Biến giải thích Giả thuyết ROA ROE
LDA - - - SDA - - - SIZE + + + CR + + EFF + + GA + + + UNIQ - - -
Bảng 4.5 cho thấy mối quan hệ giữa các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động có kết quả tương đồng đối với giả thuyết đưa ra ban đầu.
Từ bảng kết quả và nhận xét trên ta thấy biến CR ( khả năng thanh toán ngắn hạn) và biến tỷ số doanh thu trên tổng tài sản (EFF) không có ý nghĩa thống kê đối với ROE. Do đó nhóm tác giả sẽ loại bỏ 2 biến này ra khỏi mô hình của ROE.
CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH
Trong chương này, nhóm tác giả tổng hợp các kết quả nghiên cứu, từ đó đưa ra một số những gợi ý hoạch định cơ cấu vốn giúp nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Cuối cùng, nhóm tác giả sẽ rút ra những hạn chế của mô hình nghiên cứu từ đó đề xuất ra hướng nghiên cứu tiếp theo.
5.1 Tóm tắt kết quả nghiên cứu
Xây dựng cấu trúc vốn hợp lý với mục tiêu nâng cao tối đa hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp là một trong những mục đích quan trọng của doanh nghiệp. Trên cơ sở lý thuyết của luận văn đã tổng hợp và đưa ra quan điểm cũng như phương pháp đo lường và xây dựng cơ cấu vốn mục tiêu của doanh nghiệp ngành thép được niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam. Với đề tài này, nhóm đã phân tích tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ngành Thép được niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam từ năm 2013-2019. Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ 26 doanh nghiệp ngành Thép với 182 mẫu quan sát. Sau đó kết quả được xử lý với phần mềm stata 15.
Kết quả nghiên cứu cho thấy không có sự tương quan giữa các biến và không có hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình. Mô hình hồi quy với biến đại diện cho hiệu quả hoạt động là ROA, ROE được lựa chọn bởi mô hình FEM và sau khi chạy các biến cần thiết cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến và tự tương quan nhưng có hiện tượng phương sai thay đổi. Sau khi mô hình hồi quy được khắc phục thì cho ra kết quả các biến có ý nghĩa ở mức 5% của mô hình ROA là LDA, SDA, SIZE, CR, EFF, GA, và UNIQ. Còn đối với mô hình ROE là LDA, SDA, SIZE, GA, và UNIQ. Cấu trúc vốn đại diện bởi LDA và SDA có tác động ngược chiều đối với ROA, ROE. Các biến SIZE, GA có tác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt động. Biến UNIQ có tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động. Biến CR, EFF có mối tương quan thuận đến ROA nhưng không có ý nghĩa với ROE.
Các doanh nghiệp ngành thép sử dụng nợ khá nhiều, đặt biệt là tỷ lệ sử dụng nợ ngắn hạn cao hơn rất nhiều so với việc sử dụng tỷ lệ nợ dài hạn. Tuy nhiên, tỷ lệ này đang giảm nhiều qua các năm.
Kết quả hồi quy cho thấy cấu trúc vốn có mức ý nghĩa cao cho tác động đến hiệu quả hoạt động. Và kết quả này phù hợp với mục đích nghiên cứu, thể hiện qua việc biến này có tác động cao nhất trong các biến. Có thể kết luận như sau:
Nợ dài hạn, nợ ngắn hạn có tác động ngược chiều lên hiệu quả hoạt động đại diện bởi ROA, ROE.
Khả năng thanh toán ngắn hạn có tác động tích cực tới ROA của doanh nghiệp. Khả năng thanh toán càng cao sẽ có ảnh hưởng càng tích cực đến hiệu quả hoạt động, đại diện ROA
Quy mô doanh nghiệp có tác động dương tới ROA, ROE. Quy mô doanh nghiệp càng lớn thì hiệu quả hoạt động sẽ càng cao.
Tỷ số doanh thu trên tổng tài sản có tác động tích cực đến ROA của doanh nghiệp
Tăng trưởng tài sản có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, đại diện ROA, ROE.
Đặc điểm riêng của tài sản có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động đại diện ROA, ROE.
5.2 Một số hàm ý chính sách từ kết quả nghiên cứu
Trong quá trình thu thập dữ liệu, có một số dữ liệu không được công bố hoặc thiếu hụt gây khó khăn cho việc thu thập, kiến nghị các doanh nghiệp nên công bố một cách rõ ràng, minh bạch các báo cáo tài chính. Tạo điều kiện thuận lợi cho các nhà đầu tư trong việc cân nhắc đầu tư vào bất kỳ một doanh nghiệp nào.
Việc sử dụng càng nhiều nợ sẽ càng ảnh hưởng xấu đến hiệu quả hoạt động, vì vậy các doanh nghiệp muốn tăng khả năng kiếm được lợi nhuận cần hạn chế việc sử dụng nợ. Trong điều kiện thị trường tài chính, không còn nhiều ưu đại về lãi suất tín dụng, việc giảm nợ sẽ là một yêu cầu tất yếu cho các doanh nghiệp nếu không muốn đẩy mình vào tình thế nguy hiểm. Tuy nhiên, với một ngành đòi hỏi nhiều vốn đầu tư như ngành thép thì đây là một khó khăn cho các doanh nghiệp trong ngành. Bởi vì, tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản và tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản đều có tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động, nên các doanh nghiệp
trong ngành thép muốn tăng lợi nhuận thì phải tìm cách cắt giảm bớt tỷ lệ nợ ngắn và dài hạn hoặc tăng tổng tài sản lên bằng cách tăng thêm vốn chủ sở hữu.
Đối với nợ ngắn hạn, các doanh nghiệp nên giảm tỷ lệ nợ vay và thuê tài chính ngắn hạn. Đây là khoản vay có phát sinh chi phí lãi, việc giảm tỷ lệ này sẽ giúp doanh nghiệp giảm bớt một phần chi phí. Các khoản chiếm dụng vốn của người bán tuy ít phát sinh chi phí nhưng gia tăng lên áp lực thanh khoản. Doanh nghiệp có thể giảm bớt rủi ro bằng các hợp đồng ràng buộc và quy định rõ ràng. Các chính sách huy động vốn trả trước từ khách hàng cũng là cách thức khả quan để giảm bớt vốn vay nợ mặc dù điểu này cũng sẽ gia tăng áp lực cho doanh nghiệp và doanh nghiệp cũng phải có những chính sách phù hợp về marketing, quản lý chất lượng và ưu đãi, nâng cao giá trị vô hình của doanh nghiệp như uy tín, nhân viên, mạng lưới khách hàng,…để có thể huy động được nguồn vốn ứng trước từ khách hàng. Các nhà quản trị nên quan tâm đến vấn đề quản trị nợ, chi phí lãi vay, rủi ro lãi suất, rủi ro thanh khoản để không làm cho việc dùng nợ ảnh hưởng quá lớn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Đối với nợ dài hạn, việc giảm các khoản vay và nợ thuê tài chính là mấu chốt để giảm được khoản nợ này. Tuy nhiên muốn giảm được khoản vay này các doanh nghiệp cần có nguồn vốn thay thể khác để không làm ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Trong tình hình tăng trưởng, phát triển và tiềm năng thị trường khả quan như hiện nay cùng với những hoạt động ổn định, các doanh nghiệp này có thể xem xét đến việc huy động thêm vốn cổ phần để thay thế bớt vốn nợ và giảm bớt áp lực từ lãi suất. Doanh nghiệp cũng có thể sử dụng nguồn vốn bên trong từ lợi nhuận giữ lại để tái cấu trúc nguồn vốn cho doanh nghiệp mình.
Ngoài huy động thêm vốn cổ phần, vốn đầu tư nước ngoài doanh nghiệp cũng có thể lựa chọn hợp tác với nhau để tăng thêm vốn, kinh phí hoặc chia sẻ các hạn mục hợp tác để không gia tăng thêm áp lực về tài chính cho doanh nghiệp dẫn đến việc vay nợ quá nhiều.
Quy mô doanh nghiệp và tăng trưởng tài sản là hai biến có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp cần lưu ý gia tăng hai yếu tố này. Theo đó, quy mô doanh nghiệp càng lớn thì hiệu quả hoạt động sẽ càng tăng. Các nhà quản trị có thể xem xét đến việc mở rộng quy mô để nâng cao hiệu quả hoạt động. Quy
mô doanh nghiệp càng lớn càng có lợi cho hoạt động kinh doanh, bán hàng nhờ tâm lý tiêu dùng của người Việt đây cũng là một xu hướng cho những năm sắp tới, được đánh giá là năm của các hoạt động chuyển nhượng, mua bán và sáp nhập. Bên cạnh đó, việc tăng trưởng tài sản cho thấy hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp tốt. Tuy nhiên, đầu tư vào tài sản một tỷ lệ hợp lý, không quá nhiều vì sẽ làm giảm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Khả năng thanh toán ngắn hạn cũng phải được duy trì một mức độ vừa phải, tỷ số này nếu quá cao sẽ làm hiệu quả hoạt động giảm do doanh nghiệp để quá nhiều tài sản ngắn hạn, tiền nhàn rỗi chứng tỏ hiệu quả hoạt động không cao. Tuy nhiên nếu hệ số này quá thấp sẽ dẫn đến rủi ro trong việc thanh toán của doanh nghiệp.
Tỷ số doanh thu trên tổng tài sản càng cao, càng làm tăng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Việc tăng trưởng doanh thu cũng đòi hỏi doanh nghiệp cũng phải đầu tư rất nhiều, trước hết phải đảm bảo được nguồn hàng ổn định, chất lượng, nhu cầu của thị trường, khách hàng. Sau đó, phải xây dựng chính sách bán hàng hợp lý, đặt lợi ích của khách hàng lên trên hết, các chính sách hỗ trợ khách hàng, để nâng cao uy tín cho doanh nghiệp.
Đặc điểm riêng của tài sản: Đặc điểm riêng tài sản được đo lường thông qua giá vốn hàng bán trên doanh thu thuần, vì giá vốn hàng bán bao gồm cả chi phí nguyên vật liệu đầu vào, cho phí nhân công, chi phí khấu hao, chi phí bán hàng,…nên giá vốn cao sẽ làm giảm mức độ lợi nhuận của doanh nghiệp. Do vậy việc giảm giá vốn hàng bán sẽ giúp làm tăng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Doanh nghiệp cần xây dựng một hệ thống các chi phí đầu vào một cách hiệu quả, tránh tình trạng với chi phí giá vốn quá cao làm giảm lợi nhuận cũng như giá trị của doanh nghiệp.
5.3 Hạn chế
Các dữ liệu thu thập được vẫn còn chứa những thông tin chưa được rõ ràng, minh bạch. Nếu các doanh nghiệp cung cấp báo cáo tài chính và báo cáo thường niên bị sai lệch thông tin thì giữ liệu sẽ thiếu chính xác.
Đề tài phân tích số liệu bảy năm từ năm 2013 đến 2019 nên độ dài thời gian chưa đủ lớn để đánh giá xu thế phát triển của doanh nghiệp dựa trên các chỉ tiêu phân tích. Bên cạnh đó, do mẫu nghiên cứu chỉ hạn chế 26 doanh nghiệp thuộc ngành thép nên kết quả nghiên cứu chỉ chính xác ở một mức độ nhất định.
Đề tài này không thực hiện một cuộc khảo sát nhằm tìm ra các nhân tố tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp ngành Thép mà chỉ nghiên cứu dựa trên việc kế thừa các nghiên cứu đi trước về phương pháp nghiên cứu và các nhân tố ảnh hưởng.
Một hạn chế khác từ việc thu thập và xử lý dữ liệu của đề tài là việc tính toán các số liệu tài chính được xây dựng hoàn toàn từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp, nghĩa là giá trị tài sản, hay là nghĩa vụ nợ,..đều được tính toán theo giá trị sổ sách mà không xem xét đến giá trị thị trường của chúng.
Nghiên cứu này chủ yếu tập trung đến các vấn đề về cấu trúc vốn, chưa nghiên cứu đến một số đặc điểm khác như: tỷ suất sinh lời, tỷ lệ vốn chủ sở hữu, điều kiện thị trường, các nguồn vốn khác từ lợi nhuận giữ lại,….
Nghiên cứu chỉ sử dụng chỉ số ROA, ROE để đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, tuy nhiên vẫn còn nhiều các chỉ số khác được sử dụng để đo lường hiệu quả hoạt động, khả năng sinh lợi của vốn, tài sản, chỉ số lợi nhuận thuần, tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu thuần,…để có thể phản ánh được hiệu quả hoạt động theo một góc tiếp cận khác.
Nghiên cứu chỉ ra hai biến không có ý nghĩa với ROE, tuy nhiên chưa giải thích rõ được lý do.
Việc đưa ra một cấu trúc vốn hợp lý không phải là một điều đơn giản nên đề tài chưa đưa ra một giải pháp cụ thể để hoàn thiện cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thép mà chỉ đưa ra những kiến nghị mang tính chung chung.
