18 0.0182 0.0057 3.2105 ** * 17 0.0196 0.0057 3.4514 ** * 16 0.0202 0.0057 3.5598 ** * 15 0.022 4 0.0056 4.0247 *** 0.0203 0.0057 3.5729 ** * 14 0.021 5 0.0056 3.8619 *** 0.0194 0.0057 3.4130 ** * 13 0.033 5 0.0056 6.0202 *** 0.0314 0.0057 5.5330 *** 12 0.033 7 0.0056 6.0425 *** 0.0315 0.0057 5.5549 *** 11 0.036 6 0.0056 6.5723 *** 0.0345 0.0057 6.0752 ** * 10 0.046 2 0.0056 8.2941 *** 0.0441 0.0057 7.7665 *** 9 0.050 1 0.0056 8.9890 *** 0.0479 0.0057 8.4490 *** 8 0.051 1 0.0056 9.1774 *** 0.0490 0.0057 8.6340 ** * 7 0.053 9 0.0056 9.6713 *** 0.0517 0.0057 9.1192 ** * 6 0.060 1 0.0056 10.7797 *** 0.0579 0.0057 10.2079 *** 5 0.0209 0.0048 4.3975 *** 0.061 9 0.0056 11.1071 *** 0.0597 0.0057 10.5295 *** 4 0.0172 0.0048 3.6156 *** 0.058 2 0.0056 10.4387 *** 0.0560 0.0057 9.8730 ** * 3 0.0101 0.0048 2.1303 ** 0.051 1 0.0056 9.1689 *** 0.0489 0.0057 8.6257 *** 2 0.0028 0.0048 0.5879 - 0.043 7 0.0056 7.8503 *** 0.0416 0.0057 7.3305 *** 1 -0.0055 0.0048 -1.1619 - 0.035 4 0.0056 6.3544 *** 0.0332 0.0057 5.8612 ** * 0 -0.0052 0.0048 -1.0949 - 0.035 7 0.0056 6.4116 *** 0.0336 0.0057 5.9174 ** * -1 -0.0018 0.0048 -0.3744 - 0.039 2 0.0056 7.0276 *** 0.0370 0.0057 6.5224 *** -2 0.0008 0.0048 0.1775 - 0.041 8 0.0056 7.4995 *** 0.0396 0.0057 6.9859 *** -3 -0.0013 0.0048 -0.2672 - 0.039 7 0.0056 7.1192 *** 0.0375 0.0057 6.6124 ** * -4 0.0049 0.0048 1.0250 - 0.045 8 0.0056 8.2240 *** 0.0437 0.0057 7.6975 ** * -5 0.0042 0.0048 0.8796 - 0.045 1 0.0056 8.0997 *** 0.0430 0.0057 7.5755 *** -6 0.040 9 0.0056 7.3398 *** 0.0387 0.0057 6.8291 ** * -7 0.040 9 0.0056 7.3477 *** 0.0388 0.0057 6.8368 ** * -8 0.037 8 0.0056 6.7792 *** 0.0356 0.0057 6.2784 *** -9 0.035 6 0.0056 6.3910 *** 0.0335 0.0057 5.8971 *** -10 0.039 0 0.0056 7.0001 *** 0.0368 0.0057 6.4955 ** * -11 0.040 2 0.0056 7.2182 *** 0.0381 0.0057 6.7096 ** * -12 0.044 1 0.0056 7.9063 *** 0.0419 0.0057 7.3855 *** -13 0.037 6 0.0056 6.7395 *** 0.0354 0.0057 6.2395 ** * -14 0.025 0 0.0056 4.4826 *** 0.0228 0.0057 4.0226 ** * -15 0.018 2 0.0056 3.2631 *** 0.0160 0.0057 2.8249 *** -16 0.0077 0.0057 1.3589 - -17 -0.0022 0.0057 -0.3803 - -18 0.0011 0.0057 0.1912 - -19 0.0018 0.0057 0.3193 - -20 0.0013 0.0057 0.2224 - -21 0.0046 0.0057 0.8124 - -22 0.0042 0.0057 0.7466 - 40
-23 0.007 8 0.0057 1.3765 - -24 0.001 3 0.0057 0.2245 - -25 - 0.000 0.0057 -0.1403 - -26 - 0.001 0.0057 -0.2755 - -27 0.001 8 0.0057 0.3182 - -28 0.005 0 0.0057 0.8838 - -29 0.000 2 0.0057 0.0339 - -30 -0.006 0.0057 -1.1041 -
CAAR T-test Sig.
5 0.0209 4.3975 *** 4 0.0172 3.6156 *** 3 0.0101 2.1303 ** 2 0.0028 0.5879 - 1 -0.0055 -1.1619 - 0 -0.0052 -1.0949 - -1 -0.0018 -0.3744 - -2 0.0008 0.1775 - -3 -0.0013 -0.2672 - -4 0.0049 1.0250 - -5 0.0042 0.8796 - 41
Trong đĩ : *, **, *** lần lượt tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1% a. Đối với cửa sổ sự kiện [-5;+5]
Bảng ... cho thấy ảnh hưởng của thơng báo M&A tới lợi nhuận bất thường tích lũy của doanh nghiệp bên mua. Hình ... cho thấy biến động của CAAR xung quanh ngày thơng báo mua bán, sáp nhập, việc tính tốn CAAR được xem xét theo cửa sổ sự kiện [- 5;+5].
Bảng 8: CAAR xung quanh ngày cơng bố thơng báo M&A của cơng ty bên mua với cửa sổ sự kiện [-5;+5]
Trong đĩ : *, **, *** lần lượt tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%
Hình 9: CAAR xung quanh ngày sự cơng bố thơng báo M&A CAAR (%) 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00%
Nguồn : Kết quả nghiên cứu Tại ngày cơng bố thơng báo M&A (t+0), CAAR là -0.52% và t-test là -1.0949 .
Hai ngày trước và một ngày sau khi thơng tin được cơng bố, Lợi nhuận bất thường bình quân tích lũy cĩ giá trị âm cho thấy những phản ứng tiêu cực của thị trường, tuy vậy tại ngày t+2 đã chứng kiến sự thay đổi khi CAAR dương trở lại, với giá trị 0.28%. CAAR tiếp tục tăng và đạt đỉnh tại ngày t+5, đạt 2.09%. Xét trong khoảng [-5;+5], thị trường phản ứng tiêu cực ngay sau khi cĩ thơng báo M&A trong khoảng thời gian 1 ngày và lập tức tích cực trở lại vào những ngày sau đĩ. Tuy vậy, chỉ cĩ t+5, t+4, t+3 là cĩ CAAR cĩ ý nghĩa thống kê, cịn lại lợi nhuận bất thường tích lũy bình quân sau trước đĩ đều khơng cĩ ý nghĩa thống kê.
Dựa vào kết quả thu thập được, em kết luận rằng trong cửa sổ sự kiện [-5;+5],
cĩ rị rỉ thơng tin trước ngày cơng bố thơng báo M&A (Bác bỏ H2) và thơng báo M&A khơng ảnh hưởng tới giá cổ phiếu (Bác bỏ H1; chấp nhận H3).
b. Đối với cửa sổ sự kiện [-15;+15]
Bảng sẽ được trình bày tại phụ lục 3 của bài nghiên cứu
Hình 10: CAAR xung quanh ngày sự cơng bố thơng báo M&A
CAAR (%)
7.00%
1.00% 0.00%
-15 -10 -5 0 5 10 15
Nguồn : Kết quả nghiên cứu Với cửa sổ sự kiện [-15;+15], ngày cơng bố thơng báo mua bán, sáp nhập (t+0),
lợi nhuận bất thường bình quân tích lũy (CAAR) là 3.57% và t-test là 6.4116. Ngay sau khi cơng bố thơng báo M&A đã biến động rất mạnh lên tới 6.19% tại ngày t+5, điều này cho thấy thị trường đã phản ứng tích cực với thơng báo trên. Tuy nhiên, ngay sau đĩ giảm dần và tại ngày t+15, CAAR là 2.24%, thị trường đã ổn định trở lại và dần tiếp nhận thơng báo M&A. Trước ngày cĩ thơng báo mua bán, sáp nhập, lợi nhuận bất thường bình quân tích lũy thay đổi khá thất thường nhưng nhìn chung CAAR cĩ giá trị dương xuyên suốt cửa sổ sự kiện [-15;+15]. Độ tin cậy của lợi nhuận bất thường bình quân tích lũy ở mức cao, 99% điều này chứng tỏ rằng CAAR xuyên suốt cửa sổ sự kiện [-15;+15] cĩ ý nghĩa thống kê rất tốt.
