Biến độc lập
Biến phụ thuộc
dcash dnwc capx1 capx2 capx3 ddebt2 issues div CFt -0.04 -0.22*** 0.14*** 0.18*** 0.17*** -0.12* 0.00 0.03*** (-1.32) (-4.94) (3.88) (4.38) (3.47) (-1.66) (0.31) (4.09) M/Bt-1 0.00 0.03 0.00 0.02 0.04 0.02 0.06*** 0.01*** (-0.25) (1.44) (0.03) (1.14) (1.41) (0.65) (8.32) (3.43) _cons 0.03 -0.01 0.10*** 0.05 0.10** 0.16*** -0.01 0.05*** (1.21) (-0.23) (3.40) (1.42) (2.49) (2.71) (-0.82) (7.30) N 282 282 282 282 282 282 282 282 R2 0.007 0.085 0.051 0.07 0.05 0.011 0.200 0.097 Pro>F 0.401 0.000 0.001 0.000 0.001 0.217 0.000 0.000
(*), (**), (***): tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% . Nguồn: Số liệu tính tốn từ phần mềm STATA. Giá trị trong ngoặc là giá trị thống kê t-statistic.
Khác với nghiên cứu của Jonathan Lewellen và Katharina Lewellen (2012) , ở các doanh nghiệp Việt Nam khi dòng tiền năm hiện hành và biến động vốn lưu động có mối quan hệ ngược chiều, dịng tiền năm hiện hành tăng lên 1 đồng tác động lên vốn lưu động (dnwc) giảm -0.22 đồng.
Giống như nghiên cứu trước , dòng tiền và cổ tức chi trả bằng tiền mặt có mối quan hệ cùng chiều. Cụ thể hơn, dòng tiền tăng lên 1 đồng, tiền chi cho cổ tức tăng thêm tương ứng là 0.03 đồng.
Một điều đáng ngạc nhiên là phương trình hồi quy biến động nợ phải trả theo dòng tiền khơng có ý nghĩa thống kê (giá trị Pro>F=0.217) nhưng hệ số hồi quy của biến
dòng tiền tác động đến nợ phải trả (ddebt2) có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa là 10%.
Sự biến động tiền mặt (dcash) và biến động nguồn vốn (biến issues) khơng có bị tác động bởi dịng tiền vì hệ số hồi quy và mơ hình khơng có ý nghĩa thống kê. Cịn lại tất cả phương trình hồi quy khác đều có ý nghĩa thống kê.
4.1.2 Mơ hình 2
Trong mơ hình này tác giả đưa thêm biến tỷ suất sinh lời năm hiện hành và tỷ suất sinh lời năm trước vào phương trình hồi quy.
Bảng 3: Kết quả hồi quy Pooled OLS của mơ hình 2
Biến độc
lập dcash dnwc capx1 Biến phụ thuộc capx2 capx3 ddebt2 issues div CFt -0.11** -0.28*** 0.13*** 0.18*** 0.08 -0.19* -0.02 0.00 (-2.57) (-4.45) (2.67) (3.00) (1.14) (-1.81) (-0.96) (0.13) M/Bt-1 -0.01 0.03 -0.02 0.01 0.03 0.01 0.05*** 0.00 (-0.42) -1.1 (-0.82) -0.31 -1.02 -0.22 -6.48 -0.78 returnt 0.00** 0.00 0.00 0.00 0.00* 0.00 0.00 0.00*** (2.26) (1.25) (-0.32) (-0.24) (1.76) (0.71) (0.93) (2.97) returnt-1 0.00 0.00 0.00** 0.00* 0.00 0.00 0.00** 0.00*** (-1.02) (-0.28) -1.99 -1.73 (-0.48) -0.36 -2.47 -3.89 _cons 0.02 -0.02 0.08*** 0.03 0.08* 0.13** -0.02** 0.03*** (0.68) (-0.58) (2.68) (0.85) (1.90) (2.19) (-2.00) (5.24) N 282 282 282 282 282 282 282 282 R2 0.025 0.091 0.070 0.084 0.062 0.017 0.245 0.268 Pro>F 0.128 0.000 0.001 0.000 0.001 0.325 0.000 0.000
(*), (**), (***): tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% . Nguồn: Số liệu tính tốn từ phần mềm STATA. Giá trị trong ngoặc là giá trị thống kê t-statistic.
