Chen, J. J. (2004) khi phân tích các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của các công ty niêm yết tại Trung Quốc. Mau dữ liệu từ báo cáo hàng năm của 88 công ty đại chúng Trung Quốc trong giai đoạn 1995 - 2000. Thông qua phương pháp ước lượng FEM, REM và OLS tổng hợp cho thấy tất cả có 7 nhân tố bao gồm: lợi nhuận, quy mô DN, tính hữu hình, tốc độ tăng trưởng, cấu trúc tài chính, kiệt quệ tài chính, lá chắn thuế. Bên cạnh đó, phương pháp ước lượng OLS qua từng thời kỳ cho thấy được lợi nhuận và lá chắn thuế có ảnh hưởng nhất quán đến tỷ lệ nợ dài hạn và tổng nợ.
Huang, G., & Song, F. M. (2006) đã nghiên cứu về các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của các công ty ở Trung Quốc trong giai đoạn từ 1994-2003. Mau được chọn gồm 1200 công ty niêm yết của Trung Quốc. Thông qua mô hình hồi quy OLS tổng hợp cho thấy có tất cả 8 biến đo lường bao gồm: lợi nhuận, quy mô DN, tăng trưởng DN, lá chắn thuế, tài sản hữu hình, quản trị công ty, cơ hội tăng trưởng, mức biến động. Tuy nhiên, chỉ có 5 nhân tố bao gồm: lợi nhuận, lá chắn thuế, cơ hội tăng trưởng, cấu trúc sở hữu, quản trị công ty tác động đến cơ cấu vốn của các công ty niêm yết ở Trung Quốc.
Sanglawi, O. A., & Aladwan, M. (2016) khi phân tích đặc điểm công ty và cấu trúc vốn nghiên cứu thực nghiệm về các công ty bảo hiểm niêm yết ở Jordan tại sàn chứng khoán Amman trong giai đoạn 2010-2014. Bộ dữ liệu được lấy từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán từ 23 doanh nghiệp bảo hiểm. Thông qua mô hình hồi quy OLS cho thấy tất cả có 5 nhân tố tác động đến cơ cấu vốn bao gồm: quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận, rủi ro, tính hữu hình và tốc độ tăng trưởng. Những DN này có quy mô lớn và lợi nhuận lớn nên họ thích tài trợ nội bộ hơn là nợ bên ngoài.
Deesomsak, R., Paudyal, K., & Pescetto, G. (2004) khi phân tích các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của các công ty thuộc Châu Á Thái Bình Dương trong giai đoạn từ 1993 - 2001. Mẫu gồm 296 DN Thái Lan, 669 DN Malaysia, 345 DN Singapore, 219 DN Úc. Thông qua mô hình hồi quy OLS cho thấy tất cả có 5 nhân tố bao gồm: quy mô DN, cơ hội tăng trưởng, lá chắn thuế, khả năng thanh toán và giá cổ phiếu cho thấy các yếu tố cụ thể của quốc gia đóng vai trò quan trọng trong việc xác định và ảnh hưởng đến sự lựa chọn đòn bẩy trên thế giới.
Canarella, G., & Miller, S. M. (2019) đã phân tích các yếu tố quyết định cấu trúc vốn tối ưu và tốc độ điều chỉnh thông qua bằng chứng từ lĩnh vực Công nghệ thông tin - truyền thông của Hoa Kỳ, dựa trên sử dụng dữ liệu từ năm 1990-2013. Bộ dữ liệu được lấy từ 85 công ty ICT. Thông qua mô hình hồi quy OLS và mô hình FEM cho thấy tất cả có 7 nhân tố bao gồm: chi phí đại lý, lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng, đầu tư nghiên cứu và phát triển (Research & Development - R&D), đòn bẩy trung bình những yếu tố này xác định đáng kể đòn bẩy tài chính trong các công ty ICT.
Mota, J. H. F., & Moreira, A. C. (2017) khi phân tích các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của các công ty Bồ Đào Nha có đầu tư vào Angola (một thị trường mới ở Châu Phi) trong giai đoạn 2006-2010. Bộ dữ liệu được lấy từ 26 công ty lớn tại Bồ Đào Nha đã đầu tư vào Angola. Thông qua mô hình hồi quy OLS, FEM và REM cho thấy tất cả có 6 nhân tố bao gồm: cấu trúc tài sản, tuổi đời DN, tính thanh khoản, lợi nhuận, lá chắn thuế, lợi nhuận và tính hữu hình là những yếu tố quyết định chính đến cấu trúc vốn của các công ty Bồ Đào Nha tại Angola.
