Tác động của các nhân tố vĩ mô đến TSSL cổ phiếu ngân hàng đã đƣợc nhiều nhà nghiên cứu trên thế giới tiến hành nghiên cứu thực nghiệm. Các nghiên cứu
trƣớc đây với sự đa dạng về phạm vi nghiên cứu, dữ liệu và phƣơng pháp nghiên cứu đã cho nhiều bằng chứng thực nghiệm khác nhau nhằm cung cấp những góc nhìn đa chiều khi tìm hiểu về sự ảnh hƣởng của các nhân tố vĩ mô đến TSSL cổ phiếu ngân hàng.
Chen, Roll và Ross (1986) đã dùng mô hình đa nhân tố khi nghiên cứu tác động của 7 nhân tố chính lên TSSL cổ phiếu trên TTCK Mỹ gồm: Chỉ số sản xuất công nghiệp, lạm phát, phần bù rủi ro, cấu trúc kỳ hạn, các chỉ số thị trƣờng, tốc độ tăng trƣởng của tiêu dùng thực và giá dầu. Các tác giả kết luận rằng chỉ có 1 vài nhân tố đƣợc chọn có tác động đến TSSL cổ phiếu là chỉ số sản xuất công nghiệp, phần bù rủi ro, lạm phát, cấu trúc kỳ hạn, chỉ số thị trƣờng có ảnh hƣởng đến TSSL, trong đó chỉ số thị trƣờng có tác động mạnh nhất.
Muneer và ctg (2011) đã sử dụng mô hình đa nhân tố để phân tích các nhân tố ảnh hƣởng TSSL cổ phiếu ngân hàng. Các tác giả đã thu thập dữ liệu của 15 ngân hàng niêm yết trên TTCK Pakistan trong 120 tháng từ tháng 07/1998 đến tháng 06/2008. Dựa trên lý thuyết APT, các tác giả sử dụng mô hình đa nhân tố với các biến độc lập gồm: chỉ số TTCK Karachi (KSE100 index - Karachi Stock Exchange), chỉ số giá tiêu dùng CPI, lãi suất phi rủi ro, tỷ giá hối đoái, chỉ số sản xuất công nghiệp IPI, cung tiền M2 và mức chênh lệch giữa lãi suất cho vay và lãi suất huy động của ngân hàng (banking spread). Các tác giả kiểm định bằng mô hình GARCH (General Autoregressive Conditional Heteroskedastic – Phƣơng sai có điều kiện thay đổi tự hồi quy tổng quát) và kết quả cho thấy TSSL TTCK là nhân tố mạnh nhất, tích cực nhất đến TSSL cổ phiếu. Trong khi sự gia tăng của lạm phát ở nƣớc này gây ảnh hƣởng xấu đến TSSL cổ phiếu thì lãi suất phi rủi ro, mức chênh lệch giữa lãi suất cho vay và lãi suất huy động của ngân hàng có tác động cùng chiều đến TSSL cổ phiếu. Bên cạnh đó, chỉ số sản xuất công nghiệp và tỷ giá hối đoái không có tác động đến TSSL cổ phiếu các ngân hàng Pakistan.
Kasman và ctg (2011) đã nghiên cứu tác động của lãi suất, tỷ giá hối đoái và TSSL TTCK đến TSSL cổ phiếu của các ngân hàng Thổ Nhĩ Kỳ. Các tác giả quan
sát giá đóng cửa hàng ngày của 13 ngân hàng niêm yết trên TTCK Thổ Nhĩ Kỳ (Istanbul Stock Exchange – ISE) trong khoảng thời gian từ ngày 27/07/1999 đến ngày 09/04/2009. Sử dụng mô hình OLS (Ordinary Least Square – Bình phƣơng nhỏ nhất thông thƣờng) và GARCH (General Autoregressive Conditional Heteroskedastic – Phƣơng sai có điều kiện thay đổi tự hồi quy tổng quát), nghiên cứu cho thấy lãi suất và tỷ giá hối đoái tác động ngƣợc chiều đến TSSL cổ phiếu ngân hàng, còn TSSL TTCK có tác động cùng chiều đến TSSL cổ phiếu ngân hàng. Nghiên cứu cũng nhận định TSSL cổ phiếu ngân hàng nhạy cảm với TSSL TTCK hơn là lãi suất và tỷ giá hối đoái.
Kumar và Puja (2012) dựa trên tác động của 5 yếu tố: chỉ số sản lƣợng công nghiệp, chỉ số giá tiêu dùng, cung tiền, lãi suất phi rủi ro và tỷ giá hối đoái thực đến giá cổ phiếu trên TTCK Ấn Độ trong khoảng thời gian từ tháng 04/1994 đến tháng 06/2011. Kết quả nghiên cứu cho thấy chỉ có 3 trong 5 yếu tố có mối quan hệ với chỉ số giá chứng khoán trong dài hạn. Cung tiền và chỉ số sản lƣợng công nghiệp tác động cùng chiều đến chỉ số giá chứng khoán. Lạm phát đƣợc tính toán theo chỉ số giá tiêu dùng có tác động ngƣợc chiều đến chỉ số giá chứng khoán. Hai yếu tố còn lại là lãi suất phi rủi ro đƣợc tính toán bằng lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 3 tháng và tỷ giá hối đoái không có ảnh hƣởng đến chỉ số giá chứng khoán Ấn Độ.
