2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 λ𝟏 0.7087 12.6639 16.2625 8.4052 5.7664 23.3756 15.5303 (t-Statistic) (0.0980) (2.2619) (1.9019) (1.3345) (1.0156) (3.8047) (1.5915) λ𝟐 0.0490 0.0487 0.0272 0.0359 0.0785 -0.0828 0.0698 (t-Statistic) (1.5040) (1.8385) (0.7039) (1.1357) (3.6685) (-3.4799) (2.0656) λ𝟑 -0.0330 -0.0317 -0.0526 -0.0743 -0.0703 -0.0781 -0.0516 (t-Statistic) (-0.5475) (-0.7709) (-0.8311) (-1.6138) (-1.8474) (-1.8688) (-0.7869)
Nguồn: tác giả tổng hợp dựa vào kết quả hồi quy được thực hiện trên Eview
Sau khi thực hiện các phép hồi quy và rút ra các hệ số hồi quy, các giá trị λ𝟏, λ𝟐, λ𝟑 vừa tìm được, được thay thế vào phương trình (6) để tính các giá trị của NA cho từng doanh nghiệp trong từng năm. Cuối cùng, biến DA đại diện cho điều chỉnh lợi nhuận của các doanh nghiệp được rút ra theo phương trình (3). Theo đó, các giá trị cao của DA cho thấy doanh nghiệp có hành vi điều chỉnh lợi nhuận nhiều.
Nhóm biến kiểm sốt
Dựa trên các nghiên cứu trước đây của Chung, Van Ness, & Van Ness, 1999; Chung cùng cộng sự, 2010; Harris, 1994; McInish & Wood, 1992 trong các nghiên cứu về thanh khoản cổ phiếu. Các nghiên cứu của Saeid Fathi cùng cộng sự (2011), và Bafghi cùng cộng sự (2014) trong các nghiên cứu về tác động của điều chỉnh lợi nhuận tác động lên thanh khoản cổ phiếu. Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng các biến: Quy mô doanh nghiệp (SIZE), Độ biến động của tỷ suất sinh lợi
(SDRET), giá cổ phiếu (PRICE), đòn bẩy (LEV), Tài sản cố định hữu hình (PPE)
là các biến kiểm sốt trong mơ hình.
Quy mô công ty (Firm Size)
Quy mô công ty (Firm Size) được cho là có tác động lên thanh khoản cổ phiếu thông qua mức độ minh bạch thông tin dẫn đến tình trạng thơng tin khơng cân xứng (asymmetric information) và có thể dẫn đến các lựa chọn bất lợi (adverse selection risk). Theo đó, các doanh nghiệp lớn có nhiều thơng tin hơn so với DN nhỏ, mức độ minh bạch thông tin tốt hơn, cổ phiếu được quan tâm nhiều hơn và giao dịch với thanh khoản tốt hơn. Trong nghiên cứu này, quy mơ cơng ty được tính dựa trên giá
trị thị trường của công ty tại thời điểm cuối mỗi năm quan sát.
SIZEit = LN(MVit)
MV là giá trị thị trường của công ty tại thời điểm cuối năm t
(MV = Số lượng cổ phiếu cuổi năm * giá cổ phiếu cuối năm)
Độ biến động của TSSL (return volatility hay SDRET)
Độ biến động của cổ phiếu được sử dụng trong nghiên cứu chính là độ lệch chuẩn (standard deviation) của TSSL hàng ngày của cổ phiếu các DN trong mẫu. Biến số này là một thước đo rủi ro của cổ phiếu. Các cổ phiếu có biến động lớn, rủi ro cao, dẫn đến chi phí giao dịch lớn và thanh khoản có khuynh hướng giảm.
SDRETit = Độ lệch chuẩn (TSSL hàng ngày cổ phiếu i trong năm t)
Địn bẩy, tài sản cố định hữu hình (LEV, PPE)
Theo đó, tài sản cố định hữu hình bao gồm (tài sản, nhà xưởng, và thiết bị). Tài sản cố định hữu hình được đưa vào mơ hình vì đây là những loại tài sản có thể “quan sát được”, do đó tác động đến mức độ bất cân xứng thông tin và ảnh hưởng đến thanh khoản cổ phiếu. Đồng thời, các doanh nghiệp khác nhau, với mức độ sử dụng nợ khác nhau sẽ có sự minh bạch khác nhau. Các DN vay nợ nhiều hơn, sẽ có sự giám sát nhiều hơn của các chủ nợ, có thể dẫn đến sự minh bạch thông tin lớn hơn và mức độ bất cân xứng thông tin sẽ giảm xuống, thanh khoản cổ phiếu sẽ được cải thiện. Cuối cùng, Giá cổ phiếu được đưa vào mơ hình nhằm kiểm sốt tác động các bước giá (tick size) trong giao dịch tác động lên thanh khoản. Cơng thức tính PPE, LEV và PRICE trong mơ hình là:
PPE = Tài sản cố định hữu hình/ Tổng tài sản LEV = Tổng nợ/ Tổng tài sản
PRICE = LN (PRICE) (Giá cổ phiếu tại thời điểm cuối năm).
4.2.2.3. Bảng tổng kết các biến trong mơ hình và bảng kỳ vọng dấu
Tác giả tổng kết các biến trong mơ hình, cách tính, kỳ vọng dấu và được sử dụng bởi các nghiên cứu trước đây trong bảng 4.2 như sau: