong mơ hình) dự báo tốt cho biến FDI (p-value lớn hơn mức ý nghĩa 1%) tuy nhiên ở mơ hình 2, kiểm định Sargan-Hansen cho kết quả các biến công cụ
này bị nội sinh với sai số của mơ hình. Do đó, tác giả quyết định thay đổi biến công cụ cho biến FDI, cụ thể tác giả thay thế biến tỷ trọng nhiên liệu (Fuel) bằng biến trễ của biến FDI. Lúc này ở cả mơ hình 3 và 4, kiểm định Sargan-Hansen cho thấy các biến công cụ (nghiên cứu sử dụng biến tỷ trọng quặng và kim loại (Ores) và biến trễ của biến FDI làm biến cơng cụ trong mơ hình) đều dự báo tốt cho biến FDI (p-value lớn hơn mức ý nghĩa 1%).
Nhìn chung, sau khi kiểm định mối quan hệ hai chiều giữa FDI và sự phát triển thị trường bảo hiểm, tác giả nhận thấy một mối quan hệ bổ sung và phản hồi lẫn nhau giữa thị trường bảo hiểm và FDI. Phát triển thị trường bảo hiểm thu hút dòng vốn FDI, qua đó FDI thúc đẩy sự phát triển của thị trường bảo hiểm.
Bảng 4.8: Kết quả hồi quy sự tác động của FDI đến thị trường bảo hiểm
Biến phụ thuộc lần lượt là IP (Mơ hình 1,3) và ID (Mơ hình 2,4); Sử dụng phương pháp ước lượng 2SLS
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4
FDI 0,227*** 108,801*** 0,213*** 117,5328*** FO -0,323 366,060*** -0,330 370,540*** Civil -0,005 -56,248 -0,005 -49,749 Inf 0,048 22,292 0,051 20,088 SavR -0,033 -14,940 -0,034 -14,172 LnGDPper 0,162 647,393*** 0,185 632,877*** IR -0,019 1,416 -0,023 3,666 Obs 170 170 170 170 Sargan-Hansen 0,2485 0,0023 0,3823 0,6036
Ghi chú: ***, **, * biểu thị cho mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%
KẾT LUẬN CHƯƠNG 4
Trong chương 4, tác giả lần lượt tiến hành hồi quy các mơ hình thực nghiệm với biến FDI và các biến đại diện cho ba thị trường chứng khoán, ngân hàng và thị trường bảo hiểm để kiểm định mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính. Từ kết quả hồi quy được thực hiện bằng phương pháp ước lượng 2SLS, tác giả khẳng định có tồn tại một mối quan hệ tương hỗ hai chiều giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính tại các quốc gia châu Á được khảo sát. Các hệ số hồi quy của các biến đại diện cho sự phát triển thị trường tài chính (bao gồm Mcap, Smt, BC, PC, M2, IP và ID) đều mang dấu dương và có ý nghĩa thống kê cao ở mức ý nghĩa 1%. Bên cạnh đó, kiểm định Sargan-Hansen cho thấy các biến công cụ đều dự báo tốt cho các biến độc lập. Điều này cũng hàm ý các ước lượng của mơ hình thực nghiệm đều là vững và mơ hình là phù hợp.
Tuy nhiên, có tồn tại sự khác nhau trong tác động của các biến kiểm soát đến FDI và sự phát triển thị trường tài chính. Ở cả ba thị trường, bài viết đều khơng tìm thấy sự tác động của độ mở tài chính và lạm phát lên FDI. Bên cạnh đó, tác động của yếu tố cơ sở hạ tầng và độ mở thương mại đều có hướng tích cực lên FDI.
Ở chiều ngược lại, nghiên cứu cũng khơng tìm thấy sự tác động của biến cơ sở hạ tầng, chất lượng thể chế và lạm phát đến sự phát triển của cả ba thị trường được xét. Ngoài ra, tác giả thấy rằng cả hai biến độ mở tài chính và thu nhập đều có tác động tích cực đến sự phát triển thị trường bảo hiểm và khu vực ngân hàng.
KẾT LUẬN
Với mục tiêu kiểm định mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển của thị trường tài chính tại các nước châu Á, bài viết tiến hành thu thập dữ liệu của 10 nước châu Á trong giai đoạn 1999 đến 2015 và sử dụng phương pháp 2SLS để ước lượng hệ số hồi quy của mơ hình thực nghiệm. Bài viết cho ra một số kết luận như sau:
- Thứ nhất, kết quả thực nghiệm cho thấy có sự tác động tích cực mạnh mẽ với
mức ý nghĩa thống kê cao của phát triển thị trường tài chính (được đo bằng ba cách thơng qua thị trường chứng khốn, khu vực ngân hàng và thị trường bảo hiểm) đến thu hút dòng vốn FDI. Ở chiều ngược lại, kết quả thực nghiệm cũng cho thấy có sự tác động tích cực mạnh mẽ với mức ý nghĩa thống kê cao của dòng vốn FDI lên sự phát triển thị trường tài chính. Tóm lại, mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính là mối quan hệ tương hỗ hai chiều. Cụ thể hơn, tác giả nhận thấy đây là một mối quan hệ bổ sung và phản hồi lẫn nhau giữa thị trường tài chính và FDI. Phát triển thị trường tài chính thu hút dịng vốn FDI, qua đó FDI thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính.
