Phân tích tương quan
Hệ số tương quan (r) là chỉ số thống kê phản ánh mức độ quan hệ tuyến tính giữa các biến. Hệ số này biến thiên từ +1 đến -1. Thông qua hệ số tương quan có thể biết chiều tương quan riêng giữa biến phụ thuộc với biến giải thích. Đồng thời cho
thấy xuất hiện hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình hồi quy (nếu r > 0.8) (Bùi Đan Thanh, 2016). Theo Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), mối quan hệ tuyến tính giữa các biến có thể được ước lượng thông qua giá trị hệ số tương quan như sau:
|r| = 1: Tương quan tuyến tính tuyệt đối. |r| > 0.8: Tương quan tuyến tính rất mạnh. |r| = 0.6 - 0.8: Tương quan tuyến tính mạnh. |r| = 0.4 - 0.6: Có tương quan tuyến tính.
Nguồn: Tính toán từ phần mềm Eviews
Các ký hiệu ♦, ♦♦, *** tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%
SD, LD, LQ, SG, INF tuơng ứng với mức ý nghĩa 1%. SIZE tuơng ứng với mức ý nghĩa 10%.
42.4. Kiểm định Correlated Random Effects - Hausman Test Giả thuyết kiểm định Hausman Test:
H0: thành phần ngẫu nhiên và các biến độc lập không tuơng quan, mô hình REM phù hợp hơn.
H1: thành phần ngẫu nhiên và các biến độc lập có tuơng quan, mô hình FEM phù hợp hơn.
ROA SDA LDA LQ SGROWT H SIZE INF ROA 1.000 0 SDA - 0.2739 0 1.000 LDA 0.043 3 - 0.4908 1.000 0 TQ 0.014 0 0.3481- 5 0.027 0 1.000 SGRO WTH 0.277 6 - 0.0729 0.105 1 - 0.0093 1.000 0 SIZE 0.022 5 9 0.017 7 0.297 0.1684- 9 0.016 1.0000 INF 0.110 2 - 0.0021 - 0.0375 - 0.0079 - 0.0010 - 0.1728 1.0000 51
|r| = 0.2 - 0.4: Tương quan tuyến tính yếu.
|r| < 0.2 Tương quan tuyến tính rất yếu hoặc không có tương quan tuyến tính.
SDA LDA LQ SGROWTH SIZE INF
R2 0.231752 0.228927 0.150386 0.013000 0.219943 0.031599
VIF 1.301663 1.296894 1.177005 1.013171 1.281957 1.032630
Nguồn: Kết quả trích xuất từ phần mềm Eviews
Thông qua ma trận tương quan, ta có thể thấy hệ số tương quan giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập SDA, LDA, LQ, SGROWTH, SIZE, INF lần lượt là - 0.27, 0.04, 0.01, 0.28, 0.02, 0.11. Đồng thời hệ sô tương quan giữa các biến độc lập không cao.
Do tương quan giữa các biến độc lập trong ma trận tương quan đều nhỏ hơn 0.8 và đều có ý nghĩa thống kê. Do đó, thông qua phân tích tương quan ta có thể thấy rằng không có hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình.
Phương pháp nhân tử phóng đại phương sai
Để phát hiện hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình, tác giả sử dụng hệ số phóng đại phương sai (VIF - Variance Inflation Factor).
Khi R2j → 1, VIFj → ∞: mức độ cộng tuyến giữa Xj với các biến độc lập còn lại càng cao. VIFj càng lớn, cộng tuyến càng cao. Kinh nghiệm cho thấy, khi VIFj > 10 ^ R2
j > 0.9, cộng tuyến được xem là cao. 52
Để tính được VIFj tác giả thực hiện chạy mô hình hồi quy phụ theo mô hình REM với các biến độc lập lần lượt là biến phụ thuộc để tìm được R2.
Biến Kỳ vọng dấunghiên cứu Kết quả nghiêncứu Hệ số chặn SDA - - -0.155993 LDA - - -0.073268 LQ - - -0.002759 SGROWTH + + 0.014103 SIZE + + 0.003842 INF + + 0.149139
Nguồn: Tác giả tổng hợp và tính toán
Dựa vào bảng kết quả trên, ta có thể thấy giá trị VIF của các biến độc lập đều nhỏ hơn 10 rất nhiều nên có thể kết luận rằng giữa các biến độc lập không có hiện tượng đa cộng tuyến.
4.32. Kiểm định tự tương quan
Dựa trên kiểm định Durbin - Watson theo kinh nghiệm có các quy tắcsau: Nếu 1 < d < 3: ρ = 0: thì kết luậnmô hình không có tự tương quan.
Nếu 0 < d < 1: ρ > 0: thì kết luậnmô hình có tự tương quan dương. Nếu 3 < d < 4: ρ < 0: thì kết luậnmô hình có tự tương quan âm.