2.3.2 Các bài nghiên cứu tại Việt Nam:
Lê Thẩm Dương, Bùi Đan Thanh và Lê Thị Hân (2020) đã phân tích những yếu tố tác động đến cơ cấu vốn của DN ngành thực phẩm trên thị trường chứng khoán trong giai đoạn 2011-2018. Bộ dữ liệu gồm 416 quan sát và được lấy từ báo cáo tài chính đã được niêm yết của 52 DN ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng
khoán Việt Nam. Thông qua mô hình hồi quy OLS, FEM, REM, GLS cho thấy tất cả có 5 nhân tố bao gồm: Lợi nhuận, quy mô DN, tính hữu hình, tốc độ DN và tuổi đời DN của ngành là những yếu tố quyết định chính đến cơ cấu vốn của DN Việt Nam.
Nguyễn Thị Như Quỳnh, Lê Đình Luân và Lê Hoàng Vinh. (2020) khi phân tích các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh, dựa trên 148 mẫu doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại sàn Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2011-2018, thông qua mô hình hồi quy tổng quát FGLS. Kết quả cho thấy tất cả có 6 nhân tố tương quan thuận với đòn bẩy tài chính bao gồm: quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận, cơ cấu tài sản, thuế, cơ hội tăng trưởng và khả năng thanh khoản. Nghiên cứu này còn tìm ra một số điểm thú vị, đặc biệt các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn là khác nhau đối với đòn bẩy dài hạn và đòn bẩy ngắn hạn.
Đặng Thị Ngọc Lan và Nguyễn Ngọc Hưng (2017) đã nghiên cứu về cấu trúc vốn của các DN khoáng sản niêm yết thị trường chứng khoán, dựa trên báo cáo tài chính hàng năm đã được kiểm toán của 30 doanh nghiệp khoáng sản niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Việt Nam (HOSE và HNX) trong giai đoạn 2009-2015, thông qua mô hình hồi quy dữ liệu bảng (OLS, FEM, REM, GLS). Kết quả cho thấy tất cả có 5 nhân tố ảnh hưởng nhiều nhất bao gồm: tài sản cố định hữu hình, quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận, tính thanh khoản, tấm chắn thuế phi nợ. Nghiên cứu này còn tìm ra một số điểm thú vị, đặc biệt các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn là khác nhau đối với đòn bẩy dài hạn và đòn bẩy ngắn hạn. Cho thấy các yếu tố đóng vai trò quan trọng làm tăng cơ cấu vốn trong các DN khoáng sản.
Lê Thị Minh Nguyên (2016) đã nghiên cứu về các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn: Một nghiên cứu trong ngành xi măng Việt Nam. Tác giả đã sử dụng báo cáo tài chính hàng năm đã được kiểm toán của 17 doanh nghiệp xi măng niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Việt Nam (HOSE và HNX) trong giai đoạn 2007-2013. Thông qua mô hình hồi quy dữ liệu bảng (OLS, FEM, REM, GLS). Kết quả cho thấy tất cả có 5 nhân tố ảnh hưởng nhiều nhất bao gồm: khả năng sinh lời, tuổi doanh nghiệp, tỷ lệ sở hữu cổ phần của nhà nước, thuế, quy mô doanh nghiệp. Nghiên cứu đã chứng minh cho lý thuyết trật tự phân hạng và làm cơ sở cho các nhà quản trị tài chính xây dựng cơ cấu vốn hợp lý cho DN.
Ngô Hoàng Kim Ngân (2012) nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty bất động sản đang niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, theo mô hình hồi quy đa bội để phân tích với cơ sở dữ liệu của 55 công ty ngành bất động sản niêm yết trên thị trường từ năm 2008-2011. Thông qua mô hình hồi quy OLS. Kết quả chỉ ra được rằng có 6 nhân tố tác động đến cấu trúc vốn bao gồm: tài sản cố định hữu hình, tính thanh khoản, quy mô doanh nghiệp, đặc điểm riêng biệt của sản phẩm, lợi nhuận, trong đó tài sản cố định hữu hình là nhân tố quan trọng nhất về việc thay đổi nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu. Thuế thu nhập doanh nghiệp không đóng vai trò quan trọng trong việc lựa chọn cấu trúc vốn.
Nhìn chung những nghiên cứu cho từng ngành sẽ không mấy khác biệt về các nhân tốc ảnh hưởng đến cơ cấu vốn. Tuy nhiên, về nhân tố thuế sẽ có sự khác biệt qua từng ngành. Vì mỗi ngành sẽ có mức thuế phải nộp và từng loại thuế phải nộp khác nhau. Đối với doanh nghiệp ngành ICT chủ yếu sử dụng nợ vay ngắn nhiều hơn những ngành khác như bất động sản, xi măng chủ yếu sự dụng nợ vay dài hạn.
trúc vốn của các công ty niêm yết tại
1995-2000. Bao gồm 88 Các công ty đại chúng của
có tác động tiêu cực đến yếu tố đòn bẩy nợ.
pháp: FEM, REM, OLS cực đến yếu tố đòn bẩy nợ. Huang, G., & Song, F. M. (2006) Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của các công ty ở Trung Quốc Dữ liệu được
lấy trong giai đoạn 1994-2003. Bao gồm 1200 Công ty của Trung Quốc.
