Với lịch sử hơn 20 năm hoạt động, TTCK Việt Nam đã phát triển lớn mạnh cả
về quy mô và hệ thống tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp phát triển. Kể từ thời
điểm đầu tiên chỉ có 2 mã cổ phiếu giao dịch vào năm 2000 trên sàn HOSE, TTCK Việt Nam đã chứng kiến sự tăng trưởng vượt bậc của các DN qua thời gian không chỉ
về mặt số lượng niêm yết mà vốn hóa thị trường cũng ngày một gia tăng. Trong bối cảnh nền kinh tế gặp nhiều khó khăn do ảnh hưởng của đại dịch COVID-19 nhưng sự phối hợp của UBCKNN cùng Chính phủ và các Bộ ban ngành đã làm cho TTCK Việt Nam là một trong số những quốc gia có sự tăng trưởng ổn định trong những năm
vừa qua. Cụ thể, quy mô thị trường tính đến hết ngày 31/12/2020, tổng số mã chứng khoán giao dịch trên HOSE có 392 cổ phiếu, 3 chứng chỉ quỹ đóng, 7 chứng chỉ quỹ ETF, 118 chứng quyền có bảo đảm và 33 trái phiếu niêm yết. Tổng khối lượng cổ phiếu niêm yết đạt hơn 99,73 tỷ cổ phiếu, giá trị vốn hóa niêm yết đạt hơn 4,08 triệu tỷ đồng, tăng 13,17% so với tháng trước và đạt khoảng 67,59% GDP năm 2019 (GDP
theo giá thực tế). Ngoài ra, chỉ số HNX trong năm 2020 đã tăng 40% so với đầu năm và quy mô thị trường UPCoM đạt 904 công ty đăng ký giao dịch tại thời điểm 15/11/2020, giá trị ĐKGD theo mệnh giá đạt 376,1 nghìn tỷ đồng, vốn hóa thị trường đạt hơn 855 nghìn tỷ đồng. ■HOSE 275 301 308 301 305 307 320 344 373 378 353 ■HNX 367 393 396 377 365 377 376 384 376 365 402 ■UpCOM 85 131 132 142 169 256 410 690 804 862 910 ■HOSE BHNX BUpCOM
Hình 1: Số lượng doanh nghiệp niêm yết qua các năm (Nguồn: UBCKNN và Vietstock)
STT
Ngành Số lượng cổ phiếu phát hành để huy động vốn
(tỷ cổ phiếu)
Số tiền thu được (tỷ đồng)
1 Tài chính ngân hàng 9,57 112,000
2 Bất động sản 3,56 57,780
3 Công nghiệp 3,03 46,836
4 Tiêu dùng thiết yếu 2,1 36,000
5 Nguyên vật liệu 1,38 17,800
6 Ngành, lĩnh vực còn lại 0,98 17,600
ký niêm yết trên sàn UpCOM trong giai đoạn 2016 - 2017 tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm trước cho thấy quy mô về số lượng của các DN niêm yết ngày càng gia tăng và thị trường đã thu hút được các DN lên sàn chứng khoán. Hiện nay, việc phát triển số lượng CTNY, TTCK ngày càng hướng tới yếu tố ”chất lượng” thông qua việc phát
triển thị trường cổ phiếu theo nhiều cấp độ (thị trường niêm yết, thị trường chưa niêm
yết); đưa ra các quy định chặt hơn về điều kiện tài chính cho doanh nghiệp niêm yết; tăng cường các quy định về quản trị doanh nghiệp để nâng cao chất lượng các CTNY;
đẩy mạnh cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước lớn gắn với niêm yết trên TTCK... 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ■HOSE BHNX BUpCOM Đơn vị: tỷ đồng
Hình 2: Giá trị vốn hóa các DN niêm yết trong giai đoạn 2010 - 2020
(Nguồn: UBCKNN và Vietstock)
Bên cạnh số lượng thì giá trị vốn hóa thị trường của các DN niêm yết cũng có sự phát triển mạnh qua thời gian. Trong đó, các DN trên sàn HOSE phần lớn đều chiếm đến hơn 75% tỷ trọng giá trị cho thấy quy mô các DN niêm yết trên HOSE là lớn hơn nhiều so với các hai sàn còn lại. Một số DN điển hình có giá trị vốn hóa và tốc độ tăng trưởng lớn như Vietcombank (VCB), Vingroup (VIC), Vinamilk (VNM), Masan (MSN)... đều là những DN top đầu thuộc sàn HOSE. Ngoài ra, trong năm 2020, có 23 doanh nghiệp niêm yết trên HOSE có giá trị vốn hóa trên 1 tỷ USD, chủ yếu thuộc nhóm tài chính ngân hàng và bất động sản. Tổng vốn hóa của các doanh nghiệp này chiếm gần 80% tổng giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu trên HOSE (Báo cáo MBS). Thống kê từ hình 2 cho thấy quy mô của 3 sàn đều tăng trưởng đều qua thời gian bất chấp ảnh hưởng của dịch Covid trong năm 2020 và quy mô vốn hóa của
thị trường cổ phiếu đã đạt 84,3% GDP. Ngoài ra trong vòng 5 năm trở lại đây, giá trị
31
vốn hóa của những doanh nghiệp này cũng có sự khác biệt so với trước thời điểm năm 2015 khi quy mô doanh nghiệp niêm yết đã tăng rất nhanh, từ việc chỉ có một doanh nghiệp có vốn hóa trên 1 tỷ USD thì đến cuối năm 2020, đã có trên 30 doanh nghiệp trên hai SGDCK đạt mức vốn hóa trên 1 tỷ USD.