Dựa vào kết quả thu được, em kết luận rằng trong cửa sổ sự kiện [-15;+15],
thơng báo mua bán, sáp nhập cĩ ảnh hưởng tới giá cổ phiếu của cơng ty bên mua trên thị trường chứng khốn Việt Nam. CAAR mang giá trị dương xuyên suốt cửa sổ sự kiện và cĩ mức ý nghĩa thống kê rất tốt. Em kết luận rằng thơng báo mua bán, sáp nhập ảnh hưởng dương tới giá cổ phiếu của cơng ty bên mua (Chấp nhận H1; bác bỏ H3). Ngồi ra, CAAR sau sự kiện lớn hơn so với CAAR trước khi cơng bố sự kiện nên ta kết luận rằng khơng cĩ sự rị rỉ thơng tin trước ngày cơng bố thơng báo M&A (Chấp nhận H2).
c. Đối với cửa sổ sự kiện [-30;+30]
Bảng sẽ được trình bày tại phụ lục 4 của bài nghiên cứu
Hình 11: CAAR xung quanh ngày sự cơng bố thơng báo M&A
CAAR (%)
7.00%
-3.00%
-30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30
Nguồn : Kết quả nghiên cứu Với cửa sổ sự kiện [-30;+30], ngày cơng bố thơng báo mua bán, sáp nhập (t+0),
lợi nhuận bất thường bình quân tích lũy (CAAR) là 3.36% và t-test là 5.9174. Thị trường phản ứng rất tích cực khi tiếp nhận thơng báo mua bán, sáp nhập doanh nghiệp khi CAAR mang giá trị dương xuyên suốt cửa sổ sau sự kiện [t+0;t+30]. Lợi nhuận bất
Giả thuyêt Lợi nhuận bất thường bình quân tích lũy (CAAR) CAAR [-5;+5] CAAR [-15;+15] CAAR [-30;+30] Kết quả
H1: Thơng báo mua bán, sáp nhập ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu của cơng ty bên mua trên thị trường chứng khốn Việt Nam.
x + + Chấp nhận
H2: Khơng cĩ rị rỉ thơng tin trước ngày cơng bố thơng báo mua bán, sáp nhập
doanh nghiệp. x + + Chấp nhận
H3: Khơng cĩ sự khác biệt của giá chứng khốn trước và sau ngày cơng bố
thơng báo mua bán, sáp nhập. + x x Bác bỏ
thường bình quân tích lũy tăng nhanh trong từ ngày cơng bố thơng báo (t+0) tới 10 ngày sau đĩ (t+10) tăng chậm lại do thị trường dần tiếp nhận thơng báo này và bình thường trở lại. Độ tin cậy 99% trong cửa sổ [-15;+30] của CAAR cho ta thấy được CAAR trong cửa sổ sự kiện này cĩ mức ý nghĩa thống kê rất tốt.
Dựa vào kết quả thu được, em kết luận rằng trong cửa sổ sự kiện [-30;+30],
thơng báo mua bán, sáp nhập cĩ ảnh hưởng tới giá cổ phiếu của cơng ty bên mua trên thị trường chứng khốn Việt Nam. CAAR mang giá trị dương xuyên suốt phần lớn cửa sổ sự kiện và cĩ mức ý nghĩa thống kê rất tốt. Em kết luận rằng thơng báo mua bán, sáp nhập ảnh hưởng dương tới giá cổ phiếu của cơng ty bên mua (Chấp nhận H1; bác bỏ H3). Ngồi ra, CAAR sau sự kiện lớn hơn so với CAAR trước khi cơng bố sự kiện nên ta kết luận rằng khơng cĩ sự rị rỉ thơng tin trước ngày cơng bố thơng báo M&A (Chấp nhận H2).
