Một trong những yếu tố then chốt quyết định đến thành công của một nghiên cứu thực nghiệm đó là việc lựa chọn và sử dụng dữ liệu để phân tích. Tùy vào từng mục đích nghiên cứu mà dữ liệu được lựa chọn sao cho phù hợp nhất. Trong nghiên cứu này, các số liệu được lựa chọn và thu thập như sau:
Dữ liệu sử dụng trong nghiên cứu này bao gồm 14 doanh nghiệp ngành dược phẩm được niêm yết tại hai sàn là HoSE và HNX từ năm 2009 đến năm 2014. Các chỉ số tài chính sẽ được lấy từ các báo cáo tài chính của các doanh nghiệp này. Các báo cáo tài chính này đều đã được kiểm toán bởi các doanh nghiệp kiểm toán lớn, điều này giúp bảo đảm độ tin cậy của dữ liệu. Dữ liệu sử dụng trong nghiên cứu này là dữ liệu bảng cân bằng với trục không gian là 14 doanh nghiệp và trục thời gian gồm 5 năm quan sát.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Biến độc lập nhu cầu vốn lưu động được đo lường bằng chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn có liên quan trực tiếp đến hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp. Các biến độc lập được lựa chọn và đo lường theo các nghiên cứu trước đây về đề tài này. Mẫu nghiên cứu bao gồm 14 công ty dược phẩm niêm yết trên sàn chứng khoán HNC và HoSE từ năm 2009 đến năm 2014. Mô hình ước lượng là mô hình FEM và REM. Kiểm
CHƯƠNG 3
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH
3.1. THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN
Trước khi đi vào sử dụng mô hình để xác định các nhân tố tác động đến nhu cầu vốn lưu động, một thống kê mô tả về các biến sẽ cho ta một cái nhìn sơ
lược về tình hình nhu cầu vốn lưu động cũng như các biến số trong mô hình.
Bảng 3.1. Thống kê mô tả các biến trong mô hình
Các biến Mean Min Max Độ lệch chuẩn Trung vị
1. WCR 0,31 -0,39 0,61 0,18 0,32 2. FL 1,37 -1,44 5,71 0,92 1,07 3. SIZ 26,95 23,88 29,39 1,24 27,12 4. ROA 0,09 -0,36 0,27 0,09 0,09 5. OCF 0,06 -0,37 0,35 0,12 0,07 6. CCC 105 -573 489 133 99 7. SG 0,15 -0,46 1,30 0,22 0,15 8. GDP 0,06 0,05 0,07 0,01 0,06 9. IR 0,14 0,1 0,18 0,03 0,14 10. CPI 0,09 0,04 0,18 0,05 0,06 Nhu cầu vốn lưu động (WCR)
Nhu cầu vốn lưu động của các doanh nghiệp trong nghiên cứu trung bình bằng 30,69% tổng tài sản với độ lệch chuẩn là 17,53%. Trung vị của các quan sát này là 31,51%, có nghĩa là có ½ các doanh nghiệp có nhu cầu vốn lưu động trên tổng tài sản nhỏ hơn 31,51%. Các tứ phân vị ¼ và ¾ lần lượt là 17,29% và 44,04%.