Dựa vào kết quả ước lượng bảng 4.5 ta có giá trị Durbin - Watson (d) = 1.828236, nằm trong khoảng từ 1 đến 3, và theo quy tắc kiểm định Durbin - Watson theo kinh nghiệm ta có thể kết luận mô hình không có hiện tượng tự tương quan.
Dựa vào các kiểm định khuyết tật của mô hình, ta có thấy mô hình không có hiện tượng đa cộng tuyến, tự tương quan do đó kết quả ước lượng trên là đáng tin cậy để giải thích tác động của các biến số đến lợi nhuận của doanh nghiệp ngành xây dựng được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Theo đó, ta có thể viết lại phương trình hoàn chỉnh như sau:
ROA = 0.087442 - 0.155993 * SDA - 0.073268 * LDA - 0.002759 * LQ
+ 0.014103 * SGR0WTH + 0.003842 * SIZE + 0.149139
* INF
R2 có giá trị là 20.828%, do đó ta có thể kết luận rằng các biến độc lập trong mô hình giải thích được 20.828% sự biến thiên xung quanh giá trị trung bình của tỷ suất sinh lời ROA.
53
4.4. PHÂN TÍCH DẤU CỦA CÁC BIẾN
Từ kết quả hồi quy trên, tất cả các biến: SDA, LDA, LQ, SGROWTH, SIZE, INF đều có tác động đến khả năng sinh lời ROA và có ý nghĩa thống kê. Trong đó, SGROWTH, SIZE, INF có tác động cùng chiều, còn biến SDA, LDA, LQ có tác động nguợc chiều đến khả năng sinh lời ROA. Cụ thể:
Nguồn: Tác giả tổng hợp Ghi chú: + là tác động cùng chiều, - là tác động ngược chiều
Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (SDA)
Kết quả uớc luợng thu đuợc đúng với kỳ vọng ban đầu của tác giả, nợ ngắn hạn trên tổng tài sản có quan hệ nguợc chiều với tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp ngành xây dựng. Theo đó, khi các yếu tố khác không đổi, tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản tăng 1% thì tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản giảm 0.1560%. Kết quả này cũng đồng quan điểm với các nghiên cứu thực nghiệm của Tian và Zeitun (2007), Ahmad (2012), Khan (2012), Nguyễn Thị Diệu Chi (2018).
Do đặc thù kinh doanh của các doanh nghiệp ngành xây dựng là cần nhiều vốn luu động, nếu quan điểm cho rằng thời gian luân chuyển của vốn luu động thuờng duới một năm nên phải đuợc tài trợ bằng nguồn vốn ngắn hạn. Tuy nhiên theo quan điểm này, doanh nghiệp sẽ luôn đối phó với nhu cầu thanh toán nợ ngắn hạn thuờng xuyên, quá trình vay nợ ngắn hạn và thanh toán nợ ngắn hạn sẽ phát sinh theo các chu kỳ kinh doanh liên tục và đan xen nhau. Điều này sẽ làm gia tăng
54
rủi ro thanh toán và hạn chế sự chủ động của doanh nghiệp về vốn trong quá trình kinh doanh, làm gia tăng chi phí giao dịch và làm tăng chi phí tài chính. Điều này có ý nghĩa khi doanh nghiệp ngành xây dựng ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nợ ngắn hạn trong quá trình hoạt động kinh doanh sẽ tạo ra áp lực thanh toán trong ngắn hạn, ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Nợ dài hạn trên tổng tài sản (LDA)
Kết quả ước lượng cho thấy biến tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản có tác động ngược chiều đến ROA, kết quả này đúng với kết quả của các nghiên cứu thực nghiệm trước đây của Abor (2005), Tian và Zeitun (2007), Nguyễn Thị Diệu Chi (2018). Khi các yếu tố khác không đổi, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản tăng 1% thì tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản giảm 0.0733%.
Đặc điểm của các doanh nghiệp ngành xây dựng là có chu kỳ kinh doanh thường kéo dài và nhu cầu vốn lớn. Vì vậy mà nợ dài hạn là nguồn vốn thiết yếu cho mỗi doanh nghiệp trong quá trình hoạt động kinh doanh. Tuy nhiên, do trong giai đoạn này chính phủ thực hiện một loạt biện pháp nhằm ổn định kinh tế, kiềm chế lạm phát, và tăng lãi suất nên đã làm cho chi phí lãi vay phải trả cho các khoản nợ vay dài hạn tăng cao. Ngành xây dựng có vốn đầu tư và tổng tài sản rất lớn nhưng lợi nhuận thu được không tương ứng nên tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư hay trên tổng tài sản thường thấp. Song song, các doanh nghiệp ngành xây dựng bị chi phối bởi biến động của nền kinh tế. Trường hợp nền kinh tế có những chuyển biến xấu sẽ tác động đáng kể đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp, mà cụ thể nhất là thông qua sự tác động lên lãi suất vay. Do đó, nếu khoản vốn đầu tư lớn chủ yếu là vốn đi vay sẽ làm gánh nặng chi phí lãi vay dài hạn hay lãi của vốn vay rất lớn trong khi lợi nhuận không tăng lên được tương ứng, làm giảm đi đáng kể hiệu quả đầu tư hay tỷ suất lợi nhuận của doanh nghiệp.
Tính thanh khoản (LQ)
Theo kết quả ước lượng, biến thanh khoản có tác động ngược chiều đến ROA, kết quả này trùng với kỳ vọng của tác giả và nghiên cứu của Githaiga và Kabiru (2015). Trong mô hình, điều kiện các yếu tố khác không đổi, khi tính thanh
55
khoản tăng 1% thì tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản của doanh nghiệp giảm 0.0028%. Điều này cho thấy khi doanh nghiệp quản lý không hiệu quả khoản chi phí duy trì khả năng thanh khoản ở mức độ ổn định thì dễ dẫn đến vừa phát sinh chi phí trong hoạt động của doanh nghiệp, vừa không đảm bảo khả năng hoàn thành các nghĩa vụ thanh toán ngắn hạn của doanh nghiệp.
Do các doanh nghiệp ngành xây dựng có đặc thù tài sản ngắn hạn luân chuyển chậm, tồn kho và các khoản phải thu lớn, nên khi tài sản ngắn hạn của các doanh nghiệp lớn hơn nợ ngắn hạn thì cũng chua chắc tài sản ngắn hạn có thể đảm bảo thanh toán cho các khoản nợ ngắn hạn. Bên cạnh đó, thanh khoản tăng hay tài sản ngắn hạn tăng thì các tài sản này có tỷ suất sinh lời thấp do là các tài sản có tính thanh khoản cao (tiền mặt...) sẽ có tỷ suất sinh lời thấp hơn so với tài sản ít thanh khoản. Từ đó, ảnh huởng đến tỷ suất lợi nhuận và làm lợi nhuận của doanh nghiệp giảm đi.
Tốc độ tăng trưởng doanh thu (SGROWTH)
Kết quả uớc luợng cho thấy có sự tác động cùng chiều giữa tốc độ tăng truởng doanh thu và tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp. Kết quả này hoàn toàn đúng với các nghiên cứu thực nghiệm của Tian và Zeitun (2007), Nguyễn Lê Thanh Tuyền (2013), Đặng Phuơng Mai (2016), Gill (2011), Ahmad (2012). Khi các yếu tố khác không đổi, tốc độ tăng truởng doanh thu tăng 1% thì tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản của doanh nghiệp tăng 0.0141%.
Một doanh nghiệp có tốc độ tăng truởng doanh thu cao phản ánh tình hình hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp đang có chiều huớng phát triển tốt. Đối với các doanh nghiệp ngành xây dựng, tốc độ tăng truởng doanh thu là nhân tố quan trọng để các nhà quản trị theo dõi tình hình hoạt động của doanh nghiệp. Các doanh nghiệp xây dựng có tốc độ tăng truởng doanh thu tăng phần lớn sẽ có sự gia tăng về lợi nhuận.
Quy mô doanh nghiệp (SIZE)
Hệ số hồi quy của biến SIZE đối với ROA duơng, kết quả này trùng với kỳ vọng của tác giả. Trong các nghiên cứu thực nghiệm đi truớc, kết quả này cũng phù
56
hợp với kết quả nghiên cứu của các tác giả nhu Abor (2005), Gleason (2000), Ahmad (2012), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010). Kết quả biến SIZE có ý nghĩa rằng khi các yếu tố khác không đổi, tổng tài sản tăng 1% thì ROA tăng 0.0038%.
Các doanh nghiệp ngành xây dựng có quy mô lớn sẽ có một lợi thế trong việc huy động nguồn vốn, phát triển sản phẩm và dịch vụ, khả năng tiếp cận với khách hàng cao hơn. Đặc biệt là khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp có quy mô lớn sẽ mạnh hơn so với các doanh nghiệp có quy mô vừa và nhỏ. Bên cạnh đó, phát triển quy mô rộng khắp nhiều nơi giúp các doanh nghiệp mở rộng thị truờng, tạo dựng đuợc niềm tin với khách hàng. Do đó việc gia tăng quy mô doanh nghiệp sẽ làm gia tăng lợi nhuận. Khi một doanh nghiệp sở hữu quy mô càng lớn, đội ngũ nhân viên đông đảo, hay nhiều chi nhánh thì càng gặp khó khăn trong quản trị hệ thống bộ máy hay quy trình vận hành. Tuy nhiên, khi giải quyết đuợc vấn đề này, thì doanh nghiệp đó sẽ càng triển khai đuợc nhiều sản phẩm dịch vụ của mình, tiếp cận khách hàng dễ dàng hơn. Nói cách khác, với một hệ thống quản trị tốt cũng nhu quy mô lớn, một doanh nghiệp sẽ giành đuợc nhiều thị phần hơn, khả năng cạnh tranh tốt hơn.
Hiện nay khi muốn phát triển một doanh nghiệp thì việc tăng truởng tài sản cũng đóng một vai trò quan trọng trong đó, thực tế đã chứng minh đuợc khi các doanh nghiệp lớn đứng đầu trong ngành xây dựng thì có tốc độ tăng truởng tài sản nhanh và mạnh hơn so với các doanh nghiệp có quy mô nhỏ. Điều này chứng tỏ đuợc sự phát triển quy mô rõ rệt đối với ngành xây dựng cũng nhu sự tiếp cận của doanh nghiệp ngành xây dựng đến với khách hàng. Nhìn chung, để việc mở rộng mạng luới và quy mô có hiệu quả tối đa thì các doanh nghiệp cần phải có kế hoạch cụ thể, từ đó mang lại lợi nhuận cho các doanh nghiệp.
Lạm phát (INF)
Kết quả nghiên cứu cho thấy tỷ lệ lạm phát có tác động cùng chiều đến ROA, điều này đúng với kỳ vọng của tác giả cũng nhu kết quả nghiên cứu mà tác giả đã tham khảo từ nghiên cứu của Duraj và Moci (2015). Theo đó, khi các yếu tố khác không đổi, tỷ lệ lạm phát tăng lên 1% thì suất sinh lời trên tổng tài sản tăng
57
0.1491%. Điều này có thể giải thích rằng khi tỉ lệ lạm phát tăng, các doanh nghiệp ngành xây dựng đã có các biện pháp điều chỉnh và thích nghi với những chuyển biến của nền kinh tế. Như đã nêu ở chương 2, nếu tỷ lệ lạm phát được duy trì ở mức vừa phải sẽ mang lại một số lợi ích và thúc đẩy tăng trưởng cho nền kinh tế, kéo theo sự tăng trưởng của doanh nghiệp ngành xây dựng. Trong giai đoạn nghiên cứu, tỷ lệ lạm phát trung bình ở mức chấp nhận được, khoảng 8% nên nếu lạm phát tăng vẫn còn kích thích kinh tế tăng trưởng.
58
KẾT LUẬN CHƯƠNG 4
Trong chương 4, tác giả đã trình bày và phân tích kết quả nghiên cứu. Trước tiên, tác giả đã thực hiện thống kê mô tả lần lượt từng biến số. Kế đến, các mô hình hồi quy Pooled OLS, FEM và REM được thực hiện.
Sau đó tác giả thực hiện kiểm định Likelihood Ratio để kiểm tra xem hệ số chặn của các doanh nghiệp có khác nhau không. Kết quả cho thấy, hệ số chặn của các doanh nghiệp khác nhau với mức ý nghĩa 1%, vì vậy loại bỏ mô hình Pooled OLS ra khỏi nghiên cứu. Tiếp đến, tác giả thực hiện kiểm định Hausman để xem xét có sự tương quan giữa các biến độc lập và các thành phần ngẫu nhiên hay không, kết quả cho thấy không có sự tương quan giữa các biến và thành phần ngẫu nhiên. Do đó, mô hình REM là phù hợp nhất so với các mô hình còn lại. Tiếp theo, tác giả tiến hành kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến và tự tương quan. Kết quả cho thấy mô hình đều không có hiện tượng đa cộng tuyến hay tự tương quan.
Kết quả ước lượng chỉ ra rằng, các biến SDA, LDA, LQ tác động ngược chiều đến ROA với mức ý nghĩa nhỏ hơn 1%. Trong khi đó, các biến SGROWTH, SIZE, INF tác động cùng chiều với ROA với mức ý nghĩa lần lượt là 1%, 10% và 1%. Kết thúc chương 4, tác giả cũng trình bày phân tích dấu các biến sau hồi quy để làm cơ sở lập luận kết quả và đưa ra gợi ý chính sách ở chương tiếp theo.
59
CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH
Trong chương này, tác giả sẽ tóm tắt lại kết quả nghiên cứu đã nhận được ở chương trước và đưa ra các gợi ý chính sách đối với nhà quản trị doanh nghiệp xây dựng và cơ quan quản lý nhà nước dựa trên kết quả đã nhận được. Đồng thời, ở cuối