CHƯƠNG 5 : CHÍNH SÁCH TỶGIÁ HỐI ĐỐI Ở VIỆT NAM
5.2. Giai đoạn 2010 đến năm 2011
Năm 2010 tiếp tục chứng kiến các xu hướng tương tự trên thị trường ngoại hối như trong năm 2009. Cụ thể là các NHTM vẫn tiếp tục đặt tỷ giá tại trần biên độ của tỷ giá chính thức trong hầu hết các tháng trong năm và khoảng cách giữa tỷ giá chính thức và tỷ giá thị trường tự do cĩ lúc đã tăng lên những mức cao chua từng cĩ vào cuối năm 2010.
Do các áp lực vẫn tiếp tục tăng cao dù NHNN đã cĩ nhiều nỗ lực vào cuối năm 2009, đến ngày 11/2/2010, NHNN đã phải tăng tỷ giá chính thức từ 17.941 VND/USD lên 18.544 VND/USD, tương đương với việc phá giá 3,3%. Cùng với việc nâng tỷ giá này, NHNN đã thực hiện hàng loạt các biện pháp hành chính nhằm giảm áp lực lên thị trường ngoại hối như giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với tiền gửi ngoại tệ, mở rộng đối tượng cho vay ngoại tệ, chấm dứt việc giao dịch vàng trên các tài khoản ở nước ngồi của các NHTM và các tổ chức tín dụng, đĩng cửa các sàn vàng và tăng lãi suất cơ bản lên 8%/năm. Kết quả là, trong sáu tháng đầu năm 2010
kiều hối và các khoản giải ngân các nguồn vốn đầu tư nước ngồi đều tăng lên trong hai quý đầu của năm 2010 so với cùng kỳ năm 2009 khi cịn khủng hoảng.
Tất cả các yếu tố trên đã gĩp phần tăng cung và giảm cầu ngoại tệ, giảm khoảng cách giữa tỷ giá thị trường tự do và chính thức quý II và nửa đầu quý III/2010.
Nguồn: NHNN, Vietcombank và các cửa hàng vàng tư nhân (2011).
Hình 5.3: Tỷ giá chính thức và tỷ giá thị trường tự do theo ngày VN US giai đoạn 2009 – 2011
Tuy nhiên, các NHTM tiếp tục đặt giá ở mức trần hoặc gần với trần biên độ của tỷ giá chính thức. Và từ đầu tháng 7/2010, tỷ giá thị trường tự do lại bắt đầu tăng lên dù lúc đầu chỉ tăng chậm. Những xu hướng này phản ánh kỳ vọng của thị trường ngoại hối về sự phá giá của VND.
Cĩ lẽ do nhận thức được những mối đe dọa này, vào ngày 17/8/2010, NHNN đã đột ngột tăng tỷ giá thêm 2,1% lên 18.932 VND/USD mặc dù lúc đĩ áp lực thị trường vẫn chưa rõ ràng và khoảng cách giữa tỷ giá thị trường tự do và tỷ giá chính thức vẫn đang ở mức thấp khoảng 500 VND/USD. Ngay lập tức, các NHTM tăng tỷ
giá của họ lên kịch trần. Ðộng thái của NHNN cĩ thể đã giúp giảm áp lực và ổn định tỷ giá nếu khơng cĩ nhiều những yếu tố bất lợi diễn ra trong những tháng cuối của năm 2010. Yếu tố đầu tiên và cĩ lẽ là yếu tố quan trọng nhất là việc giá vàng quốc tế tăng cao kỷ lục dẫn đến giá vàng trong nước cịn tăng cao hơn do đầu cơ. Ðồng thời, sau một vài tháng tăng với tốc độ chậm, lạm phát lại bắt đầu tăng nhanh từ tháng 9/2010 khiến cho CPI của năm 2011 tăng lên 11,75% so với 7% năm 2009.
