3.3.2.1. Kiểm định phƣơng sai thay đổi
Một trong các giả thuyết chủ yếu cho hồi quy bình phương bé nhất thông thường OLS là phương sai không thay đổi. Nếu phương sai không phải là một hằng số thì được coi là phương sai thay đổi; lúc này ước lượng hệ số hồi quy tính được bằng phương pháp OLS là không hiệu quả. Để kiểm định sự vi phạm giả thuyết này của mô hình, tác giả sử dụng kiểm định dạng Breusch-pagan và kiểm định white có sửa đổi với các giả thuyết H0: không có hiện tượng phương sai thay đổi, H1: có hiện tượng phương sai thay đổi. Nếu kết quả kiểm định cho giá trị P-value là nhỏ (nhỏ hơn 0.05 ngầm định), giả thuyết H0 bị bác bỏ và chấp nhận giả thuyết H1.
3.3.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến
Khi phân tích tương quan, hệ số tương quan giữa các biến cao là dấu hiệu của đa cộng tuyến. Để phát hiện trường hợp một biến có tương quan tuyến tính mạnh với các biến còn lại của mô hình, ta khảo sát các cặp tương quan giữa các biến độc lập được thực hiện bằng cách thiết lập ma trận hệ số tương quan để tìm ra những cặp biến có hệ số tương quan cao Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), Gujarati (1995) cho rằng, để loại trừ vấn đề đa cộng tuyến, cần nghiên cứu kỹ hệ số tương quan giữa các biến, nếu chúng vượt quá 0.8, mô hình hồi quy sẽ gặp vấn đề đa cộng tuyến nghiêm trọng. Do đó, để giảm thiểu đa cộng tuyến, tác giả sẽ loại bỏ biến ra khỏi mô hình hồi quy đối với cặp biến có hệ số tương quan lớn hơn 0.8. Ngoài ra, để đảm bảo tính chính xác, tác giả sẽ sử dụng thêm hệ số phóng đại phương sai (VIF - Variance Inflation Factor) để kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến. Theo quy tắc kinh nghiệm khi VIFj>5 thì mức độ cộng tuyến được xem là cao và khi đó, các hệ số hồi quy được ước lượng với độ chính xác không cao. Dựa vào kết quả kiểm định hồi quy tuyến tính và hệ số VIF, các biến có hệ số VIF lớn hơn 5 sẽ bị loại ra khỏi mô hình 1 và tiếp tục phân tích hồi quy cho đến khi không còn biến nào có giá trị VIF lớn hơn 5, tức là không còn hiện tượng đa cộng tuyến.
3.3.2.3. Kiểm định tự tƣơng quan
Sau khi kiểm định sự phù hợp của mô hình, bước kế tiếp là kiểm định hiện tượng tự tương quan của các biến trong mô hình. Khi có tồn tại hiện tượng tự tương quan, tuy các ước lượng OLS vẫn là các ước lượng không chệnh nhưng chúng không phải là ước lượng hiệu quả. Nói cách khác, ước lượng OLS không phải là ước lượng không chệch tốt nhất. Phương pháp kiểm định có ý nghĩa nhất để phát hiện tình trạng tự tương quan xảy ra trong mô hình phương pháp kiểm định Wooldridge, trong đó giả thuyết H0 được đề cập là không có hiện tượng tự tương quan, H1 là có hiện tượng tự tương quan. Nếu kết quả kiểm định cho giá trị P-value là nhỏ (nhỏ hơn 0.05 ngầm định), giả thuyết H0 bị bác bỏ và chấp nhận giả thuyết H1.
Phương pháp Durbin – Wu – Hausman Test để kiểm tra biến độc lập của mô hình có phải là biến nội sinh hay không thông qua 4 bước:
Bước 1: Hồi qui mô hình với biến phụ thuộc là biến mà chúng ta nghi ngờ bị nội sinh, biến độc lập bao gồm tất cả các biến trong mô hình hồi quy chính và biến công cụ.
