bước
Biến độc lập
Biến phụ thuộc
dcash dnwc capx1 capx2 capx3 ddebt2 issues div
CFt -0.08** -0.26*** 0.04 0.10** 0.12** -0.16* -0.01 0.01 (-2.59) (-5.15) (1.17) (2.31) (2.11) (-1.84) (-0.61) (1.52) CFt-1 0.11 0.14 0.43*** 0.46*** 0.29** 0.22 0.08** 0.06*** (1.65) (1.30) (5.53) (4.91) (2.40) (1.19) (2.57) (3.04) M/Bf1t-1 0.05 0.05 -0.04 -0.07 -0.07 -0.05 0.08*** 0.07*** (0.79) (0.45) (-0.58) (-0.78) (-0.61) (-0.28) (2.66) (4.00) _cons -0.06 -0.03 0.06 0.05 0.14 0.19 -0.04 -0.01 (-1.00) (-0.29) (0.94) (0.64) (1.35) (1.18) (-1.41) (-0.68) N 189 189 189 189 189 189 189 189 R2 0.046 0.125 0.180 0.177 0.071 0.021 0.102 0.207 Prob>F 0.034 0.000 0.000 0.000 0.004 0.264 0.000 0.000
(*), (**), (***): tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% . Nguồn: Số liệu tính tốn từ phần mềm STATA. Giá trị trong ngoặc là giá trị thống kê t-statistic.
Dòng tiền năm trước tác động rất mạnh đến ba chỉ tiêu đo lường mức độ đầu tư và các chỉ tiêu khác ngoại trừ sự biến động tiền mặt (dcash), biến động vốn lưu động (dnwc) và biến động nợ phải trả (ddebt2) khơng có mối liên hệ với dòng tiền năm trước (hệ số hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê). Một đơn vị dịng tiền năm trước tăng lên thì tác động đến khoản chi đầu tư tài sản cố định (capx1) năm nay tăng thêm 0.43 đơn vị và sự biến động tổng tài sản cố định tăng (capx3) thêm 0.29 đơn vị, tác động này lớn hơn kết quả ước lượng của mơ hình 3 theo phương pháp Pooled OLS (bảng 4 mức độ tác động này tương ứng là 0.39 đơn vị và 0.26 đơn
vị). Kết quả mơ hình 2 phương pháp hồi quy 2 bước cho thấy được là dòng tiền tác động trực tiếp đến quyết định đầu tư (Jonathan Lewellen và Katharina Lewellen 2012).
Trong mơ hình 3 của phương pháp Pooled OLS (bảng 4) vẫn chưa thấy rõ được tác động của dòng tiền đối với biến động nguồn vốn nhưng với phương pháp hồi quy 2 bước khi đưa biến trễ của dịng tiền vào thì mức độ nhạy cảm của biến động nguồn vốn đã được thể hiện rõ qua hệ số hồi quy của chỉ tiêu này là 0.08 và hệ số này có ý nghĩa thống kê.
4.3.3 Mơ hình 3:
Khác với mơ hình 1 và mơ hình 2, trong mơ hình này tác giả đưa thêm biến độc lập số dư tiền mặt đầu năm (casht-1) và nợ phải trả đầu năm(debt2t-1) vào cả hai phương trình hồi quy ở bước 1 và bước 2. Bước 1 hồi quy tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách M/B theo biến CFt, CFt-1, returnt-1, casht-1 và debt2t-1 để có được giá trị ước lượng (fitted value) của M/B và đặt tên biến M/BF2. Bước 2, hồi quy từng chỉ tiêu đo lường các khoản đầu tư theo biến dòng tiền năm hiện hành và năm trước (CFt và CFt-1), biến M/BF2t-1 và cùng với biến tiền mặt nắm giữ tại doanh nghiệp và nợ phải trả đầu năm (casht-1 và debt2-1).
Kết quả hồi quy được trình bày trong bảng 14 bên dưới. Những biến mới đưa vào phương trình có tương quan với quyết định đầu tư nhưng lại cho kết quả hồi quy ngược lại với sự kỳ vọng, kết quả cho thấy nợ phải trả (debt2) có tác động cùng chiều đối với quyết định đầu tư và tiền mặt (casht-1) có tác động ngược chiều đối với quyết định đầu tư. Chi tiết hơn, số dư nợ đầu năm tăng lên 1 đơn vị, tiền chi thuần cho việc mua sắm tài sản (biến capx1) cũng tăng lên với mức là 0.06 đơn vị và tiền mặt đầu năm tăng lên 1 đơn vị tác động đến chi tiêu tổng tài sản giảm xuống -0.16 đơn vị. (Thơng thường thì ta cho rằng khi doanh nghiệp có tiền mặt nhiều hơn thì doanh nghiệp tiến hành đầu tư nhiều hơn và khi nợ phải trả tăng lên thì doanh nghiệp sẽ giảm mức độ đầu tư để dùng dịng tiền có được sẽ thanh toán giảm bớt gánh nợ cho doanh nghiệp). Kết quả này cũng tương tự với kết quả nghiên cứu của Jonathan Lewellen và Katharina Lewellen (2012).
Theo tác giả Jonathan Lewellen và Katharina Lewellen (2012), mục đích đưa thêm biến tiền mặt và nợ phải trả vào phương trình hồi quy là để biết được ảnh hưởng của hai biến không lớn đến tác động của dòng tiền lên đầu tư. Cụ thể là khi đưa hai biến này vào phương trình, tác động của dịng tiền năm trước đến từng biến đầu tư giảm nhẹ, chi tiết hơn hệ số hồi quy thể hiện mức độ tác động của dòng tiền năm trước đến tiền chi đầu tư cho tài sản cố định (capx1) và tiền chi thuần cho hoạt động đầu tư (capx2) giảm còn 0.35 và 0.36 tương ứng (trong khi mơ hình 2 của phương pháp này 2 hệ số này là 0.43 và 0.46).