Trong những tháng cuối năm 2010, thị trường ngoại hối chứng kiến sự tăng lên nhanh chĩng của cầu về ngoại tệ do: (i) nhu cầu mua ngoại tệ để trả các khoản vay đáo hạn của các doanh nghiệp tận dụng chênh lệch lãi suất trong hai quý đầu năm 2011; (ii) nhu cầu nhập khẩu thường tăng cao vào cuối năm cộng thêm nhu cầu nhập khẩu vàng nhằm kiếm lời từ sự chênh lệch giữa giá vàng trong nước và giá vàng quốc tế; (iii) NHNN thắt chặt tín dụng ngoại tệ; (iv) lãi suất tiền gửi ngoại tệ tăng cao, lên trên 5%/năm; và (v) hoạt động đầu cơ gia tăng. Thêm vào đĩ, cung ngoại tệ giảm sút do các doanh nghiệp khơng muốn bán ngoại tệ cho ngân hàng khi họ lo lắng về khả năng NHNN sẽ tiếp tục phải phá giá VND.
Kết quả của sự dư cầu ngoại tệ là tỷ giá thị trường tự do bắt đầu tăng từ tháng 9/2010 lên 20.500 VND/USD vào giữa tháng 10 và lên đến mức kỷ lục là trên 21.500 VND/USD vào cuối tháng 11 (xem Hình 5.3). Ðối mặt với tình trạng này, NHNN đã phải thực hiện một loạt các biện pháp hành chính như tuyên bố tăng cung ngoại tệ cho việc nhập khẩu những mặt hàng thiết yếu cho sản xuất, thắt chặt việc trao đổi cũng như nhận gửi và cho vay bằng vàng và tăng hạn ngạch nhập khẩu vàng để làm dịu tình hình căng thẳng trên thị trường vàng. Ðồng thời, lãi suất cơ bản cũng được tăng lên 9%/năm vào tháng 11.
Tuy nhiên, tỷ giá thị trường tự do chỉ giảm nhẹ đơi chút và vào cuối năm 2010 và đầu năm 2011 vẫn đứng ở mức cao. Nguyên nhân thứ nhất cho tình trạng này là do hầu hết các biện pháp của NHNN, nhất là đối với thị trường vàng chỉ mang tính tạm thời. Thứ hai, dự trữ ngoại hối đã liên tục giảm sút từ năm 2009 và do đĩ tuyên
Thứ ba, lạm phát tăng cao và vẫn tiếp tục đà tăng. Thứ tư, thâm hụt thương mại năm 2010 vẫn cao ở mức 12,4 tỷ USD (đã loại trừ 2,8 tỷ nhập khẩu rịng vàng). Tình trạng này cịn trầm trọng hơn do các hoạt động đầu cơ.
Khơng thể tiếp tục duy trì tỷ giá, NHNN đã tuyên bố mức phá giá cao nhất trong lịch sử (9,3%) vào đầu tháng 2/2011, nâng tỷ giá chính thức lên 20.693 VND/USD và giảm biên độ xuống cịn +/-1%. Nỗ lực này đã khơng cĩ kết quả ngay lập tức. Tỷ giá thị trường tự do vọt lên trên 22.100 VND/USD trong vịng vài ngày kể từ sau lần phá giá này. Vào tháng 3/2011, NHNN đã siết chặt các hoạt động trên thị trường tự do, áp đặt trần lãi suất thấp cho tiền gửi bằng ngoại tệ và do đĩ mở rộng chênh lệch giữa lãi suất tiền gửi ngoại tệ và lãi suất VND lúc đĩ đã lên kịch trần 14%. Do vậy, cung ngoại tệ đã tăng lên khi các doanh nghiệp và cá nhân chuyển đổi tiền gửi bằng ngoại tệ sang tiền gửi bằng VND để tận dụng chênh lệch lãi suất cao. Bên cạnh đĩ, do thực thi Nghị quyết 11, tổng cầu của nền kinh tế suy giảm, nhu cầu nhập khẩu giảm và cung cầu ngoại tệ cải thiện hơn. Ðồng thời, NHNN cũng tuyên bố là đã mua thêm được 3 tỷ cho dự trữ ngoại hối. Nhờ đĩ, cả tỷ giá thị trường tự do và tỷ giá NHTM đều giảm xuống từ tháng 4/2011 và cĩ lúc cịn thấp hơn tỷ giá chính thức.
