CHƯƠNG 1 : GIỚI THIỆU
2.2. Các nghiên cứu thực nghiệm
2.2.3. Tác động hai chiều qua lại giữa thành quả thị trường chứng khoán và
trưởng kinh tế
Luintel và Khan (1999) thực hiện nghiên cứu giữa phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế tại 10 nước đang phát triển (Ấn Độ, Malaysia, Colombia, Hy Lạp, Hàn Quốc, Philippines, Costa Rica, Sri Lanka, Nam Phi và Thái Lan) đã tìm thấy mối quan hệ nhân quả hai chiều giữa thành quả thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế ở tất cả các nước được nghiên cứu. Nghiên cứu của Hongbin (2007) tại Trung Quốc tìm thấy mối quan hệ nhân quả hai chiều giữa thành quả thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế. Thị trường chứng khốn kích thích tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ hơn và ngược lại tăng trưởng kinh tế thúc giúp thị trường chứng khoán phát triển ổn định và gia tăng tính minh bạch trên thị trường vốn. Mặc dù, bằng chứng về mối quan hệ giữa hai biến trong ngắn hạn không thật sự vững chắc, nhưng xu hướng bền vững trong dài hạn được thiết lập, thị trường chứng khốn được ví như “phong vũ biểu” của nền kinh tế. Trong một nghiên cứu khác, Dawson (2008) cũng phát hiện tồn tại mối quan hệ nhân quả hai chiều giữa thị trường tài chính và tăng trưởng kinh tế ở các nước phát triển. Phát hiện này chỉ ra một quốc gia có thị trường
đổi về sản phẩm, dịch vụ hay thay đổi về cơng nghệ. Trung gian tài chính phát triển để đáp ứng các thay đổi này từ đó tạo đà tăng trưởng kinh tế cao hơn.
Garcia và Liu (1999) quan sát thấy rằng tồn tại một mối quan hệ đối ứng giữa phát triển hệ thống tài chính và tăng trưởng kinh tế, theo đó tăng trưởng kinh tế làm cho sự phát triển của hệ thống trung gian tài chính tốt hơn, và việc thiệt lập một hệ thống tài chính hiệu quả cho phép tăng trưởng kinh tế nhanh hơn. Các nhà nghiên cứu nhấn mạnh rằng lĩnh vực tài chính và hoạt động kinh tế trong tất cả các giai đoạn phát triển chỉ có một mối quan hệ một chiều theo hương tác động từ phát triển tài chính đến tăng trưởng kinh tế chiếm ưu thế. Chen, Richard và Ross (1986) lại lập luận rằng mối quan hệ giữa thị trường tài chính và các biến kinh tế vĩ mơ là hồn tồn theo một hướng. Biến động giá cổ phiếu thường được coi là phản ứng với sự tác động của các lực bên ngồi. Ngày càng có nhiều tác giả mơ tả các mối quan hệ giữa thành quả thị trường chứng khốn và tăng trưởng kinh tế. Nhưng khơng phải đi tìm đâu là nguyên nhân chủ đạo, tăng trưởng kinh tế dẫn đến gia tăng thành quả thị trường chứng khoán hay thành quả thị trường chứng khoán là nguyên nhân làm tăng trưởng kinh tế, mà là nghiên cứu một mối quan hệ hai chiều giữa thành quả thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế.
Mặc dù sự phát triển phi thường của thị trường chứng khoán ở Trung Quốc, nhưng có rất ít nghiên cứu về mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và tăng trưởng kinh tế ở Trung Quốc bao gồm: Trung Quốc đại lục, Hồng Kông và Đài Loan. Liu và Sinclair (2008) thực hiện nghiên cứu kiểm tra mối quan hệ nhân quả giữa thành quả thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế tại Trung Quốc cho Trung Quốc đại lục (dữ liệu từ 1992:Q2 đến 2003:Q2), Hồng Kông (dữ liệu từ 1973:Q1 đến 2003:Q2) và Đài Loan (dữ liệu từ 1967:Q1 đến 2003:Q2) bằng mơ hình VECM. Mức độ phát triển tại các thị trường tại Trung Quốc là khác nhau, nhưng những phát hiện từ nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa thành quả thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế thể hiện một mơ hình tương tự nhau trong đó giá cổ phiếu là yếu tố hàng đầu cho tăng trưởng kinh tế trong ngắn hạn và tăng trưởng kinh tế là yếu tố chính quyết định thành quả thị trường chứng khoán trong dài hạn. Những phát hiện này cho thấy các yếu tố
cơ bản về kinh tế là yếu tố chính quyết định sự biến động của giá cổ phiếu trong dài hạn và thành quả thị trường chứng khốn đóng vai trị là hàng đầu cho tăng trưởng kinh tế trong tương lai ở Trung Quốc trong ngắn hạn.