5.4 Hướng nghiên cứu tiếp theo
Từ những kết quả và hạn chế nêu trên, luận văn có thể là cơ sở để mở ra hướng nghiên cứu sâu hơn, rộng hơn và toàn diện hơn, khắc phục những hạn chế để hoàn thiện hơn vấn đề nghiên cứu trong tương lai:
- Tăng thêm thời gian nghiên cứu, tăng thêm mẫu để thấy được nhiều biến động của ngành hơn qua thời gian, từ đó sẽ nhận được kết quả càng chính xác và sai số nhỏ hơn.
- Mở rộng phạm vi nghiên cứu trên thị trường chứng khoán Việt Nam, qua đó nâng cao được tính đại diện tổng thể.
- Nghiên cứu tiếp theo cần xem xét một số các đặc điểm khác của cấu trúc vốn ngoài LDA, SDA,…dùng các chỉ số đo lường hiệu quả hoạt động khác.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
1) Abor. (2005).“The effect of capital structure on profitability: an empirical analysis of listed firms in Ghana”.The Journal of Risk Finance, 438-445.
2) AdmanAli và cộng sự. (2016). Impact of Capital Structure on Profitability.A Comparative Study of Cement&Automobile Sector of Pakistan, 115-119.
3) Imad Zeyah Ramadam. (2013). The relationship between debt and firm's performance.economic finance, 68-71.
4) Mahfuzah Salim, Raj Yadav. (2012). “Capital structure and firm performance: Evidence from Malaysian Listed Companies”. Procedia - Social and Behaviaral Sciences, 156-166.
5) Onaolapo Adekunle A và cộng sự. (2010). Economic Journal. Impact of Capital Structura on the Financial Performance of Nigerian Firms, 57-
58.
6) Saurabh Chadha, Anil K.Sharma. (2015). Capital Structure and Firm Performance:.Empirical Evidence from India, 117-121.
7) Weixu, Xiangzhen, Xration, Shoufeng Zang. (2015). “An empirical study on relationship between corporation performance and capital structure”. China- USA Business Review, 111-113.
8) Zeitun và Tian. (2007). “Capital structure and corporate performance: evidence from Jordan”. Australasian Accounting Business and Finance Journal, 40-53.
9) Zuraidah Ahamad và cộng sự. (2012). Capital Structure Effect on Firms Performance. Focusing on Consumers and Industrials Sectors on Malaysian, 112-114.
10) Nguyễn Ngọc Huy. (2018). Cấu trúc vốn ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp ngành xây dựng - BĐS được niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam.Kinh tế, 7-10.
11) Võ Minh Long. (2017). Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp. của các doanh nghiệp phi tài chính ở Việt Nam giai đoạn 2008-2014,
108-114.
12) Ngô Thị Ngọc. (2019). Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần nghành thuỷ sản .niêm yết trên TTCKVN,
111-117.
13) Nguyễn Thị Quỳnh Nga. (2020). Ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp phi tài chính . niêm yết trên sàn chứng khoán TPHCM năm 2013 đến 2019, 104-106.
14) Trần Thị Bích Ngọc, Nguyễn Việt Đức. (2017). Phân tích tác động của cơ cấu vốn đếnn hiệu quả hoạt động .của các công ty cổ phần trên địa bàn tình Thừa Thiên Huế, 114-116.
15) Lê Minh Trường. (2021). Tác động của cấu trúc vốn đến lợi nhuận . của các công ty niêm yết trên HOSE, 121-123.
16) Trần Thị Bích Ngọc, Phạm Hồng Trang. (2014). Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động. ngành công nghiệp chế biến,chế tạo được niêm yết trên sàn chứng khoán Hồ Chí Minh giai đoạn 2009-2013, 89-
100.
17) Lê Thị Kim Thư. (2012). Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn. của các công ty nghành bất động sản được niêm yết trên sàn chứng khoán Hồ Chí Minh, 66-79.
18) Hồ Thị Ngọc Thuý. (2007). Nghiên cứu tác động cuả cấu trúc tài chính đến hiệu quả tài chính . của doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, 67-79.
19) Th.s Đoàn Ngọc Phúc. (2014). Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp cổ phần hoá Việt Nam. được niêm yết trên sàn chứng khoán, 98-115.
20) Phạm Sơn Tùng . (2015). Kinh tế.Phân tích các nhân tố tác động đến hiệu