Giai đoạn 2010 – 2011 cho thấy NHNN đã chủ động hơn so với những năm truớc. Cụ thể, NHNN đã đi trước thị trường vào tháng 8/2010 khi các áp lực thị trường cịn tương đối thấp. Ðồng thời, NHNN đã tiến hành phá giá một lần với mức độ lớn hơn (tháng 2/2011). Những động thái này cho thấy NHNN đã bớt cứng nhắc và đã vận động theo thị trường tốt hơn. Tuy nhiên, NHNN vẫn sử dụng rất nhiều biện pháp hành chính thay vì tạo mơi trường cho thị trường tự vận hành.
5.3. Giai đoạn năm 2012 đến năm 2013:
Trong năm 2012, NHNN đã sử dụng linh hoạt các biện pháp điều hành chính sách tỷ giá để ổn định thị trường. Những biện pháp này cĩ thể chia thành hai nhĩm là nhĩm các biện pháp tác động trực tiếp và nhĩm các biện pháp tác động gián tiếp lên tỷ giá VND/USD như sau:
Nhĩm biện pháp tác động trực tiếp:
+ Can thiệp trực tiếp vào tỷ giá bình quân liên ngân hàng, ấn định cố định ở mức 1USD = 20.828 VND trong suốt năm 2012.
+ Trực tiếp mua bán ngoại tệ trên thị trường ngoại hối: trong năm 2012, NHNN đã thực hiện mua rịng khoảng 10 tỷ USD để tăng dự trữ ngoại hối quốc gia.
+ Kiểm sốt tín dụng ngoại tệ: thu hẹp và siết chặt hơn các khoản vay bằng ngoại tệ trong nước theo hướng quy định điều kiện chặt chẽ hơn đối với khách hàng khơng cĩ nguồn thu ngoại tệ từ hoạt động sản xuất kinh doanh để trả nợ vay.
Nhĩm biện pháp tác động gián tiếp:
+ Điều chỉnh lãi suất chiết khấu 6 lần trong năm 2012 giảm từ 13% xuống cịn 7%.
+ Thay đổi trạng thái ngoại tệ của các tổ chức tín dụng: thu hẹp trạng thái ngoại tệ của các tổ chức tín dụng từ +/-30% xuống +/-20% vốn tự cĩ theo Thơng tư số 07/2012/TT-NHNN ngày 20/3/2012 về quy định trạng thái ngoại tệ của các tổ chức tín dụng, chi nhánh ngân hàng nước ngồi.
+ Siết chặt quản lý thị trường vàng: Đổi mới cơ bản về hoạt động quản lý và kinh doanh vàng miếng, thống nhất quy về NHNN thay mặt Chính phủ thống nhất quản lý các hoạt động kinh doanh vàng. Hoạt động mua, bán vàng miếng của các tổ chức, cá nhân chỉ được thực hiện tại các tổ chức tín dụng, doanh nghiệp được NHNN cấp phép kinh doanh mua, bán vàng miếng.
+ Các biện pháp hành chính khác: Kiểm sốt, trấn áp thị trường ngoại hối tự do. Đẩy mạnh cơng tác truyền thơng về các giải pháp điều hành chính sách tiền tệ và hoạt động ngân hàng. Đưa ra cam kết điều chỉnh tỷ giá giữ ổn định khơng vượt quá mức 2 – 3% trong năm 2012 trấn an tâm lý người
hệ thống tổ chức tín dụng để tạo điều kiện đáp ứng tốt nhu cầu ngoại tệ hợp pháp, hợp lý của nền kinh tế phục vụ cơng tác điều hành tỷ giá.
Những biện pháp điều hành chính sách tỷ giá của NHNN trong năm 2012 được thực hiện đồng thời, kết hợp linh hoạt và nhất quán. Những thành cơng đạt được trong điều hành chính sách tỷ giá VND/USD. Những biện pháp điều hành đã đem lại hiệu quả trong năm 2012, vào đầu năm duy trì ổn định với biến động khơng quá +/-1% theo tỷ giá bình quân liên ngân hàng và với chiều hướng giảm từ 21.030 VND/1USD, xuống cịn khoảng 20.850 VND/1USD vào cuối năm.