Nhu cầu vốn lưu động trên tổng tài sản là khác nhau cho các doanh nghiệp sản xuất và phân phối. Tỉ lệ này ở các doanh nghiệp lĩnh vực phân
phối và sản xuất lần lượt là 29,61% và 31,49%. Hình 3.2 là đồ thị hộp biểu diễn nhu cầu vốn lưu động trên tổng tài sản của các doanh nghiệp trong hai lĩnh vực này. Các doanh nghiệp sản xuất có nhu cầu vốn lưu động trên tổng tài sản bình quân lớn hơn và đồng đều hơn các doanh nghiệp phân phối. Điều này phản ánh đúng tính chất khác nhau giữa sản xuất và kinh doanh. Quá trình sản xuất kinh doanh luôn luôn cần một lượng vốn lưu động thường xuyên khá lớn để duy trì tính liên tục của sản xuất kinh doanh. Do đó, nhu cầu vốn lưu động của các doanh nghiệp sản xuất có ít sự biến động. Ngược lại,
đặc điểm kinh doanh của ngành phân phối dược phẩm (mà chủ yếu là phân phối thiết bị y tế và máy móc trong ngành dược phẩm) là các doanh nghiệp này thường ít dự trữ hàng tồn kho mà chỉ bắt đầu mua khi đã có hợp đồng cung cấp với khách hàng. Do đó, nhu cầu vốn lưu động của các doanh nghiệp này có biến động lớn từ kỳ này qua kỳ khác theo chu kỳ kinh doanh.
Hình 3.1. Đồ thị hộp cho biến WCR của các công ty trong nghiên cứu phân
theo lĩnh vực hoạt động (nguồn: tính toán của tác giả)
Nhu cầu vốn lưu động trên tổng tài sản của các doanh nghiệp tương đối
của các doanh nghiệp trong nghiên cứu từ năm 2009 đến năm 2014. Theo đó, nhu cầu vốn lưu động trong 5 năm của các doanh nghiệp này xoay quanh mức 31%.
Bảng 3.2. Nhu cầu vốn lưu động trên tổng tài sản của các doanh nghiệp từ
năm 2009 đến 2014
2009 2010 2011 2012 2013 2014
WCR 26,10% 31,76% 31,01% 31,14% 31,36% 32,74%
Hình 3.2. Nhu cầu vốn lưu động trên tổng tài sản qua các năm (nguồn:
tính toán của tác giả)
Nhìn vào hình 3.1, ta thấy phân phối của biến WCR có dạng hình chuông khá rõ. Nhìn chung, biến WCR có phân phối giống với phân phối chuẩn với chỉ số Skewness bằng -0,64 và chỉ số Kurtosis bằng 1,34.
31,01 31,14 31,36 32,74 31,76
Hình 3.3. Đồ thị histogram của biến quan sát WCR (nguồn: tính toán của tác giả)
Đòn bẩy tài chính (FL)
Các doanh nghiệp trong nghiên cứu này có đòn bẩy tài chính khá nhỏ, tập trung trong khoảng từ 1 đến 1,9. Trung bình, đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp trong nghiên cứu là 1,37 với độ lệch chuẩn là 0,92. Các doanh nghiệp dược phẩm Việt Nam có xu hướng ít sử dụng nợ vay mà chủ yếu sử
dụng vốn chủ sở hữu.
Bảng dưới đây tổng hợp số lượng các công ty có đòn bẩy tài chính nằm trong các khoản nhỏ hơn 1; từ 1 đến 1,5; từ 1,5 đến 2 và lớn hơn 2. Đồng thời các công ty cũng được phân nhóm theo lĩnh vực phân phối và sản xuất để
xem xét liệu có sự khác nhau giữa sử dụng đòn bẩy tài chính của các công ty theo lĩnh vực hoạt động hay không. Việc phân tổ hoàn toàn dựa vào nhận xét riêng của tác giả. Hai tổ nhỏ hơn 1 và lớn hơn 2 là để xem xét có bao nhiêu công ty có đòn bẩy tài chính cực kỳ khác biệt so với trung bình ngành. Khoảng cách còn lại (từ 1 đến 2) được chia đều thành hai tổ vì việc chia nhỏ
Bảng 3.3. Tổng hợp đòn bẩy tài chính của các công ty theo lĩnh vực hoạt động
Đòn bẩy tài chính <1 1-1,5 1,5-2 >2 Tổng
Toàn bộ mẫu quan sát 3 (3,57%) 62 (73,81%) 9 (10,71%) 10 (11,9%) 100% Doanh nghiệp phân
phối
2 (5,56%) 19 (52,78%) 6 (16,67%) 9 (25%) 100%
Doanh nghiệp sản xuất
1 (2,08%) 43 (89,58%) 3 (6,25%) 1 (2,08%) 100%
Các doanh nghiệp sản xuất phần lớn là có đòn bẩy tài chính trong khoảng 1-1,5 (89,58%) trong khi đó các doanh nghiệp phân phối chỉ có 52,78% số quan sát nằm trong khoảng này, 41,67% số quan sát của các doanh nghiệp phân phối có đòn bẩy tài chính lớn hơn 1,5 (16,67% từ 1,5 đến 2 và 25% lớn hơn 2).