Buớc 2: Lấy phần dư (r) của mô hình vừa chạy xong ở bước 01 (predict r, resid).
Bước 3: Hồi qui mô hình chính, nhưng có bổ sung thêm phần dư (r) của mô hình vừa chạy xong ở bước 01=> mục đích kiểm tra phần dư (r) có tác động đến biến phụ thuộc của mô hình chính hay không.
Bước 4: Kiểm định hệ số (r) với giả thuyết: (câu lệnh test r) Ho: Biến không bị nội sinh (ngoại sinh) H1: Biến bị nội sinh Nếu p-value của kiểm định(r) nhỏ hơn mức ý nghĩa thống kê (5%) => kết luận bác bỏ Ho => Biến bị nội sinh.
3.3.2.5. Kiểm định hệ số hồi quy riêng T-Test
Theo Nguyễn Thành Cả và cộng sự (2014), kiểm định T-test là kiểm tra sự phù hợp của các hồi quy riêng với các mức có ý nghĩa thống kê là 1%, 5% và 10%. Đối với nghiên cứu thực nghiệm, thông thường được chọn mức P<α (α =5%).
KẾT LUẬN CHƢƠNG 3
Trên cơ sở nền tảng lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước liên quan đến cơ cấu vốn và hiệu quả tài chính ở chương 2, chương này đã đề xuất mô hình và các giả thuyết nghiên cứu. Trên cơ sở đó, luận án cũng làm rõ quá trình thu thập dữ liệu liên quan đến luận án. Cuối cùng, luận án đã đưa ra phương pháp nghiên cứu cần thực hiện để làm rõ mục tiêu nghiên cứu bằng các phương pháp như Pooled OLS, FEM và REM, GLS và GMM. Bên cạnh đó, tác giả cũng đưa ra các kiểm định cần thiết nhằm lựa chọn phương pháp hồi quy cũng như các kiểm định để tìm ra các khuyết tật của mô hình. Từ đó, tìm ra phương pháp và kết quả phù hợp hơn để làm cơ sở thực hiện chương 4.
CHƢƠNG 4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1. Thực trạng hiệu quả tài chính của các DNDVDL Huế
4.1.1. Phân tích tình hình sử dụng nợ.
Tỉ lệ nợ trên tài sản cho biết thực trạng cơ cấu vốn của DN như thế nào, DN sử dụng nợ vay cao có nhiều rủi ro về trả nợ và mất tự chủ hoạt động tài chính. Trong gian đoạn 2013-2016, tỉ lệ nợ bình quân của DNDVDL Tp Huế ở mức thấp và tăng dần từ 17,69% năm 2013 lên 21,19% năm 2016. Đối với đặc thù qui mô của các DN hoạt động trong ngành du lịch đa phần là nhỏ, nên nhu cầu mở rộng kinh doanh như xây dựng mới, đầu tư thêm thiết bị phục vụ không nhiều. Do đó, DN có thể tự chủ được tài chính mà không cần huy động nguồn vốn bên ngoài. Tuy nhiên, giai đoạn 2013 đến 2016, GDP tăng trưởng của Việt Nam và Tp Huế ở mức ổn định và lãi suất ngân hàng đã giảm rất đáng kể, tạo ra cơ hội cho các DN qui mô vừa và lớn có thể đẩy mạnh đầu tư, nên tỉ lệ nợ có xu hướng tăng.
.
