3.2.13 .Biến kiểm soát Div
3.3. Mơ hình nghiên cứu
Mơ hình nghiên cứu được xây dựng với ba giả thuyết (H1) (H2) (H3), sự phát triển trong nghiên cứu này thơng qua việc sử dụng mơ hình hồi quy như sau:
3.3.1. Đầu tư doanh nghiệp và phát triển tài chính
Tác giả thực hiện hồi quy với các biến nghiên cứu được sử dụng như trong Naeem và Li (2019) để kiểm định giả thuyết 1, như sau:
Corp_inv = β0 + β1 *L.Corp_inv + β2 *Fin_dev + β3 * Cash + β4 * Sales + β5 * Fin_lev + β6 * Tang + β7 * TobinQ + β8 * Slack + β9 * Loss + β10 * Div+ εt (1)
Mối liên kết giữa đầu tư doanh nghiệp và phát triển tài chính của một quốc gia được nêu trong giả thuyết (H1) ước tính bằng phương pháp hồi quy trên.
3.3.2. Hiệu quả đầu tư và phát triển tài chính
Giả thuyết (H2) và (H3) được kiểm tra trước tiên thông qua việc sử dụng phương trình điều chỉnh của Biddle và cộng sự (2009). Sau đó, giả thuyết (H2) được phân tích thêm bằng cách chia mẫu theo chỉ số Kaplan and Zingales (chỉ số KZ),
trong khi (H3) sử dụng phương pháp của Richardson (2006) và Guariglia and Yang
(2016) để xác minh mối quan hệ được đưa làm giả định. Việc sử dụng chỉ số KZ
thơng qua hai lý do:
• Đây là thước đo được dẫn chứng nhiều nhất về các hạn chế tài chính trong tài liệu theo các trích dẫn.
• Chỉ số KZ sử dụng cùng một khái niệm xác định các công ty bị ràng buộc gần giống với nghiên cứu (chỉ số KZ xác định các cơng ty bị hạn chế về tài chính có ít tiền mặt và dùng đòn bẩy cao) .
37 𝐾𝑍 = −1,002𝐶𝑎𝑠ℎ𝑓𝑙𝑜𝑤 𝑁𝑒𝑡 𝑃𝑃𝐸 + 0,2083 × 𝑇𝑜𝑏𝑖𝑛𝑄 + 3,139 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 − 39,368𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑡 𝑁𝑒𝑡 𝑃𝑃𝐸 − 1,315 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝑁𝑒𝑡 𝑃𝑃𝐸 Trong đó:
▪ Cashflow: được tính tốn dựa vào dịng tiền hoạt động doanh nghiệp ▪ Net PPE: là tài sản cố định thuần trong doanh nghiệp
▪ Debt: tổng nợ trong doanh nghiệp
▪ Total Capital: được xem là tổng nguồn vốn mà doanh nghiệp đang nắm giữ
▪ Divident: là tổng giá trị cổ tức được chia từ doanh nghiệp đó Ba phương trình được dùng để kiểm tra giả thuyết (H2) và (H3) như sau:
Corp_inv = β0 + β1*L.Corp_inv+ β2 * Fin_dev + β3 * Fin_dev * Over_inv + β4 * Cash + β5 * Sales + β6 * Fin_lev + β7 * Tang + β8 * TobinQ + β9 * Slack + β10 * Loss + β11 * Div + εt (2)
Over_inv là một biến xếp hạng dựa trên các giá trị dịng tiền, nợ và tài sản.
Biến này có giá trị giữa 0 và 1 với các giá trị cao hơn liên quan khả năng đầu tư quá mức. Các cơng ty có nhiều tiền và tổng tài sản, nhưng mức độ nợ thấp thì được xếp hạng cao hơn. Bởi vì các doanh nghiệp này khơng những có nguồn lực nội bộ lớn hiện có mà cịn có khả năng tiếp cận tốt hơn với các nguồn lực tài chính bên ngồi, do đó có nhiều khả năng sẽ đầu tư quá mức. Dự đoán là phát triển tài chính sẽ làm gia tăng (sụt giảm) đầu tư doanh nghiệp trong các doanh nghiệp đầu tư dưới mức (đầu tư quá mức). β2 và tổng của β2 và β3 chỉ ra tác động của phát triển tài chính lên đầu tư doanh nghiệp. Β2 trong phương trình (2) nắm bắt mối quan hệ giữa đầu tư doanh nghiệp và phát triển tài chính khi Over_inv = 0, tức là đầu tư quá mức đạt khả năng thấp nhất. Do đó, β2 sẽ dương và có ý nghĩa thống kê, chỉ ra rằng phát triển tài chính giúp nới lỏng gánh nặng tài chính của các doanh nghiệp ràng buộc tài chính, từ đó đầu tư doanh nghiệp nhiều hơn.