Bảng 3.4. Tổng hợp đòn bẩy tài chính của các công ty phân theo năm
Đòn bẩy
tài chính
<1 1-1,5 1,5-2 >2 Tổng
2009 13 (92,86%) 1 (7,14%) 100% 2010 10 (71,43%) 3 (21,43%) 1 (7,14%) 100%
Đòn bẩy tài chính <1 1-1,5 1,5-2 >2 Tổng 2011 2 (14,29%) 9 (64,29%) 3 (21,43%) 100% 2012 11 (78,57%) 3 (21,43%) 100% 2013 8 (57,14%) 4 (28,57%) 2 (14,29%) 100% 2014 12 (85,71%) 1 (7,14%) 1 (7,14%) 100%
Theo bảng trên, ta có một số nhận xét say đây về việc sử dụng đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp ngành dược phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam:
· Trong thời kỳ từ 2011 đến 2012 các doanh nghiệp chuyển sang sử
dụng đòn bẩy tài chính thận trọng với 78,57% các doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính nhỏ hơn 1. Điều này là do trong thời kỳ này kinh tế vĩ mô gặp bất ổn và lãi suất vay nợ tăng cao. Tuy nhiên vẫn có 21,43% doanh nghiệp sử dụng
đòn bẩy tài chính cao (lớn hơn 2) trong thời kỳ này.
· Trong phần lớn các năm, hầu hết các doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính từ 1 đến 1,5; kếđến là mức đòn bẩy tài chính từ 1,5 đến 2.
Phân bố của biến quan sát FL là phân bố lệch phải và có đuôi mỏng với chỉ số Skewness bằng 1,9 và chỉ số Kurtosis bằng 7,72.
Hình 3.4. Đồ thị histogram của biến quan sát FL
(nguồn: tính toán của tác giả)
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA)
ROA bình quân của các doanh nghiệp trong nghiên cứu này là 8,95% với độ lệch chuẩn là 9,05%. Các doanh nghiệp sản xuất có ROA bình quân là 12,17% trong khi ROA của các doanh nghiệp phân phối là 4,66%. ROA bình quân có xu hướng giảm qua từng năm. Đây có thể là kết quả của sự canh tranh gay gắt trong ngành.
Hình 3.5. ROA qua các năm, từ 2009 đến 2014
Sự suy giảm ROA diễn ra chủ yếu ở các công ty hoạt động trong lĩnh vực phân phối. Các công ty phân phối có ROA đạt mức 8,13% vào năm 2010 và chứng kiến một sự suy giảm liên tục trong các năm sau đó. Trong năm 2014, ROA bình quân của các công ty phân phối là -1,99%, mức thấp nhất trong chuỗi suy giảm bắt đầu từ năm 2010.