Năm Giá trị vốn hóa toànthị trường Tỷ trọng vốn hóa so vớiGDP 2016 1,765,000 42% 2ỠĨ7 3,360,000 74.6% 2018 3,980,000 79.6% 2OĨ9 5,500,000 104% 2020 5,294,000 84.1% Nguồn: HOSE và MBS
Giai đoạn 2000 - 2004, huy động vốn của các doanh nghiệp trên TTCK hầu như không đáng kể thì giai đoạn từ năm 2005 đến nay, hoạt động này khởi sắc hơn rất nhiều. Kể từ khi tham gia niêm yết, các doanh nghiệp đã thực hiện 1.748 đợt phát hành để huy động vốn, trả cổ tức, phát hành theo chương trình lựa chọn cho người lao động trong công ty và tăng vốn cổ phần từ nguồn vốn chủ sở hữu với gần 48 tỷ cổ phiếu được phát hành thêm. Lĩnh vực tài chính ngân hàng có nhiều doanh nghiệp có kết quả kinh doanh tốt, thông tin minh bạch. Ba ngân hàng bao gồm BID, CTG và
VCB huy động được gần 75.000 tỷ đồng, góp phần làm tăng lần lượt 143%, 230% và
303% vốn điều lệ so với thời điểm niêm yết lần đầu. Ở các lĩnh vực khác: VIC, FLC, KDH (lĩnh vực bất động sản), GMD, ITA (lĩnh vực công nghiệp), MSN (lĩnh vực tiêu
dùng thiết yếu), HPG (lĩnh vực nguyên vật liệu) là những doanh nghiệp thu về số tiền
ấn tượng từ huy động vốn.
Sau 20 năm phát triển, khả năng tiếp cận những nguồn vốn trên thị trường chứng khoán của doanh nghiệp niêm yết ngày càng nâng cao, giúp giảm áp lực cho kênh tín dụng ngân hàng. Năm 2019, các thương vụ bán vốn lớn thành công (SK Group đầu tư 1 tỷ USD vào VIC; khoản đầu tư của GIC và Mizuho 265 triệu USD vào VCB; Keb Hana Bank đầu tư 20.300 tỷ đồng để sở hữu 603,3 triệu cổ phần của BID) đã thu hút sự tham gia của nhiều nhà đầu tư nước ngoài, giúp duy trì dòng vốn ngoại đầu tư vào thị trường Việt Nam. Theo thông tin từ Bộ Tài chính, TTCK tiếp tục khẳng định là kênh huy động vốn tích cực cho nền kinh tế với tổng mức huy động
trên TTCK năm 2020 ước đạt 413.700 tỷ đồng, tăng 30% so với cùng kỳ năm trước. Như vậy, trong giai đoạn 2016 - 2020, quy mô huy động vốn qua TTCK ước đạt hơn 1,5 triệu tỷ đồng, tăng gấp gần 1,3 lần so với giai đoạn 2011-2015, đóng góp ngày càng lớn vào tổng đầu tư xã hội.
Bảng 3.2: Vốn hóa thị trường so với GDP
Nguồn: HOSE
Sau 20 năm, vốn hóa TTCK đã tăng trưởng ở mức trung bình hơn 50% mỗi năm. Tính đến hết tháng 6, tổng vốn hóa TTCK đạt mức 5,5 triệu tỉ đồng, bằng 104%
GDP năm 2019. Trong đó, vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt trên 4 triệu tỉ đồng và vốn hóa thị trường trái phiếu đạt khoảng 2.300 tỉ đồng... Riêng vốn hóa thị trường cổ phiếu tại HOSE đạt trên 2,8 triệu tỉ đồng, chiếm trên 90% giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu cả nước và tương đương 57% GDP. Trong năm 2020, đại dịch Covid-19 diễn ra phức tạp đã ảnh hưởng tiêu cực đến kinh tế - xã hội toàn cầu nói chung và TTCK thế giới nói riêng. Mặc dù vậy, thanh khoản của thị trường luôn được duy trì ở mức khá cao ngay cả khi dịch bệnh đang bùng phát mạnh trên thế giới và Việt Nam.
