CHƯƠNG 3 .PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
3.3. Mơ hình nghiên cứu và kỳ vọng mối tương quan
3.3.1. Mơ hình nghiên cứu
OVERINVEST = f (Confident , Cashflow, Ownership, Tobin’s Q, Top 1, Group, Board, Outdirection, ROE, Lev, Size, Agency, Industry, Year )
Trong đó:
Biến phụ thuộc: Biến phụ thuộc là biến Đầu tư quá mức (Overinvest)
Tổng chi phí đầu tư ( ) có thể được chia thành hai phần chính: (i) Chi phí đầu tư cần thiết để duy trì tài sản hiện có, và (ii) Chi đầu tư cho các dự án mới, (Strong & Meyer, 1990).
là tổng chi phí đầu tư cần thiết để duy trì nhà máy, thiết bị và các tài sản vận hành khác, được tính bằng khấu hao (Amortization and Depreciation).
bao gồm chi phí đầu tư mới bao gồm đầu tư dự kiến trong các dự án NPV dương mới, và đầu tư ngoài dự kiến , . Đầu tư ngồi dự kiến có thể âm hoặc dương, âm tương ứng với đầu tư dưới mức (underinvestment) hoặc đầu tư quá mức (overinvestment).
Tổng chi phí đầu tư ( ) được tính bằng cơng thức:
= CAPEX + Acquisitions – Sale PPE
= CAPEX + Acquisitions – Sale PPE - Amortization and Depreciation
= + + + + + + + + ∑
+ ∑ + Trong đó:
Mức tăng trưởng (Grow) được tính bằng tốc độ tăng trưởng doanh thu. Đòn bẩy nợ (Lev) là đòn bẩy được tính bằng tổng nợ chia cho tổng tài sản.
Tiền và tương đương tiền (Cash) được tính bằng logarithm tự nhiên của tổng tiền mặt và đầu tư vào chứng khoán ngắn hạn.
Tuổi (Age) là số năm niêm yết.
Quy mô (Size) được đo bằng logarith tự nhiên của tổng tài sản. Tỷ suất sinh lợi (Return) được tính bằng tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu. Đầu tư mới là khoản đầu tư mới trong năm trước.
Ngành (Industry) và Năm (Year) là các biến giả cho các yếu tố ngành và năm. Đối với mỗi công ty trong mẫu, chúng ta thu được các phần dư từ hồi quy theo phương trình trên. Doanh nghiệp có phần dư dương nằm trong nhóm các cơng ty đầu tư quá mức, trong khi các doanh nghiệp có phần dư âm nằm trong nhóm đầu tư dưới mức. Biến Đầu tư quá mức (Overinvest) nhận giá trị 1 nếu có phần dư dương và 0 nếu phần dư âm.
Biến độc lập: Nhà quản lý tự tin quá mức (Overconfident)
Có một số cách để đánh giá sự quá tự tin của giám đốc điều hành. Các nghiên cứu trước đây đã sử dụng những sai lệch giữa thu nhập dự kiến và thu nhập thực tế của người quản lý (Lin et al., 2005), tần số M&A của CEO (Malmendier và Tate, 2008, Doukas và Petmezas, 2006), mức lương tương đối của CEO (Hayward và Hambrick, 1997), và hoạt động hiện tại của công ty (Hayward và Hambrick, 1997; Cooper và cộng sự, 1988).
Trong bài nghiên cứu này phân nhóm sự tự tin của người quản lý dựa vào sự chênh lệch giữa lợi nhuận kế hoạch (lợi nhuận dự kiến) và lợi nhuận thực tế. Các nhà quản lý là người quá tự tin (Overconfident) nếu số lần thu nhập kế hoạch lớn hơn thu nhập thực tế nhiều hơn số lần thu nhập kế hoạch nhỏ hơn thu nhập thực tế trong suốt thời gian lấy mẫu. Và ngược lại nhà quản lý là người tự tin dưới mức (Underconfident) nếu số lần thu nhập kế hoạch lớn hơn thu nhập thực tế ít hơn số lần thu nhập kế hoạch nhỏ hơn thu nhập thực tế trong suốt thời gian lấy mẫu. Biến độc lập Overconfidence lấy giá trị 1 nếu nhà quản lý tự tin quá mức, ngược lại biến Overconfidence lấy giá trị bằng 0.
Dịng tiền (Cash flow) tính bằng khoản tiền thuần từ hoạt động kinh doanh chia cho tổng tài sản.
Cơ cấu sở hữu (Ownership) là biến giả có giá trị bằng 1 nếu cổ đơng kiểm sốt trong công ty là nhà nước và 0 nếu ngược lại.
Chỉ số Tobin’s Q là tổng giá trị thị trường vốn cổ phần cộng tổng nợ sổ sách chia cho giá trị sổ sách của tổng tài sản.
Top1 là tỷ lệ phần trăm cổ phần của cổ đông lớn nhất. Các nghiên cứu trước đây cho thấy quyền kiểm sốt của các cổ đơng lớn sẽ gây ảnh hưởng lớn đến giá trị tài sản (La Porta và cộng sự, 1999), đặc biệt là đối với các công ty ở các thị trường mới nổi (Filatotchev và cộng sự, 2001).
Tập đoàn (Group) là một biến giả định cho biết công ty mẹ là một tập đồn hay khơng. Biến này nhận giá trị bằng 1 nếu công ty mẹ là tập đồn ("nhóm cơng ty") và 0 nếu khơng. Tại các thị trường mới nổi như Trung Quốc, nhiều công ty niêm yết có các cơng ty mẹ, điều này có thể ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các công ty niêm yết vì lợi ích riêng của họ. Một công ty của tập đoàn thường có nhiều ảnh hưởng hơn đối với công ty con được liệt kê.
Hội đồng quản trị (Board) được tính bằng số lượng thành viên trong hội đồng quản trị.
Giám đốc độc lập (Outdirector) là tỷ lệ các giám đốc độc lập, được tính bằng số giám đốc độc lập trên tổng số giám đốc. Các giám đốc độc lập cũng có ảnh hưởng lớn đến đầu tư của tập đoàn (Malmendier và Tate, 2008).
Tỷ số lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu (ROE) là được tính bằng thu nhập rịng chia cho giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu. Các cơng ty có hiệu suất tốt có thể có khả năng đầu tư nhiều hơn.
Đòn bẩy nợ (Lev) là tỷ số địn bẩy, được tính bằng tổng nợ chia cho tổng tài sản. Quy mơ (Size) được tính bằng logarithm tự nhiên của tổng tài sản.
Chi phí đại diện (Agency) được tính theo mơ hình nghiên cứu Ang, Cole và Wuh Lin (2000) và Singh và Davidson (2003), trong đó chi phí đại diện được đo bằng “Tỷ lệ sử dụng tài sản”. Tỷ lệ sử dụng tài sản = Tổng doanh thu/Tổng tài sản. Tỷ lệ này đánh giá khả năng sử dụng tài sản của người quản lý hiệu quả. Tỷ lệ doanh thu trên tài sản cao cho thấy một lượng lớn doanh thu và cuối cùng là dòng tiền được tạo ra trên một mức tài sản nhất định. Tỷ lệ sử dụng tài sản thấp hơn cho thấy rằng các công ty đang đưa ra quyết định đầu tư khơng tối ưu hoặc giải thích thứ hai là các công ty đang đầu tư tiền vào những dự án khơng hiệu quả. Do đó các cơng ty có chi phí đại diện cao sẽ có tỷ lệ sử dụng tài sản thấp hơn so với những doanh nghiệp có chi phí đại diện thấp.
3.3.2. Kỳ vọng mối tương quan
Dựa vào nghiên cứu của Wang và các cơng sự (2011), các nghiên cứu có liên quan khác, phần này sẽ trình bày kỳ vọng mối tương quan giữa biến phụ thuộc với từng biến độc lập
Giả thuyết H1: Mức độ quá tự tin của người quản lý tương quan dương với
đầu tư quá mức của doanh nghiệp.
Dựa vào giả thuyết H1 và kết quả nghiên cứu của Wang và các cộng sự (2011), bài nghiên cứu kỳ vọng sự tự tin quá mức của người quản lý tác động đến vấn đề đầu tư quá mức của doanh nghiệp . Nhà quản lý càng quá tự tin, họ sẽ kỳ vọng về tương lai tốt đẹp của công ty, đánh giá quá cao tỷ suất sinh lợi của các dự án đầu tư, tự tin về dịng tiền bền vững của cơng ty trong tương lai thì họ sẽ thường đưa ra các quyết định đầu tư quá mức.
Giả thuyết H2: Cơ cấu sở hữu của doanh nghiệp có tác động đến mối tương
quan giữa đầu tư quá mức và mức độ quá tự tin của người quản lý.
Tại những công ty sở hữu nhà nước SOEs, sự tự tin quá mức của người quản lý có tác động đến vấn đề đầu tư quá mức rõ rệt hơn tại những công ty tư nhân Non- SOEs. Các công ty sở hữu Nhà nước thường được nhà nước hỗ trợ các nguồn lực,
nước còn chịu sự chi phối đầu tư theo chiến lược phát triển của nhà nước nên sẽ có nhiều dự án đầu tư khơng tính đến khả năng sinh lợi trong tương lai do đó, sẽ dẫn đến vấn đề đầu tư quá mức. Các doanh nghiệp tư nhân ít nhận được sự hỗ trợ từ nhà nước nên mặc dù nhà quản lý cấp cao quá tự tin thì họ cũng sẽ xem xét kĩ trước khi đầu tư và chịu sự giám sát của cổ đông chặt chẽ hơn.
Giả thuyết 3: Chi phí đại diện ảnh hưởng đến mối tương quan giữa đầu tư quá
mức và mức độ quá tự tin của người quản lý.
Tại những cơng ty có chi phí đại diện lớn hơn trung bình, sự tự tin quá mức của người quản lý có tác động đến vấn đề đầu tư quá mức rõ rệt hơn những cơng ty có chi phí đại diện nhỏ hơn trung bình. Khi doanh nghiệp có chi phí đại diện cao, các nhà quản lý có thể chi tiêu lãng phí, sáp nhập hoặc mua lại khơng chính đáng, tài trợ cho các dự án có NPV âm…dẫn đến đầu tư q mức. Ngồi ra, họ có thể sử dụng tài sản của công ty để theo đuổi các chiến lược đầu tư đem lại cho họ những lợi ích cá nhân về kiểm soát, mà khơng đem lại lợi ích cho nhà đầu tư bên ngồi.