Trong khi đó, các doanh nghiệp sản xuất vẫn giữ vững mức lợi nhuận trung bình 12,17% trong các năm từ 2009 đến 2014. Trong thời kỳ khủng hoảng kinh tế vừa qua, tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản của các doanh nghiệp sản xuất dược phẩm vẫn được giữ vững. Điều này thể hiện đúng đặc điểm của ngành sản xuất dược phẩm đó là tương đối ổn định và ít chịu ảnh hưởng từ
Hình 3.6. ROA trong các năm từ 2009 đến 2014, phân theo lĩnh vực hoạt động
Bảng 3.5. ROA của các công ty phân theo lĩnh vực hoạt động từ năm 2009 đến năm 2014 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Doanh nghiệp sản xuất 12,89% 12,22% 10,98% 12,46% 12,01% 12,45% Doanh nghiệp phân phối 6,63% 8,13% 5,68% 5,31% 4,19% -1,99% Phân phối của biến độc lập ROA là một phân phối lệch trái và có đuôi mỏng với chỉ số Skewness bằng -1,13 và chỉ số Kurtosis bằng 6. Phân phối lệch trái và đuôi mỏng thể hiện đúng tính chất của ROA của một ngành có tính cạnh tranh cao, đó là phần lớn các doanh nghiệp trong ngành có ROA tương đương nhau và chỉ có số ít doanh nghiệp có ROA khác biệt so với trung bình ngành.
Chu kỳ chuyển hoán tiền mặt (CCC)
Các doanh nghiệp trong nghiên cứu có chu kỳ chuyển hoán tiền mặt trung bình là 105 ngày với độ lệch chuẩn là 133 ngày. Sự phân tán cao này laf do trong một số năm, có một số doanh nghiệp phân phối có hàng tồn kho không tiêu thụđược khiến chu kỳ chuyển hoán tiền mặt bị kéo dài. Tổng cộng có 5 quan sát thuộc trường hợp này. Nếu loại bỏ 5 quan sát này ra, ta sẽ có một bức tranh chính xác hơn về chu kỳ chuyển hoán tiền mặt của các doanh nghiệp trong nghiên cứu. Thống kê mô tả của biến CCC trước và sau khi lọc các quan sát bất thường được trình bày ở bảng 3.2.
Bảng 3.6. Thống kê mô tả của biến CCC trước và sau khi lọc các quan sát
bất thường
Biến quan sát Mean Min Max Độ lệch chuẩn Trung vị
CCC trước 105 -573 489 133 99 CCC sau 95 -93 348 80 97
Theo bảng 3.2, chu kỳ chuyển hóa tiền mặt trung bình của các doanh nghiệp trong nghiên cứu là 95 ngày với độ lệch chuẩn là 80 ngày. Chu kỳ
chuyển hóa tiền mặt 95 ngày là phù hợp với thời gian thanh toán hóa đơn 3 tháng của ngành dược phẩm.
Bảng 3.7. Tổng hợp trung bình và độ lệch chuẩn của kỳ thu tiền bình quân,
kỳ chuyển hóa tồn kho bình quân và kỳ phải trả người bán bình quân
Chỉ tiêu Lĩnh vực Kỳ thu tiền bình quân Kỳ chuyển hóa tồn kho bình quân Kỳ phải trả người bán bình quân Sản xuất 98 121 113 Trung bình Phân phối 107 119 123 Sản xuất 81 48 78 Độ lệch chuẩn Phân phối 103 83 143
Chu kỳ chuyển hoán tiền mặt của các doanh nghiệp sản xuất là 103 ngày trong khi của các doanh nghiệp phân phối là 105 ngày với độ lệch chuẩn lần lượt là 79 ngày và 184 ngày. Hình 3.5 thể hiện đồ thị hộp của chu kỳ
chuyển hoán tiền mặt cho doanh nghiệp sản xuất và phân phối. Sự phân tán của chu kỳ chuyển hoán tiền mặt ở các doanh nghiệp phân phối gây ra chủ
yếu là do sự không đồng đều trong chu kỳ chuyển hoán hàng tồn kho và chu kỳ phải trả người bán với độ lệch chuẩn lần lượt là 83 và 143 trong khi giá trị
Hình 3.8. Đồ thị hộp chu kỳ chuyển hoán tiền mặt của doanh nghiệp sản
xuất và phân phối (nguồn: tính toán của tác giả)
Phân phối của biến CCC có dạng gần giống phân phối chuẩn và được trình bày trong hình 3.4.