- Thứ hai, kết quả thực nghiệm cho thấy có tồn tại sự khác nhau trong tác động
của các biến kiểm sốt liên quan đến mơi trường vĩ mơ và thể chế đến FDI. Ở cả ba thị trường, bài viết đều khơng tìm thấy sự tác động của độ mở tài chính và lạm phát lên FDI. Bên cạnh đó, hệ số hồi quy của biến cơ sở hạ tầng và độ mở thương mại đều có dấu dương khi phân tích ở hai thị trường chứng khoán và ngân hàng. Điều này có nghĩa là cơ sở hạ tầng hồn thiện cùng tính hội nhập thương mại cao càng thu hút nhiều dòng vốn đầu tư. Khi xem xét mơ hình tác động của khu vực ngân hàng lên FDI, kết quả hồi quy cho thấy việc cải cách chất lượng thể chế góp phần thu hút dịng vốn FDI, tuy nhiên hệ số hồi quy của biến này lại khơng có ý nghĩa thống kê khi xem xét mơ hình của thị trường chứng khốn và bảo hiểm. Điều đó cho thấy rằng tác động của yếu tố chất lượng thể chế đến FDI vẫn còn khá mơ hồ với các quốc gia được khảo sát.
- Thứ ba, khi phân tích ở chiều ngược lại, tác giả cũng nhận thấy rằng tác động của các biến kiểm soát đến sự phát triển của thị trường tài chính là khơng giống nhau. Bài viết khơng tìm thấy sự tác động của yếu tố cơ sở hạ tầng và lạm phát đến sự phát triển của thị trường tài chính bằng cả ba cách. Ngồi ra, tác giả thấy rằng cả hai biến độ mở tài chính và thu nhập đều có tác động tích cực đến sự phát triển thị trường bảo hiểm và khu vực ngân hàng, tuy nhiên lại khơng có ý nghĩa thống kê khi xem xét ở thị trường chứng khoán. Một điều thú vị là nghiên cứu phát hiện sự phát triển của các trung gian tài chính có tác động tích cực đến sự phát triển của thị trường chứng khoán. Điều này cho thấy rằng hệ thống ngân hàng và thị trường chứng khốn là sự bổ sung thay vì là thay thế cho nhau.
- Cuối cùng, hệ số hồi quy của biến lạm phát khơng có ý nghĩa thống kê ở tất cả
các mơ hình. Như vậy, nghiên cứu này cho thấy tỷ lệ lạm phát khơng có mối quan hệ nào (xét cả hai chiều) với FDI tại các quốc gia châu Á được khảo sát. Một điều đặc biệt khác là nghiên cứu cũng khơng tìm thấy mối quan hệ (xét cả hai chiều) nào giữa chất lượng thể chế với dòng vốn FDI khi xem xét ở mơ hình thị trường bảo hiểm.
Từ đây, tác giả có một số khuyến nghị nhằm nâng cao khả năng thu hút dòng vốn đầu tư trực tiếp FDI tại các nước châu Á đã được khảo sát nói chung và Việt Nam nói riêng như sau:
- Đầu tiên, quan hệ cùng chiều giữa sự phát triển thị trường tài chính và FDI cho
thấy thực hiện các chính sách nhằm nâng cao chất lượng của thị trường chứng khoán, hệ thống ngân hàng cũng như là các dịch vụ, sản phẩm bảo hiểm, từ đó thúc đẩy thu hút dịng vốn FDI.
- Thứ hai, cần có những chính sách mở rộng thương mại, gia tăng hội nhập tài
chính nhằm thúc đẩy phát triển thị trường tài chính, qua đó thu hút đầu tư nước ngoài.
- Thứ ba, các quốc gia cần có chính sách phát triển cơ sở hạ tầng thích hợp để
đường… Bên cạnh đó, nhà nước cũng cần thiết lập một khung thể chế gắn với sự minh bạch, quyền chính trị và quyền dân chủ được nâng cao, điều này sẽ góp phần thu hút dịng vốn từ các cơng ty đa quốc gia.
