b) Cỏch 2: Xỏc định giỏ trị tài sản thuần theo giỏ thị trường:
2.2.2.2. Nội dung của phương phỏp dũng tiền chiết khấu
2.2.2.2.3. Căn cứ để xỏc định giỏ trị doanh nghiệp:
- Bỏo cỏo tài chớnh của doanh nghiệp trong 5 năm liền kề trước khi xỏc định giỏ trị doanh nghiệp.
- Phương ỏn hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp cổ phần hoỏ từ 3 năm đến 5 năm sau khi chuyển thành cụng ty cổ phần.
- Lói suất trả trước của trỏi phiếu Chớnh phủ cú kỳ hạn từ 10 năm trở lờn ở thời điểm gần nhất với thời điểm xỏc định giỏ trị doanh nghiệp và hệ số chiết khấu dũng tiền của doanh nghiệp.
- Giỏ trị quyền sử dụng đất đối với diện tớch đất được giao.
Mụ hỡnh định giỏ
dựa vào mụ hỡnh định giỏ ta cú:
Trong đú: P : giỏ cổ phần
FCFEn : dũng tiền tự do vốn chủ sở hữu năm thứ n r : tỷ lệ chiết khấu
n : thời kỳ dự bỏo ( 5 năm )
NS : tổng số lượng cổ phần lưu hành
Dũng tiền tự do vốn chủ sở hữu là dũng tiền cũn lại sau khi trừ đi cỏc khoản chi phớ hoạt động, thanh toỏn lói vay, trả nợ và tất cả cỏc khoản chi tiờu
NSr r FCFE P n n n ∑ + = 1 (1 )
Dũng tiền tự do vốn chủ sở hữu xỏc định như sau:
Dũng tiền tự do vốn chủ sở hữu (=) Lợi nhuận sau thuế + Khấu hao tài sản cố định
_ Thay đổi vốn lưu động rũng (của năm n so với năm (n-1) ) _ Đầu tư tài sản cố định
+ Thanh lý tài sản cố định + Giỏ trị cuối kỳ.
+ Khoản mục Khấu hao tài sản cố định được cộng vào Dũng tiền tự do vốn chủ sở hữu vỡ Lợi nhuận sau thuế được xỏc định dựa trờn cỏc khoản mục Doanh thu , Chi phớ và trong khoản mục chi phớ đó tớnh đến chi phớ khấu hao tài sản cố định. Tuy nhiờn, khấu hao tài sản cố định lại khụng phải là dũng tiền ra thực sự của doanh nghiệp, do đú để phản ỏnh chớnh xỏc phải cộng khấu hao tài sản cố định vào dũng tiền tự do vốn chủ sở hữu.
+ Thay đổi vốn lưu động rũng đựoc hiểu là phần chờnh lệch về vốn lưu động rũng của 2 năm liền kề nhau. Được xỏc định bằng NWCn – NWCn-1
(NWC: vốn lưu động rũng); trong đú vốn lưu động rũng đựơc xỏc định bằng hiệu số giữa Vốn lưu động ( tiền mặt, đầu tư tài chớnh ngắn hạn, cỏc khoản phải thu, hàng tồn kho và tài sản lưu động khỏc) và cỏc khoản nợ ngắn hạn (vay ngắn hạ và cỏc khoản phải trả)
+ Dũng tiền vốn chủ sở hữu đựơc xỏc định theo 2 giai đoạn: giai đoạn dự đoỏn cụ thể và giai đoạn cũn lại. Giai đoạn dự đoỏn cụ thể là giai đoạn dự đoỏn cụ thể dũng tiền trong từng năm. Giai đoạn cũn lại đựơc xỏc định dựa trờn giỏ trị dũng tiền liờn tục và vụ hạn trong tương lai với giả định dũng tiền này ổn định hoặc tăng trưởng đều theo một tốc độ nhất định. Giỏ trị của dũng
tiền vụ hạn đựơc chiết khấu theo một tỷ lệ chiết khấu hợp lý và được gọi là giỏ trị cuối kỳ.
Ứng dụng Định giỏ cổ phần Cụng ty cổ phần giống cõy trồng trung ương (NSC)
- Dự bỏo hoạt động sản xuất kinh doanh giai đoạn 2006 – 2010
- Xỏc định tỷ lệ chiết khấu
Tỷ lệ chiết khấu: Sử dụng phương phỏp CAPM – mụ hỡnh định giỏ tài sản tài chớnh, đó đưa ra một tỷ lệ chiết khấu phự hợp với tỡnh hỡnh hoạt động kinh doanh và kỳ vọng của người đầu tư.
Cụng thức: Ri = Rf + β (Rm – Rf)
Chỉ tiêu 2006 F 2007F 2008 F 2009 F 2010 F
Doanh số 106.207 116.828 128.511 141.362 155.498
Chi phí kinh doanh 78.062 84.700 92.528 100.367 110.404 Khấu hao TSCĐ 1.374 1.574 1.974 2.814 2.934
Lãi gộp 26.771 30.554 34.009 38.181 42.160
Chi phí bán hàng, QLDN 19.967 22.080 24.289 27.424 30.167 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 6.804 8.473 9.720 10.757 11.994
Doanh thu hoạt động tài chính 960 1.574 1.011 832 913
Chi phí lãi vay 83 83 83 83 83
Lợi nhuận hoạt động tài chính 877 1.491 928 749 830
Lợi nhuận khác 0 0 0 0 0
Tổng lợi nhuận tr ớc thuế 7.681 9.964 10.648 11.506 12.824 Thuế TNDN 1.075 - 1.491 3.222 3.591
Lợi nhuận sau thuế 6.605 9.964 9.158 8.284 9.233 Cổ tức đầu t đ ợc h ởng 115,8 115,8 115,8 115,8 115,8 Tổng lợi nhuận sau thuế 6.721 10.080 9.273 8.400 9.349
Tỉ lệ chi trả cổ tức 18% 18% 18% 18% 18%
Cổ tức chi trả 3.440 5.400 5.400 5.400 5400
Tỷ lệ trích quỹ khen th ởng phúc lợi 3,6% 3,6% 3,6% 3,6% 3,6%
Trích quỹ khen th ởng phúc lợi 242 363 334 302 337
Tỷ lệ trích th ởng HĐQT, BKS, Ban GĐ 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4%
Trích th ởng HĐQT, BKS, Ban GĐ 161 242 223 202 224
Lợi nhuận để lại 2.878 4.075 3.317 2.496 3.388
Ri: tỷ lệ thu hồi vốn kỳ vọng, được sử dụng làm tỷ lệ chiết khấu.
Rf: tỷ lệ thu hồi vốn của tài sản tài chớnh khụng rủi ro bỡnh quõn toàn thị trường.
β: hệ số rủi ro của doanh nghiệp Rm: tỷ lệ thu hồi vốn kỳ vọng.
- Tỷ lệ đầu tư khụng rủi ro được tớnh toỏn căn cứ dựa trờn tham khảo lói suất trỏi phiếu Chớnh phủ kỳ hạn 10 năm là 8.95%.
- Hiện nay ở Việt Nam, hệ số rủi ro doanh nghiệp (β) chưa được đưa ra một cỏch cú hệ thống, vỡ vậy chưa cú một nguồn đồng nhất để so sỏnh mức độ rủi ro của cỏc doanh nghiệp. Dựa trờn cỏc lý thuyết về tài chớnh và chứng khoỏn ta cú thể xỏc đinh hệ số β theo cụng thức
Trong đú
Covim : hiệp phương sai của tỷ lệ thu hồi vốn kỳ vọng và tỷ lệ đầu tư toàn thị trường.
n : số năm thống kờ trong quỏ khứ rit : tỷ lệ thu hồi vốn tại từng thời điểm
ri : tỷ lệ thu hồi vốn bỡnh quõn rmt : tỷ lệ đầu tư toàn thị trường
rm : tỷ lệ đầu tư toàn thị trường bỡnh quõn
Dựa trờn kết quả hiệp phương sai, hệ số β được xỏc định như sau;
))( )( ( 1 1 1 m n t mt i it im r r r r n Cov ∑ = − − − = Cov
Khoản mục 2006 (F) 2007 (F) 2008 (F) 2009 (F) 2010 (F)
Lợi nhuận sau thuế 6.479 9.717 8.940 8.098 9.012
Khấu hao tài sản cố định 1.400 1.574 1.974 2.814 2.934
Thay đổi vốn l u động ròng 33.844 1.885 -1.247 3.090 5.792
Đầu t TSCĐ -1.500 -7.500 -7.500 -3.000 -1.500
Dòng tiền vốn csh 40.223 5.676 2.167 11.002 16.239
Giá trị dn cuối năm 2010 81.193
Dòng tiền của dn 40.223 5.676 2.167 11.002 97.432
Tỷ lệ đầu tư thu hồi vốn của toàn thị trường được ước lượng thụng qua những đỏnh giỏ nhận xột của cụng ty NSC về ngành giống cõy trồng pử nước ta và những thụng tin thu thập được qua nhiều nguồn khỏc nhau nhằm đưa ra một tỷ lệ đầu tư thu hồi vốn thị trường hợp lý.
Xỏc định giỏ
Phương phỏp DCF được ỏp dụng dựa trờn giả thiết cơ bản là sự phỏt triển của doanh nghiệp được chia thành 2 giai đoạn: Giai đoạn phỏt triển trong ngắn hạn (2006 – 2010) với những dự đoỏn cụ thể và Giai đoạn phỏt triển trong dài hạn (2010 trở về sau) với giả thiết doanh nghiệp sẽ tăng trưởng với một tỷ lệ nhất định. Do đú, dũng tiền cũng được chia thành 2 giai đoạn tương ứng với 2 giai đoạn phỏt triển của doanh nghiệp và tỷ lệ chiết khấu cũng được xỏc định tương ứng với 2 giai đoạn phỏt triển này
Phương ỏn thấp: tỷ lệ chiết khấu giai đoạn 2006 – 2010 là 16% và tỷ lệ chiết khấu dũng tiền vụ hạn cho giai đoạn 2010 trở về sau là 20%.
Phương ỏn cao: tỷ lệ chiết khấu giai đoạn 2006 – 2010 là 14% và tỷ lệ chiết khấu dũng tiền vụ hạn cho giai đoạn 2010 trở về sau là 20%.
GIÁ CỔ PHIẾU Phương ỏn thấp Phương ỏn cao
Tỷ lệ chiết khấu (GĐ I) 16% 14%
Tỷ lệ chiết khấu (GĐ II – Thanh lý TS) 20% 20%
Giỏ trị vốn CSH theo phương phỏp DCF 92.747.000.000 98.231.000.000
Giỏ cổ phần (đồng/ CP) 310.000 330.000
Mức giỏ tớnh toỏn bỡnh quõn : 320.000 đồng/cổ phần