CHѬѪNG 4: KӂT QUҦ NGHIÊN CӬU VÀ BÀN LUҰN
4.3 Thӕng kê mô tҧ
Lӧi suҩt chӭng khoán = ୲ାଵȂ୲ାୈ୲
௧ (3.1.3)
Trong ÿó:
9 P t+1 là giá chӭng khốn tҥi thӡi ÿiӇm cuӕi quý
9 Pt là giá chӭng khoán tҥi thӡi ÿiӇm ÿҫu quý
9 Dt là cә tӭc ÿѭӧc chi trҧ hàng năm chia cho 4 quý
Tuy nhiên, theo Kothari & Zimmerman (1995, trang 164), công thӭc (3.1.3)
nên bӓ cә tӭc. Do ÿó, trong bài viӃt này, tác giҧ tính lӧi suҩt theo công thӭc (3.1.3) nhѭng không bao gӗm cә tӭc.
HӋ sӕ Įi và ȕi ÿҥi diӋn cho hàm kӃ toán f(.) cӫa ÿѫn vӏ i, tѭѫng tӵ, hàm kӃ
toán cӫa ÿѫn vӏ j ÿѭӧc ÿҥi diӋn bӣi Įj và ȕj ÿѭӧc ѭӟc lѭӧng bҵng cách dùng thu
nhұp và lӧi suҩt chӭng khoán cӫa ÿѫn vӏ j. Tác giҧ sӱ dөng dӳ liӋu cӫa 16 quý trên
cѫ sӣ cuӕn chiӃu (rolling basis), nghƭa là cӭ mӛi cһp ѭӟc lѭӧng Įj và ȕj tác giҧ lҥi sӱ
dөng 16 quý gҫn nhҩt. Ví dө, ÿӇ ѭӟc lѭӧng hàm kӃ tốn (accounting function) cho
ÿѫn vӏ kӃ tốn i có năm tài chính kӃt thúc vào 31/12/2018, tác giҧ sӱ dөng dӳ liӋu tӯ
1/1/2015. Tѭѫng tӵ, tác giҧ ѭӟc lѭӧng hàm kӃ toán cho ÿѫn vӏ kӃ toán j tӯ dӳ liӋu
thu nhұp và lӧi suҩt chӭng khốn có ÿѭӧc tӯ 16 quý gҫn nhҩt. ĈӇ ÿo lѭӡng khoҧng
cách giӳa hàm ѭӟc lѭӧng kӃ toán cӫa ÿѫn vӏ kӃ toán i và j ÿiӅu kiӋn vào cùng sӵ
kiӋn kinh tӃ (ví dө, lӧi suҩt chӭng khốn cӫa ÿѫn vӏ kӃ tốn i), tác giҧ tính tốn 2 kǤ
vӑng thu nhұp: thͱ nh̭t, thu nhұp ÿѭӧc kǤ vӑng cӫa ÿѫn vӏ kӃ toán i vӟi dӳ liӋu là
hàm kӃ toán cӫa ÿѫn vӏ kӃ toán i và lӧi suҩt chӭng khoán cӫa ÿѫn vӏ kӃ toán i. Thͱ
hai, kǤ vӑng thu nhұp cӫa ÿѫn vӏ kӃ toán j vӟi dӳ liӋu gӗm hàm kӃ toán cӫa ÿѫn vӏ
kӃ toán j và lӧi suҩt chӭng khoán cӫa ÿѫn vӏ kӃ toán i:
ሺܧܽݎ݊݅݊݃ݏሻ݅݅ݐ ൌ Dƶ݅ Eƶܴ݅݁ݐݑݎ݊݅ݐ (3.1.4)
E(Earnings)ijt = αˆ j + βˆ j Returnit (3.1.5)
De Franco và các cӝng sӵ. (2011) ÿӏnh nghƭa tính có thӇ so sánh cӫa BCTC giӳa
hai ÿѫn vӏ kӃ toán i và j là CompAcctijt , CompAcctijt là giá trӏ trung bình cӫa giá trӏ
tuyӋt ÿӕi chênh lӋch thu nhұp ÿѭӧc dӵ báo khi sӱ dөng hàm kӃ toán cӫa ÿѫn vӏ i và j,
ϯϮ
CompAcctijt nh˱ sau:
ܥ݉ܣܿܿݐ݆݅ݐ ൌ െଵଵ כ σ௧௧ିଵହȁܧሺሻ െ ܧሺሻȁ (3.1.6)
