7. Kết cấu của luận án
4.3.2. Tác động phi tuyến tính của sở hữu nhà nước đến mức độ chấp nhận rủi ro tạ
rủi ro tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Kết quả ước lượng của mô hình (11) và (12) được trình bày trong bảng 4.7 thể hiện kết quả kiểm định tác động phi tuyến tính của sở hữu nhà nước đến mức độ CNRR. Mức độ CNRR được đo lường lần lượt bởi Stdret thể hiện trong mô hình (11) và Ivol trong mô hình (12).
Kết quả ước lượng cho thấy biến sở hữu nhà nước (State) có tác động nghịch chiều trong khi biến bậc 2 của biến sở hữu nhà nước (State2) tác động thuận chiều đến mức độ CNRR. Kết quả tác động của biến State và State2 đến biến mức độ CNRR đều có ý nghĩa ở mức 1%. Phát hiện này cũng được củng cố bởi kết quả tác động nghịch chiều của tỷ lệ sở hữu nhà nước (State) đã được tìm thấy trong mô hình (3), (4) và tác động thuận chiều của sở hữu kiểm soát của nhà nước (StateControl) đến mức độ đến mức độ CNRR trong mô hình (6) và (7) ở trên. Như vậy, có thể kết luận rằng sở hữu nhà nước có tác động phi tuyến tính (dạng chữ U) đến mức độ CNRR của các CTNY trên TTCK Việt Nam. Cụ thể, sở hữu nhà nước tăng lên làm giảm mức độ CNRR nhưng khi sở hữu nhà nước tăng cao đến một tỷ lệ nhất định thì làm cho mức độ CNRR của công ty tăng lên.
109
Bảng 4.7. Kết quả tác động phi tuyến tính của sở hữu nhà nước đến mức độ CNRR Biến độc lập Stdrett-1 Ivolt-1 State State2 Size Lev Capex Cashflows Tobin’s Q ROA Tác động cố định năm Tác động cố định ngành Số nhóm Số công cụ AR (1) (p-value) AR (2) (p-value)
Kiểm định Hansen (p-value)
Kiểm định khác biệt Hansen (p-value)
110
Kết quả ước lượng cho giá trị p-value của AR (2) trong mô hình (11) và (12) lần lượt là 0,299 và 0,244 (đều lớn hơn 0,1). Điều này cho thấy không tồn tại vấn đề tương quan chuỗi trong AR (2). Giá trị p-value là 0,100 trong mô hình (11) và 0,225 trong mô hình (12) của kiểm định Hansen đã cho thấy các công cụ được sử dụng trong mô hình là hợp lệ. Bên cạnh đó, kiểm định khác biệt Hansen cho giá trị p-value là 0,460 và 0,860 trong mô hình (11) và (12) cho thấy vấn đề nội sinh đã được xử lý bởi các công cụ phù hợp và các công cụ được sử dụng trong nghiên cứu là ngoại sinh. Điều này đảm bảo các kết quả ước lượng từu mô hình là đáng tin cậy.