5. Kết cấu của khóa luận
3.2. Phương pháp nghiên cứu sựkiện
Anh hưởng của một sự kiện đến giá trị của một doanh nghiệp hay một ngành có thể đo lường thông qua phương pháp nghiên cứu sự kiện (event study) bằng cách sử dụng dữ liệu từ thị trường chứng khoán. Giả sử thuyết hiệu quả tồn tại trên thị trường chứng khoán thì ảnh hưởng của một sự kiện sẽ phản ánh trên giá co phiếu của
một doanh nghiệp.
Theo Mackinlay (1997), việc xác định sự kiện và khung thời gian sự kiện có thể giúp các nhà nghiên cứu kiểm tra giai đoạn xung quanh sự kiện. Một nghiên cứu sự kiện sẽ ghi lại một thời điểm được công chúng quan tâm mà cần ta phải phân tích. Khái niệm chính của phương pháp này là tìm ra sự bất thường xung quanh ngày diễn ra sự kiện. Sự bất thường trong ngày diễn ra sự kiện có thể so với dự đoán, lợi tức bình thường dựa trên khoảng thời gian ước tính và ước tính thời kỳ là khoảng thời gian gần như không có sự kiện. Trong nghiên cứu tài chính, nghiên cứu sự kiện là một công cụ phổ biến để kiểm tra lợi nhuận. Tại thời điểm công bố, tỷ suất sinh lời thực tế của các nhà đầu tư có thể thấp hơn hoặc cao hơn so với mức thị trường kỳ vọng. Và để đánh giá tác động của sự kiện, chúng ta đo lượng tỷ suất sinh lời bất thường đến từ việc tính toán phần chênh lệch từ tỷ suất sinh lời đã công bố. Ví dụ, nghiên cứu sự kiện được sử dụng cho các sự kiện như sáp nhập và mua lại, thông báo
thu nhập và các vấn đề về nợ và vốn chủ sở hữu (Mackinlay, 1997). Nhưng ngoài góc
độ tài chính, phương pháp còn được sử dụng trong lĩnh vực luật, để kiểm tra ảnh hưởng của sự thay đổi trong môi trường pháp lý đối với giá trị của một công ty. Có thể nói, nghiên cứu sự kiện là kỹ thuật thực nghiệm thành công nhất để phân tích tác động của thông tin đến giá cổ phiếu (Kothari, Warner, 2004).
Có một số cách khác nhau để tiến hành nghiên cứu sự kiện. Về cơ bản nghiên cứu sẽ tuân theo phương pháp được trình bày bởi Campbell, Lo và MacKinlay (1997)
(iv) Xac định tỷ suất sinh lời bất thường.
Với thị trường hiệu quả dạng vừa, giá co phiếu điều chỉnh nhanh chóng trước các thông tin được công khai. Tâm lý của nhà đầu tư khi đó sẽ giúp việc điều chỉnh giá cổ phiếu nhanh chóng theo những thông tin mới và chúng ta có thể xác định tỷ suất sinh lời bất thường sẽ xuất hiện trong một thời gian ngắn, thường là vài ngày sau
sự kiện. Sau đó thị trường sẽ dần On định và tỷ suất sinh lời bất thường sẽ biến mất. Có thể nói, phương pháp nghiên cứu sự kiện rất phù hợp với việc kiểm định thị trường hiệu quả
Bước 1: Xác định sự kiện
Loại sự kiện được nghiên cứu thường được bắt nguồn bởi các lý thuyết kinh tế. Các sự kiện thường được nghiên cứu bao gồm: Kiểm định ảnh hưởng của việc DN
chia cổ tức đến giá cổ phiếu, kiểm định ảnh hưởng của việc sát nhập công ty đến tỷ suất sinh lời của cổ phiếu, hay kiểm định phản ứng của thị trường khi thay đổi danh mục cổ phiếu trong các quỹ đầu tư... Ví dụ với nghiên cứu kiểm định ảnh hưởng của việc DN chia cổ tức, lý thuyết thị trường hiệu quả đã dự đoán rằng cổ tức được trả tương đương với sự giảm giá của cổ phiếu. Tuy nhiên, cũng có nhiều nghiên cứu cho thấy giá cổ phiếu giảm không đáng kể khi doanh nghiệp chia cổ tức. Trong ví dụ này,
thời gian của sự kiện đã được xác định, vì ngày chia cổ tức đã được công bố. Tuy nhiên, trong nhiều nghiên cứu sự kiện, thời gian của sự kiện ở mức rộng và bao quát hơn.
Prices around Announcement Date under EMH
Stock Price
Announcement Date
Hình 3.1: Phản ứng của sự kiện trên thị trường hiệu quả (Nguồn: slideplayer.com)
Sự thay đoi về giá co phiếu là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng tới lợi nhuận của các nhà đầu tư. Sẽ có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu dưới một số hình thức khác nhau. Một trong số đó có thể là một thông tin về sự kiện nào đó có thể ảnh hưởng đến hoạt động giao dịch tại sở giao dịch chứng khoán và hậu quả là giá cổ phiếu. Ngày công bố hiệu lực của các hiệp định FTA là một trong những sự kiện như vậy và nội dung thông tin của nó có khả năng kích hoạt phản ứng của giá cổ phiếu cũng như những người tham gia thị trường khi họ tự nghiên cứu về các dự đoán của họ.
Vì mục tiêu nghiên cứu tác động của hiệp định FTA phản ảnh trực tiếp lên giá cổ phiếu, tác giả sử dụng ngày có hiệu lực của các hiệp định sau tại Việt Nam: Hiệp đị nh EVFTA (01 /0 8/2020) và Hi ệp định CPTPP (14/01/2019).
