Doanh thu hƠng n m c a d án b ng t ng doanh thu t bán đi n vƠ x than, c th :
a) Doanh thu t bán đi n
Ph ng pháp đ nh giá ph bi n, đ c áp d ng nhi u t i các n c phát tri nlƠ đ nh giá theo chi phí biên MC. Trong tr ng h p nƠy, giá đi n (P) b ng chi phí biên (MC) và b ng doanh thu biên MR (P = MC = MR). C ch nƠy s đ m b o các yêu c u phơn b hi u qu các ngu n l c ngay c trong ngƠnh đi n, đ m b o công b ng, n đ nh trong th i gian dƠiv i l i ích ròng l n nh t so v i các ph ng pháp đ nh giá khác27
.
EIC lƠ nhƠ SX m i v i s n l ng đi n bình quân ch chi m 0,24% s n l ng toàn h th ng n m 201328. Do v y, s n l ng c a d án nh và không đ tác đ ng t i c ch giá c a th tr ng, vi c xác đ nh chi phí biên MC ch có tính ch t so sánh hi u qu v tƠi chính, giá bán đi n c a EIC cho EVN s ph thu c vƠo các m c giá hi n hƠnh trên th tr ng. T ng h p giá tham kh o hi n hành đ c trình bày t i t i B ng 4.2 sau đơy:
B ng 4.2 Tham kh o các m c giá mua bán đi nhi n hƠnh
Ngu n Giá bán đi n Ghi chú
cent/kWh vnd/kWh
M c giá quy đ nh t i Quy t đ nh
2014/Q -BCN ngày 13/6/2007
Mùa khô: 3,5-5 Mùa m a: 3,5-4,4
Áp d ng trong th m đ nh các d án ngu n đi n
Giá cao đi m mùa khô 2009-2010 6 1110 Tham kh o: EVN mua t
Cao Ng n, S n ng29 Giá theo tho thu ngi a EVN vƠ d
án BOT Mông D ng 5,036 932
ã hoàn thành tho thu n
BOT đ u n m 201030
C n c các thông tin trên, giá đi n bình quơn áp d ng su t vòng đ i d án EIC (M hình c s ) đ c ch n lƠ 5 cent/kWh do tho mãn các đi u ki n sau:
27
Glenn P.Jenkins & Arnold C.Harberger (1995). Sách h ng d n phân tích chi phí và l i ích cho các quy t đ nh đ u t ,
Vi n phát tri n qu c t Harvard.
28 C n c d báo BMI (Q1-2009), Vienam Power Report 2007-2013, t ng s nl ng đin c a Vi t Nam n m 2013 là 120 t kWh, đinl ng c a EIC d ki n là 292,5 tri u kWh, t tr ng đinl ng c a EIC/toàn h th ng là 0,24%
29
Ngu n: Tác gi t đi u tra 30
- N m trong ph m vi quy đ nh b i Quy t đ nh 2014/Q -BCN.
- T ng đ ng m c giá theo tho thu n PPA gi a EVN và BOT Mông D ng. - Th p h n giá đi n trong mùa cao đi m 2009-2010 kho ng 17%.
b) X than
C n c k t qu kh o sát th tr ng t i Công ty Phơn đ m vƠ Hoá ch t HƠ B c, giá bán x than bình quơn dƠi h n trên th tr ng lƠ 1,08 USD/t n (20.000 VN ). S n l ng x th ng m i hàng n m c a EIC là 69.540 t n, đ c tính c n c theo t tr ng s l ng và lo i than s d ng, t l tro trong than, công ngh đ t than31.
4.3 Phân tích tài chính theo quan đi m t ngđ u t
Thông qua vi c phơn tích nh ng dòng tƠi chính ti m n ng c a d án nh m xác đ nh tính kh thi v m t tƠi chính, nhu c u vay v n c ng nh kh n ng tr n c a d án.
4.3.1 K t qu tính toán (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
a) K t qu tính toán v isu t chi t kh u tính theo ph ng pháp tr c ti p (Wacc1) Ph ng pháp nƠy áp d ng cho d án EIC d a trên l p lu n nhƠ đ u t trong n c th ng b qua các y u t mang tính r i ro qu c gia.