Bảng 3 cho thấy mức độ tác động của dòng tiền đối với các biến đầu tư cũng tương tự như mơ hình 1 trong bảng 2. Tác động của biến CFt đến biến capx1 là 0.13 và capx2 là 0.18 (hai hệ số này ở bảng 2 là 0.14 và 0.18).
Khi đưa thêm biến tỷ suất sinh lời năm hiện hành và năm trước vào phương trình hồi quy, hệ số hồi quy thể hiện mức độ tác động của biến dòng tiền (CFt) đến chỉ
tiêu đo lường đầu tư tài sản dài hạn trong năm (capx3) khơng có ý nghĩa. Có thể là do giả thiết của phương pháp ước lượng OLS bị vi phạm.
Tỷ suất sinh lời năm hiện hành và năm trước tác động rất yếu, gần như là không tác động đến các khoản đầu tư. Kết quả này cũng giống như kết quả nghiên cứu của Jonathan Lewellen và Katharina Lewellen (2012).
4.1.3 Mơ hình 3:
Để trả lời cho câu hỏi liệu rằng dịng tiền năm trước có ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các doanh nghiệp khơng? Mơ hình 3 này được đưa thêm biến dòng tiền năm trước (CFt-1) cùng với biến số dư tiền mặt đầu năm (casht-1) và nợ phải trả đầu năm (debt2t-1) vào phương trình hồi quy.
Bảng 4: Kết quả hồi quy Pooled OLS của mơ hình 3
Biến độc lập Biến phụ thuộc
dcash dnwc capx1 capx2 capx3 ddebt2 issues div CFt -0.19*** -0.26*** 0.04 0.08 0.01 -0.27** -0.02 0.00 (-4.49) (-4.16) (0.89) (1.39) (0.09) (-2.54) (-0.94) (-0.45) CFt-1 0.14** 0.14 0.39*** 0.45*** 0.26** 0.15 -0.03 0.05*** (2.02) (1.32) (4.69) (4.46) (2.16) (0.82) (-0.89) (3.03) M/Bt-1 0.00 0.02 -0.01 0.01 0.03 0.02 0.05*** 0.00 (0.15) (0.79) (-0.63) (0.50) (1.27) (0.51) (6.78) (0.66) casht-1 -0.50*** 0.52*** -0.13* -0.09 -0.14 -0.51*** -0.01 0.02 (-8.43) (5.62) (-1.79) (-1.05) (-1.42) (-3.27) (-0.27) (1.36) debt2t-1 0.01 0.00 0.05*** 0.04** 0.08*** 0.06** 0.02*** -0.01*** (0.81) (0.22) (3.56) (2.25) (3.86) (2.07) (4.48) (-3.32) returnt 0.00*** 0.00 0.00 0.00 0.00*** 0.00 0.00 0.00*** (4.11) (0.54) (0.77) (0.58) (2.62) (1.53) (1.35) (2.71) returnt-1 -0.00* 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00** 0.00* (-1.65) (-1.24) (-0.68) (-0.86) (-1.56) (0.00) (2.59) (1.66) _cons 0.06** -0.10** 0.00 -0.04 -0.03 0.09 -0.05*** 0.04*** (1.98) (-2.29) (-0.07) (-1.07) (-0.69) (1.29) (-4.17) (5.54) R2 0.240 0.197 0.216 0.188 0.149 0.067 0.298 0.308 Pro>F 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.007 0.000 0.000
(*), (**), (***): tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% . Nguồn: Số liệu tính tốn từ phần mềm STATA. Giá trị trong ngoặc là giá trị thống kê t-statistic.
Kết quả từ bảng 4 cho thấy vấn đề đưa ra là hồn tồn hợp lý. Dịng tiền năm trước tương quan rất lớn đến quyết định đầu tư tại doanh nghiệp. Dòng tiền năm trước tăng lên một đồng tiền chi thuần đầu tư cho tài sản cố định (capx1) là 0.39 đồng và tiền chi thuần cho tất cả khoản đầu tư trong kỳ (capx2) là 0.45 đồng làm tăng tổng đầu tư dài hạn trong năm (capx3) là 0.26 đồng. Khi đưa biến độ trễ của dòng tiền vào phương trình hồi quy, mức độ giải thích R2 cũng tăng cao hơn so với mơ hình 1 và mơ hình 2 và tất cả các phương trình đều có ý nghĩa thơng kê.
Trong mơ hình này cũng cho thấy được là dòng tiền năm trước cũng tác động mạnh đến sự biến động tiền mặt (dcash) và tiền chi trả cổ tức (div). Khi dòng tiền năm trước tăng lên 1 đơn vị thì sự biến động tiền mặt và chi trả cổ tức năm hiện hành tăng lên tương ứng là 0.14 đơn vị và 0.05 đơn vị.
Theo Jonathan Lewellen và Katharina Lewellen(2012), quyết định đầu tư rất nhạy cảm với dòng tiền năm trước. Nếu như quyết định đầu tư được tiến hành rất chậm vì thế nó bị trì hỗn lại sự thay đổi về tình hình tài chính hoặc thơng tin về cơ hội đầu tư được tác động bởi dòng tiền.
Khi đưa dòng tiền năm trước (CFt-1) và biến số dư tiền mặt đầu năm (casht-1) và nợ phải trả đầu năm (debt2t-1) vào phương trình hồi quy, kết quả thể hiện trong bảng 4 dòng tiền năm hiện hành (CFt) không tác động đến quyết định đầu tư dài hạn (capx1, capx2, capx3) vì các hệ số hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê. Vấn đề này có thể là do phương trình hồi quy vẫn chưa thỏa các giả thiết của mơ hình OLS. Kiểm định mức độ đa cộng tuyến của các biến độc lập trong mơ hình. Kết quả cho thấy mức độ đa cộng tuyến cũng thấp vì hệ số phóng đại sai variance inflation factor (VIF) thấp.
Bảng 5: Bảng hệ số VIF của mơ hình 3 phương pháp Pooled OLS
Variable return returnt-1 CFt CFt-1 debt2t-1 MBt-1 casht-1 Mean VIF VIF 3.25 2.86 2.22 2.04 1.18 1.17 1.14 1.98
Kiểm định phương sai thay đổi của các phương trình trong mơ hình 3 phương pháp Pooled OLS. Kết quả cho thấy đa số tất cả phương trình này đều có phương sai thay
đổi, chỉ có phương trình biến hồi quy biến phụ thuộc dnwc (phương trình 2) là khơng bị vi phạm giả thiết phương sai sai số thay đổi.
Phương trình 1:
Dcashit = β0 + β1CFit + β2CFit-1+ β3M/Bit-1+ β4Cashit-1 + β5Debt2it-1 + β6Returnit+ β7Returnit-1+ eit
Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance
Variables: fitted values of dcash chi2(1) = 32.26
Prob > chi2 = 0.0000 <1% nên bác bỏ giả thiết Ho, nghĩa là có phương sai thay đổi trong mơ hình này.
Phương trình 2
Dnwcit = β0 + β1CFit + β2CFit-1+ β3M/Bit-1+ β4Cashit-1 + β5Debt2it-1 + β6Returnit+ β7Returnit-1+ eit
Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance
Variables: fitted values of dnwc chi2(1) = 2.08
Prob > chi2 = 0.1489 >1% nên chấp nhận giả thiết Ho, nghĩa là khơng có phương sai thay đổi trong mơ hình này.
Phương trình 3
Capx1it = β0 + β1CFit + β2CFit-1+ β3M/Bit-1+ β4Cashit-1 + β5Debt2it-1 + β6Returnit+ β7Returnit-1+ eit
Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance
Variables: fitted values of capx1 chi2(1) = 120.15
Prob > chi2 = 0.0000<1% nên bác bỏ giả thiết Ho, nghĩa là có phương sai thay đổi trong mơ hình này.
Phương trình 4
Capx2it = β0 + β1CFit + β2CFit-1+ β3M/Bit-1+ β4Cashit-1 + β5Debt2it-1 + β6Returnit+ β7Returnit-1+ eit
Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance
Variables: fitted values of capx2 chi2(1) = 62.39
Prob > chi2 = 0.0000 <1% nên bác bỏ giả thiết Ho, nghĩa là có phương sai thay đổi trong mơ hình này.