Nguồn: Chi cục thuế Tỉnh Thừa Thiên Huế, và tính toán của tác giả
Hình 4.1. Tỉ lệ nợ các DNDVDL Tp.Huế giai đoạn 2013-2016. 4.1.2. Phân tích tỉ lệ tài sản ngắn hạn và tài sản dài hạn
Cơ cấu tài sản dài hạn (TSDH) và tài sản ngắn hạn (TSNH) cho thấy đặc điểm kinh doanh của các DNDVDL. Đối với các DN mới thành lập và hoạt động trong lĩnh vực khách sạn cần sự đầu tư lớn và lâu dài thì TSDH lớn và sẽ giảm dần theo thời gian sau khi khấu hao. Theo hình 4.2 thì TSNH bình quân cao hơn TSDH và có xu hướng tăng. TSDH bình quân năm 2013 là 50,73% thì đến 2016 chỉ còn
17.69%
17.84%
19.42%
21.19%
48,70%. Khi so sánh tỉ lệ TSDH theo quy mô DN thì các DN lớn có TSDH cao bình quân là 83,86%, DN vừa là 72,56% và DN nhỏ là 41,46%. Như vậy, có thể thấy rằng cơ cấu TSDH và TSNH của các DNDVDL TP Huế thể hiện được đặc điểm kinh doanh của ngành là đầu tư vào tài sản cố định lớn, DN có quy mô càng lớn thì TSDH càng cao, các DN nhỏ đầu tư rất hạn chế vào tài sản cố định hoặc đã khấu hao phần lớn nên TSNH cao hơn TSDH.
Nguồn: Chi cục thuế Tỉnh Thừa Thiên Huế, và tính toán của tác giả
Hình 4.2. Cơ cấu tài sản dài hạn và tài sản ngắn hạn các DNDVDL giai đoạn 2013-2016
4.1.1.3. Phân tích hiệu quả sinh lời của vốn chủ sở hữu
Theo lý thuyết chương 2, có nhiều tiêu chí đo lường hiệu quả tài chính, và luận án chọn hiệu quả sinh lời trên tài sản (ROA), và hiệu quả sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) để làm thước đo chính. Thực trạng hiệu quả tài chính của 144 DNDVDL Huế theo số liệu của Chi cục thuế thành phố Huế được tóm lược như sau:
50.73% 49.91% 48.77% 48.70% 49.27% 50.09% 51.23% 51.30%
2013 2014 2015 2016
Hình 4.3. Thực trạng hiệu quả tài chính DNDVDL Huế
Nguồn: số liệu của Chi cục Thuế TP Huế, và theo tính toán của tác giả
Hình 4.4. Tỉ lệ ROA và ROE của các DNDVDL Huế
Nguồn: số liệu của Chi cục Thuế TP Huế, và theo tính toán của tác giả
Trong giai đoạn 2013-2016 chỉ số ROA và ROE trung bình của 144 DNDVDL Huế lần lượt là 2,71% và 1,74%. Con số này cho ta biết được cứ 100 đồng tài sản doanh nghiệp bỏ ra đã thu lại 2,71 đồng lợi nhuận sau thuế, 100 đồng vốn bỏ ra thu lại được 1,74 đồng. Điều này cho thấy hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp Huế tương đối thấp so với doanh nghiệp ngành du lịch được niêm yết trên sàn chứng khoán (ROA là 5,11% trong giai đoạn 2009-2015, Lê Thanh Ngọc &
cộng sự, 2017). Hình 4.3 cho thấy số doanh nghiệp có chỉ số ROA và ROE >0 là 73,61% DN trong năm, số lượng doanh nghiệp âm hiệu quả tài chính giảm vào năm 2014 nhưng lại bắt đầu tăng vào năm 2015 và 2016. Hình 4.4 cũng cho thấy chỉ số ROA và ROE giảm dần qua các năm, từ cao nhất năm 2013 của ROA và ROE là 3,09% và 1,77% thì chỉ còn 2,98% và 1,62% năm 2016. Mặc dù, chính quyền địa phương và DNDVDL đã thực hiện nhiều giải pháp thu hút khách hàng, tăng doanh thu nhưng vẫn chưa đủ sức cạnh tranh với các tỉnh có thế mạnh về du lịch.
4.1.1.4. Thực trạng quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính
Luận án sử dụng biến tỉ lệ nợ đại diện cho cấu trúc vốn, và làm rõ sự tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính.