CNJng phҧi nói thêm rҵng nghiên cӭu cӫa De Franco và các cӝng sӵ. (2011) ÿѭӧc
thӵc hiӋn ӣ các nѭӟc ÿã phát triӇn, vӟi tiêu chí lҩy mүu quan sát theo ÿѫn vӏ kӃ tốn ÿã
ÿѭӧc niêm yӃt tӕi thiӇu 20 năm nên nhóm tác giҧ hồn tồn có thӇ tính ÿѭӧc
CompAcctijt theo cơng thӭc (3.1.6). Tuy nhiên tҥi thӏ trѭӡng chӭng khoán HOSE, thӡi
gian bҳt ÿҫu ÿӫ ÿӇ tính CompAcctijt theo cơng thӭc (3.1.4) là tӯ năm 2014. Ngoài ra,
nghiên cӭu lҥi khơng thӇ thu thұp Rit cho năm 2018 vì Rit cӫa năm 2018 là kǤ vӑng cӫa
Rit trong năm 2017 trong mơ hình (3.2.1). Do ÿó, nghiên cӭu chӍ có tӕi ÿa 4 năm thu
thұp quan sát năm ÿӇ kiӇm ÿӏnh mơ hình (3.2.1). Vì vұy, trong bài viӃt này, tác giҧ tính
CompAcctijt cӫa năm t bҵng chính là sӵ khác biӋt tuyӋt ÿӕi giӳa E(Earningiit) và
E(Earningijt) cӫa năm t ÿó. Cө thӇ, cơng thӭc (3.1.6) ÿѭӧc viӃt lҥi và sӱ dөng trong bài
viӃt này nhѭ sau:
ܥ݉ܣܿܿݐ݆݅ݐ ൌ െȁܧሺሻ െ ܧሺሻȁ (3.1.7)
TiӃp theo, De Franco và các cӝng sӵ. (2011) ѭӟc lѭӧng CompAcctijt cho mӛi cһp
ÿѫn vӏ kӃ tốn i và j. Sau khi tính tốn thu ÿѭӧc dӳ liӋu CompAcctijt, giá trӏ CompAcctijt càng
cao càng chӭng tӓ BCTC cӫa ÿѫn vӏ kӃ toán ÿó có tính có thӇ so sánh cao hѫn. ĈӇ ÿo thѭӟc ÿo
tính có thӇ so sánh cӫa tӯng ÿѫn vӏ kӃ toán theo năm, ký hiӋu là Comp4it, Comp4it ÿѭӧc tính
bҵng cách tính trung bình CompAcctijt, CompAcctijt chính là 4 ÿѫn vӏ j có giá trӏ so sánh cao
nhҩt so vӟi ÿѫn vӏ kӃ toán i trong suӕt năm t. Các thѭӟc ÿo này cNJng ÿѭӧc sӱ dөng lҥi bӣi các
nghiên cӭu cӫa Chen và các cӝng sӵ. (2015); Fang và các cӝng sӵ. (2016).
3.2.2 ánh giá kt qu, o l'ng tính có th% so sánh ti sàn HOSE so vi nghiên cu ca Choi và c&ng s( (2018)
ĈӇ so sánh kӃt quҧ ÿo lѭӡng tính có thӇ so sánh tҥi sàn HOSE so vӟi các ÿѫn vӏ
kӃ toán ÿѭӧc thu thұp ÿӃn năm 2012 trong bӝ dӳ liӋu Compustat XPF – CRSP ÿѭӧc
Choi và cӝng sӵ (2018) sӱ dөng, tác giҧ thӵc hiӋn kiӃm ÿӏnh one sample T test vӟi giҧ
thuyӃt không là kӃt quҧ tính trung bình cӫa Choi và cӝng sӵ (2018) ÿã tính tốn là
(0.33). QuyӃt ÿӏnh lӵa chӑn không chҩp nhұn giҧ thuyӃt không khi giá trӏ p-value nhӓ hѫn 5%.