Phương pháp: OLS
Lợi nhuận, lá chắn thuế, quản trị công ty và tốc độ tăng trưởng tác động ngược chiều với yếu tố đòn bẩy dài hạn và tổng nợ
cấu trúc sở hữu tác động cùng chiều với yếu tố đòn bẩy dài hạn và tổng nợ. Sanglawi, O. A., & Aladwan, M. (2016) Tác động đặc điểm của doanh nghiệp đến cấu trúc vốn của các công ty bảo hiểm niêm yết ở Jordan.
Dữ liệu được
lấy trong giai đoạn 2010-2014. Bao gồm 23 doanh nghiệp bảo hiểm trên sàn giao dịch Amman.
Phương pháp: OLS
Lợi nhuận, rủi ro, tốc độ tăng trưởng và quy mô DN tác động tiêu cực đến yếu tố tỷ lệ đòn bẩy. Tính hữu hình tác động tích cực đến yếu tố tỷ lệ đòn bẩy. Deesomsak, R., Paudyal, K., & Pescetto, G. (2004) Các yếu tố quyết định đến cấu trúc vốn về các doanh nghiệp ở Châu Dữ liệu được
lấy trong giai đoạn 1993 - 2001. Bao gồm 294 DN ở Thái Lan, 669 DN
Quy mô DN có tác động cùng chiều với yếu tố đòn bẩy
Cơ hội tăng trưởng, lá chắn thuế, khả năng thanh khoản và giá cổ phiếu tác động
Singapore, 219 DN Úc. Phương Canarella, G., & Miller, S. M. (2019) Đặc điểm của cấu trúc vốn tối ưu và tốc độ điều chỉnh: Dựa trên những DN ICT ở Hoa Kỳ Dữ liệu được
lấy trong giai đoạn 1990-2013. Bao gồm 85 Doanh nghiệp ICT ở Hoa Kỳ
Phương pháp: OLS, FEM
Chi phí đại lý, quy mô DN, tốc độ tăng trưởng và đòn bẩy trung bình tác động tích cực đến yếu tố tỷ lệ đòn bẩy.
Lợi nhuận và đầu tư R&D có tác động tiêu cực đến yếu tố tỷ lệ đồn bẩy. Mota, J. H. F., & Moreira, A. C. (2017) Các yếu tố quyết định cấu trúc vốn của các công ty Bồ Đào Nha có đầu tư ở Angola Dữ liệu được
lấy trong giai đoạn 2006-2010. Bao gồm 26 Doanh nghiệp ở Bồ Đào Nha Phương pháp: OLS, FEM, REM
Cấu trúc tài sản, tuổi đời DN, lợi nhuận và tính hữu hình tác động cùng chiều với yếu tố tỷ lệ đồn bẩy
Tính thanh khoản và thuế
tác động ngược chiều với yếu tố tỷ lệ đòn bẩy. Lê Thị Minh Nguyên (2016) Các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn: Một nghiên Dữ liệu được
lấy trong giai đoạn 2007-2013. Bao gồm 17 Doanh
Khả năng sinh lời và lá chắn thuế tác động ngược chiều với tổng nợ và nợ dài hạn nhưng cùng chiều với tỷ lệ
Nam giao dịch chứng khoán Việt Nam (HOSE và HNX)
Phương pháp: OLS, FEM, REM, GLS
động ngược chiều với ba yếu tố: nợ dài hạn, tổng nợ và nợ ngắn hạn.
Tỷ lệ sở hữu cổ phần của nhà nước tác động ngược chiều với yếu tố tổng nợ và nợ ngắn hạn nhưng cùng chiều với yếu tố nợ dài hạn.
Quy mô doanh nghiệp tác
động cùng chiều với cả ba yếu tố: nợ dài hạn, nợ ngắn hạn và tổng nợ. Ngô Hoàng Kim Ngân (2012) Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty bất động sản đang niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Dữ liệu được lấy trong giai đoạn 2008-2011. Bao gồm 55 Doanh nghiệp Bất động sản niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam (HOSE và HNX)
Phương pháp: OLS, FEM, REM,
Tính thanh khoản, tính hữu hình tác động cùng chiều với yếu tố nợ dài hạn và VCSH.