Hình 4.5. Mối quan hệ giữa tỉ lệ nợ và hiệu quả tài chính giai đoạn 2013-2016
Hình 4.4 cho thấy tỉ lệ nợ tăng liên tục từ năm 2013 đến 2016, tuy vậy cả hai biến ROA và ROE đều giảm. Điều đó cho thấy trong giai đoạn này, tỉ lệ nợ có ảnh hưởng ngược chiều đối với hiệu quả tài chính rất rõ ràng. Mặc dù trong điều kiện thị trường thuận lợi như kinh tế phát triển ổn định, lãi suất vay giảm, các DN đã mạnh dạn huy động vốn bên ngoài để đầu tư mở rộng kinh doanh, nhưng chưa thể làm tăng hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Kết luận, trong giai đoạn 2013 đến 2016 tỉ lệ nợ ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu quả tài chính. Vấn đề này sẽ được làm rõ bằng các hồi quy và kiểm định cụ thể ở phần nghiên cứu. 17.69% 17.84% 19.42% 21.19% 3.09% 3.05% 3.04% 2.98% 1.77% 1.73% 1.70% 1.62% 2013 2014 2015 2016 Tỉ lệ nợ ROA ROE
4.1.1.5. Thực trạng vốn đầu tƣ cho du lịch Huế giai đoạn 2013 đến 2016 Bảng 4.1. Vốn đầu tƣ cho du lịch Huế giai đoạn 2013 đến 2016
Đơn vị tính: tỷ đồng Chỉ tiêu 2013 2014 2015 2016 Chênh lệch 2014/2013 2015/2014 2016/2015 Vốn đầu tư cho du lịch 1.337 1.490 1.719 2.822 11.80% 15.00% 16,42% ROA 3.09% 3.05% 3.04% 2.98% -1,29% -0,33% -1,97% ROE 1.77% 1.73% 1.70% 1.62% -2,25% -1,73% -4,70%
Nguồn: Sở Văn hóa, Thể thao và Du lịch Huế
Trong khoảng thời gian 2013 đến 2016, ngành du lịch Huế được ưu tiên đầu tư nên tăng dần từ 1.337 tỉ năm 2013 lên 2.822 tỉ năm 2016, tương ứng với mức chênh lệch là 11,80% đến 16,42%. Tuy nhiên, hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp lại giảm, cho thấy các DN du lịch Huế chưa tận dụng được nguồn vốn đầu tư một cách hiệu quả để gia tăng lợi nhuận.
Nguyên nhân dẫn việc sử dụng vốn đầu tư không hiệu quả của ngành du lịch của Huế thấp là do:
Thứ nhất, tình hình cạnh tranh giữa các doanh nghiệp du lịch ngày càng trở nên khốc liệt hơn nên xảy ra tình trạng “phá giá” nhằm thu hút khách hàng. Do đó lợi nhuận biên DN giảm, nên dù doanh thu có tăng nhưng lợi nhuận thu lại không được bao nhiêu (Đào Loan, 2016), Mai Phương (2013). Đối với các DN tại Huế, các DN phá giá tour du lịch và giá phòng khách sạn để thu hút khách hàng, đặc biệt đối với các DN nhỏ làm cho các DN có quy mô lớn gặp nhiều khó khăn. Khách hàng của thị trường Huế là đối tượng bình dân, chi tiêu trên mỗi khách không cao nên chiến lược giảm giá đạt được hiệu quả thu hút khách, nhưng làm giảm lợi nhuận biên của DN.