ϯϯ
3.3 Phng pháp nghiên cu % gi,i quyt mc tiêu th hai Mơ hình c dùng % ki%m /nh gi, thuyt
Rit = b0 + b1 Xit-1 + b2 Xit + b3 Xit+1 + b4 Rit+1 + b5 Compit + b6 Compit× Xit-1 + b7
Compit×Xit + b8 Compit×Xit+1 + b9 Compit×Rit+1 + BiӃn kiӇm soát + İit (3.2.1)
BiӃn Ĉӏnh nghƭa Nguӗn KǤ vӑng KӃt quҧ nghiên cӭu trѭӟc
Compit Tính có thӇ so sánh cӫa BCTC, ÿѭӧc ÿo
lѭӡng bҵng Comp4it De Franco và các cӝng sӵ )DQJ và các cӝng Vӵ Choi và các cӝng sӵ (2018) ? (-) Comp4it Comp4it ÿѭӧc tính bҵng trung bình CompAcctijt cӫa 4 ÿѫn vӏ j có giá trӏ so sánh cao nhҩt so vӟi ÿѫn vӏ kӃ toán i trong suӕt năm t
? (-)
Xit
Thu nhұp trѭӟc các khoҧn bҩt thѭӡng cӫa nhà ÿҫu tѭ nҳm giӳ cә phiӃu phә thông cӫa năm t chia cho giá trӏ thӏ trѭӡng cӫa nguӗn vӕn tҥi thӡi ÿiӇm ÿҫu kǤ
Choi et al (2018); Lundholm and Myers (2002) (+) (+) Xit-1
Thu nhұp trѭӟc các khoҧn bҩt thѭӡng cӫa nhà ÿҫu tѭ nҳm giӳ cә phiӃu phә thông cӫa năm t-1 chia cho giá trӏ thӏ trѭӡng cӫa nguӗn vӕn tҥi thӡi ÿiӇm ÿҫu kǤ
Choi et al (2018); Lundholm and Myers (2002) (-) (-) Xit+1
Thu nhұp trѭӟc các khoҧn bҩt thѭӡng cӫa nhà ÿҫu tѭ nҳm giӳ cә phiӃu phә thông cӫa năm t+1 chia cho giá trӏ thӏ trѭӡng cӫa nguӗn vӕn tҥi thӡi ÿiӇm ÿҫu kǤ
Choi et al (2018); Lundholm and Myers (2002) (+) (+)
Rit+1 Lӧi suҩt chӭng khốn tích lNJy tӯ viӋc mua
và nҳm giӳ trong năm tài chính t+1 (-) (-)
Compit * Xit-1
Tác ÿӝng cӫa tính có thӇ so sánh ÿӕi vӟi mӕi quan hӋ giӳa lӧi suҩt hiӋn hành và thu nhұp kǤ trѭӟc
Choi et al (2018)
? (-)
Compit*Xit
Tác ÿӝng cӫa tính có thӇ so sánh ÿӕi vӟi mӕi quan hӋ giӳa lӧi suҩt hiӋn hành và thu
nhұp kǤ hiӋn hành ? (+)
Compit*Xit+1
Tác ÿӝng cӫa tính có thӇ so sánh ÿӕi vӟi mӕi quan hӋ giӳa lӧi suҩt hiӋn hành và thu
nhұp kǤ sau + (+)
Compit*Rit+1
Tác ÿӝng cӫa tính có thӇ so sánh ÿӕi vӟi mӕi quan hӋ giӳa lӧi suҩt hiӋn hành và lӧi
suҩt kǤ sau ? (-)
Bҧng 3.1 – Ĉӏnh nghƭa các biӃn và kǤ vӑng
Tác giҧ kǤ vӑng hӋ sӕ (b8) trong phѭѫng trình (3.2.1) sӁ dѭѫng (+), tuy nhiên,
nӃu tính có thӇ so sánh khơng có vai trị dӵ báo thu nhұp tѭѫng lai tҥi thӏ trѭӡng HOSE thì hӋ sӕ (b8) sӁ khơng có ý nghƭa thӕng kê. HӋ sӕ b7 có thӇ xҧy ra các kӏch bҧn sau: thӭ nhҩt, nӃu tính có thӇ so sánh lӟn hѫn giúp cho lӧi suҩt cә phiӃu tích hӧp nhiӅu thơng tin vӅ thu nhұp tѭѫng lai hѫn thì lúc này vai trị cӫa thu nhұp hiӋn tҥi ít liên quan hѫn
ϯϰ
(b7 có thӇ âm). Thӭ hai, thông tin vӅ thu nhұp tѭѫng lai có thӇ ÿѭӧc bao gӗm trong lӧi
suҩt chӭng khốn mà khơng làm ҧnh hѭӣng ÿӃn vai trị cӫa thu nhұp hiӋn tҥi nên b7 có thӇ khơng có ý nghƭa thӕng kê. Cuӕi cùng, khi BCTC có tính có thӇ so sánh cao hѫn
thì mӕi quan hӋ giӳa lӧi suҩt cә phiӃu và thu nhұp càng mҥnh hѫn, lúc này b7 có thӇ
dѭѫng.