Cũng trên TTCK Ấn Độ, năm 2014 các tác giả Subburayan và Srinivasan nghiên cứu mối quan hệ giữa các biến kinh tế vĩ mô và TSSL cổ phiếu ngân hàng. Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian bằng cách thu thập dữ liệu tháng từ ngày 01/01/2004 đến ngày 31/12/2013 từ Ngân hàng Trung ƣơng Ấn Độ (Reserve Bank of India - RBI handbook). Các biến vĩ mô đƣợc chọn trong bài nghiên cứu là tỷ giá hối đoái, lãi suất và lạm phát. Phƣơng pháp nghiên cứu là sử dụng mô hình Var thông qua các bƣớc: Xác định tính dừng bằng kiểm định nghiệm đơn vị của Dickey Fuller (Augmented Dickey Fuller – ADF), hồi quy, phân tích nhân quả Granger, kiểm định đồng liên kết Johansen. Các phát hiện chính trong bài nghiên cứu cho thấy: Các biến vĩ mô đƣợc chọn đều có ảnh hƣởng đến TSSL cổ phiếu ngân hàng; tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa các biến vĩ mô đƣợc chọn và TSSL cổ phiếu
ngân hàng; tỷ giá hối đoái và lãi suất có tác động tích cực đến TSSL cổ phiếu ngân hàng; không có mối quan hệ nhân quả giữa giá trị bình quân của chỉ số giá cổ phiếu ngân hàng (CNX Bankex) và lãi suất, giá trị bình quân của chỉ số giá cổ phiếu ngân hàng và lạm phát; tỷ giá hối đoái là biến quan trọng để dự báo TSSL cổ phiếu ngân hàng.
Tại Việt Nam, Nguyễn Minh Kiều và Nguyễn Văn Điệp (2013) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và biến động TTCK. Các tác giả sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian theo tháng trong giai đoạn từ tháng 01/2004 đến tháng 12/2011, chọn ra 4 yếu tố kinh tế vĩ mô là lạm phát, tỷ giá hối đoái, cung tiền M2, giá vàng trong nƣớc và chỉ số VN-Index để sử dụng trong bài phân tích. Bài nghiên cứu sử dụng mô hình hiệu chỉnh sai số ECM (Error Correction Model) theo các bƣớc: Dùng kiểm định ADF để xác định tính dừng, kiểm định đồng tích hợp bằng phƣơng pháp Johansen và Juselius, hồi quy bằng kỹ thuật bình phƣơng nhỏ nhất đã đƣợc hiệu chỉnh hoàn toàn FMOLS (Fully Modified Least Squares) và kiểm định nhân quả Granger (Granger Causality Test). Kết quả nghiên cứu cho thấy: Trong dài hạn, giữa chỉ số giá chứng khoán VN-Index với cung tiền M2 và giá vàng trong nƣớc có mối quan hệ tích cực, với lạm phát có mối quan hệ tiêu cực; trong khi đó tỷ giá hối đoái và chỉ số giá chứng khoán không có mối liên hệ nào. Trong ngắn hạn, chỉ số giá chứng khoán có mối quan hệ cùng chiều với chỉ số giá chứng khoán tháng trƣớc và quan hệ ngƣợc chiều với tỷ giá hối đoái.
Bùi Kim Yến và Nguyễn Thái Sơn (2014) cũng đã nghiên cứu sự ảnh hƣởng của các nhân tố vĩ mô và mức độ ảnh hƣởng đến TTCK Việt Nam. Các tác giả cũng lựa chọn 4 nhân tố vĩ mô gồm lạm phát, lãi suất, tỷ giá hối đoái, cung tiền M2 và chỉ số VN-Index trong khoảng thời gian nghiên cứu từ tháng 01/2007 đến tháng 12/2012. Các tác giả thực hiện kiểm định bằng mô hình vector hiệu chỉnh sai số VECM (Vector Error Correction Model) theo trình tự các bƣớc: Kiểm định tính dừng của các biến, xác định độ trễ tối ƣu của mô hình, kiểm định đồng liên kết và kiểm định sự phù hợp của mô hình. Kết quả kiểm định cho thấy biến động của chỉ
số giá chứng khoán VN-Index ngƣợc chiều với chỉ số giá tiêu dùng CPI và lãi suất nhƣng cùng chiều với tăng trƣởng cung tiền M2 và tỷ giá hối đoái.
Qua tổng hợp các nghiên cứu trƣớc cho thấy, các biến vĩ mô đƣợc đa số các tác giả sử dụng là chỉ số TTCK, lạm phát hoặc chỉ số giá tiêu dùng CPI, cung tiền, giá vàng, giá dầu, tỷ giá hối đoái, chỉ số sản xuất công nghiệp IPI, lãi suất, khoảng chênh lệch giữa lãi suất cho vay và lãi suất huy động... Phƣơng pháp nghiên cứu chủ yếu tập trung vào 2 dữ liệu: dữ liệu chuỗi thời gian và dữ liệu bảng với các mô hình đặc trƣng phù hợp với từng loại dữ liệu. Các tác giả đã phân tích và đánh giá phản ứng của chỉ số giá chứng khoán trên thị trƣờng chung và chỉ số giá cổ phiếu ngân hàng trƣớc sự biến động của các nhân tố vĩ mô. Tuy nhiên, do khác nhau về cách thu thập dữ liệu, phƣơng pháp nghiên cứu, các kết quả nghiên cứu đôi khi cũng trái ngƣợc nhau ở các quốc gia.
Dựa trên các nghiên cứu trƣớc và đặc điểm cấu trúc của nền kinh tế Việt Nam, tác giả chọn 5 nhân tố vĩ mô gồm lạm phát, tỷ giá hối đoái, cung tiền M2, lãi suất cho vay ngắn hạn và nhân tố TSSL TTCK để phân tích sự tác động đến TSSL cổ phiếu ngân hàng Việt Nam.