CHƢƠNG 2 : PHƢƠNG PHÁP VÀ THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU
4.2 Giải pháp tối ƣu hóa cơcấu vốn cho các công ty xây dựng niêm yết tại Việt Nam
4.2.1Những thuận lợi và khó khăn trong hoạch định cơ cấu vốn của các công ty xây dựng niêm yết ở Việt Nam
Thuận lợi
Tốc độ phục hồi nền kinh tế nhanh chóng đã và đang hỗ trợ mạnh mẽ cho các doanh nghiệp trong việc hoạch định chính sách tài trợ vốn, cụ thể:
- Tình hình kinh tế vĩ mô của nƣớc ta đƣợc duy trì ổn định kể từ năm 2012, đặc biệt là sự ổn định của chỉ số giá cả, lãi suất. Trong năm 2014, GDP tăng trƣởng ở mức 5,98% với sự tăng trƣởng mạnh từ khu vực công nghiệp và xây dựng. Và theo đánh giá, kinh tế Việt Nam năm 2015 sẽ có tốc độ phục hồi cao hơn và có khả năng đạt mức tăng trƣởng từ 6% - 6,2%/năm. Lãi suất cho vay và tiết kiệm đã giảm xuống còn 8% và 6%, mức thấp nhất trong những năm gần đây. Bên cạnh tình hình kinh tế đang đƣợc cải thiện cùng với mức lãi suất thấp, nhiều quy định và chính sách có lợi cho thị trƣờng BĐS cũng đã đƣợc ban hành trong thời gian qua. Với sự hỗ trợ tích cực từ yếu tố vĩ mô và chính sách hỗ trợ của chính phủ, thị trƣờng BĐS đƣợc dự đoán là sẽ tiếp tục đà ấm lên của năm 2014, kéo theo đó là triển vọng phát triển của ngành xây dựng. Điều này chắc chắn sẽ thu hút giới đầu tƣ vào ngành xây dựng và bất động sản, tạo điều kiện để các công ty xây dựng niêm yết tìm kiếm nguồn tài trợ cho các dự án sắp tới.
- Hoạt động của khu vực ngân hàng đã dần dần ổn định, mặc dù lƣợng nợ xấu đáng kể vẫn còn tồn tại và ảnh hƣởng tiêu cực đến khả năng cung cấp tín dụng, tuy nhiên, điều kiện thanh khoản của hệ thống ngân hàng đã đƣợc cải thiện và rủi ro giảm xuống.
- Hoạt động tái cấu trúc TTCK đã đạt đƣợc những kết quả nhất định từ khung pháp lý tới cơ chế giao dịch, đến việc tái cấu trúc các tổ chức tài chính trung gian. Việt Nam trở thành một trong những thị trƣờng có mức độ phục hồi mạnh nhất thể giới trong năm vừa qua, với chỉ số VN-Index tăng trên 8,13%, HNX-Incỉex tăng 22,32% so với năm trƣớc.
Khó khăn
Bên cạnh những mặt thuận lợi nhƣ đã đề cập trên đây, môi trƣờng kinh doanh vẫn còn tồn tại nhiều vấn đề bất cập gây nhiều khó khăn, trở ngại cho các doanh nghiệp.
Thứ nhất, hiện nay các NHTM nhà nƣớc vẫn chiếm trên 50% thị phần tín dụng, dòng vốn tín dụng phần lớn chảy vào các doanh nghiệp lớn, dành nhiều ƣu tiên cho các doanh nghiệp có mối quan hệ tốt với ngân hàng, sản phẩm tín dụng chƣa đa dạng. Trong khi TTTC còn yếu kém, sự phát triển kinh tế của nƣớc ta chú yếu dựa vào hệ thống ngân hàng, việc phân bổ tín dụng chƣa hợp lý của hệ thống ngân hàng có ảnh hƣởng không nhỏ tới chính sách tài trợ vốn của các doanh nghiệp trong nền kinh tế.
Thứ hai, vai trò của các nhà đầu tƣ tổ chức trên TTCK còn rất hạn chế, tham
gia thị trƣờng chủ yếu là các nhà đầu tƣ cá nhân. Sự hiện diện của các nhà đầu tƣ tổ chức với chiến lƣợc đầu tƣ dài hạn đóng vai trò rất quan trọng trong việc cung cấp nguồn vốn trung và dài hạn. Chiến lƣợc tự do hóa tài chính đã đƣợc thực thi thông qua các chính sách thu hút sự tham gia của nhà đầu tƣ nƣớc ngoài trên TTCK. Tuy nhiên, hiện nay thị trƣờng vẫn còn rất thiếu vắng những nhà đầu tƣ tổ chức quan trọng nhƣ các công ty bảo hiểm nhân thọ, các quỹ hƣu trí, quỹ đầu tƣ v.v. Vì thế, việc phân bố nguồn vốn trong nền kinh tế chủ yếu tập trung vào nguồn vốn ngắn hạn, huy động nguồn vốn dài hạn là vấn đề khó khăn trong điều kiện hiện nay.
Thứ ba, hành lang pháp lý chƣa đầy đủ và vẫn còn nhiều vấn đề tồn tại, gây
nên những khó khăn, vƣớng mắc trong hoạt động huy động vốn. Nhìn chung, mức độ bảo vệ lợi ích nhà đầu tƣ của chính sách, luật pháp liên quan còn rất thấp so với các quốc gia trong khu vực và thế giới. Đối với Luật doanh nghiệp, một số quy định liên quan chƣa tạo thuận lợi cho cổ đông, thành viên công ty thực hiện quyền khởi kiện ngƣời quản lý trong trƣờng hợp cần thiết; trình tự, thủ tục khởi kiện còn phức tạp, kéo dài, tốn kém. Bên cạnh đó, Luật Doanh nghiệp chƣa có quy định đầy đủ, cụ thể và hợp lý về chào bán cố phần riêng lẻ đối với công ty cố phần, gây khó khăn, thậm chí cản trở việc huy động thêm vốn, mở rộng kinh doanh của không ít doanh nghiệp. Các quy định về mệnh giá cổ phiếu của Luật Chứng khoán hiện nay còn
gây khó khăn cho hoạt động phát hành của các DNNY có giá cổ phiếu dƣới mệnh giá. Ngoài ra, các khái niệm về vốn công ty, đặc biệt đối với công ty cổ phần chƣa đủ rõ ràng, chƣa chặt chẽ và chƣa có sự thống nhất giữa quy định cùa Luật Doanh nghiệp và văn bản hƣớng dẫn thi hành, gây nên khó khăn, không thống nhất trong thực hiện, tạo nguy cơ bị lạm dụng, gây nhầm lẫn cho các bên có liên quan.
Thứ tư, sự thiếu tính chuẩn tắc trong quản trị tài chính tại các công ty xây dựng niêm yết ảnh hƣởng đến quyết định cơ cấu vốn của doanh nghiệp. Công tác quản trị tài chính trong các doanh nghiệp thƣờng bị xem nhẹ, việc lựa chọn nguồn vốn đáp ứng nhu cầu hoạt động kinh doanh đƣợc hình thành một cách tự phát, không dựa trên những nguyên lý cơ bản của một chiến lƣợc quản trị tài chính hiện đại, hoạt động đầu tƣ tràn lan kém hiệu quả vào các lĩnh vực không đúng sở trƣờng và chức năng hoạt động cốt lõi của doanh nghiệp nhƣ chứng khoán, bất động sản trở nên rất phổ biến. Trên thực tế, những bất cập thuộc về nội bộ doanh nghiệp là nguyên nhân chủ yếu vàquan trọng gây nênnhững khókhăn, thách thức trong công tác hoạch định cơ cấu vốn
4.2.2Giải pháp tối ưu hóa cơ cấu vốn cho các công ty xây dựng niêm yết
Dựa trên cơ sở kết quả nghiên cứu trình bày ở chƣơng 3, luận văn đƣa ra một số giải pháp giúp các công ty xây dựng niêm yết hoàn thiện cơ cấu vốn.