Như vậy, bài nghiên cứu đã trả lời hai câu hỏi được đặt ra lúc đầu từ đó đạt được mục tiêu nghiên cứu đã đề ra. Ngoài ra, bài viết đã có một số đóng góp mới như sau:
- Luận văn lần đầu tiên kiểm định mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị
trường tài chính bằng cách đưa thị trường bảo hiểm làm đại diện cho thị trường tài chính bên cạnh thị trường chứng khoán và ngân hàng. Nhờ vậy, các kết luận đưa ra của bài viết về mối quan hệ giữa FDI và thị trường tài chính sẽ càng được củng cố, đáng tin cậy và vững hơn.
- Bài viết đã cố gắng cung cấp bằng chứng mới cho câu hỏi về sự tồn tại của
mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính trong bối cảnh các nước Châu Á – khu vực đã trải qua những cải cách đáng kể trong hơn hai thập kỷ qua cũng như là khu vực nhận dòng vốn đầu tư FDI lớn nhất trên thế giới (UNCTAD). Phát hiện của nghiên cứu cung cấp những hiểu biết và bằng chứng mới giải thích những tranh cãi về mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường tài chính với một phạm vi thu thập dữ liệu (phạm vi không gian lẫn thời gian) hồn tồn chưa được xem xét trước đó.
Tuy nhiên, bài nghiên cứu cũng khơng tránh khỏi một số hạn chế nhất định. Đầu tiên là bộ dữ liệu thu thập trong giai đoạn 1999-2015, tuy nhiên trong giai đoạn này đã xảy ra cuộc khủng hoảng tài chính tồn cầu, dẫn đến việc kết quả nghiên cứu có thể chưa chính xác hồn tồn. Bên cạnh đó, các nhân tố đưa vào làm biến kiểm sốt chưa thật sự đầy đủ vì các yếu tố bài viết sử dụng được lựa chọn chỉ là những yếu tố đặc trưng được tham khảo từ các nghiên cứu trước đây.
Từ những hạn chế trên, tác giả đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo là nên phân tách thời gian ra các khoảng giai đoạn như 1999-2007, 2008-2015 nhằm để xem xét liệu trước và sau cuộc khủng hoảng thì mối quan hệ giữa FDI và sự phát triển thị trường
tài chính có sự khác biệt nào khơng, từ đó có thể kết luận ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính đến việc thu hút dịng vốn FDI và phát triển thị trường tài chính.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Abdelaal, A., 2010. Foreign Direct Investment and Local Financial Market
Development: A Granger Causality Test Using Panel Data. Available at SSRN
1667138.
Adam, A. & Tweneboah, G., 2009. Foreign Direct Investment and Stock market
Development: Ghana Evidence. International Research Journal of Finance and
Economics, Volume 26, pp. 178-185.
Adjasi, C. K. D., Abor, J., Osei, K. A. & Nyavor-Foli, E. E., 2012. FDI and economic
activity in Africa: The role of local financial markets. Thunderbird International
Business Review, 54(4), pp. 429-439.
Agarwal, S. & Mohtadi, H., 2004. Financial markets and the financing choice of firms: Evidence from developing countries. Global Finance Journal, 15(1), pp. 57- 70.
Agbloyor, E. K., Abor, J., Adjasi, C. K. D. & Yawson, A., 2013. Exploring the causality links between financial markets and foreign direct investment in Africa.
Research in International Business and Finance, Volume 28, pp. 118-134.
Alfaro, L., Chanda, A., Kalemli-Ozcan, S. & Sayek, S., 2004. FDI and economic
growth: the role of local financial markets. Journal of International Economics,
64(1), pp. 89-112.
Alguacil, M., Cuadros, A. & Orts, V., 2002. Foreign direct investment, exports and domestic performance in Mexico: a causality analysis. Economics Letters, 77(3), pp. 371-376.
Asiedu, E., 2002. On the Determinants of Foreign Direct Investment to Developing Countries: Is Africa Different?. World Development, 30(1), pp. 107-119.
Babatunde, A., 2011. Trade Openness, Infrastructure, FDI and Growth in Sub- Saharan African Countries. Journal of Management Policy and Practice, 12(7), pp. 27-36.
Baharumshah, A. Z. & Thanoon, M. A., 2006. Foreign capital flows and economic growth in East Asian countries. China Ecomomic Review, 17(1), pp. 70-83.
Baltagi, B., Demetriades, P. & Law, H. S., 2009. Financial development and openness: Evidence from panel data. Journal of Development Economics, 89(2), pp. 285-296.
Baltagi, B. H., 1997. Econometric Analysis of Panel Data. Econometric Theory,
13(5), pp. 747-754.
Beck, T. & Webb, I., 2003. Economic, Demographic, and Institutional Determinants
of Life Insurance Consumption across countries. World Bank Economic Review,
17(1), pp. 51-88.
Bertrand, A., 2004. Mergers and Acquisitions (M&As), Greenfield Investment and