Seyyed (2010) trình bày nghiên cứu về mối quan hệ giữa hai biến tổng sản phẩm quốc nội (GDP) và chỉ số chứng khoán thị trường Iran (BPI) với chuỗi dữ liệu từ 1997:Q3 đến 2008:Q3 trong mơ hình VECM. Kết quả từ kiểm tra đồng liên kết Johansen chỉ ra rằng biến động giá cổ phiếu bị ảnh hưởng bởi mức độ của các hoạt động kinh tế thực trong dài hạn ở Iran. Nói cách khác, tăng trưởng kinh tế rất quan trọng trong kỳ vọng và quyết định của các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán. Mặt khác, mối quan hệ nhân quả tồn tại giữa biến động giá cổ phiếu và tăng trưởng kinh tế, cho thấy thành quả thị trường chứng khốn đóng vai trị là một chỉ báo dự báo hàng đầu đối với tăng trưởng kinh tế. Phát hiện này phù hợp với kết luận của các nghiên cứu trước đó. Đồng thời, có tác động ngược lại từ tăng trưởng kinh tế sang giá cổ phiếu, ngụ ý rằng tăng trưởng kinh tế có tác động lớn đến chứng khoán Iran giá trong ngắn hạn. Nói cách khác, sự biến động của giá cổ phiếu được xác định bởi tăng trưởng kinh tế.
Paramati và Gupta (2011) nghiên cứu tác động của thành quả thị trường chứng khoán dẫn đến tăng trưởng kinh tế hay ngược lại và xem xét các động lực của thị trường chứng khoán. Những phát hiện của tác giả cho thấy tăng trưởng kinh tế đóng vai trị rất quan trọng trong việc xác định biến động giá cổ phiếu và tăng trưởng kinh tế cũng có xu hướng tác động nhiều hơn, có khả năng kích thích và thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển bằng cách áp dụng việc tái phân bổ nguồn lực thích hợp. Hiểu về hướng quan hệ nhân quả giữa tăng trưởng kinh tế và thành quả thị trường chứng khốn có thể hỗ trợ các nhà đầu tư trong ước tính những biến động trong tương lai của thị trường chứng khoán. Điều này giúp phân bổ tài sản nhằm tối ưu tỷ suất sinh lợi cao và rủi ro thấp. Sự hiểu biết này có ý nghĩa đối với các nhà điều hành kinh tế/hoạch định chính sách trong việc phát triển các chính sách để phù hợp nhất với các mục tiêu kinh tế cho đất nước.
Pradhan (2018) nghiên cứu mối quan hệ giữa thành quả thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế ở các nước G-20 trong giai đoạn 1980-2015. Sử dụng mơ hình VAR và kiểm tra quan hệ nhân quả Granger, tác giả phát hiện sự hiện diện mối quan hệ nhân quả hai chiều giữa thành quả thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế. Ý nghĩa của nghiên cứu này là các chính sách kinh tế cần nhận ra sự khác biệt trong phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế để duy trì sự phát triển bền vững ở các nước G-20. Tình huống kiểm tra mối quan hệ giữa chỉ số chứng khoán đại diện cho thành quả thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế. Trong một số trường hợp, tăng trưởng kinh tế làm gia tăng thành quả thị trường chứng khoán, hỗ trợ giả thuyết cầu dẫn dắt (Argentina, Ấn Độ, Indonesia, Nga, Thỗ Nhĩ Kỳ, Đức và Italy). Trong các trường hợp khác, chính sự bao trùm của thị trường chứng khoán quyết định mức độ tăng trưởng kinh tế, hỗ trợ gải thuyết cung dẫn dắt (Brazil, Mexico, Nam Phi, Australia, Hàn Quốc và Mỹ). Cũng có trường hợp, trong đó thành quả của thị trường chứng khốn và tăng trưởng kinh tế tác động qua lại lẫn nhau (Trung Quốc, Nhật Bản và Anh). Đó là tình huống mà cả hai đều có tác động, ủng hộ giả thuyết mối quan hệ phản hồi giữa thành quả thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế. Ngồi ra, cũng có trường hợp, trong đó thành quả thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế là độc lập với nhau (Saudi Arabia, Canada và Pháp). Nghiên cứu cho thấy rằng để gia tăng tăng trưởng kinh tế, phải chú ý đến các chính sách thúc đẩy sự phát triển thị trường chứng khốn. Đến lượt mình, thị trường chứng khốn phân bổ nguồn lực tài chính hiệu quả hơn góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế ổn định và mạnh mẽ hơn.