NӃu hӋ sӕ b6 có ý nghƭa thӕng kê, tác giҧ có thӇ kiӇm tra tác ÿӝng cӫa tính có
thӇ so sánh ÿӃn mӕi quan hӋ thu nhұp cӫa kǤ trѭӟc ÿӕi lӧi suҩt cә phiӃu kǤ hiӋn tҥi.
Tuy nhiên, tác giҧ không ÿѭa ra bҩt cӭ dӵ ÿoán chiӅu và hѭӟng nào cho hӋ sӕ b5.
3.4 Bin ki%m soát
Trong bài viӃt này, kӃ thӯa nghiên cӭu cӫa Choi và cӝng sӵ (2018), tác giҧ sӱ dөng các biӃn kiӇm soát sau:
BiӃn quy mơ ÿѫn vӏ kӃ tốn (SIZEit) ÿѭӧc tính toán bҵng logarit tӵ nhiên cӫa giá
thӏ trѭӡng (market value) cӫa cә phiӃu tҥi thӡi ÿiӇm ÿҫu kǤ cӫa năm tài chính t. Trong
ÿó, giá thӏ trѭӡng cӫa cә phiӃu tҥi thӡi ÿiӇm ÿҫu năm bҵng thӏ giá cӫa cә phiӃu (stock
market price) tҥi thӡi ÿiӇm ÿҫu năm t nhân vӟi sӕ cә phiӃu ÿang lѭu hành
(outstanding shares) trên thӏ trѭӡng tҥi thӡi ÿiӇm ÿҫu năm t.
BiӃn tӹ sӕ sә sách trên thӏ trѭӡng (BMit, tӭc book to market ratio) là tӹ sӕ sә sách
trên thӏ trѭӡng tҥi thӡi ÿiӇm ÿҫu năm t, tӹ sӕ này ÿѭӧc tính bҵng cách lҩy tәng giá trӏ sә sách cӫa mӝt ÿѫn vӏ kӃ toán (giá trӏ sә sách bҵng tәng tài sҧn trên báo cáo tình hình tài chính trӯ tәng nӧ phҧi trҧ và trӯ giá trӏ tài sҧn vơ hình) chia cho tәng giá trӏ thӏ trѭӡng (market capitalization, tәng giá trӏ thӏ trѭӡng bҵng giá hiӋn hành cӫa cә phiӃu vào ÿҫu năm t nhân vӟi sӕ lѭӧng cә phiӃu ÿang lѭu hành vào ÿҫu năm t) cӫa ÿѫn vӏ ÿó tҥi cùng thӡi ÿiӇm ÿҫu năm t.
Tác giҧ kӃ thӯa nghiên cӭu Drake và cӝng sӵ (2015) ÿӇ tính biӃn tính dai dҷng
cӫa thu nhұp (PERSit, tӭc earning persistence) ÿѭӧc ÿo lѭӡng bҵng hӋ sӕ góc thu ÿѭӧc tӯ hӗi quy cuӕn chiӃu 5 năm theo tӯng ÿѫn vӏ kӃ tốn. Trong ÿó, biӃn phө thuӝc là lӧi nhuұn thuҫn tӯ hoҥt ÿӝng kinh doanh cӫa năm hiӋn hành chia cho bình quân tәng tài sҧn ÿҫu kǤ (tӭc ROA) bҳt ÿҫu tӯ năm t và biӃn ÿӝc lұp là lӧi nhuұn thuҫn tӯ hoҥt ÿӝng kinh doanh cӫa 5 năm liӅn kӅ trѭӟc ÿó chia cho bình qn tәng tài sҧn ÿҫu kǤ tѭѫng
ϯϱ