CHƯƠNG 4 : THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.4 Kiểm tra độ vững
4.4.1 Các phương pháp thay thế khác đo lường thanh khoản cổ phiếu
Các nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa thanh khoản cổ phiếu và tiền chi trả cổ tức có thể được thúc đẩy bởi sự lựa chọn của tác giả về cách lựa chọn phương pháp đo lường tính thanh khoản cổ phiếu, vì một thước đo thì khơng thể bao qt tồn bộ các khía cạnh khác nhau của thanh khoản cổ phiếu. Để làm giảm bớt mối quan tâm này, tác giả xem xét hai phương pháp đo thanh khoản cổ phiếu thay thế theo: phương pháp của Lesmond et al nhân (1999) tần suất ngày giao dịch có tỷ suất sinh lợi bằng 0 (PZR- Percentage of zero daily return) và tỷ lệ luân chuyển của cổ phiếu (Turnover). Hai biện pháp này đã được sử dụng rộng rãi trong các nghiên cứu ở các thị trường mới nổi. Do đặc điểm TTCK Việt Nam mới là thị trường thị trường cận biên, nên thông tin về giá bid, giá ask chưa phản ánh chính xác và đầy đủ như ở các thị trường chứng khoán phát triển, nên việc lấy giá cuối ngày để tính giá bid, giá ask sẽ dẫn đến thước đo thanh khoản chênh lệch giữa giá hỏi mua và giá chào bán (bid-ask spread) khơng cịn phản ánh chính xác.
Theo các kết quả ước lượng được trong Bảng 4.6. Panel A: Thước đo thanh khoản PZR, các hệ số trước biến thanh khoản cổ phiếu là âm và có ý nghĩa thống kê ở cả ba thước đo tỷ lệ chi trả cổ tức (DVE,DVP ở mức 1%, DVC ở mức 5%). Do thước đo PZR là thước đo kém thanh khoản của cổ phiếu, nên giá trị cao hơn của PZR tương đương với mức độ thanh khoản cổ phiếu thấp hơn hay với những cổ phiếu có tính kém thanh khoản tăng thì tỷ lệ chia cổ tức có xu hướng giảm, cụ thể nhìn vào kết quả ở cột (1) ta thấy 1% gia tăng trong PZR làm tỷ lệ chia cổ tức giảm 2.846% (DVE), tương ứng cột (2) là giảm 0.818% (DVC) và cột (3) là giảm 2.482%
(DVP). Kết quả là thống nhất với Panel B: Thước đo thanh khoản Turnover khi tìm thấy mối quan hệ cùng chiều giữa thanh khoản cổ phiếu với tỷ lệ chia cổ tức (chỉ đối với thước đo DVP ở cột 6 ở mức 5%). Nghĩa là khi tỷ lệ luân chuyển của cổ phiếu (Turnover) tăng 1% thì tỷ lệ chia cổ tức (DVP) tăng 0.0000195% tương ứng.
Vậy bài nghiên cứu cho thấy tính thanh khoản/ kém thanh khoản của cổ phiếu có tác động lên cả ba thước đo tỷ lệ chia cổ tức (DVE,DVC và DVP), đồng thời chiều hướng tác động của ba thước đo gồm hai thước đo thanh khoản (LIQ, Turnover) và một thước đo kém thanh khoản (PZR) cho kết quả nhất quán và có ý nghĩa thống kê với tỷ lệ chia cổ tức.
Bảng 4.6 Kết quả hồi quy đa biến với phương pháp đo thanh khoản cổ phiếu thay thế PZR và Turnover
Panel A: PZR Panel B: Turnover
DVE DVC DVP DVE DVC DVP (1) (2) (3) (4) (5) (6) Liquidity -2.846*** -0.818** -2.482*** 0.00000552 0.00000158 0.0000195** (-5.19) (-2.89) (-6.07) (-0.9) (-0.51) (-2.74) SIZE -0.0802 -0.055 -0.0464 -0.0534 -0.0477 -0.0384 (-1.21) (-1.60) (-0.86) (-0.78) (-1.35) (-0.71) ROA -0.809 2.941*** 12.00*** -0.58 2.995*** 11.83*** (-0.95) (5.93) (11.38) (-0.67) (5.91) (11.05) Q -0.0417 -0.0391 -0.113 -0.166 -0.071 -0.280** (-0.46) (-0.86) (-1.57) (-1.47) (-1.32) (-2.95) LEV -1.347*** -0.261 0.848** -1.311** -0.25 0.930** (-3.39) (-1.24) (2.71) (-3.26) (-1.19) (3.01) CASH 0.96 1.262 4.507** 1.735 1.490* 5.395*** (0.71) (1.81) (3.23) (1.29) (2.15) (3.85) TOP1 0.00575 0.00369* 0.00391 0.00262 0.00278 0.000503 (1.91) (2.37) (1.62) (0.88) (1.82) (0.22) Independence -0.137** -0.0268 -0.0783* -0.19*** -0.0425 -0.127*** (-2.95) (-1.12) (-2.11) (-4.15) (-1.80) (-3.55) _cons 4.008* 1.887* 2.175 2.982 1.603 1.579 (2.28) (2.08) (1.53) (1.65) (1.72) (1.12) Sigma _cons 3.383*** 1.756*** 3.399*** 1.757*** (60.74) (61.09) (60.69) (61.08) N 2394 2394 2394 2394 2394 2394
Nguồn: Tổng hợp của tác giả Ghi chú: số liệu ở trong dấu ngoặc () là thống kê t. *, **, *** có ý nghĩa thống kê lần lượt tại 10%, 5% và 1%.