Tính chung trong năm 2020, giá trị giao dịch bình quân đạt 7.420 tỷ đồng/phiên, tăng
59,3% so với năm 2019.
Chỉ tiêu/Năm 2015 2016 2017 2018 2019 Số công ty vi phạm 115 112 110 102 87 BCTC 114 131 64 89 64 QTCT và BC thường niên 41 54 32 30 15 40,0% 84,1⅛ 32.7%---327T •30,0% --- Q1∕17 02/17 03/17 04/17 01/18 02/18 03/18 04/18 01/10 02/19 03/19 04/19 01/20 02/20 03/20 04/20
^^Tăng trưởng doanh thu ^“Tâng trương LN ròng
Hình 3: Thống kê tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận các DN niêm yết
(Nguồn: Báo cáo vĩ mô VNDirect)
Bên cạnh số lượng và vốn hóa của DN niêm yết trên các sàn ngày càng gia tăng thì lợi nhuận cũng là một trong những yếu tố thúc đẩy quy mô của các DN trên TTCK Việt Nam. Kết quả hình 1 từ thống kê của công ty chứng khoán VNDirect cho
thấy, tính đến thời điểm 02/02/2021 đã có 750 công ty niêm yết công bố kết quả kinh doanh quý 4/2020, tương ứng 82% vốn hoá thị trường. Nhìn chung, lợi nhuận ròng của các DN này ghi nhận mức tăng trưởng tích cực hơn so với các quý còn lại trong năm. Có thể thấy, doanh thu và lợi nhuận của các DN trên 3 sàn HOSE, HNX, UpCOM trong giai đoạn năm 2017 đến hết Q1/2018 có sự tăng trưởng ổn định và xu hướng này lại dao động tăng giảm theo hình chữ V trong hai năm tiếp 2018 và 2019. Tuy nhiên, dưới tác động của dịch Covid-19, mức suy giảm lợi nhuận ròng của các DN đã bị thiệt hại nghiêm trọng khi tăng trưởng âm trong cả 3 quý của năm 2020. Ngoài ra, nghiên cứu của SSI Research cũng cho rằng ảnh hưởng của Covid-19 đã thể hiện rõ qua sự suy giảm kết quả kinh doanh trong Q2/2020 của các doanh nghiệp trên sàn HOSE khi tổng doanh thu thuần, lợi nhuận hoạt động kinh doanh và lợi nhuận
sau thuế sụt lần lượt -16,3%, -24,7% và -13,7%. Mặc dù, tổng lợi nhuận quý 4/2020 của các công ty niêm yết trên ba sàn chứng khoán (HOSE, HNX, UpCom) tăng 15,6%
so với cùng kỳ năm trước nhưng luỹ kế cả năm 2020, tổng doanh thu và lợi nhuận lần
lượt giảm 5,4% và 5,3% so với cùng kỳ. Đáng chú ý, lợi nhuận quý 4/2020 của các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE tăng mạnh 19,1% so với cùng kỳ, cao hơn mức tăng của các doanh nghiệp nằm trong danh sách VN30 (tăng 15%) và lợi nhuận Q4/20
của các doanh nghiệp vốn hóa nhỏ tăng vọt 42,7% so với cùng kỳ nhờ các doanh nghiệp xây dựng & vật liệu xây dựng và các nhà máy thủy điện nhỏ (VNDirect Research). Ngoài ra, thống kê của HNX cho thấy, lũy kế 6 tháng đầu năm 2020, tổng lợi nhuận sau thuế của các doanh nghiệp niêm yết HNX đạt 10.669,5 tỷ đồng, giảm 2,8% so với cùng kỳ năm 2019, trong đó 7/11 ngành đang niêm yết tại HNX có tổng lợi nhuận giảm so với cùng kỳ năm 2019 do tác động của dịch đã ảnh hưởng đến hầu hết các doanh nghiệp.
Bảng 3.3: Thống kê số lượng doanh nghiệp vi phạm công bố thông tin qua các năm
Đơn vị: công ty
Nguồn: HOSE
TTCK Việt Nam đã chứng kiến nhiều sự thay đổi không chỉ về mặt quy mô mà chất lượng trong hoạt động của các DN niêm yết cũng có thay đổi tích cực. Cụ thể, chất lượng công bố thông tin của DNNY đã có sự cải thiện đáng kể, thể hiện ở tính chuyên nghiệp, minh bạch và kịp thời của thông tin, các vi phạm về minh bạch thông tin mà cụ thể là vi phạm về báo cáo và công bố thông tin đã giảm rõ rệt. Ngoài ra số lượng DNNY chủ động công bố thông tin bằng tiếng Anh cũng tăng lên, tuy nhiên tập trung chủ yếu ở các doanh nghiệp quy mô lớn, có đối tác nước ngoài. Trong
năm 2019, có khoảng gần 10% các DNNY công bố thông tin Báo cáo thường niên và
tài liệu Đại hội cổ đông bằng tiếng Anh (Báo cáo đánh giá Quản trị công ty DNNY 2019) cho thấy DN niêm yết sẽ kỳ vọng phát triển hơn với đối tác nhà đầu tư nước ngoài, thể hiện sự chuyên nghiệp từ những điều cơ bản nhất.