Bước 2: Khung thời gian của sự kiện
Theo MacKinlay (1997), không có bất kỳ một chuẩn mực nào trong việc lựa chọn về độ dài của khung thời gian nghiên cứu trong phương pháp nghiên cứu này, mà còn tuỳ thuộc vào loại sự kiện nghiên cứu.
Trong bài nghiên cứu, tác giả sử dụng khung sự kiện trong vòng [ -20;20] ngày
xảy ra xung quanh ngày sự kiện được công bố
Khung thời gian ước lượng (estimation window): Khóa luận sử dụng thời gian
khoảng 90 phiên giao dịch kể từ ngày -21 lùi về trước.
Riêng đối với sự kiện EVFTA được diễn ra vào năm 2020, đây cũng là năm trùng với dịch bệnh Covid, do đó để loại bỏ ảnh hưởng của các sự kiện trùng nhau, khung thời gian ước lượng là 90 ngày, kể từ tháng 01/2020 lùi về trước vì giai đoạn
Hình 3.2: Khung sự kiện mẫu (Nguồn: Campbell, Lo, and MacKinlay) Bước 3: Lựa chọn dữ liệu cho sự kiện
Dữ liệu được sử dụng là dữ liệu giá đóng cửa đã điều chỉnh của các co phiếu trong nhóm ngành nông nghiệp. Vì một số cổ phiếu trong nhóm ngành gặp vấn đề về tính thanh khoản rất thấp, tác giả đã chọn lọc và tiến hành loại bỏ những cổ phiếu không phù hợp. Kêt quả là với sự kiện EVFTA, những cổ phiếu trong mẫu nghiên cứu bao gồm: LTG, HNG, NSC, TAR, NAF, HSL và dữ liệu của chỉ số VN-INDEX. Đối với sự kiện CPTPP, những cổ phiếu trong mẫu nghiên cứu bao gồm: LTG, HNG,
NAF, HSL và dữ liệu của chỉ số VN-INDEX
Bước 4: Xác định tỷ suất sinh lời bất thường
• Tỷ suất sinh lời vượt trội ở từng thời điểm ARit
về mặt toán học, tỷ suất sinh lời bất thường được biểu thị bằng:
Trong đó,
Rit là lợi nhuận thực tế của co phiếu Rmt là lợi nhuận thực tế của thị trường
ARit là lợi nhuận vượt trội của chứng khoán i tại ngày t. Trong nghiên cứu này, AR được tính trong khung là 40 ngày (-20 ngày trước sự kiện và +20 ngày sau sự kiện)
• Lợi nhuận bất thường trung bình AAR
Lợi nhuận bất thường trung bình AAR vào ngày t có thể được tính bằng công thức:
1 N
AARt = ^ X ∑ARit
t=i
Trong đó,
N là ngày của sự kiện,
ARit là lợi nhuận vượt trội của chứng khoán i tại ngày t.
• Tỷ suất sinh lời vượt trội tích lũy trong khung sự kiện CAR
Sau khi đã có kết quả về tỷ suất sinh lời vượt trội của cố phiếu ở từng thời điểm, ta cần tổng hợp để có được tỷ suất sinh lời vượt trội tích lũy trong khung sự kiện được gọi là CAR. CAR được tính toán giữa 2 thời điểm khởi đầu và kết thúc trong khung sự kiện
TI
CAR(tl,t2) ∑ARitT2
Thông qua CAR, nhà dầu tư có thể xác định được phản ứng của thị trường đối
với các sự kiện đã được công bố. CAR chỉ xuất hiện sau khi sự kiện được công bố thông tin trên các phương tiện truyền thông. Thị trường sẽ được coi là không hiệu quả khi không có phản ứng hoặc có sự xuất hiện của các phản ứng thái quá từ phía các nhà đầu tư. CAR sẽ dao động bất thường trước những thông tin trước khi quay về mức On định.
AAR CAAR T - test Mức ý nghĩa -20 0.020 0.040 2.664725231 *** -19 -0.005 0.015 1.005415345 -18 -0.007 0.013 0.886224588 -17 -0.004 0.016 1.050379118 -16 -0.006 0.014 0.915940002 -15 0.006 0.026 1.756419889 * -14 0.002 0.022 1.459652344 -13 -0.006 0.014 0.936081452 -12 0.001 0.021 1.405429494 -11 0.005 0.025 1.678133484 * -10 -0.008 0.012 0.776721721 -9 -0.001 0.019 1.24278204 -8 -0.008 0.012 0.826667703 -7 -0.018 0.002 0.117237653
Để kiểm tra tổng các lợi nhuận bất thường trong một khung thời gian, tác giả sử dụng công thức tính CAAR:
TI
CAAR(tl,t2') ∑AARtT2
Phương pháp kiểm định t-test được sử dụng để kiểm tra có hay không sự tồn tại của lợi nhuận bất thường trung bình và lợi nhuận bất thường tích lũy.
Giả thuyết H0: Không có sự khác biệt nhiều về sự thay đoi trong mức lợi nhuận
bất thường trung bình lũy kế trước và sau khi FTA được công bố.
Giả thuyết H1: Có sự thay đổi trong mức lợi nhuận bất thường trung bình lũy kế trước và sau khi FTA được công bố.
Mức ý nghĩa thống kê
- Giá trị tuyệt đối của T - test> 1.645 và nhỏ hơn 1.96: Mức ý nghĩa 90% (*) - Giá trị tuyệt đối của T - test> 1.96 và nhỏ hơn 2.58: Mức ý nghĩa 95% (**) - Giá trị tuyệt đối của T - test> 2.58: Mức ý nghĩa thống kê 99% (***)
- Giá trị ko nằm trong các khoảng trên: Không có cơ sở bác bỏ giả thuyết H0
37
CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU