8. Kết cấu luận văn
2.3. ĐẶC ĐIỂM HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH
2.3.3. Lợi nhuận trên mỗi cổ phần (EPS)
(Nguồn: www.cophieu68.vn) Biểu đồ 2.10 Lợi nhuận trên mỗi cổ phần bình quân của các doanh nghiệp
ngành khai khoáng giai đoạn 2009 – 2013
Bảng 2.4 Lợi nhuận trên mỗi cổ phần bình quân của các doanh nghiệp ngành khai khoáng giai đoạn 2009 – 2013
Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
-1613.5 5014.5 1830.0 1946.9
Trong khoảng thời gian nghiên cứu thì lợi nhuận trên mỗi cổ phần bình quân của các doanh ngiệp ngành khai khoáng đạt mức 1830 đồng. Cho thấy đầu tư vào cổ phiếu thường của ngành thì sẽ thu được 1830 đồng lợi nhuận. Mức lợi nhuận trên mỗi cổ phần của các doanh nghiệp trong ngành dao động khá cao. Bởi vì lợi nhuận sau thuế của một số doanh nghiệp khá cao nên lợi nhuận trên mỗi cổ phần cao như là BMC, TC6, TCS với EPS trung bình 5
45
năm trên 4000 đồng. Điều này cho thấy lợi nhuận mà các nhà đầu tư vào công ty có thể nhận được khá cao. Trong khi đó, các doanh nghiệp kinh doanh lỗ thì lợi nhuận trên mỗi cổ phần rất thấp như YBC (-1613.5 đồng), MIC (-374 đồng), BKC (-380 đồng). Một số doanh nghiệp có lợi nhuận trên mỗi cổ phần ở mức trung bình ngành như DHA, NBC và PVC.
2.3.4. Tỷ số giá cổ phiếu trên thu nhập (P/E)
(Nguồn: www.cophieu68.vn) Biểu đồ 2.11 Tỷ số giá cổ phiếu trên thu nhập bình quân của các doanh
nghiệp ngành khai khoáng giai đoạn 2009 – 2013
Bảng 2.5 Tỷ số giá cổ phiếu trên thu nhập bình quân của các doanh nghiệp ngành khai khoáng giai đoạn 2009 – 2013
Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
-5.06 118.66 12.49 28.97
Bảng số liệu cho tỷ số giá trên thu nhập của các doanh nghiệp ngành khai khoáng ở mức trung bình là 12.49 và mức chênh lệch giữa tỷ số giá trên thu nhập lớn nhất và nhỏ nhất là rất lớn. Cụ thể là SQC, KSH có mức tỷ số giá trên thu nhập rất cao, mặc dù kết quả lợi nhuận kinh doanh không cao
46
nhưng cổ phiếu SQC và KSH có giá khá cao trên thị trường do kỳ vọng của các cổ đông về tình hình kinh doanh của công ty trong những năm đến. Trong năm 2012, mặc dù lợi nhuận trên mỗi cổ phần không cao (456 đồng) nhưng tỷ số giá trên thu nhập của công ty đạt mức 118 lần. Điều này đã làm cho tỷ số giá trên thu nhập trung bình của ngành khá cao đạt 12,49 lần. Tỷ số PE của các doanh nghiệp khá đều với PE từ 4 đến 5 lần. Một số công ty có mức lợi nhuận trên mỗi cổ phần cao hơn so với SQC, KSH như HLC, MDC nhưng có tỷ số giá trên thu nhập khá thấp (2.84 và 2.8) do cổ phiếu của HLC và MDC được giao dịch với mức giá khá thấp. Tỷ số giá trên thu nhập là MIC với - 5.06 lần, thấp nhất trong số các doanh nghiệp trong ngành.
2.3.5. Tỷ số giá cổ phiếu trên giá sổ sách (P/B)
(Nguồn: www.cophieu68.vn) Biểu đồ 2.12 Tỷ số giá cổ phiếu trên giá sổ sách bình quân của các doanh
nghiệp ngành khai khoáng giai đoạn 2009 – 2013
Bảng 2.6 Tỷ số giá cổ phiếu trên giá sổ sách bình quân của các doanh nghiệp ngành khai khoáng giai đoạn 2009 – 2013
Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
47
Tỷ số giá thị trường trên giá sổ sách trung bình của các doanh nghiệp từ năm 2009 -2013 là 13.4 lần. Cho thấy mức độ chênh lệch giữa giá thị trường của cổ phiếu so với giá trị sổ sách của cổ phiếu khá cao. Như vậy các nhà đầu tư đang trả giá cao hơn so với giá sổ sách của cổ phiếu. Mức chênh lệch tỷ số giá thị trường trên giá sổ sách khá lớn với độ lệch chuẩn 4 lần. Những công ty có tỷ số giá thị trường trên giá sổ sách khá cao như DHA (21.1 lần), TS6 (20.8 lần), THT (17.56 lần), TDN (16.5 lần) và TSC (16 lần).
2.4. KHÁI QUÁT MỐI QUAN HỆ GIỮA HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH VÀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH KHAI KHOÁNG NIÊM TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH KHAI KHOÁNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
2.4.1. Đặc điểm hiệu quả tài chínhtheo tỷ suất nợ
Bảng 2.7 Mối quan hệ giữa hiệu quả tài chính và tỷ suất nợ trên tổng tài sản của các doanh nghiệp ngành khai khoáng giai đoạn 2009 – 2013
Chỉ tiêu ĐVT Tỷ suất nợ dưới 35% Tỷ suất nợ từ 35%-65% Tỷ suất nợ trên 65%
Số lượng doanh nghiệp 5 5 8
ROA % 12.03% 2.63% 5.68% ROE % 12.55% 4.70% 18.72% EPS Lần 1841.66 476.02 2669.04 P/E Lần 27.25 12.54 3.24 P/B Lần 14.45 11.93 13.59 Trung bình % 54.03% Min % 13.06% Max % 87.97% Độ lệch chuẩn % 25.86% (Nguồn: www.cophieu68.vn)
48
Các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ dưới 35% có tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản, tỷ số giá trên thu nhập và tỷ số giá thị trường trên giá sổ sách cao hơn so với các doanh nghiệp có tỷ suất nợ từ 35% trở lên. Tuy nhiên các doanh nghiệp có tỷ suất nợ lớn hơn 65% lại có tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu và lợi nhuận mỗi cổ phần cao nhất.
Các doanh nghiệp đều có một chính sách tài trợ riêng tùy thuộc vào tình hình hoạt động kinh doanh của mình. Với những doanh nghiệp có tỷ suất nợ cao như HLC, TCS, TC6 YBC thể hiện mức độ tự chủ về tài chính của các doanh nghiệp rất thấp, vốn sử dụng cho hoạt động kinh doanh chủ yếu từ nguồn tài trợ bên ngoài. Do đó khả năng tiếp nhận các khoản vay nợ mới sẽ khó khăn hơn nếu tình hình thanh toán không đúng hạn cũng như hiệu quả hoạt động kém. Bên cạnh đó, một số doanh nghiệp lại có doanh nghiệp có tỷ suất nợ hay tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu như DHA, SQC, BMC cho thấy phần lớn tài sản được tài trợ từ nguồn vốn chủ sở hữu, doanh nghiệp có tính độc lập cao về tài chính và ít bị sức ép của chủ nợ và có nhiều cơ hội tiếp nhận các khoản tín dụng từ bên ngoài.
49
2.4.2. Đặc điểm hiệu quả tài chínhtheo tỷ suất nợ dài hạn
Bảng 2.8 Mối quan hệ giữa hiệu quả tài chính và tỷ suất nợ dài hạn của các doanh nghiệp ngành khai khoáng giai đoạn 2009 – 2013
Chỉ tiêu ĐVT Tỷ suất nợ dài hạn dưới 30% Tỷ suất nợ dài hạn từ 30%-50% Tỷ suất nợ dài hạn trên 50% Số lượng doanh nghiệp 12 5 1 ROA % 7.24% 5.52% 4.26% ROE % 11.56% 14.58% 24.49% EPS Lần 1663.9 2318.9 1378.8 P/E Lần 16.8 4.2 2.8 P/B Lần 13.9 13.7 5.5 Trung bình % 18.18% Min % 0.27% Max % 56.89% Độ lệch chuẩn % 17.27% (Nguồn: www.cophieu68.vn)
Qua bảng trên ta thấy, các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ dài hạn bình quân thấp, dưới 30% thì có tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản, tỷ số giá trên thu nhập và tỷ số giá thị trường trên giá sổ sách cao hơn so với các doanh nghiệp có tỷ suất nợ dài hạn từ 30% trở lên. Các doanh nghiệp có tỷ suất nợ dài hạn bình quân từ 30%-50% thì có lợi nhuận mỗi cổ phần cao nhất, đạt mức bình quân là 2318.9 đồng lợi nhuận trên mỗi cổ phần. Và các doanh nghiệp có tỷ suất nợ lớn hơn 50% lại có tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu là 24.49% cao hơn so với các doanh nghiệp có tỷ suất nợ dưới 50%.
50
2.4.3. Đặc điểm hiệu quả tài chínhtheo tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu Bảng 2.9 Mối quan hệ giữa hiệu quả tài chính và tỷ suất nợ trên vốn chủ
sở hữu của các doanh nghiệp ngành khai khoáng giai đoạn 2009 – 2013
Chỉ tiêu ĐVT Tỷ suất nợ trên VCSH dưới 1 lần Tỷ suất nợ trên VCSH từ 1-3 lần Tỷ suất nợ trên VCSH trên 3 lần
Số lượng doanh nghiệp 8 4 6
ROA % 7.83% 6.85% 4.79% ROE % 7.84% 17.79% 17.03% EPS Đồng 1131.9 2070 2601 P/E Lần 23.7 3.5 3.5 P/B Lần 13.5 12.6 13.6 Trung bình Lần 2.48 Min Lần 0.15 Max Lần 10.15 Độ lệch chuẩn Lần 2.77 (Nguồn: www.cophieu68.vn)
Tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu bình quân dưới 1 lần thì có tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản, tỷ số giá trên thu nhập và tỷ số giá thị trường trên giá sổ sách cao hơn so với các doanh nghiệp có tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu bình quân từ 1 lần trở lên. Các doanh nghiệp tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu bình quân từ 1 lần trở lên thì có lợi nhuận mỗi cổ phần và tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu cao.
51
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Chương 2 đã trình bày đặc điểm về hiệu quả tài chính và cấu trúc tài chính của các công ty ngành khai khoáng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Hiệu quả tài chính của doanh nghiệp được trình bày theo các chỉ tiêu: tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, lợi nhuận trên mỗi cổ phần, tỷ số giá cổ phiếu trên thu nhập và tỷ số giá cổ phiếu trên giá sổ sách. Các chỉ tiêu về hiệu quả tài chính đã cho thấy hiệu quả tài chính của một số công ty ngành khai khoáng trong giai đoạn năm 2009-2013 còn thấp như BKC, CTM, MIC, MMC và YBC.
Bên cạnh đó, luận văn cũng trình bày cấu trúc tài chính của các công ty ngành khai khoáng được trình bày cụ thể qua ba chỉ tiêu: tỷ suất nợ, tỷ suất nợ dài hạn và tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu.
Ngoài ra, luận văn đã mô tả mối quan hệ giữa hiệu quả tài chính theo tỷ suất nợ, tỷ suất nợ dài hạn và tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu để thấy được hiệu quả tài chính của các công ty theo từng giá trị cụ thể của các chỉ tiêu về cấu trúc tài chính.
52
CHƯƠNG 3
NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC TÀI CHÍNH ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH KHAI KHOÁNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ
TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1. CÁC GIẢ THUYẾT VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
3.1.1. Các giả thuyết nghiên cứu
Trình bày ở chương 1 cho thấy có rất nhiều nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính như: nhân tố cấu trúc tài chính, hiệu quả kinh doanh, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp,… Nhưng trong phạm vi đề tài chỉ nghiên cứu ảnh hưởng của nhân tố cấu trúc tài chính đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Qua phân tích phương trình Dupont cho thấy cấu trúc tài chính (được biểu thị qua tỷ suất nợ) có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả tài chính (được biểu thị qua tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu - ROE). Khi tỷ suất sinh lời kinh tế lớn hơn tỷ tệ lãi suất vay nợ bình quân. Và ngược lại, cấu trúc tài chính ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả tài chính nếu tỷ suất sinh lời kinh tế nhỏ hơn tỷ tệ lãi suất vay nợ bình quân. Mặt khác, kết quả các nghiên cứu thực nghiệm đã chứng tỏ về mặt lý thuyết, theo đó cấu trúc tài chính có ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực đến suất sinh lời của vốn chủ sở hữu. Tuy nhiên, khi doanh nghiệp vay ngân hàng thì với mong muốn việc sử dụng nợ vay sẽ làm tăng hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Tài trợ bằng nợ vay có chi phí thấp hơn so với tài trợ bằng vốn cổ phần thường vì doanh nghiệp khi sử dụng nợ vay sẽ tiết kiệm được một khoản thuế
53
thu nhập phải nộp cho Nhà nước, nên khi doanh nghiệp sử dụng nợ vay sẽ có khả năng tạo kết quả kinh doanh tốt hơn, lợi nhuận tốt hơn do tận dụng được lá chắn thuế của nợ vay. Điều này cho thấy, khi doanh nghiệp vay nợ thì lợi nhuận sau thuế tăng lên nên lợi nhuận trên mỗi cổ phần (EPS) tăng lên. Mặt khác khi lợi nhuận tăng làm cho tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu tăng, điều này tác động tích cực đến tâm lý của các nhà đầu tư và cổ đông của công ty và ảnh hưởng tích cực đến giá của cổ phiếu của công ty trên thị trường. Nên khi doanh nghiệp sử dụng nợ vay sẽ làm cho tỷ số giá trên thu nhập (P/E) và tỷ số giá của cổ phiếu trên giá sổ sách (P/B) tăng lên. Từ những lập luận trên, các giả thuyết được đặt ra cần kiểm chứng như sau:
Giả thuyết 1: Cấu trúc tài chính ảnh hưởng thuận chiều đến suất sinh lời của vốn chủ sở hữu – ROE.