Thứ hai, các doanh nghiệp kinh doanh dịch vụ du lịch truyền thống vốn đang bị cạnh tranh khốc liệt, mà không có đột phá về chất lượng dịch vụ hoặc sản phẩm thì lợi nhuận biên thấp. Trong khi đó các doanh nghiệp có tiềm lực tài chính và quy
mô lớn đầu tư mở rộng đa dạng sản phẩm dịch vụ như: khách sạn, nhà hàng, tổ chức sự kiện; đầu tư bất động sản thì tạo lợi nhuận biên cao hơn (Kiều Linh, 2017). Thực trạng cho thấy đặc thù các doanh nghiệp Huế là vừa và nhỏ trình độ quản lý thấp nên gặp nhiều khó khăn về vốn và chiến lược mở rộng dịch vụ, hoặc đầu tư. Ngoài ra, DN lữ hành và khách sạn Huế phải làm dịch vụ vệ tinh cho các DN lớn nên lợi nhuận bị chia sẻ. Ví dụ: DN lữ hành không đủ khả năng tổ chức tour trọn gói mà chỉ nhận một phần của tour.
4.2. Khảo sát cơ cấu vốn tại các DNDVDL Huế
4.2.1. Mục tiêu và phƣơng pháp thực hiện của khảo sát
Để đánh giá tính thực tiễn của lý thuyết cơ cấu vốn, cũng như quan điểm của nhà quản trị DN về xây dựng cơ cấu vốn và cơ cấu vốn tối ưu, tác giả đã tiến hành phỏng vấn các DNDVDL Huế. Qua đó, kết quả khảo sát cũng là tiền đề để tác giả đưa ra những giải pháp về cơ cấu vốn để nâng cao hiệu quả tài chính của các DN.
Dựa trên các lý thuyết về cơ cấu vốn như lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng và các nghiên cứu thực nghiệm trước đây (Lê Hoàng Vinh, 2008) tác giả tiến hành phỏng vấn lấy ý kiến đóng góp của các chuyên gia kinh tế và nhà quản trị doanh nghiệp nhằm loại bỏ những yếu tố không rõ nghĩa, gây hiểu nhầm cho đối tượng được phỏng vấn. Các chuyên gia được phỏng vấn là giảng viên các trường Đại học TP. Hồ Chí Minh và nhà quản trị doanh nghiệp Huế. Sau khi nghiên cứu sơ bộ để hình thành bảng câu hỏi tác giả tiến hành khảo sát tại các DNDVDL Huế bằng cách trao đổi trực tiếp, phỏng vấn qua điện thoại.
Khảo sát được tiến hành trong thời gian từ ngày 15 tháng 10 năm 2015 đến ngày 20 tháng 06 năm 2016 thông qua phiếu thăm dò ý kiến. Nội dung phiếu bao gồm 23 câu hỏi, trong đó 6 câu hỏi là tìm hiểu thông tin chung về DN và 16 câu hỏi liên quan đến quyết định xây dựng cơ cấu vốn của DN. Số phiếu phát ra là 80 và thu lại là 72 phiếu, số phiếu hợp lệ là 69 và không đầy đủ thông tin là 03.
4.2.2. Kết quả đánh giá về cơ cấu vốn
Khi đề cập đến cơ cấu vốn thì các nhà quản trị thường quan tâm đến 03 mục tiêu: thứ nhất là tối đa hóa giá trị DN, thứ hai là chi phí sử dụng vốn thấp nhất và cuối cùng là giảm thiểu rủi ro tài chính. .
Hình 4.6. Mức độ quan tâm xây dựng hệ số nợ mục tiêu
Đối với cơ cấu vốn mục tiêu đo lường nợ trên vốn chủ sở hữu, có 46,38% DN thường xuyên quan tâm, ít quan tâm là 27,54% và không quan tâm là 26,09%. Mục tiêu của cơ cấu vốn là tối đa hóa giá trị DN thông qua tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn. Qua kết quả khảo sát có thể thấy hơn 50% DN vẫn chưa đánh giá đúng lợi ích của việc xây dựng cơ cấu vốn hợp lý. Nguyên nhân xuất phát từ các nhà quản trị DN chưa được trang bị đầy đủ kiến thức về cơ cấu vốn ảnh hưởng đến giá trị DN