Nguồn: NHNN
Hình 5.4: Diễn biến tỷ giá VN US năm 2012
Trong năm 2013, NHNN đề mục tiêu duy trì tỷ giá trong biên độ khơng quá 2 – 3%, điều hành chặt chẽ theo tín hiệu thị trường, phù hợp với các cân đối vĩ mơ và cán cân thanh tốn quốc tế, thực hiện các biện pháp tăng dự trữ ngoại hối của Nhà nước và chống đơ la hĩa trong nền kinh tế.
NHNN đã chủ động và tự tin trong điều hành nhịp nhàng chính sách tỷ giá và thị trường ngoại hối; Chủ động đưa ra những cam kết mạnh mẽ trong điều hành chính sách ổn định tỷ giá để thể hiện quyết tâm của cơ quan điều hành, ổn định tâm
lý thị trường và định hình kỳ vọng về tỷ giá của cơng chúng. Kết quả là, kết thúc năm 2013, tỷ giá chỉ được điều chỉnh biến động ở mức trên dưới 1% (cam kết điều chỉnh khơng vượt quá 2 – 3%), phù hợp với cân đối vĩ mơ và cán cân thanh tốn quốc tế; Thực hiện các biện pháp tăng dự trữ ngoại hối của Nhà nước và chống “đơ la hĩa” trong nền kinh tế thành cơng.
NHNN đã chủ động thực hiện điều chỉnh giảm lãi suất trong những tháng cuối năm. Đây là biện pháp nổi bật nhất trong cơng tác điều hành chính sách tỷ giá trong suốt năm 2013. Điều này đã gĩp phần tháo gỡ khĩ khăn, giảm áp lực chi phí vay vốn của các doanh nghiệp và hộ dân, qua đĩ hỗ trợ tăng tổng cầu của nền kinh tế. Cùng với đĩ, phối hợp giữa điều hành lãi suất và tỷgiá hướng tới đảm bảo lợi ích nắm giữ đồng nội tệ (VND), khuyến khích các doanh nghiệp xuất khẩu bán lại ngoại tệ cho các tổ chức tín dụng, ổn định kỳ vọng lạm phát và ổn định tỷgiá theo cam kết điều hành.
Chênh lệch giữa tỷ giá chính thức và tỷ giá trên thị trường tự do vẫn tiếp tục duy trì khoảng cách thu hẹp là dưới 50 VND/1USD. Cĩ thể thấy, diễn biến tỷ giá trong năm 2013 chịu áp lực tăng giá theo bối cảnh thị trường tài chính trong nước và quốc tế. Trong đĩ, đáng chú ý là đợt tăng giá dài nhất hồi cuối tháng 4/2013, khi một số NHTM đã nâng giá USD lên kịch trần cho phép (21.036 VND/USD), thậm chí tăng giá mua bằng giá bán lên kịch trần 21.036 VND, giá bán USD trên thị trường tự do lên tới 21.320 VND.
Tuy nhiên, đến cuối tháng 5/2013, dù NHNN đã bán ngoại tệ can thiệp nhưng trên thị trường tỷ giá vẫn tăng và diễn biến phức tạp. Trước tình hình đĩ, ngày 27/6/2013, NHNN đã điều chỉnh tăng tỷ giá bình quân liên ngân hàng thêm 1% lên mức 21.036 VND/USD, sau hơn 1 năm ổn định ở mức 20.828 VND/USD. Đồng thời, NHNN cũng điều chỉnh tỷ giá mua ngoại tệ lên 21.100 VND từ ngày 7/8/2013 và tiếp tục mua ngoại tệ từ các tổ chức tín dụng tại mức giá này. Diễn biến tỷ giá trong những tháng cuối năm 2013 cĩ xu hướng ổn định khi giá USD giao dịch tại
các NHTM giao động quanh mức 21.140 VND. Trên thị trường tự do, giá USD phổ biến ở mức 21.180 – 21.200 VND.
Nguồn: Vietcombank.com
Hình 5.5: Diễn biến tỷ giá VN US năm 2013
Như vậy, NHNN đã điều hành chính sách tỷ giá ổn định, tỷ giá dao động trong biên độ cho phép, khơng cĩ đột biến về nhu cầu ngoại tệ trên thị trường. Chênh lệch tỷ giá chính thức và tỷ giá trên thị trường tự do được thu hẹp, tỷ lệ “đơ la hĩa” giảm mạnh. Tỷ giá ổn định đã gĩp phần tích cực trong việc kiềm chế lạm phát, thu hút đầu tư nước ngồi, tăng dự trữ ngoại hối.