46 4.5 Kết quả kiểm định
Nguồn : Kết quả nghiên cứu Dựa vào kết quả trên cho thấy, giá cổ phiếu cơng ty mua luơn chịu tác động
mạnh vởi những thơng báo mua bán, sáp nhập. Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng, thơng báo M&A là thơng tin nhạy cảm ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư trong trung hạn. Tâm lý này được thể hiện rõ thơng qua sự biến động của giá cổ phiếu trong từng trường hợp. Sự kỳ vọng hay nghi ngờ về khả năng thành cơng của doanh nghiệp sau thương vụ thể hiện thơng qua biến động của giá cổ phiếu.
Với mức ý nghĩa 1%, nghiên cứu chấp nhận 02 giả thuyết và bác bỏ 01 giả
thuyết. Điều này cho ta kết luận rằng việc biến động giá cổ phiếu và tạo nên lợi nhuận bất thường xung quanh ngày cơng bố thơng báo M&A các doanh nghiệp chứng tỏ rằng thị trường Việt Nam hoạt động hiệu quả dạng vừa.
CHƯƠNG 5. KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 5.1 Kết luận
Thị trường chứng khốn Việt Nam cịn non trẻ, được thành lập từ năm 2000, số lượng thương vụ M&A liên tục tăng qua các năm và giá trị mỗi thương vụ cũng lớn hơn theo thời gian. Với chính sách mở cửa của Nhà nước, các cơng ty nước ngồi ngày càng cĩ nhiều cơ hội để xâm nhập vào thị trường Việt Nam thơng qua hoạt động
M&A. Việt Nam là một thị trường tiềm năng cho các nhà đầu tư nước ngồi với nguồn nhân lực trẻ dồi dào, giá rẻ, chính sách khuyến khích đầu tư của chính phủ cũng như mơi trường chính trị ổn định. M&A giúp các cơng ty nội địa mở rộng quy mơ, nâng cao năng lực cạnh tranh, tận dụng được khoa học cơng nghệ mới của nước ngồi, tăng chất lượng sản phẩm và thương hiệu của cơng ty, thu hẹp khoảng cách giữa Việt Nam với các nước phát triển. Nhưng nếu chính phủ khơng kiểm sốt tiến trình M&A, việc này cĩ thể dẫn tới thị trường độc quyền, cạnh tranh khơng hồn hảo. Sau khi nghiên cứu, em thu được kết quả: Thơng báo mua bán, sáp nhập ảnh hưởng tới lợi nhuận bất thường bình quân tích của doanh nghiệp mua trong 25 thương vụ với những con số khác nhau và cĩ ý nghĩa thống tốt với hai cửa sổ [-15;+15] và [-30;+30] với độ tin cậy 99%. Bên cạnh đĩ, em cũng đã kiểm định việc rị rỉ thơng tin ở các thương vụ này và kết quả cho thấy thị trường đã phản ứng trước ngày thơng báo chính thức nhờ những thơng tin quan trọng lọt ra ngồi. Thơng báo hoạt động M&A bị lọt ra ngồi cĩ thể ảnh hưởng trực tiếp tới các cổ đơng.
Với 25 thương vụ mua bán, sáp nhập trong bài nghiên cứu, quy mơ vốn hĩa thị trường của các cơng ty mua cũng ở mức lớn. Trong dài hạn, đây sẽ là mối đe dọa lớn cho các cơng ty nội địa và nền kinh tế Việt Nam khi các cơng ty nội địa phải đối mặt với rủi ro bị thâu tĩm bởi các doanh nghiệp nước ngồi. Sự phát triển sẽ bị phụ thuộc vào quốc gia khác, mất đi tính chủ động.
Thơng qua thâu tĩm và sáp nhập, cơng ty đi mua mở rộng hoạt động sản xuất và thâm nhập vào thị trường mới, tạo ra sản phẩm và dịch vụ mới, đa dạng hĩa hoạt động của doanh nghiệp hoặc xác định vị trí chiến lược và hình thành mơ hình tập đồn.