Phương trình 5
Capx3it = β0 + β1CFit + β2CFit-1+ β3M/Bit-1+ β4Cashit-1 + β5Debt2it-1 + β6Returnit+ β7Returnit-1+ eit
Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance
Variables: fitted values of capx3 chi2(1) = 7.06
Prob > chi2 = 0.0079<1% nên bác bỏ giả thiết Ho, nghĩa là có phương sai thay đổi trong mơ hình này.
Phương trình 6
dDebt2it = β0 + β1CFit + β2CFit-1+ β3M/Bit-1+ β4Cashit-1 + β5Debt2it-1 + β6Returnit+ β7Returnit-1+ eit
White's test for Ho: homoskedasticity
against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(35) = 126.94
Prob > chi2 = 0.0000<1% nên bác bỏ giả thiết Ho, nghĩa là có phương sai thay đổi trong mơ hình này.
Phương trình 7
issuesit = β0 + β1CFit + β2CFit-1+ β3M/Bit-1+ β4Cashit-1 + β5Debt2it-1 + β6Returnit+ β7Returnit-1+ eit
Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance
Variables: fitted values of issues chi2(1) = 70.57
Prob > chi2 = 0.0000<1% nên bác bỏ giả thiết Ho, nghĩa là có phương sai thay đổi trong mơ hình này.
Phương trình 8
divit = β0 + β1CFit + β2CFit-1+ β3M/Bit-1+ β4Cashit-1 + β5Debt2it-1 + β6Returnit+ β7Returnit-1+ eit
Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance
Variables: fitted values of div chi2(1) = 63.63
Prob > chi2 = 0.0000<1% nên bác bỏ giả thiết Ho, nghĩa là có phương sai thay đổi trong mơ hình này.
Bảng 6: Bảng tổng hợp 3 mơ hình của phương pháp hồi quy Pooled OLS
Biến độc lập
Biến phụ thuộc
dcash dnwc capx1 capx2 capx3 ddebt2 issues div
Mơ hình 1 (N=282) CFt -0.04 -0.22*** 0.14*** 0.18*** 0.17*** -0.12* 0.00 0.03*** (-1.32) (-4.94) (3.88) (4.38) (3.47) (-1.66) (0.31) (4.09) M/Bt-1 0.00 0.03 0.00 0.02 0.04 0.02 0.06*** 0.01*** (-0.25) (1.44) (0.03) (1.14) (1.41) (0.65) (8.32) (3.43) _cons 0.03 -0.01 0.10*** 0.05 0.10** 0.16*** -0.01 0.05*** (1.21) (-0.23) (3.40) (1.42) (2.49) (2.71) (-0.82) (7.30) R2 0.007 0.085 0.051 0.07 0.05 0.011 0.200 0.097 Pro>F 0.401 0.000 0.001 0.000 0.001 0.217 0.000 0.000 Mơ hình 1 (N=282) CFt -0.11** -0.28*** 0.13*** 0.18*** 0.08 -0.19* -0.02 0.00 (-2.57) (-4.45) (2.67) (3.00) (1.14) (-1.81) (-0.96) (0.13) M/Bt-1 -0.01 0.03 -0.02 0.01 0.03 0.01 0.05*** 0.00 (-0.42) -1.1 (-0.82) -0.31 -1.02 -0.22 -6.48 -0.78 returnt 0.00** 0.00 0.00 0.00 0.00* 0.00 0.00 0.00*** (2.26) (1.25) (-0.32) (-0.24) (1.76) (0.71) (0.93) (2.97) returnt-1 0.00 0.00 0.00** 0.00* 0.00 0.00 0.00** 0.00*** (-1.02) (-0.28) -1.99 -1.73 (-0.48) -0.36 -2.47 -3.89 _cons 0.02 -0.02 0.08*** 0.03 0.08* 0.13** -0.02** 0.03*** (0.68) (-0.58) (2.68) (0.85) (1.90) (2.19) (-2.00) (5.24) R2 0.025 0.091 0.070 0.084 0.062 0.017 0.245 0.268 Pro>F 0.128 0.000 0.001 0.000 0.001 0.325 0.000 0.000 Mơ hình 1 (N=282) CFt -0.19*** -0.26*** 0.04 0.08 0.01 -0.27** -0.02 0.00 (-4.49) (-4.16) (0.89) (1.39) (0.09) (-2.54) (-0.94) (-0.45) CFt-1 0.14** 0.14 0.39*** 0.45*** 0.26** 0.15 -0.03 0.05*** (2.02) (1.32) (4.69) (4.46) (2.16) (0.82) (-0.89) (3.03) M/Bt-1 