Tốc độ tăng trưởng doanh thu (SG)
Các doanh nghiệp trong nghiên cứu có tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình bằng 15,15% với độ lệch chuẩn bằng 21,93%. Trung vị của biến ROA xấp xỉ với trung bình, bằng 14,79%, có nghĩa là có ½ các doanh nghiệp trong nghiên cứu có tốc độ tăng trưởng doanh thu lớn hơn 14,79%. Đây là mức tăng trưởng doanh thu ấn tượng trong điều kiện khủng hoảng kinh tế và khó khăn vĩ mô tại Việt Nam trong các năm từ 2009 đến 2014.
Trung bình, các doanh nghiệp phân phối có tốc độ tăng trưởng doanh thu bằng 16,8% trong khi các doanh nghiệp sản xuất có tốc độ tăng trưởng doanh thu thấp hơn và đạt mức 13,9%. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng doanh thu cao của các doanh nghiệp phân phối gây ra do trong mẫu thu nhập có các quan sát có tốc độ tăng trưởng doanh thu rất cao. Tốc độ tăng trưởng doanh thu của các doanh nghiệp phân phối sau khi đã loại các quan sát này bằng 14,19%. Như vậy tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình khá đồng đều giữa hai lĩnh vực sản xuất và phân phối.
Hình 3.10. Đồ thị hộp của tốc độ tăng trưởng doanh thu của doanh nghiệp
Tốc độ tăng trưởng doanh thu chứng kiến một sự suy giảm đều đặn từ
năm 2010 đến năm 2014. Tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình năm 2010 là 25,89% và đạt mức 5,64% vào năm 2014.
Hình 3.11. Tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình từ năm 2009 đến năm 2014
(nguồn: tính toán của tác giả)
3.2. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
3.2.1. Kết quả nghiên cứu
a. Phân tích hệ số tương quan
Hệ số tương quan trong nghiên cứu này được tính theo phương pháp Spearman. Hệ số tương quan Spearman là một thống kê phi tham sốđo lường sự tương quan giữa hai biến, do đó nó có tính vững (robustness) tốt hơn và phù hợp với mẫu nhỏ, nhiều biến ngoại vi (outlier) như trong nghiên cứu này. Ma trận hệ số tương quan Spearman của các biến trong nghiên cứu được trình bày ở bảng dưới đây.
Bảng 3.8. Ma trận hệ số tương quan của các biến trong mô hình và mức ý nghĩa
WCR FL SIZ ROA OCF CCC SG GDP IR CPI
WCR 1 FL 0.3*** 1 SIZ -0.1 0.26** 1 ROA -0.17 -0.48*** -0.06 1 OCF -0.15 -0.36*** -0.19* 0.56*** 1 CCC 0.61*** 0.1 -0.11 -0.34*** -0.09 1 SG -0.22** 0.01 0.19* 0.35*** -0.02 -0.33*** 1 GDP 0.06 0.01 0.01 0.01 -0.24** 0.04 -0.12 1 IR 0.02 -0.01 0.05 0.01 -0.02 0.01 0.06 0.03 1 CPI -0.01 -0.01 -0.13 0.07 -0.14 -0.09 0.24** 0.14 0.54*** 1 Ghi chú: *,**,*** tương ứng với mức ý nghĩa 10%,5% và 1%
Tương quan giữa nhu cầu vốn lưu động với các biến độc lập FL, CCC và SG, đạt mức lần lượt là 0,3; 0,61 và -0,22 với các mức ý nghĩa 1% và 5%. Dấu của hệ số tương quan giữa nhu cầu vốn lưu động và chu kỳ chuyển hóa tiền mặt đúng với kỳ vọng dấu ban đầu trong khi hai hệ số tương quan còn lại