3.2. Ket quả thống kê mô hình chỉ số Z
3.2.1 Phân tích số liệu
2016 ĩõõ -0.38392 0.90501 0.21402 0.23960
2017 1õõ -0.40039 0.84982 0.18521 0.23970
2019 100 -0.81713 0.72300 0.17956 0.26179 2020 100 -0.67940 0.74031 0.18301 0.27648 Năm Số quan sát Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất Trung bình Độ lệch chuẩn 2016 100 -8.02212 0.41452 -0.04995 0.81228 2017 100 -6.86466 0.43242 -0.05871 0.71387 2018 100 -6.53833 0.40450 -0.06844 0.70418 2019 100 -7.35139 0.36997 -0.08318 0.77809 2020 100 -8.52890 0.35539 -0.10887 0.88284 Nguồn: Kết quả từ phần mềm SPSS 26
Ket quả bảng 3.4 cho thấy, từ năm 2016 đến năm 2020, tỷ số vốn lưu động/tổng
tài sản có giá trị nhỏ nhất là -0.81713, giá trị lớn nhất là 0.90501 và độ lệch chuẩn tăng dần theo từng năm từ 0.23960 đến 0.27648. Nhìn chung, tỷ trọng này giảm dần qua các năm cho thấy doanh nghiệp có xu hướng giảm tỷ lệ tài sản ngắn hạn, nợ ngắn
hạn tăng lên hoặc tài sản dài hạn tăng lên dẫn đến vốn lưu động của doanh nghiệp đã giảm đi trong khoảng thời gian nghiên cứu. Delevar (2015) cho rằng vốn lưu động ròng sẽ ảnh hưởng đến sự tăng trưởng và khả năng sinh lời của doanh nghiệp nên nếu
tỷ trọng vốn lưu động càng giảm thì tình trạng khó khăn tài chính của doanh nghiệp sẽ diễn ra trong tương lai dẫn đến rủi ro phá sản càng cao.
Năm Số quan sát Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất Trung bình Độ lệch chuẩn 2016 100 -0.16976 0.28638 0.05823 0.06364 2017 100 -0.77293 0.27667 0.04542 0.11983 2018 100 -0.77271 0.38598 0.05514 0.11314 2019 100 -0.20846 0.39044 0.04888 0.06557 2020 100 -0.27955 0.25577 0.02598 0.07755 Năm Số quan sát Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất Trung bình Độ lệch chuẩn 2016 100 -0.53733 40.32056 3.09981 5.53545 2017 100 -0.33071 60.13584 3.35374 7.11694 2018 100 -0.39303 44.03664 3.48959 6.45522 2019 100 -0.43201 87.81120 5.01181 13.07082 2020 100 -0.37709 75.25807 3.77192 8.73141 Ngành/biến 2016 2017 2018 2019 2020 Bán buôn “Xĩ 0.265813 7 0.1658908 0.157352 8 0.146952 8 0.152773 9 X2 0.043286 5 0.0635262 0.034604 6 0.030144 7 0.013973 1 X3 0.063045 8 0.0750595 0.044086 5 0.039040 4 0.023651 8 X4 2.725928 7 3.2589662 2.857670 7 3.0262223 5.063270 8 Nguồn: Kết quả từ phần mềm SPSS 26
Trung bình của tỷ trọng X2 (lợi nhuận giữ lại/tổng tài sản) có sự giảm từ năm 2016 đến năm 2019 và điều này cũng tương tự với độ lệch chuẩn khi giảm từ 0.81283
trong năm 2016 xuống 0.77809 trong năm 2019. Giá trị nhỏ nhất của tỷ lệ lợi nhuận giữ lại/tổng tài sản thông qua kết quả bảng 3.5 là -8.52890 trong năm 2020 và chỉ tiêu
này qua các năm đều thể hiện giá trị âm. Điều này cho thấy các hoạt động kinh doanh
của doanh nghiệp gặp khó khăn và thua lỗ trong nhiều năm dẫn đến khoản mục "lợi nhuận giữ lại" bị âm. Gu (2002) cũng cho rằng nếu doanh nghiệp không tạo ra lợi