CHƯƠNG 6: KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM
6.1. Kiểm định tính dừng:
Bước đầu tiên, tác giả kiểm tra xem bộ dữ liệu mơ tả ở trên cĩ tính dừng hay khơng. Kết quả kiểm định cho thấy tất cả các biến đều cĩ nghiệm đơn vị (khơng dừng). Tuy nhiên, sai phân bậc nhất cho thấy các biến đều dừng nghĩa là tất cả các biến đều cĩ tính tích hợp bậc 1 I(1).
Bảng 6.1: Kiểm định tính dừng của số liệu (sai phân bậc 1)
Biến
Kiểm đinh A F
Trạng thái Intercept Trend and
intercept None
e -7.908713* -7.969100* -6.516855* Dừng
m – m* -5.565178* -5.840536* -1.930794*** Dừng
y – y* -2.641118*** -2.487573*** -1.140562 Dừng
i – i* -2.374046*** -2.208812*** -2.238626*** Dừng
Các ký hiệu *, **, *** tương đương với mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%. Kết quả ước lượng trên Eview 7.2. bổ sung dựa trên kết quả.
6.2. Lựa chọn độ trễ cho mơ hình VAR:
Bước tiếp theo, tác giả ước lượng mơ hình VAR cho 4 biến e, (m – m*), (y – y*), (i – i*). Độ trễ được lựa chọn theo tiêu chuẩn Akaike Information Criterion (AIC), Schwarz Information (SIC), Hannan Quinn informatio (HQ), Final prediction error criterion (FPE) và tiêu chuẩn Likelihood ratio test criterion (LR). Kết quả kiểm định cho thấy độ trễ tối ưu cho mơ hình VAR là 4 theo cả 5 tiêu chuẩn.
Bảng 6.2: Kiểm định độ trễ tối ưu của mơ hình theo 5 tiêu chuẩn
Lag LogL LR FPE AIC SC HQ
0 167.4671 NA 2.76e-08 -6.054336 -5.907004 -5.997516
1 483.0043 572.6417 4.20e-13 -17.14831 -16.41165 -16.86421 2 514.3231 52.19797 2.41e-13 -17.71567 -16.38968 -17.20429 3 533.2216 28.69772 2.22e-13 -17.82302 -15.90770 -17.08436 4 604.9623 98.31136* 2.96e-14* -19.88749* -17.38285* -18.92155*
6.3. Kiểm định đồng liên kết và mối quan hệ trong dài hạn của mơ hình tiền tệ xác định tỷ giá hối đối danh nghĩa: tiền tệ xác định tỷ giá hối đối danh nghĩa:
Việc kiểm tra cho sự tồn tại của mối quan hệ đồng liên kết được thực hiện bằng cách sử dụng kiểm định Johansen liên quan đến phương trình tiền tệ trong dài hạn (4.5) như sau:
Kết quả kiểm định (phụ lục D): Trace test cho thấy cĩ 2 vector đồng liên kết với mức ý nghĩa 5% và Max – eigenvalue test cho thấy tồn tại 01 vector đồng liên kết với mức ý nghĩa 5%. Như vậy, tồn tại mối quan hệ giữa các biến trong dài hạn.
Bảng 6.3: Vector đồng liên kết được chuẩn hĩa
Mơ hình VECM là một dạng của mơ hình VAR tổng quát, được sử dụng trong trường hợp chuỗi dữ liệu khơng dừng và chứa đựng mối quan hệ đồng liên kết. Ta tiến hành kiểm định VECM thu được kết quả trong bảng 6.4 như sau:
e m – m* y – y* i – i*
1.000000 0.583303 -0.834355 0.067346
(0.13322) (0.23636) (0.01687)
Bảng 6.4: Kết quả mơ hình VECM
Vector Error Correction Estimates Date: 10/04/14 Time: 09:29 Sample (adjusted): 6 58
Included observations: 53 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]