Giả thuyết 2: Cấu trúc tài chính tác động thuận chiều đến EPS. Giả thuyết 3: Cấu trúc tài chính tác động thuận chiều đến P/E. Giả thuyết 4: Cấu trúc tài chính tác động thuận chiều đến P/B.
3.1.2. Mô hình nghiên cứu
Dữ liệu sử dụng trong nghiên cứu này là dữ liệu bảng. Do đó, để loại trừ sự tác động giữa các biến độc lập, các nhà nghiên cứu khuyến cáo nên dùng mô hình hồi quy với ảnh hưởng cố định (FEM) hoặc mô hình hồi quy với ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM).
a.Mô hình ảnh hưởng cố định – FEM
Với giả định mỗi thực thể đều có những đặc điểm riêng biệt có thể ảnh hưởng đến các biến giải thích, mô hình FEM phân tích mối tương quan này giữa phần dư của mỗi thực thể với các biến giải thích qua đó kiểm soát và tách ảnh hưởng của các đặc điểm riêng biệt (không đổi theo thời gian) ra khỏi
54
các biến giải thích để chúng ta có thể ước lượng những ảnh hưởng của biến giải thích lên biến phụ thuộc.
Một lưu ý quan trọng trong mô hình FEM là những đặc điểm riêng biệt (không đổi theo thời gian) này là đơn nhất đối với 1 thực thể và không tương quan với đặc điểm của các thực thể khác. Nếu có, mô hình FEM không còn thích hợp và chúng ta phải dùng phương pháp khác (mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên – REM) để ước lượng mối quan hệ đó.
Mô hình ước lượng sử dụng:
Yit = Ci + β1 X1it +… + βn Xnit + uit (3.1) Trong đó
Yit : biến phụ thuộc đại diện cho hiệu quả tài chính của doanh nghiệp. với i: thực thể (doanh nghiệp) và t: thời gian (quý).
X1it, …, Xnit : biến độc lập đại diện cho nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính là cấu trúc tài chính.
β1, …, βn : hệ số góc đối với từng nhân tố X.
Ci (i=1….n): hệ số chặn cho từng thực thể nghiên cứu.
uit : sai số dữ liệu bảng
Hệ số chặn C được thêm vào chỉ số i để phân biệt hệ số chặn của từng doanh nghiệp khác nhau có thể khác nhau, sự khác biệt này có thể do đặc điểm khác nhau của từng doanh nghiệp hoặc do sự khác nhau trong chính sách quản lý, hoạt động của doanh nghiệp.
Công thức (3.1) vẫn thể hiện mô hình tác động cố định mặc dù các hệ số chặn có thể khác nhau với từng đối tượng nghiên cứu nhưng mỗi hệ số chặn lại không thay đổi theo thời gian. Trong khi đó, hệ số góc vẫn được giả định
55
không đổi theo đối tượng nghiên cứu hay theo thời gian.
b.Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên – REM
Điểm khác biệt giữa mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên và mô hình ảnh hưởng cố định được thể hiện ở sự biến động giữa các thực thể. Nếu sự biến động giữa các thực thể tương quan đến biến độc lập trong mô hình ảnh hưởng cố định thì trong mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên sự biến động giữa các thực thể được giả sử là ngẩu nhiên và không tương quan đến các biến độc lập.
Chính vì vậy, nếu sự khác biệt giữa các thực thể có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc thì REM sẽ thích hợp hơn so với FEM. Trong đó, phần dư của mỗi thực thể (không tương quan với các biến độc lập khác) được xem là một biến độc lập mới.
Ý tưởng cơ bản của mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên cũng bắt đầu từ mô hình:
Yit = Ci + β1 X1it +… + βn Xnit + uit (3.2) Khác với mô hình FEM, hệ số chặn trong REM được giả định là một biến ngẫu nhiên với trung bình là C và giá trị hệ số chặn được mô tả như sau