CHƯƠNG 5 KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý ĐỀ XUẤT
5.2. Một số gợi ý đề xuất
Rõ ràng, không thể nào thiết lập một cơ chế máy móc đối với quyết định mua hay bán cổ phiếu của mọi nhà đầu tư. Mỗi nhà đầu tư sẽ có những chiến lược đầu tư khác nhau, có những đặc điểm riêng biệt và chịu sự ảnh hưởng của rất nhiều nhân tố. Mặt khác, các doanh nghiệp cũng rất khác nhau về chiến lược và mơ hình kinh doanh. Do vậy, tác giả chỉ đưa ra một số gợi ý dựa trên những kết luận rút ra được từ kết quả nghiên cứu tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
5.2.1. Đối với nhà đầu tư
Kết quả thực nghiệm trong giai đoạn 2013-2017 cho thấy các doanh nghiệp có mức độ quản trị lợi nhuận cao sẽ được nhà đầu tư mua nhiều hơn, bán ít hơn. Mối tương quan này là có ý nghĩa thống kê. Rõ ràng, việc quản trị lợi nhuận sẽ làm sai lệch thơng tin tài chính mà doanh nghiệp cơng bố so với tình hình thực tế. Và do vậy, nhà đầu tư có thể đưa ra những quyết định mua bán sai lầm nếu chỉ dựa vào những thông tin này. Kết quả lợi nhuận tốt đẹp có được do quản trị lợi nhuận sẽ trở nên hấp dẫn hơn trong mắt nhà đầu tư. Cổ phiếu của các doanh nghiệp này cũng sẽ được nhà đầu tư quyết định mua nhiều hơn, bán ít hơn.
Điều này gợi ý rằng, trước khi mua cổ phiếu của doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp có kết quả lợi nhuận quá tốt, nhà đầu tư cần cân nhắc về khả năng kết quả kinh doanh mà doanh nghiệp cơng bố rất có thể đã bị làm sai lệch. Việc làm thế nào để phát hiện hành vi quản trị lợi nhuận nằm ngoài phạm vi nghiên cứu của đề tài này. Tuy nhiên, dựa trên mối tương quan thuận chiều giữa quản trị lợi nhuận và quyết định mua của nhà đầu tư, cổ phiếu có chênh lệch giữa khối lượng đặt mua và khối lượng đặt bán càng lớn thì khả năng doanh nghiệp này tham gia quản trị lợi nhuận càng cao, và do vậy nhà đầu tư cần thận trọng hơn đối với các doanh nghiệp này khi đưa ra quyết định đầu tư vào doanh nghiệp.
5.2.2. Đối với doanh nghiệp
Việc thu hút nhà đầu tư mua nhiều cổ phiếu của doanh nghiệp sẽ mang lại một số lợi ích nhất định cho doanh nghiệp. Mặc dù việc mua bán cổ phiếu của nhà đầu tư trên thị trường chứng khốn (thị trường thứ cấp) khơng có ảnh hưởng trực tiếp đến doanh nghiệp do khơng đem lại dịng vốn cho doanh nghiệp, các hoạt động huy động vốn thông qua các đợt phát hành thêm đều chịu ảnh hưởng của thị trường thứ cấp này. Cổ phiếu càng hấp dẫn sẽ hứa hẹn mang lại vốn huy động càng cao. Ngoài ra, quyết định mua bán của nhà đầu tư cũng ảnh hưởng đến thanh khoản của cổ phiếu trên thị trường, từ đó có ảnh hưởng đến việc huy động vốn sau này.
Một số đặc trưng của doanh nghiệp được tác giả phản ánh thơng qua các biến khác trong mơ hình hồi quy. Kết quả hồi quy cho thấy quyết định của nhà đầu tư không chịu ảnh hưởng bởi quy mô tài sản hay tốc độ tăng trưởng doanh thu của doanh nghiệp, cũng như việc báo cáo tài chính có phải là do Big4 kiểm toán hay khơng. Trong khi đó, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và địn bẩy tài chính mới là các yếu tố có ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư. Từ đó, tác giả đưa ra một số gợi ý đề xuất cho doanh nghiệp để doanh nghiệp có những chiến lược phát triển nhằm thu hút nhà đầu tư hơn.