B ng 4.3 K t qu tính toán theo quan đi m t ng đ u t
TT Ch tiêu KỦ hi u n v tính K t qu
1 H s chi t kh u Wacc1 % 7,88%
2 Su t sinh l i n i t i IRR % 10,43%
3 Giá tr hi n t i ròng NPV(TIP) USD 13.500.457
4 H s l i ích/chi phí B/C T l 1,12
5 Th i gian hoƠn v n có chi t kh u Thv N m 13
6 Giá thành SX bình quân P cent/kWh 3,53
7 H s an toƠn tr n DSCR T l 1,68
K t qu chi ti t đ c trình bƠy t i Ph l c F.1
b) K t qu tính toán v isu t chi t kh u tính theo ph ng pháp gián ti p (Wacc2)
Do Vi t Nam đang kêu g i đ u t n c ngoài vào lnh v c s n xu t đi n nên tƠi xem xét thêm tr ng h p có th x y ra khi nhà đ u t s d ng su t chi t kh u đ c tính theo ph ng pháp CAPM 32 trên c s tham chi u các đ c đi m c a th tr ng Hoa K 33. K t qu đ c trình bày trong B ng 4.4 sau đơy
B ng 4.4 K t qu tính toán theo quan đi m t ng đ u t (d án FDI)
TT Ch tiêu KỦ hi u n v tính K t qu
1 H s chi t kh u d án Wacc2 % 12,32%
2 Giá tr hi n t i ròng d án NPV(TIP) USD -6.815.520
4.3.2 K t lu n
K t qu phơn tích c a mô hình c s cho th y v i su t chi t kh u Wacc1=7,88%, D
án kh thi v m t tƠi chính trên quan đi m t ng đ u t v i IRR = 10,43%, DSCR bình
quân b ng 1,68 và k t qu phân tích cân b ng tài chính cho th y d án hoàn toàn có th
tr đ c n g c và lãi vay.
K t qu trong B ng 4.4 cho th y, v i các đi u ki n th tr ng c a Vi t Nam, vi c thu hút v n đ u t n c ngoài vào lnh v c SX nhi t đi n than g p khó kh n do su t sinh l i yêu c u c a các nhà tài tr n c ngoài có tính đ n các y u t r i ro c a Vi t Nam.
4.4 Phân tích tài chính theo quan đi m ch đ u t
Xem xét hi u qu mà d án mang l i cho ch đ u t , t p trung vào các ch tiêu hi u qu tài chính, thu nh p d trù, kh n ng tr n c a d án.
4.4.1K t qu tính toán
a) K t qu tính toán v isu t chi t kh u tính theo ph ng pháp tr c ti p (re1) B ng 4.5 K t qu tính toán theo quan đi m ch đ u t
TT Ch tiêu KỦ hi u n v K t qu
1 Su t sinh l i yêu c u re1 % 8,18% (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
2 Su t sinh l i n i t i IRR % 15,3%
3 Giá tr hi n t i ròng NPV(EIP) USD 13.157.136
32 Ph l c F.13 Chi phí v n theo ph ng pháp CAPM 33 Ph l c F.13 Chi phí v n theo ph ng pháp CAPM
4 H s l i ích/chi phí B/C T l 1,09
5 Th i gian hoƠn v n có chi t kh u Thv N m 12
6 Th i đi m hoƠn v n vƠo n m thv N m 2025
K t qu chi ti t đ c trình bƠy t i các ph l c t Ph l c F.2 t i Ph l c F.12 c) K t qu tính toán v isu t chi t kh u tính theo ph ng pháp gián ti p (re2)
tƠi xem xét thêm tr ng h p có th x y ra khi nhà đ u t s d ng su t chi t kh u
đ c tính theo ph ng pháp CAPM34. K t qu đ c trình bày trong B ng 4.6 sau đơy
B ng 4.6 K t qu tính toán theo quan đi m ch đ u t (d án FDI)
TT Ch tiêu KỦ hi u n v tính K t qu
1 Su t sinh l i yêu c u re2 % 25,41%
2 Giá tr hi n t i ròng NPV(EIP) USD -4.395.661
4.4.2K t lu n
D án đáng giá v m t tài chính theo quan đi m ch đ u t v i su t chi t kh u 8,18%.
Ngân l u cân b ng c a CSH t ng m t cách nđ nh cùng v i vi c tr n g c v n vay.