0.00 0.02 -0.01 0.01 0.03 0.02 0.05*** 0.00 (0.15) (0.79) (-0.63) (0.50) (1.27) (0.51) (6.78) (0.66) casht-1 -0.50*** 0.52*** -0.13* -0.09 -0.14 -0.51*** -0.01 0.02 (-8.43) (5.62) (-1.79) (-1.05) (-1.42) (-3.27) (-0.27) (1.36) debt2t-1 0.01 0.00 0.05*** 0.04** 0.08*** 0.06** 0.02*** -0.01*** (0.81) (0.22) (3.56) (2.25) (3.86) (2.07) (4.48) (-3.32) returnt 0.00*** 0.00 0.00 0.00 0.00*** 0.00 0.00 0.00*** (4.11) (0.54) (0.77) (0.58) (2.62) (1.53) (1.35) (2.71) returnt-1 -0.00* 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00** 0.00* (-1.65) (-1.24) (-0.68) (-0.86) (-1.56) (0.00) (2.59) (1.66) _cons 0.06** -0.10** 0.00 -0.04 -0.03 0.09 -0.05*** 0.04*** (1.98) (-2.29) (-0.07) (-1.07) (-0.69) (1.29) (-4.17) (5.54) R2 0.240 0.197 0.216 0.188 0.149 0.067 0.298 0.308 Pro>F 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.007 0.000 0.000
4.2 Mơ hình hồi quy theo phương pháp REM (Random effect model) và phương pháp FEM (Fixed effect model) phương pháp FEM (Fixed effect model)
Tiếp theo tất cả các phương trình trong mơ hình 1, 2 và 3 của phương pháp Pooled OLS sẽ được hồi quy theo phương pháp REM và FEM được trình bày trong bảng 7 và bảng 8. Sau đó sử dụng kiểm định Hausman test để đánh giá mức độ phù hợp giữa mơ hình FEM và REM được cho ra kết quả nên sử dụng phương pháp FEM hoặc REM được tóm tắt trong bảng 9. Kết quả kiểm định Hausman test của mơ hình 3 cho thấy rằng chủ yếu là nên dùng phương pháp FEM chỉ có phương trình hồi quy biến issues và biến div chọn theo mơ hình REM.
Kiểm định phương sai thay đổi của các phương trình trong mơ hình 3 của phương pháp FEM. Kết quả của kiểm định phát hiện ra tất cả mơ hình này đều có phương sai thay đổi.
Trong mơ hình 3 của phương pháp FEM cho thấy dịng tiền năm nay chỉ tác động đến biến tiền chi thuần từ hoạt động đầu tư (capx2) với tác động ngược chiều với mức tác động là -0.16. Dòng tiền năm nay khơng có tác động đến việc mua sắm tài sản cố định (capx1) và tổng đầu tư (capx3) của doanh nghiệp vì kết quả của hệ số hồi quy tương ứng là -0.01 và 0.02, khơng có ý nghĩa thống kê. Dòng tiền năm trước cũng khơng có sự tác động đến tất cả các quyết định đầu tư dcash, dnwc, capx1, capx2, capx3, ddebt2, issues và div trong tất cả các phương trình của mơ hình 3 vì tất cả hệ số hồi quy này đều khơng có ý nghĩa thống kê.
Do vẫn chưa giải quyết được vấn đề sai số trong đo lường và bị vi phạm giả thiết phương sai thay đổi, mơ hình nghiên cứu thực nghiệm theo phương pháp FEM vẫn chưa thực sự phù hợp và làm mất ý nghĩa sự tác động của dòng tiền đến quyết định đầu tư trong doanh nghiệp. Hiện giờ vẫn chưa có bài nghiên cứu thực nghiệm nào cho thấy có sự tác động ngược chiều của dòng tiền đến quyết định đầu tư vào tài sản cố định (capx1), tiền chi thuần vào hoạt động đầu tư (capx2) và tổng đầu tư vào tài sản dài hạn trong năm (biến capx3).