Quy mô doanh nghiệp tác
động cùng chiều với tỷ lệ đòn bẩy dài hạn và ngược chiều với tỷ lệ VCSH.
Lợi nhuận và đặc điểm riêng biệt của ngành tác động ngược chiều với tỷ lệ đòn bẩy nợ dài hạn và ngược chiều với
Đan Thanh và trúc vốn của 2011-2018. Bao cực đến cơ cấu vốn.
Lê Thị Hân DN ngành thực gồm 52 Doanh Quy mô DN và tốc độ (2020) phẩm trên thị
trường chứng khoán
nghiệp thực phẩm niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam (HOSE và HNX) Phương
pháp: OLS, FEM, REM, GLS
tăng trưởng lại có tác động tích cực với cơ cấu vốn.
Nguyễn Các yếu tố tác Dữ liệu
được Quy mô DN, cấu trúc tài Như động đến cấu lấy trong giai đoạn sản và tính thanh khoản có tác Lê Đình Luân trúc vốn của 2011-2018. Bao động cùng chiều với yếu tố tỷ và Lê Hoàng doanh nghiệp gồm 148 Doanh lệ đòn bẩy dài hạn và ngược Vinh (2020) niêm yết trên
Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh
nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) Phương pháp: OLS, FEM, REM, FGLS
chiều với tỷ lệ đòn bẩy ngắn hạn.
Lợi nhuận có tác động ngược chiều với yếu tố tỷ lợi đòn bẩy ngắn hạn và dài hạn.
Tốc độ tăng trưởng có tác
động cùng chiều với yếu tố đòn bẩy dài hạn.
Đặng Thị Cấu trúc vốn Dữ liệu được
Tính hữu hình và quy mô
Hưng (2017) sản niêm yết thị trường chứng khoán gồm 30 Doanh nghiệp khoáng sản niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam (HOSE và HNX) Phương
pháp: OLS, FEM, REM, GLS
ngược chiều với yếu tố đòn bẩy ngắn hạn.
Lợi nhuận và rủi ro tác động ngược chiều với cả ba yếu tố: tổng nợ, nợ dài hạn và nợ ngắn hạn.
Tính thanh khoản tác động cùng chiều với yếu tố nợ dài hạn nhưng ngược chiều với yếu tố nợ ngắn hạn và tổng nợ.
Tấm chắn thuế phi nợ tác
động cùng chiều với cả ba yếu tố: nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ.
nghiên cứu trong chương 3.
TÓM TẮT CHƯƠNG 2
Chương 2, nghiên cứu nêu lên những lý thuyết cơ bản về cơ cấu vốn và tổng quan nghiên cứu. Trước hết, cơ cấu vốn được hiểu là các khoản mục nợ phải trả và vốn chủ sở hữu, mỗi ngành sẽ có một cơ cấu vốn riêng và các nhân tố tác động đến cơ cấu vốn đó sẽ khác nhau. Trong nghiên cứu này, tác giả đã nêu ra một số nghiên cứu trước, những nghiên cứu này đã dựa vào một số nhân tố tác động đến cấu trúc vốn tiêu biểu như: Thuế suất, cơ cấu tài sản, tốc độ tăng trưởng, lợi nhuận, tính
thanh khoản, tuổi đời DN, .... Chính những đặc điểm này khiến cho cơ cấu vốn của từng ngành mang tính riêng biệt. Trên cơ sở những vấn đề lý thuyết và tổng quan của chương 2, tiếp theo đó chương 3 sẽ đi vào phương pháp nghiên cứu và phân tích thực trạng của các DN ICT được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
CHƯƠNG 3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Chương này tiếp tục làm rõ trên thực tế, đối với một nền kinh tế đang phát triển và có nhiều thay đổi nhanh như Việt Nam chứa đựng rất nhiều khuyết điểm của thị trường. Nhiều doanh nghiệp ICT niêm yết trên thị trường chứng khoán mặc dù đã được tạo cơ hội nhưng do hạn chế trong việc tiếp cận, huy động các nguồn vốn cũng như nhân lực, làm cho cấu trúc vốn bị ảnh hưởng đáng kể dẫn đến tác động trực tiếp đến kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh.
3.1 TRÌNH TỰ NGHIÊN CỨU
Để đồng nhất và phù hợp với mục tiêu nghiên cứu được đề ra các bước phân tích được thực hiện theo một quy trình chi tiết được mô tả dưới dạng sơ đồ như hình 3.1 dưới đây:
Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu Xác định vấn đề nghiên cứu đó Lựa chọn mô hình phù hợp Kiếm định khuyết tật mô hình Khảo lược lý thuyết về các nghiên cứu trước
Ước lượng hồi quy (OLS,