CHƯƠNG 1 : TỔNG QUAN VỀ TỶ GIÁ CÂN BẰNG
1.3.2. Phương thức can thiệp tỷ giá
Trong chế độ tỷ giá cố định hoặc các chế độ trung gian, để ổn định tỷ giá NHTW thông thường sẽ sử dụng các công cụ để can thiệp lên thị trường tiền tệ. Dựa vào cách thức can thiệp của NHTW, các nhà nghiên cứu phân loại thành 2 phương thức cơ bản, bao gồm: can thiệp trực tiếp và can thiệp gián tiếp.
1.3.2.1. Can thiệp trực tiếp
Can thiệp trực tiếp là hành động can thiệp của NHTW lên cung và cầu bằng cách sử dụng quỹ dự trữ ngoại hối để thực hiện mua hoặc bán ngoại tệ trên thị trường. Hậu quả của can thiệp sẽ làm tăng/giảm cung tiền tùy thuộc hành động mua/bán ngoại tệ trên thị trường. Việc tăng/giảm cung tiền có thể gây ra hiệu ứng kích thích hoặc giảm tổng cầu và gây ra những bất ổn vĩ mơ nghiêm trọng. Vì vậy, NHTW có thể cân nhắc kết hợp can thiệp tỷ giá với điều chỉnh cung tiền bằng các cơng cụ nợ như tín phiếu để giữ cho mức cung tiền khơng thay đổi. Khi đó, can thiệp được gọi là can thiệp vơ hiệu hóa.
Can thiệp vơ hiệu hóa là một cơng cụ hữu ích vừa có thể tạo cân bằng trên thị trường ngoại hối vừa không làm ảnh hưởng đến cung tiền. Tuy nhiên, việc phát hành tín phiếu làm phát sinh chi phí cho NHTW và trong nhiều trường hợp vượt quá khả năng của nhà điều hành dẫn đến chính sách can thiệp bị thất bại. Điều này đã được (Trần Ngọc Thơ, 2011) chỉ rõ trong trường hợp của Việt Nam năm 2008. Sau khi gia nhập WTO năm 2007, Việt Nam đón nhận một dịng vốn đầu tư khổng lồ từ nước ngoài tương đương 10 tỷ USD trong năm 2008. NHNN bắt buộc phải mua vào số lượng ngoại tệ này để ổn định tỷ giá, kết quả là tương đương 160 nghìn tỷ VNĐ đã được đưa ra thị trường. Để thu hồi số lượng VNĐ này, NHNN đã phát hành tín phiếu trên thị trường mở; tuy nhiên, kết quả phát hành không thành công do lãi suất tín phiếu thấp hơn lãi suất thị trường. Kết quả là sự mở rộng cung tiền đã đẩy lạm phát lên đến 20% trong năm đó.
1.3.2.2. Can thiệp gián tiếp
Can thiệp gián tiếp là can thiệp của NHTW bằng công cụ lãi suất để ổn định tỷ giá. NHTW có thể thực hiện tăng hoặc giảm lãi suất để tăng hoặc giảm nhu cầu nắm giữ đồng nội tệ để cuối cùng làm tăng hay giảm giá trị đồng nội tệ. Bằng cách tăng lãi suất, NHTW có thể chặn đà sụt giảm của tỷ giá nhưng hành động này có thể làm giảm tổng cầu, gây hậu quả nghiêm trọng đối với nền kinh tế. Ngược lại, giảm lãi suất có thể mở rộng tổng cầu trong ngắn hạn nhưng có thể gây ra rủi ro đảo ngược dòng vốn. Cơ chế can thiệp gián tiếp địi hỏi mức độ tự do hố của lãi suất và thị trường tài chính.