38
Tổng của β2 và β3 được kỳ vọng âm khi Over_inv = 1 tức đầu tư quá mức cao nhất (β2+ β3 <0). Khi phát triển tài chính tăng, sẽ giảm vấn đề đại diện dẫn đến cắt giảm đầu tư quá mức. Β3 có giá trị âm và mang ý nghĩa thống kê.
Các doanh nghiệp sẽ chỉ ra mối quan hệ cùng chiều trong sự hiện diện của phát triển tài chính với đầu tư doanh nghiệp . Để kiểm định giả thuyết này, tác giả sử dụng phương trình (3):
Corp_inv = β0+ β1 *L.Corp_inv + β2 * Fin_dev + β3 * Fin_dev * Fin_const + β4 * Cash + β5 * Sales + β6 * Fin_lev + β7 * Tang + β8 * TobinQ + β9 * Slack + β10 * Loss + β11 * Div + εt (3)
Fin_const đại diện cho ràng buộc tài chính của các doanh nghiệp và được dựa
trên chỉ số KZ. Tổng của hệ số (β2) Fin_dev và (β3) biến tương tác giữa Fin_dev ×
Fin_const sẽ dương và có ý nghĩa thống kê để mà β2 + β3 > 0.
Tác giả sử dụng phương pháp của Richardson (2006) và Guariglia and Yang
(2016) để kiểm định giả thuyết 3. Bằng cách dự đốn dịng tiền vượt quá mức cần
thiết để thực hiện và theo đuổi các dự án đầu tư có NPV dương, Richardson (2006) phát triển một mơ hình để đo lường chi phí đại diện dẫn đến đầu tư quá mức. Tác giả chia mẫu theo dòng tiền tự do và đầu tư bất thường. Các doanh nghiệp có giá trị dương cho cả 2 trường hợp sẽ đại diện cho tình trạng dịng tiền tự do dư thừa và đầu tư quá mức. Tác giả sử dụng phương trình (4):
Abn_inv = β0+ β1 *L.Abn_inv + β2 * Fin_dev + β3 * Fin_dev * OCF + β4 * Cash + β5 * Sales + β6 * Fin_lev + β7 * Tang + β8 * TobinQ + β9 * Slack + β10 * Loss + β11 * Div + εt (4)
Mơ hình này bao gồm bốn bước. Thứ nhất, chi đầu tư dự kiến của các doanh nghiệp được dự đoán bằng cách hồi quy đầu tư với sự tác động của việc đầu tư trong quá khứ và một tập hợp các biến kế tốn khác. Các giá trị phù hợp của phương trình sau đây được coi là mức đầu tư tối ưu hoặc dự kiến, kết hợp các dự án NPV tích cực trong tương lai. Phương trình được sử dụng để dự đoán mức đầu tư tối ưu như sau:
Inv = α + β1*L.Inv + β2*Cash + β3*Size + β4*TobinQ + β5*ROA + β6 *Fin_lev + εt
39 Trong đó:
• Investment là đầu tư là mức đầu tư được đo lường bằng sự khác biệt giữa chi tiêu vốn (Capex) và tài sản, nhà máy và thiết bị (PPE) chia cho tổng tài sản.
• Cash là tiền mặt là thu nhập ròng cộng với khấu hao chia cho tổng tài sản. Kích thước là một nhật ký của tổng tài sản.
• TobinQ được đo bằng tỷ lệ giữa giá trị thị trường của tài sản trên giá trị sổ sách của tài sản.
• ROA được đo lường bằng tổng tài sản chia cho doanh số bán hàng.
• Fin_leverage là được đo bằng tổng nợ dài hạn và nợ ngắn hạn chia cho tổng tài sản tụt hậu.
Richardson (2006) chỉ ra rằng các giá trị phù hợp của phương trình trên có thể được coi là mức đầu tư tối ưu (Opt_investment).
Thứ hai, Abn_inv thể hiện sự khác biệt giữa các giá trị phù hợp của đầu tư tối ưu và các giá trị đầu tư quan sát được để tính tốn đầu tư khơng giải thích được (đầu tư bất thường). Khoản đầu tư bất thường này có thể nhận các giá trị dương hoặc âm tương ứng với việc đầu tư q mức hoặc khơng đầu tư. Abn_inv được tính tốn là sự chênh lệch của giữa đầu tư tối ưu (Opt_inv) và đầu tư (Inv) ,như sau:
Abn_inv = Opt_inv – Inv
Trong đó:
• Đầu tư (Inv) trong cơng thức trên được tính là sự chênh lệch giữa chi tiêu vốn (tiền mua sắm tài sản cố định và tài sản dài hạn khác) với tài sản cố định trong doanh nghiệp chia cho tổng tài sản hiện có của doanh nghiệp đó.
• (Opt_inv) được tính là giá trị quan sát thực tế và phù hợp từ đầu tư.