4.2.2.1 Nâng cao nhận thức về cơ cấu vốn đối với đội ngũ lãnh đạo.
Trên cơ sở phân tích các nhân tố tác động đến cơ cấu vốn của các công ty xây dựng niêm yết, có thể thấy, một trong những nguyên nhân dẫn đến việc cơ cấu vốn của các công ty xây dựng niêm yết ở Việt Nam hiện nay chƣa hợp lý là ở chính yếu tố định tính mang tính chủ quan của ban lãnh đạo doanh nghiệp. Các giám đốc doanh nghiệp chƣa nhận thức đúng và đầy đủ về vai trò của cơ cấu vốn cũng nhƣ phƣơng pháp thiết lập một cơ cấu vốn tối ƣu. Cho dù lý thuyết về cơ cấu vốn có hay đến đâu mà không đƣợc ý muốn chủ quan của con ngƣời sử dụng thì lý thuyết đó cũng chỉ vô ích. Việc thiết lập cơ cấu vốn tối ƣu là nội dung cơ bản trong kế hoạch tài chính của doanh nghiệp. Có xây dựng đƣợc một cơ cấu vốn mục tiêu thì các doanh nghiệp mới chủ động trong cách thức huy động vốn và lựa chọn dự án đầu tƣ.
Cần giúp các giám đốc doanh nghiệp hiểu việc chủ động xây dựng kế hoạch huy động vốn cũng quan trọng nhƣ việc tìm kiếm các dự án khả thi.
Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam đang chuyển dịch theo hƣớng phát triển của nền kinh tế thị trƣờng, cạnh tranh trên thị trƣờng ngày càng gay gắt, nếu các giám đốc chƣa nhận thức đƣợc tầm quan trọng của một cơ cấu vốn hợp lý với các phƣơng pháp xác định chi phí vốn theo nguyên tắc thị trƣờng, tất yếu sẽ bị đào thải. Việc hiểu về cơ cấu vốn của công ty, giúp cho các nhà quản trị có thể chủ động thay đổi cơ cấu một cách linh hoạt, nhờ đó luôn duy trì cơ cấu vốn có chi phí sử dụng vốn bình quân thấp, nhằm tạo lợi thế cạnh tranh và nâng cao giá trị của công ty.
4.2.2.2 Hoàn thiện công tác hoạch định cơ cấu vốn
Để xây dựng cơ cấu vốn tối ƣu, nhà quản trị tài chính cần có một nguồn cơ sở dữ liệu đầy đủ. Bên cạnh việc thu thập số liệu từ các phòng ban trong công ty, còn rất nhiều các dữ liệu từ bên ngoài. Đặc biệt phải gắn đƣợc các chỉ tiêu với sự biến động của các yếu tố trên thị trƣờng. từ đó xác định chính xác cơ sở thiết lập cơ cấu vốn tối ƣu.
Hiện nay nhiều biến số để xác định cơ cấu vốn tối ƣu chƣa thể xác định một cách chính xác. Đối với chi phí sử dụng VCSH, căn cứ duy nhất hiện nay là tỷ suất sinh lời kỳ vọng của các cổ đông. Đây chƣa phải là con số chính xác, nó chƣa hoàn toàn gắn với mức độ rủi ro của công ty, chúng ta cần đánh giá mức độ rủi ro của công ty so với rủi ro chung của thị trƣờng thông qua hệ số bêta. Hệ số bêta đƣợc đƣợc tính bằng cách lấy hiệp phƣơng sai giữa lợi tức của một chứng khoán với lợi tức của danh mục thị trƣờng chia cho phƣơng sai của danh mục thị trƣờng:
Để có một con số phù hợp thì công ty phải làm tốt trong công tác hạch toán kế toán để có số liệu chính xác bên cạnh đó cần thu thập các số liệu của ngành cũng nhƣ số liệu của toàn thị trƣờng.
Đối với chi phí sử dụng nợ, công ty phải dự báo chính xác xu thế lãi suất trên thị trƣờng để từ đó xác định chi phí lãi vay cũng nhƣ chủ động trong việc thay đổi
các nguồn tài trợ để có biện pháp huy động vốn phù hợp. Có thể nói đây là công việc không hề đơn giản, dự báo lãi suất liên quan đến tình hình kinh tế vĩ mô, các chính sách của chính phủ. Do đó nhà quản trị tài chính cần phải có chuyên môn vững vàng khả năng tiếp cận nguồn thông tin mới cũng nhƣ các dữ liệu từ quá khứ.
4.2.2.3 Thành lập bộ phận chuyên trách quản trị nguồn vốn hoặc thuê các công ty tư vấn tài chính.
Quản trị nguồn vốn là hoạt động vô cùng quan trọng đối với các doanh nghiệp trong quá trình trƣớc và sau khi xây dựng đƣợc cơ cẩu vốn mục tiêu. Tuy nhiên, phần lớn các doanh nghiệp ở Việt Nam nói chung và các công ty xây dựng niêm yết nói riêng chƣa thành lập một bộ phận chuyên trách về lĩnh vực này. Trách nhiệm hoạch định cơ cấu vốn của doanh nghiệp thƣờng đƣợc giao luôn cho ban giám đốc. Sau khi cơ cấu vốn đƣợc đề ra thì cũng không có bộ phận nào chịu trách nhiệm theo dõi và đánh giá để kịp thời có những thay đổi phù hợp. Vì vậy, để có thể xây dựng và quản lý một cơ cấu vốn hiệu quả, doanh nghiệp nên đặt ra một bộ phận chuyên trách để quản trị nguồn vốn của doanh nghiệp.
Trƣớc khi xây dựng cơ cấu vốn mục tiêu, bộ phận quản trị nguồn vốn của doanh nghiệp cần căn cứ vào kế hoạch và định hƣớng phát triển của doanh nghiệp trong thời kỳ tới để tổng hợp và cân nhắc về tình hình nguồn vốn hiện tại của doanh nghiệp. Để thực hiện tốt nhiệm vụ này, bộ phận quản trị nguồn vốn của doanh nghiệp cần có mối liên hệ chặt chẽ với các bộ phận trực tiếp sản xuất kinh doanh để có thể nắm bắt đƣợc đặc điểm tình hình hoạt động của doanh nghiệp trong hiện tại và định hƣớng phát triển tiếp theo. Sau khi đă nắm vững nhu cầu vốn của doanh nghiệp, và cân nhắc tình hình hiện tại cúa doanh nghiệp, bộ phận quản trị nguồn vốn sẽ tính toán các nguồn huy động vốn mà doanh nghiệp có thể sử dụng và chi phí huy động của các nguồn đó. Bộ phận quản trị nguồn vốn phải có trách nhiệm kiến nghị những đề xuất thay đổi đối với các kế hoạch hoạt động nếu có sự không đồng nhất hay mâu thuẫn giữa khả năng huy động vốn và kế hoạch, chiến lƣợc phát triển của doanh nghiệp; đảm bảo tính khả thi của chiến lƣợc và khả năng tài chính trong tƣơng lai của doanh nghiệp. Sau khi cơ cấu vốn của doanh nghiệp trong thời
kỳ đã đƣợc thông qua, bộ phận quản trị nguồn vốn vẫn cần thƣờng xuyên giám sát tình hình thực hiện theo cơ cấu vốn của doanh nghiệp, kịp thời có những điều chỉnh để duy trì cơ cấu vốn mục tiêu khi có những thay đổi bất thƣờng trong tình hình kinh tế vĩ mô và trong hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp. Tuy nhiên, khi có những sự biến động quá lớn, bộ phận quản trị nguồn vốn cần cân nhắc thay đổi cơ cấu vốn mục tiêu cho linh hoạt đề phù hợp với sự thay đổi của tình hình.
