đến giá trị doanh nghiệp tại Việt Nam
TobinQ Hệ ố TobinQ(-1) 0.309194*** (5.11) Taxav -2.094134*** (-4.00) Taxavsq 2.107859*** (2.62) Size 0.3034784*** (4.29) Debt -0.3813092*** (-3.53) Inv 0.194688** (2.34) Acct 0.1209433* (1.86) Big4 0.7134617*** (2.95) Hệ ố chặn -7.376923*** (-4.05) AR(2) 0.640 Hansen 0.101
Trong đó:
- Giá trị gắn với *, ** và *** thể hiện ý nghĩa thống kê là 10%, 5% và 1%.
- TobinQ là giá trị doanh nghiệp được tính bởi tỷ lệ giá trị thị trường của tổng tài sản trên giá trị sổ sách của tổng tài sản.
- Taxav thể hiện hành vi tránh thuế của các doanh nghiệp. Giá trị Taxav càng lớn càng hàm ý doanh nghiệp có hành vi tránh thuế cao.
- Size là quy mơ doanh nghiệp được tính bởi lôgarit của tổng tài sản.
- Debt là đòn bẩy của doanh nghiệp được tính bởi tỷ lệ nợ vay trên tổng tài sản.
- Inv là đầu tư của doanh nghiệp được tính bởi tỷ lệ chênh lệch trong tài sản cố định trên tổng tài sản.
- Acct là tổng dồn tích được tính bởi tỷ lệ chênh lệch giữa lợi nhuận sau thuế và dòng tiền hoạt động trên tổng tài sản.
- Big4 là biến giả đại diện cho chất lượng kiểm tốn trong đó biến giả bằng 1 hàm ý doanh nghiệp được kiểm toán bởi một trong các cơng ty kiểm tốn gồm: PwC, EY, KPMG, Deloitte; ngược lại giá trị bằng 0.
- Kiểm định AR(2) dùng để kiểm tra tự tương quan trong mơ hình nghiên cứu.
- Kiểm định Hansen dùng để tính giá trị của biến công cụ được sử dụng trong phương pháp GMM.
Căn cứ các hệ số hồi quy của các biến đại diện cho hành vi tránh thuế có thể thấy rằng hành vi tránh thuế và giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu tồn tại mối quan hệ phi tuyến với nhau ở mức ý nghĩa 1%. Cụ thể, mối quan hệ phi tuyến giữa hành vi tránh thuế và giá trị doanh nghiệp là mối quan hệ phi tuyến hình chữ U. Kết quả này cho thấy rằng, ban đầu khi các doanh nghiệp thực hiện hành vi tránh thuế sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu do các doanh nghiệp này phải gánh chịu các chi phí có liên quan đến hành
hành vi tránh thuế sẽ giúp cải thiện được giá trị doanh nghiệp từ việc tiết kiệm chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp. Khi đó, các nhà quản lý tin rằng chiến lược tránh thuế của mình sẽ có thể nhận được sự khuyến khích, khen thưởng từ phía các cổ đơng do có nhiều sự cố gắng trong việc nâng cao sự giàu có cho các cổ đơng; kết quả là các nhà quản lý sẽ có động cơ thực hiện hành vi tránh thuế để gia tăng giá trị doanh nghiệp (Kim và các cộng sự, 2011). Hơn thế nữa, lý thuyết hợp tác cũng cho rằng bằng việc thực hiện các chiến lược tránh thuế, các nhà quản lý có thể gia tăng uy tín hoặc triển vọng nghề nghiệp do cải thiện giá trị của doanh nghiệp nhờ vào sự suy giảm thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp. Phát hiện này giống với kết quả nghiên cứu của Chen và Gong (2012) khi phân tích ở Trung Quốc. Cụ thể tác động của hành vi tránh thuế đến giá trị doanh nghiệp sẽ được thể hiện như trong Hình 4.1.
