CHƯƠNG 4 : THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.5 Tác động của các biến tương tác khác đến thanh khoản cổ phiếu và tỷ lệ ch
4.5.2.1 Ảnh hưởng của các động cơ tước đoạt đối với mối quan hệ giữa
khoản và tỷ lệ chi trả cổ tức.
Khi mâu thuẫn giữa cổ đơng kiểm sốt và các nhà đầu tư thiểu số rõ ràng hơn. Các cổ đơng có quyền kiểm sốt có động cơ mạnh hơn để sử dụng thu nhập giữ lại cho lợi ích cá nhân và chi trả cổ tức tiền mặt ít hơn. Nếu thanh khoản cổ phiếu đóng vai trị thơng tin và có sức ảnh hưởng đến các cổ đơng kiểm soát để trả cổ tức nhiều hơn, tác giả kỳ vọng mối quan hệ cùng chiều giữa thanh khoản cổ phiếu và tỷ lệ chi cổ tức được tăng cường khi xung đột giữa cổ đơng kiểm sốt và các nhà đầu tư thiểu số là có khuynh hướng rõ ràng hơn.
Theo nghiên cứu Jiang và cộng sự, 2010; Giang và Kim, năm 2015, tác giả xem xét các đặc điểm của cổ đơng kiểm sốt. Trong số các cổ đơng kiểm sốt, sở hữu nhà nước có ít động cơ cất giấu tài sản hoặc tiền mặt vì khơng ai có thể trực tiếp hưởng lợi từ việc cất giấu (Giang và Kim, 2015), có nghĩa là các doanh nghiệp nhà nước có mâu thuẫn đại diện kém hơn giữa kiểm sốt cổ đơng và nhà đầu tư bên ngoài.
Tác giả sử dụng biến SOE để đại diện cho động lực nắm giữ. SOE là một biến giả bằng 1 nếu doanh nghiệp là doanh nghiệp nhà nước và bằng không trong trường hợp khác. Bài nghiên cứu thực hiện các kiểm định bằng cách bổ sung mơ hình cơ sở ở phương trình (1) có bao gồm nhân tố biến SOE và tương tác giữa biến SOE với biến thanh khoản cổ phiếu. Đặt biến tương tác mới là LIQ*SOE.
Bảng 4.9 báo cáo các kết quả về hình thức cổ đơng chi phối. Hệ số ước lượng trước biến tương tác giữa Liquidity và SOE (LIQ*SOE) là âm trong cả ba
cột, và chỉ có ý nghĩa thống kê ở mức 10% đối với DVC cột (2) ngụ ý rằng mối quan hệ giữa thanh khoản cổ phiếu và tỷ lệ trả cổ tức cao hơn ở các doanh nghiệp ngoài nhà nước. Ngoài ra, ta thấy hệ số hồi quy cột 2, cột 3 của biến sở hữu nhà nước (SOE) dương có ý nghĩa thống kê đối với thước đo tỷ lệ chi trả cổ tức (DVC, DVP). Kết quả này khá phù hợp với nghiên cứu Wei (2004) tìm thấy ở những cơng ty có tỷ lệ sở hữu nước cao hơn thì tác động ngầm vượt trội hơn tác động phát tín hiệu, nghĩa là cổ tức được chi trả cao khơng vì mục đích giảm chi phí đại diện hay truyền tải thông tin tới cổ đơng mà vì lợi ích của cổ đơng nhà nước. Các doanh nghiệp có sở hữu nhà nước chủ yếu là các doanh nghiệp có nhà nước là cổ đông kiểm soát, các quyết định có thể bị ảnh hưởng bởi mục tiêu khác thay vì kinh tế. Bên cạnh đó, các doanh nghiệp có sở hữu nhà nước cao có xu hướng chi trả cổ tức cao. Chi trả cổ tức cao có thể giúp tạo ra sự hấp dẫn đối với các nhà đầu tư mong muốn cổ tức, qua đó giúp cổ đơng nhà nước thoái vốn hiệu quả hơn. Tuy nhiên, điều này cũng cho thấy sở hữu nhà nước khơng tạo ra được cơ chế kiểm sốt tốt để bổ trợ cho việc giám sát vấn đề đại diện thơng qua chính sách cổ tức.
Tóm lại, các kết quả được tìm thấy trong Bảng 4.9 chỉ ra mối quan hệ cùng chiều giữa thanh khoản cổ phiếu và tỷ lệ trả cổ tức của công ty được công bố rõ ràng hơn khi động cơ chiếm đoạt của các cổ đơng kiểm sốt là mạnh mẽ hơn.
Bảng 4.9 Tác động của các động cơ tước đoạt đối với mối quan hệ giữa thanh khoản và tiền chi trả cổ tức.
DVE DVC DVP (1) (2) (3) LIQ 0.165* 0.0757* 0.110* (2.39) (2.12) (2.57) LIQ*SOE -0.118 -0.167* -0.0553 (-0.90) (-2.48) (-0.52) SOE 0.152 0.276** 0.936*** (0.76) (2.66) (5.07) SIZE -0.0511 -0.0476 -0.0122 (-0.77) (-1.39) (-0.23) ROA -0.528 2.933*** 12.02*** (-0.62) (5.92) (11.40) Q -0.11 -0.0583 -0.155* (-1.19) (-1.29) (-2.27) LEV -1.372*** -0.305 0.691* (-3.43) (-1.45) (2.21) CASH 1.682 1.504* 5.361*** (1.25) (2.17) (3.83) TOP1 0.00193 0.000359 -0.00478 (0.58) (0.21) (-1.89) Independence -0.172*** -0.0254 -0.0792* (-3.71) (-1.07) (-2.19) _cons 2.953 1.628 0.994 (1.69) (1.81) (0.72) Sigma _cons 3.397*** 1.752*** (60.69) (61.11) N 2394 2394 2394
Nguồn: theo tính tốn của tác giả
Ghi chú: số liệu ở trong dấu ngoặc () là thống kê t. *, **, *** có ý nghĩa thống kê lần lượt tại 10%, 5% và 1%.