Các kết quả nghiên cứu của Nguyễn Thu Hiền và Lê Tường Luật (2012), Wong và Cheung (2009), Shah và Arona (2014)... cũng đã cĩ kết luận rằng khơng cĩ rị rỉ thơng tin trước ngày cơng bố thơng báo M&A. Tiếp đĩ, giả thuyết lợi nhuận bất
thường bình quân tích lũy cĩ ảnh hưởng tích cực tới giá chứng khốn cơng ty bên mua, kết quả của bài nghiên cứu cũng tương đồng với kết quả của Hồng Hạnh (2016) cho thị trường Việt Nam, nghiên cứu của Zhu và Malhotra (2008) cho thị trường Ý, nghiên cứu của Boateng và cộng sự (2008), nghiên cứu của S. Bhabra và Huang (2013) cho thị trường Trung Quốc và nghiên cứu của Mahabubur Rahman cho thị trường Ản Độ. Cuối cùng, giả thuyết khơng cĩ sự khác biệt giữa giá chứng khốn trước và sau khi cĩ thơng báo M&A, kết luận tương đồng với kết luận của Tường Luật và Hiền (2012) và Wong và Cheung (2009) về thị trường của các nước Châu Á phát triển.
5.2 Khuyến nghị
Thị trường chứng khốn Việt Nam khơng ngừng phát triển, các nhà đầu tư trong nước ngày càng địi hỏi một thị trường cơng bằng và cĩ tính minh bạch cao. Nhằm khắc phục các hạn chế về thiếu đối xứng thơng tin giữa các nhà đầu tư. Bài khĩa luận đưa ra một vài khuyến nghị cụ thể sau.
5.2.1 Giải pháp dành cho các doanh nghiệp bên mua.
Đối với các thơng tin về hoạt động M&A cần được bảo vệ nghiêm ngặt, cần
phải cĩ quy tắc xử phạt các đối tượng cho phép thơng tin bị lộ ra ngồi gây ảnh hưởng xấu tới doanh nghiệp, ảnh hưởng tới tâm lý của nhà dầu tư. Ngồi ra, để đạt hiệu quả và thu được nguồn lợi từ việc hợp nhất cũng như giá trị cộng hưởng, các doanh nghiệp bên mua cần xem xét kỹ lưỡng, hai bên trong trường hợp cơng ty nhận hợp nhất khơng phải là cơng ty con.
5.2.2 Khuyến nghị đối với nhà đầu tư
Thị trường chứng khốn Việt Nam chỉ hiệu quả ở dạng trung bình cũng đem đến cơ hội cho các nhà đầu tư. Các thơng tin được cơng bố ra là những căn cứ để nhà đầu tư dự đốn giá cổ phiếu, họ cịn cĩ thể nhận lợi nhuận bất thường dương trong ngày
thơng báo hoặc một vài ngày sau khi cĩ thơng báo. Vì vậy, nhà đầu tư cần chủ động nắm bắt thơng tin kịp thời để đưa ra quyết định mua - bán cổ phiếu vào đúng thời điểm trong khung xảy ra sự kiện thơng báo. Tuy nhiên, nhà đầu tư cũng cần chú ý tới vấn đề chi phí giao dịch, vì hiệu quả của thị trường ở mức trung bình điều chỉnh khơng quá nhanh hay mang lại lợi ích quá nhỏ thì sẽ khĩ đền bù lại chi phí giao dịch và sẽ làm giảm lợi nhuận.
Đối với các thơng báo mua bán, sáp nhập nên mua vào ngày cơng bố thơng báo (t+0) và bán ra vào ngày t+5 đối với các nhà đầu tư ngắn hạn và nắm giữ đối với nhà đầu tư dài hạn.
5.2.3 Khuyến nghị đối với các cơ quan quản lý.
Cách thực tế nhất là để bảo vệ các cơng ty nội địa dưới tác động của các tập đồn nước ngồi là cải thiện và thay đổi pháp luật kinh doanh tại Việt Nam. Cĩ thể hạn chế số lượng cổ phiếu mà nhà đầu tư nước ngồi cĩ thể nắm giữ. Bên cạnh đĩ cĩ thể ưu tiên cho các cơng ty Việt Nam thực hiện hoạt động M&A từ đĩ giúp nâng cao khả năng cạnh tranh của các doanh nghiệp nội địa trên thị trường.
Mức độ hiệu quả của thị trường chứng khốn Việt Nam chưa cao, biểu hiện qua việc thơng tin được phản ảnh cả trước và sau thời điểm cơng bố chính thức. Các cơ quan quản lí nĩi chung và Bộ Tài chính nĩi riêng cần hồn thiện khung pháp luật theo hướng sát với thực tế hơn. Đặc biệt là nghiêm trị hơn trong việc xác minh những tin