Hình 4.1. Tác động phi tuyến của hành vi tránh thuế đến giá trị doanh nghiệp
Quy mô doanh nghiệp được đại diện bởi biến số Size thể hiện mối tương quan dương với giá trị doanh nghiệp ở mức ý nghĩa thống kê 1%. Điều này có nghĩa là
-0,3 -0,2 -0,1 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 -1 -0,5 0 0,5 1 Giá trị c ng ty H nh vi tránh thuế
doanh nghiệp có quy mơ càng lớn sẽ có giá trị doanh nghiệp càng cao. Nội dung này phù hợp với các kết quả nghiên cứu trước đây, chẳng hạn như: Hall và Weiss (1967), Fama và Jensen (1983), Booth và Deli (1996), Short và Keasey (1999), Joh (2003), Black và các cộng sự (2007), Boone và các cộng sự (2007), Serrasqueiro và Nunes (2008) và Assidi và các cộng sự (2016) khi tìm mối quan hệ cùng chiều giữa quy mô doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp. Kết quả này có thể được hiểu như sau: doanh nghiệp có quy mơ càng lớn sẽ có các cơ hội đầu tư tốt hơn so với doanh nghiệp có quy mơ nhỏ, theo đó sẽ có thể đạt được dòng tiền nội bộ thặng dư hơn. Đồng thời, các doanh nghiệp có quy mơ lớn thường sẽ có rủi ro phá sản thấp hơn và mức độ minh bạch thông tin tốt hơn so với doanh nghiệp có quy mơ nhỏ (Antoniou và các cộng sự, 2008), cho nên các doanh nghiệp này có thể tiếp cận với thị trường vốn bên ngồi dễ dàng hơn với mức chi phí vay nợ thấp hơn để có thể tối đa hóa lợi ích của tấm chắn thuế. Kết quả là giá trị doanh nghiệp của doanh nghiệp có quy mơ lớn sẽ cao tương đối hơn so với doanh nghiệp có quy mơ nhỏ.
Địn bẩy doanh nghiệp được đại diện bởi biến số Debt cho thấy một mối tương quan âm với giá trị doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu ở mức ý nghĩa thống 1%. Điều này cho thấy, doanh nghiệp càng sử dụng nợ vay càng cao (địn bẩy càng cao) thì càng làm giảm giá trị doanh nghiệp. Kết quả này tương đồng với các nghiên cứu trước đây như: Demsetz và Villalonga (2001), Hovakimian (2006), Andres (2008), Ghosh và Ghosh (2008), Mahakud và Misra (2009), Gurbuz và Aybars (2010), Assidi và các cộng sự (2016). Điều này có thể được lập luận như là khi doanh nghiệp càng sử dụng nợ vay càng nhiều thì càng làm gia tăng chi phí lãi vay của các doanh nghiệp, từ đó các doanh nghiệp sẽ phải đối mặt với khả năng kiệt quệ tài chính cũng như rủi ro phá sản trong tương lai (Bartram và các cộng sự, 2011). Kết quả là sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp này.
Hệ số hồi quy của biến mức độ đầu tư của các doanh nghiệp được đại diện bởi biến số Inv là dương và có ý nghĩa thống kê ở mức 10%. Nghĩa là doanh nghiệp có
mức độ đầu tư càng cao thì sẽ càng làm gia tăng giá trị doanh nghiệp. Phát hiện này đúng với kỳ vọng ban đầu của tác giả cũng như phù hợp với các kết quả nghiên cứu được tìm thấy bởi Cho (1998), Davies và các cộng sự (2005), Konijn và các cộng sự (2011) và Assidi và các cộng sự (2016). Các nghiên cứu trước đây đã lập luận rằng một sự gia tăng trong mức độ đầu tư hàm ý rằng doanh nghiệp đang có nhiều cơ hội tăng trưởng (Konijn và các cộng sự, 2011) và do đó sẽ làm gia tăng giá trị doanh nghiệp. Hơn thế nữa, một sự gia tăng trong mức độ đầu tư cũng hàm ý rằng doanh nghiệp đang có nhiều ưu đãi từ tấm chắn thuế do chi phí khấu hao của doanh nghiệp gia tăng và kết quả là sẽ làm gia tăng lợi nhuận của doanh nghiệp cũng như giá trị doanh nghiệp sẽ gia tăng.
Chất lượng dồn tích được đại diện bởi biến số Acct cho thấy mối tương quan dương với giá trị doanh nghiệp của doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu ở mức ý nghĩa 10%. Kết quả này cho thấy, doanh nghiệp có chênh lệch giữa lợi nhuận sau thuế và dòng tiền hoạt động kinh doanh càng cao (chất lượng dồn tích càng thấp) thì doanh nghiệp đang có nhiều hành vi quản trị lợi nhuận, điều này làm gia tăng giá trị doanh nghiệp. Kết quả này đúng với kỳ vọng ban đầu của tác giả và phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Frank và các cộng sự (2009), Frank và các cộng sự (2009), Assidi và các cộng sự (2016). Có thể hiểu là hành vi quản trị lợi nhuận có thể làm gia tăng giá trị doanh nghiệp thông qua việc điều chỉnh lợi nhuận cao hơn so với mức tiềm tàng mà doanh nghiệp đạt được. Bên cạnh đó, có thể thấy rằng hành vi quản trị lợi nhuận có thể giúp các doanh nghiệp tối thiểu hóa các chi phí liên quan đối với q trình hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp. Kết quả là nâng cao giá trị doanh nghiệp.
Cuối cùng, chất lượng kiểm toán được đại diện bởi biến số Big4 thể hiện mối tương quan dương với giá trị doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu ở mức ý nghĩa thống kê 10%. Nghĩa là khi doanh nghiệp được kiểm toán bởi một trong các cơng ty kiểm tốn Big4 bao gồm PwC, E&Y, KPMG, và Deloitte thì sẽ có thể làm gia tăng giá trị doanh nghiệp. Phát hiện này đúng với kỳ vọng ban đầu của tác giả cũng như phù hợp
với bằng chứng thực nghiệm được tìm thấy bởi Bouaziz và Triki (2012), Fooladi và Shukor (2012), Jusoh và các cộng sự (2013), Afza và Nasir (2014), Farouk và Hassan (2014). Các nghiên cứu này lập luận rằng các công ty kiểm tốn Big4 sẽ có thể tiết lộ sự phù hợp và đáng tin cậy của các báo cáo tài chính của các doanh nghiệp được kiểm tốn và do đó sẽ giúp gia tăng niềm tin của các nhà đầu tư đối với các doanh nghiệp này, kết quả là giá trị doanh nghiệp sẽ được cải thiện. Hơn thế nữa, chất lượng kiểm tốn có thể giúp các doanh nghiệp giảm thiểu chi phí đại diện bởi vì các cơng ty kiểm tốn Big4 có thể cung cấp các chỉ tiêu cho thấy độ tin cậy và tính tốn vẹn của báo cáo tài chính của các doanh nghiệp được kiểm tốn (Jusoh và các cộng sự, 2013), từ đó làm giảm chi phí giám sát từ phía các chủ nợ và kết quả là cải thiện hiệu quả hoạt động cũng như giá trị doanh nghiệp.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 04
Trước khi hồi quy tác động của hành vi tránh thuế đến giá trị doanh nghiệp, tác giả đã tiến hành kiểm tra phương sai thay đổi và tự tương quan và nhận thấy rằng tồn tại cả hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan trong mơ hình nghiên cứu của luận văn. Cho nên tác giả sử dụng phương pháp hồi quy GMM để ước lượng và tìm thấy tác động của hành vi tránh thuế đến giá trị doanh nghiệp là tác động phi tuyến hình chữ U. Điều này hàm ý tồn tại mức thuế tối ưu mà ở đó các doanh nghiệp có thể tối đa hóa giá trị doanh nghiệp. Ngoài ra, các yếu tố khác như quy mô, đầu tư, chất lượng dồn tích và chất lượng kiểm tốn có tác động cùng chiều đến giá trị doanh nghiệp. Ngược lại, đòn bẩy thể hiện ảnh hưởng ngược chiều đến giá trị doanh nghiệp. Các kết quả này tương đối vững ở chắc các đại diện cho hành vi tránh thuế của các doanh nghiệp.
CHƯƠNG 5. KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ
5.1. Kết luận
Luận văn nghiên cứu tác động của hành vi tránh thuế đến giá trị doanh nghiệp tại Việt Nam, thông qua số liệu của các doanh nghiệp niêm yết ở Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội trong giai đoạn 2010 – 2017. Với các số liệu được thu thập và tổng hợp bởi FiinPro, luận văn tiến hành loại trừ các doanh nghiệp theo các tiêu chí sau: (1) luận văn tiến hành loại ra khỏi mẫu nghiên cứu các doanh nghiệp hoạt động trong ngành tài chính gồm các ngân hàng, các doanh nghiệp bảo hiểm, doanh nghiệp chứng khoán và các quỹ đầu tư; (2) luận văn tiếp tục loại trừ khỏi mẫu nghiên cứu các doanh nghiệp khơng có thơng tin, thiếu hoặc mất dữ liệu (dữ liệu không liên tục) cũng như các doanh nghiệp chỉ mới niêm yết tại HOSE và HNX kể từ năm 2011 để đảm bảo các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu phải có đủ 08 quan sát (theo năm) và còn hoạt động kinh doanh ở năm 2017. Sau khi đã loại trừ các doanh nghiệp theo các tiêu chí này, cuối cùng mẫu nghiên cứu của luận văn gồm 302 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết ở HOSE và HNX từ năm 2010 đến năm 2017.