Bảng 7: Kết quả hồi quy theo phương pháp REM
Biến độc lập
Biến phụ thuộc
dcash dnwc capx1 capx2 capx3 ddebt2 issues div
Mô hình 1 (N=282) CFt -0.04 -0.22*** 0.09** 0.12*** 0.13*** -0.12* 0.00 0.02** M/Bt-1 0.00 0.03 0.01 0.03 0.03 0.02 0.06*** 0.01** _cons 0.03 -0.01 0.09*** 0.04 0.11** 0.16*** -0.01 0.05*** R2 0.002 0.0545 0.0033 0.0008 0.0089 0.0218 0.086 0.000 Pro>Chi2 0.399 0.000 0.031 0.006 0.015 0.215 0.000 0.004 Mơ hình 2(N=282) CFt -0.11** -0.28*** 0.05 0.06 0.00 -0.19* -0.02 0.00 M/Bt-1 -0.01 0.03 0.00 0.01 0.03 0.01 0.05*** 0.00 returnt 0.00** 0.00 0.00 0.00 0.00*** 0.00 0.00 0.00** returnt-1 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00** 0.00*** _cons 0.02 -0.02 0.06* 0.01 0.08* 0.13** -0.02** 0.04*** R2 0.008 0.061 0.023 0.012 0.051 0.033 0.133 0.059 Pro> Chi2 0.125 0.000 0.011 0.003 0.003 0.322 0.000 0.000 Mơ hình 3(N=282) CFt -0.19*** -0.26*** 0.02 0.03 -0.03 -0.27** -0.02 0.00 CFt-1 0.14** 0.14 0.37*** 0.45*** 0.26** 0.15 -0.03 0.05** M/Bt-1 0.00 0.02 -0.01 0.01 0.03 0.02 0.05*** 0.00 casht-1 -0.50*** 0.52*** -0.09 -0.04 -0.09 -0.51*** -0.01 0.02 debt2t-1 0.01 0.00 0.04** 0.02 0.05** 0.06** 0.02*** -0.01*** returnt 0.00*** 0.00 0.00 0.00 0.00*** 0.00 0.00 0.00** returnt-1 -0.00* 0.00 0.00 0.00 -0.00* 0.00 0.00*** 0.00** _cons 0.06** -0.10** 0.00 -0.04 0.00 0.09 -0.05*** 0.04*** R2 0.527 0.281 0.001 0.005 0.019 0.098 0.170 0.067 Pro> Chi2 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.006 0.000 0.000
(*), (**), (***): tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% . Nguồn: Số liệu tính tốn từ phần mềm STATA. Giá trị trong ngoặc là giá trị thống kê t-statistic.
Bảng 8: Kết quả hồi quy theo phương pháp FEM
Biến độc lập
Biến phụ thuộc
dcash dnwc capx1 capx2 capx3 ddebt2 issues div
Mơ hình 1 (N=282) CFt -0.04 -0.23*** 0.02 -0.08 0.08 -0.25** -0.01 0.00 M/Bt-1 0.01 0.05 0.03 0.05* 0.02 0.02 0.05*** 0.00 _cons 0.02 -0.02 0.08** 0.05 0.13*** 0.18** 0.00 0.07*** R2 0.003 0.055 0.01 0.028 0.009 0.023 0.087 0.000 Pro>F 0.780 0.005 0.400 0.068 0.432 0.117 0.000 0.973 Mơ hình 2 (N=282) CFt -0.09 -0.32*** -0.06 -0.22*** -0.10 -0.41** -0.04 0.00 M/Bt-1 0.01 0.05 0.02 0.04 0.02 0.01 0.04*** -0.01 returnt 0.00 0.00 0.00** 0.00*** 0.00*** 0.00 0.00** 0.00 returnt-1 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00** 0.00*** _cons 0.01 -0.03 0.04 -0.01 0.10* 0.12 -0.03 0.05*** R2 0.010 0.066 0.044 0.093 0.058 0.037 0.146 0.071 Pro>F 0.751 0.013 0.076 0.001 0.026 0.136 0.000 0.009 Mơ hình 3 (N=282) CFt -0.18*** -0.35*** -0.01 -0.16** 0.02 -0.21 -0.06** 0.00 CFt-1 -0.02 -0.04 -0.11 -0.18 0.10 0.47 0.03 0.01