K t qu trong B ng 4.6 cho th y, v i các đi u ki n th tr ng c a Vi t Nam, vi c thu hút nhà đ u t n c ngoài vào lnh v c SX nhi t đi n g p khó kh n do su t sinh l i yêu c u c a nhà đ u t n c ngoài có tính đ n các y u t r i ro c a Vi t Nam.
4.5 Phơn tích tƠi chính theo quan đi m NSNN
Xem xét hi u qu mà d án mang l i cho NSNN thông qua phân tích tác đ ng c a các
dòng chi ( BGPMB) và dòng thu (VAT, thu TNDN, thuê đ t) t i NSNN.
4.5.1K t qu tính toán
B ng 4.6 K t qu tính toán theo quan đi m NSNN
TT Ch tiêu KỦ hi u n v tính K t qu
1 H s chi t kh u (áp d ng c a d án) Wacc % 7,9%
2 Su t sinh l i n i t i IRR % 34,8%
3 Giá tr hi n t i ròng FNPV USD 10.961.780
4.5.2K t lu n
V i su t chi t kh u Wacc1=7,9%, D án đáng giá v m t tƠi chính theo quan đi m NSNN, mang l i giá tr hi n t i ròng d ngv i su t sinh l i IRR = 34,8%. Ngoài ra, d áncòn t o thêm công n vi c lƠm cho lao đ ng đ a ph ng, khuy n khích phát tri n KT-XH t i vùng d án. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
4.6 K t lu n phơn tích tƠi chính (mô hình c s )
C n c k t qu tính toán c a Ch ng 4, d án đáng giá theo c ba quan đi m: t ng đ u t , ch đ u t và NSNN do các ch tiêu tài chính đ u kh thi.
Kh n ng tr n c a ch đ u t là kh thi m c dù ngân l u ròng CSH có n m âm, có
th nh h ng t i kh n ng huy đ ng v n c a d án. Giá thành SX bình quân là 3,53
cent/kWh, b ng 71% giá bán đi n c a d án là 5 cent/kWh. NSNN đ c h ng l i ích
ròng d ng, các nhà cung c p HHDV cho d án và ng ilao đ ng đ c h ng thu
nh p nđ nh t d án.
D án thi u tính h p d nđ i v i các nhà đ u t n c ngoài n u áp d ng su t chi t
kh uđ c tính toán có tham kh o th tr ng Hoa K và có tính t i r i ro qu c gia c a
Vi t Nam.
Nhà đ u t EIC c n ch ng minh cho bên cho vay v n v vi c d án hoàn toàn có th
Ch ng 5: PHÂN TệCH R I RO
K t qu phân tích tài chính cho th y d án EIC kh thi trong đi u ki n mô hình c s , tuy nhiên trong th c t m i bi n s đ u vào hay đ u ra c a d án đ u ch u nh ng bi n đ ng b i các đi u ki n kinh t v mô hay cung c u c a th tr ng. Nh m xem xét tính ch c ch n c a d án trong nh ngđi u ki nđ c gi đ nh sát v i th c ti n c a th tr ng, tƠi ti p t c ti n hành phân tích trong tr ng h p có s thay đ i giá tr các bi n s , đ ng th i c ng s đ a l m phát vào quá trình tính toán.
Các b c ti n hƠnh nh sau:
1, B c 1: L a ch n bi n tác đ ng vƠ bi n k t qu
2, B c 2: L a ch n các ph ng án phơn tich tình hu ng
3, B c 3: Xem xét các tình hu ng thay đ i giá th c c a các bi n tác đ ng qua phơn tích đ nh y vƠ phơn tích tình hu ng, đánh giá tác đ ng lên các bi n k t qu 4, B c 4: a l m phát vƠo mô hình phơn tích, đánh giá tác đ ng k t h p c a l m
phát, thay đ igiá than lên giá đi n vƠ các bi n k t qu .
5.1Xác đ nh bi n tác đ ng và bi n k t qu 5.1.1 Bi n tác đ ng C n c k t qu phân tích r i ro th tr ng t i Ph l c 1, các quy đ nh hi n hành c a nhà n c35 và đ c đi m d án, tƠi s l a ch n các bi n tác đ ng b ng cách k t h p hai tiêu chí ch y u sau: - T tr ng gi a NPV c a bi n tác đ ng so v i NPV d án, l a ch n bi n s có t tr ng l n làm bi n tác đ ng đ phân tích r i ro.
- Bi n xem xét chu tác đ ng m nh c a l m phát, bi nđ ng giá do cung-c u và chính
sách c a nhà n c.
5.1.2 Bi n k t qu
Các bi n k t qu g m: NPV, IRR, B/C theo quan đi m d án và ch s h u.
35B Công nghi p (2007). Quy t đ nh 2014/Q -BCN v/v Quy đ nh t m th i n i dung tính toán, phân tích kinh t tài chính đ u t và khung giá mua bán đi n các d án ngu n đi n.
K t qu l a ch nđ a ra b y ph ng án xem xét đ i v i các bi nđ c ch n nh sau: 1) Su t đ u t t ng/gi m 10%
2) i n n ng phát t ng/gi m 10% (ho c giá đi n t ng gi m 10%) 3) Chi phí than nhiên li u thay đ i t -10% t i +40%
4) T h p v n đ u t t ng 10%, đi n n ng phát gi m 10% 5) T l v n CSH thay đ i t 20% đ n 100%
6) Lưi su t vay USD thay đ i
7) Phân tích k ch b n theo mô hình tham kh o t các chuyên gia trong nghành. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
5.2Xác đ nh mô hình k t q a theo các ph ng án ch n
5.2.1Ph ng án su t đ u t t ng/gi m 10%
D i tác đ ng c a các y u t cung c u, t giá h i đoái và chính sách c a nhà n c, su tđ u t c a d án s b thay đ i và s tác đ ng lên các ch s tài chính. Biên đ thay đ i c a su t đ u t đ c c n c theo Quy tđ nh 2014/Q -BCN36, giá tr đ u t có th ±10% so v i giá tr tính toán. B ng 5.1 K t qu ph ng án su tđ u t thay đ i t -10% đ n +10% T l -10% -6% -2% 0% 2% 6% 10% Su t đ u t 1.098 1.147 1.196 1.220 1.244 1.293 1.342 D án NPV 8.960.407 16.777.097 14.592.708 13.500.457 12.408.155 10.223.398 8.039.188 IRR 11,8% 11,2% 10,7% 10,4% 10,2% 9,7% 9,3% B/C 1,2 1,2 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 %NPV(TIP) 40,4% 24,3% 8,1% 0,0% -8,1% -24,3% -40,5% %IRR(TIP) 13,1% 7,6% 2,4% 0,0% -2,4% -6,9% -11,1% Ch đ u t NPV 18.653.950 16.456.307 14.257.199 13.157.376 12.057.333 9.856.463 7.655.069 IRR 19,7% 17,8% 16,1% 15,3% 14,6% 13,2% 11,9% B/C 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,0 DSCR 2,0 1,8 1,7 1,7 1,6 1,5 1,5 Giá đi n SX 3,37 3,44 3,50 3,53 3,57 3,63 3,70
K t qu phân tích trong b ng 5.1 cho th y:
36B Công nghi p (2007). Quy t đ nh 2014/Q -BCN v/v Quy đ nh t m th i n i dung tính toán, phân tích kinh t tài chính đ u t và khung giá mua bán đi n các d án ngu n đi n.
- T n t i m i quan h ngh ch bi n gi a su t đ u t vƠ các ch s NPV, IRR vƠ B/C. Khi v n gi m 10% thì NPV t ng 40,4% vƠ ng c l i.
- D án kh thi v m t tƠi chính ngay c khi su t đ u t t ng 10% do NPV d ng. - Các ch s tƠi chính có đ nh y cao d i tác đ ng c a su t đ u t
5.2.2Ph ng án đi nl ng trung bình thay đ i ±10%
Do tác đ ng c a các y u t nh bi n đ i khí h u, mùa v , tình tr ng v n hành nhà máy… s n l ng đi n c a d án có th b thay đ i. Giá tr thay đ i th ng n m trong kho ng ±10% giá tr tính toán37.
B ng 5.2 Ph ng án đi n l ng thay đ i t -10% đ n +10% T l -10% -6% -2% 0% 2% 6% 10% i n l ng 263,3 275,0 286,7 292,5 298,4 310,1 321,8 D án NPV 2.182.672 5.654.226 9.642.957 13.500.457 13.631.689 17.620.421 21.609.152 IRR 8,5% 9,2% 10,0% 10,4% 10,8% 11,6% 12,4%