Hơn thế nữa, dựa trên phương pháp tiếp cận của các nghiên cứu trước đây khi xem xét về mối quan hệ giữa hành vi tránh thuế và giá trị doanh nghiệp bao gồm nghiên cứu của Assidi và các cộng sự (2016), luận văn xây dựng mơ hình nghiên cứu có các biến độc lập bao gồm các biến như hành vi tránh thuế (Taxav), quy mô doanh nghiệp (Size), đòn bẩy doanh nghiệp (Debt), mức độ đầu tư (Inv), chất lượng kiểm toán (Big4 và tổng dồn tích (Acct). Bên cạnh đó, khi thực hiện kiểm định Modified Wald và Wooldridge, luận văn nhận thấy rằng mơ hình nghiên cứu tồn tại các hiện tượng nội sinh4
, phương sai thay đổi và tự tương quan, do đó phương pháp hồi quy GMM được luận văn áp dụng để ước lượng phương trình nghiên cứu xem xét tác động
4
của hành vi tránh thuế đến giá trị doanh nghiệp. Theo đó, kết quả nghiên cứu của luận văn cho thấy rằng, hành vi tránh thuế có mối quan hệ phi tuyến với giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp phi tài chính trong mẫu nghiên cứu ở mức ý nghĩa thống kê 10%. Cụ thể, hành vi tránh thuế có mối quan hệ phi tuyến hình chữ U với giá trị doanh nghiệp. Nghĩa là, ban đầu khi doanh nghiệp thực hiện hành vi tránh thuế sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu do các doanh nghiệp này phải gánh chịu các chi phí có liên quan đến hành vi tránh thuế nhiều hơn lợi ích thu được từ hành vi tránh thuế. Tuy nhiên, sau khi lợi ích thu được cao hơn chi phí phải bỏ ra khi thực hiện hành vi tránh thuế, hành vi này sẽ giúp các doanh nghiệp cải thiện được giá trị doanh nghiệp từ việc tiết kiệm được chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp. Khi đó các nhà quản lý tin rằng chiến lược tránh thuế của mình sẽ có thể nhận được sự khuyến khích, khen thưởng từ phía các cổ đơng do có nhiều sự cố gắng trong việc nâng cao sự giàu có của các cổ đơng; kết quả là các nhà quản lý sẽ có động cơ thực hiện hành vi tránh thuế để gia tăng giá trị doanh nghiệp (Kim và các cộng sự, 2011). Hơn thế nữa, lý thuyết hợp tác cũng cho rằng bằng việc thực hiện các chiến lược tránh thuế, các nhà quản lý có thể gia tăng uy tín hoặc triển vọng nghề nghiệp do cải thiện giá trị của doanh nghiệp nhờ vào sự suy giảm thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp.
Mặt khác, quy mô doanh nghiệp, mức độ đầu tư, tổng dồn tích, chất lượng kiểm tốn có tương quan dương với giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp phi tài chính trong mẫu nghiên cứu ở mức ý nghĩa thống kê 10%. Nghĩa là doanh nghiệp có quy mơ càng lớn, mức độ đầu tư càng cao, quản trị lợi nhuận càng nhiều, chất lượng kiểm tốn càng cao thì sẽ giúp doanh nghiệp cải thiện giá trị doanh nghiệp. Ngược lại, đòn bẩy doanh nghiệp cho thấy tương quan âm với giá trị doanh nghiệp của doanh nghiệp phi tài chính trong mẫu nghiên cứu ở mức ý nghĩa thống kê 1%. Nghĩa là doanh nghiệp sử dụng nợ vay trong cấu trúc vốn nhiều sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp.
Dựa vào các phát hiện được tìm thấy từ việc hồi quy mơ hình nghiên cứu giải thích giá trị doanh nghiệp, tác giả đề xuất một số khuyến nghị dành cho các nhà quản lý doanh nghiệp, các nhà đầu tư đang có quan tâm về tình hình hoạt động của các doanh nghiệp.
Đối với các nhà quản lý
Các nhà quản lý đang có ý định thực hiện hành vi tránh thuế để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp mà họ đang quản lý thì cần phân tích và đánh giá kỹ lưỡng. Bởi ban đầu khi thực hiện hành vi tránh thuế, các doanh nghiệp sẽ phải chấp nhận gánh chịu các chi phí liên quan đến việc thực hiện các hành vi tránh thuế nhiều hơn lợi ích thu được từ hành vi này và do đó sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp. Sau một thời gian nhất định, khi mà lợi ích thu được cao hơn chi phí phải bỏ ra khi thực hiện hành vi tránh thuế, hành vi này sẽ giúp các doanh nghiệp cải thiện được giá trị bằng cách tiết kiệm chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp cho Chính phủ. Điều này có thể thấy rằng các nhà quản lý doanh nghiệp cần phải đánh giá xem tình hình quản trị thuế của doanh nghiệp đang ở đâu và từ đó mới cân nhắc đến việc có nên thực hiện hành vi tránh thuế hay không? Bởi nếu như bộ phận quản trị thuế của doanh nghiệp vẫn chưa vận hành trơn