Thuê các công ty tƣ vấn tài chính là giải pháp mang tính tình thế khi các công ty xây dựng niêm yết chƣa có bộ phận chức năng quản trị tài chính riêng biệt, đội ngũ các nhà quản trị cấp cao không đảm nhiệm đƣợc công việc của một giám đốc tài chính, việc thuê các chuyên gia tƣ vấn tài chính theo từng dự án, hoặc việc hoạch định chiến lƣợc tài chính của công ty trong ngắn hạn cũng nhƣ dài hạn sẽ đem lại hiệu quả cao và hạn chế đƣợc rủi ro tài chính có thể xảy ra, vừa đáp ứng nhu cầu hội nhập của các doanh nghiệp trong tƣơng lai. Trong xu thế hội nhập loại hình công ty này đang phát triển tại Việt Nam, với gần 140 công ty kiểm toán, tƣ vấn tài chính, thuế. Một số công ty có tên tuổi nhƣ: AASC, A&C, ATIC Việt Nam, PACO, IAC,...
4.2.2.4 Đa dạng hóa các hình thức huy động vốn để tìm kiếm các nguồn vốn trung và dài hạn và xây dựng mạng lưới quan hệ tín dụng vững chắc
Nhƣ đã trình bày ở trên, bên cạnh nguồn tín dụng ngân hàng và từ TTCK, hiện nay trên thị trƣờng tài chính Việt Nam cũng đã xuất hiện nhiều loại công cụ tài chính và trung gian tài chính có thể giúp doanh nghiệp huy động nguồn vốn nhàn rỗi của các nhà đầu tƣ. Tuy nhiên, do năng lực của doanh nghiệp và các thông tin về các loại công cụ tài chính còn hạn chế, cùng với tâm lý thận trọng khi tiếp cận với những hình thức huy động vốn mới đã khiến các doanh nghiệp bỏ lỡ nhiều nguồn vốn với chi phí thấp và điều kiện vay vốn phù hợp với đặc điểm doanh nghiệp.
Một trong những hình thức huy động vốn quan trọng mà doanh nghiệp nên khai thác sử dụng chính là trái phiếu doanh nghiệp. Đây là hình thức vay vốn cực kỳ phổ biến trên thế giới và ở nhiều quốc gia phát triển trong khu vực. Tuy nhiên, nhƣ đã trình bày, tốc độ tăng trƣởng và số tiền huy động đƣợc từ trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam hầu nhƣ là không đáng kể, còn các công ty xây dựng niêm yết
thì hoàn toàn chƣa sử dụng kênh huy động vốn này. Trong thời gian tới, các doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt là các công ty xây dựng niêm yết nên cân nhắc đến việc huy động vốn bằng phát hành trái phiếu. Việc phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp nên đƣợc tiến hành một cách rộng rãi công khai, chứ không nên chỉ giới hạn trong số một vài nhà đầu tƣ thông thƣờng. Thông tin về các loại trái phiếu đƣợc phát hành nhƣ mệnh giá, thời hạn, các điều kiện liên quan cần đƣợc công bố trên các phƣơng tiện để mọi nhà đầu tƣ quan tâm có thể tìm hiểu. Đặc biệt, các doanh nghiệp nên chú ý giới thiệu trái phiếu đến các nhà đầu tƣ nƣớc ngoài. Đây là thị trƣờng vốn vô cùng tiềm năng mà các doanh nghiệp Việt Nam chƣa khai thác đƣợc. Nhiều nhà đầu tƣ nƣớc ngoài, nhất là những nhà đầu tƣ lớn, chịu đƣợc rủi ro, rất ƣa thích trái phiếu doanh nghiệp của các quốc gia đang phát triến nhƣ Việt Nam vì tiềm năng tăng trƣởng vẫn khá cao, trong khi lãi suất cũng hấp dẫn hơn so với các quốc gia phát triển. Trong khi nguồn vốn trong