Thứ nhất, doanh nghiệp không nên tập trung vào việc gia tăng quy mô tài sản mà nên chú ý vào địn bẩy tài chính của doanh nghiệp. Thực tế, quy mô tài sản không làm cho nhà đầu tư quyết định mua nhiều cổ phiếu hơn. Trái lại, việc cố gắng gia tăng quy mô tài sản thông qua nguồn vốn từ nợ phải trả sẽ khiến địn bẩy tài chính của doanh nghiệp tăng cao, khiến nhà đầu tư e ngại rủi ro và quyết định bán cổ phiếu nhiều hơn, mua ít hơn. Quan hệ giữa địn bẩy tài chính và quyết định mua bán của nhà đầu tư đã được chứng minh qua mối tương quan âm và có ý nghĩa thống kê. Doanh nghiệp có địn bẩy tài chính càng cao thì nhà đầu tư càng quyết định mua ít hơn, bán nhiều hơn. Trong giai đoạn 2013-2017, mức địn bẩy tài chính trung bình của các doanh nghiệp quan sát đã ở mức 48,9% tổng tài sản.
Thứ hai, kết quả thực nghiệm gợi ý rằng doanh nghiệp nên tập trung vào khả năng sinh lời hơn là tăng trưởng doanh thu. Cụ thể, nhà đầu tư ưa thích nắm giữ cổ phiếu của các doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu cao. Điều này đã được chứng minh bằng thực nghiệm với hệ số tương quan dương và có giá trị thống kê của biến ROE. Doanh nghiệp có khả năng sinh lời càng cao thì nhà đầu tư càng quyết định mua nhiều hơn, bán ít hơn. Mức ROE trung bình của các doanh nghiệp quan sát trong giai đoạn 2013-2017 đang ở mức 11%. Trong khi đó, tốc độ tăng trưởng doanh thu cao không làm cho nhà đầu tư mua nhiều cổ phiếu hơn.
Thứ ba, doanh nghiệp không cần thiết phải lựa chọn Big4 làm đơn vị kiểm toán cho báo cáo tài chính của mình để hấp dẫn nhà đầu tư. Mối tương quan giữa
quyết định của nhà đầu tư và việc báo cáo tài chính có phải do Big4 kiểm tốn hay khơng khơng có ý nghĩa thống kê. Việc lựa chọn một đơn vị kiểm tốn khác khơng phải Big4 có thể giúp doanh nghiệp tiết kiệm chi phí và nâng cao khả năng sinh lời, từ đó thu hút nhà đầu tư hơn.
5.2.3. Đối với cơng ty kiểm tốn
Kết quả hồi quy cho thấy doanh nghiệp có hành vi quản trị lợi nhuận càng cao thì nhà đầu tư càng quyết định mua nhiều hơn, bán ít hơn. Khi nhà quản lý thực hiện quản trị lợi nhuận, kết quả kinh doanh mà doanh nghiệp cơng bố có thể tốt đẹp hơn so với tình hình kinh doanh thực tế. Do vấn đề thông tin bất cân xứng giữa nhà đầu tư và nhà quản lý doanh nghiệp, rất có thể nhà đầu tư đã không thể phát hiện được hành vi quản trị lợi nhuận, và do đó đã đưa ra những quyết định mua sai lầm.
Chính vì vậy, cơng ty kiểm tốn đóng vai trị rất quan trọng đối với nhà đầu tư trong việc phát hiện các hành vi quản trị lợi nhuận của doanh nghiệp. Khi đưa ra ý kiến về báo cáo tài chính mà doanh nghiệp cơng bố, cơng ty kiểm tốn cũng đánh giá tính thích hợp của các chính sách kế tốn được áp dụng và tính hợp lý của các ước tính kế tốn của nhà quản lý. Chính sách kế tốn và ước tính kế tốn liên quan đến những khoản mục kế toán dồn tích mà nhà quản lý có thể và có quyền điều chỉnh. Vì vậy, đây cũng là một trong những phương tiện mà nhà quản lý sử dụng để thực hiện quản trị lợi nhuận.
Nói tóm lại, cơng ty kiểm toán cần tăng cường hơn nữa về chất lượng kiểm toán, đặc biệt là các khoản mục có liên quan đến chính sách kế tốn và ước tính kế tốn. Bằng chứng thực nghiệm tại thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 5 năm 2013-2017 đã cho thấy những tín hiệu cảnh báo về những quyết định sai lầm của nhà đầu tư khi mua bán cổ phiếu, do ảnh hưởng của hành vi quản trị lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết. Những đóng góp tích cực của các cơng ty kiểm toán trong vấn đề phát hiện quản trị lợi nhuận sẽ góp phần tăng cường tính minh bạch và sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam.