B ng 5.9 K t qu mô ph ng Monte Carlo
TT Ch tiêu Xác su t Giá tr trung bình l ch chu n
I T ng đ u t 1 NPV (>0) 79% 12.283.584 16.748.325 2 IRR (> 8%) 80% 10,5% 3,18% 3 B/C (>1) 79% 1,12 1,15 II Ch đ u t 1 NPV (>0) 95% 45.900.000 32.420.431 2 IRR (> 8%) 85% 17,67% 9,27% 3 B/C (>1) 70% 1,08 0,2
Phân tích mô ph ng cho th y NPV, IRR, B/C đ uđ t ch tiêu yêu c u v i xác su t t 70% tr lên. D án đáng giá v m t tài chính tuy đ l ch chu n c a các giá tr cao cho th y d án t ng đ i r i ro d i tác đ ng c a các bi n l a ch n.
5.4Phân tích tác đ ng c a l m phát
5.4.1M c tiêu
Sau khi ti n hƠnh phơn tích đ nh y, phơn tích tình hu ng trên c s gi đ nh bi n đ ng v giá th c c a các bi n tác đ ng, tƠi ti p t c xem xét tình hu ng có l m phát nh m đánh giá đ c tác đ ng lên hi u qu d án và d ki n m c đ r i ro c a d án. Các tác đ ng c a l m phát lên tình hình tài chính c a d án g m ba nhóm sau41:
1) Tác đ ng tr c ti p t nh ng thay đ i trong tƠi tr đ u t , cơn đ i ti n m t, kho n ph i thu, kho n ph i tr vƠ lưi su t danh ngh a.
2) Tác đ ng thu g m chi tr thu , kh u hao vƠ t n kho 3) Tác đ ng lên t giá h i đoái th tr ng
5.4.2Các b cđánh giá tác đ ng c a l m phát
Các b c th c hi n đ a tác đ ng l m phát vƠo quá trình tính toán g m:
a. c tính nh ng thay đ i l l m phát k v ng.
Theo d báo, ch s CPI bình quơn giai đo n 2009-2030 c a Vi t Nam kho ng 8%42
, ch s CPI bình quân giai đo n 1990-2008 c a Hoa K là 2,8%43 và có th d ki n s
m c t ng đ ng trong vòng đ i d án, tài s áp d ng các giá tr này trong tính
toán tác đ ng c a l m phát. b. Tác đ ng tr c ti p
Tài tr đ u t : Giá tr các kho n tài tr đ u t đ c đi u ch nh theo ch s CPI c a Hoa K hàng n m trong giai đo nđ u t , vi c gia t ng chi phí đ u t t 60.991.000
USD lên 65.083.000 USD làm t ng chi phí lãi c a d án, hai là nâng s v n vay g c
danh ngha mà d án ph i hoàn tr t 56.000.000 USD lên 59.718.000 USD, ba là chi
phí kh u hao danh ngh a t ng lên (s đ c kh u tr t thu trong t ng lai).
41 Glenn P.Jenkins & Arnold C.Harberger (1995). Sách h ng d n phân tích chi phí và l i ích cho các quy t đ nh
đ u t , Vi n phát tri n qu c t Harvard.
42http://www.EIU.org. Macroeconomic indicators of Vietnam. The Economist Intelligence Unit (Derived from IMF, International Financial Statistics)
Kho n ph i thu và kho n ph i tr : L m phát làm giá tr th c c a kho n ph i thu gi m xu ng, làm thi t h i cho d án, trong khi làm gi m giá tr th c c a các kho n n ch a thanh toán, làm l i cho d án.
Lãi su t danh ngh a: L m phát làm lãi su t danh ngha c a d án t ng lên đ đ m b o các kho n lãi và g c không th p h n giá tr ban đ u c a kho n vay, làm ngân l u ra trong 13 n m đ u sau khi đi vào ho t đ ng t ng lên, gây khó kh n lên kh n ng thanh toán c a d án n u doanh thu t ng không đ bù đ p.
c. nh h ng lên các y u t liên quan đ n thu
Kh u tr lãi: Giá tr kh u tr thu t ng lên do các kho n tr lãi t ng b i l m phát, d án đ c l i do kho n tr thu gi m.
D trù kh u hao:L m phát làm cho giá tr các kho n kh u hao gi m, làm giá tr th c c a thu thu nh p t ng lên.
T n qu ti n m t:L ng t n qu ti n m t g n li n v i doanh thu ho c chi phí, trong khi doanh thu và chi phí l i ch u tác đ ng c a l m phát làm t ng giá tr danh ngh a c a
chúng. Do v y IEC c n b sung l ng ti n m t t n qu thông qua vay n ng n h n và
do đó s làm t ng chi phí c a d án. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
d. Tác đ ng lên chi phí tr c ti p và doanh thu c a d án
Ảiá các kho n chi phí ho t đ ng: c đi u ch nh theo ch s CPI c a Hoa K hƠng n m trong quá trình ho t đ ng c a d án. Riêng ti n thuê đ t c đ nh b ng 90.000 USD/ n m trong su t vòng đ i d án.
Ảiá đi n: S thay đ i c a giá đi n ph thu c vƠo l trình hi n th c hoá th tr ng đi n c nh tranh. C th t n m 2014 tr đi s hình thƠnh th tr ng phát đi n c nh tranh. Tuy nhiên, do th tr ng bán buôn c nh tranh đ n 2022 vƠ th tr ng bán l c nh tranh đ n n m 2024 m i đ c hình thƠnh nên giá bán l đi n d ki n v n s ch u s đi u ti t ch t ch c a nhƠ n c cho đ n n m 2024. Do v y, giá mua đi n c a các đ n v bán buôn t các nhƠ SX v n s b kh ng ch b i giá tr n bán l . EIC thu c nhóm các nhƠ
SX nh nên giá bán đi n s ph thu c vƠo giá mua đi n c a các công ty bán buôn t các h l n. Do v y, ba k ch b n c a giá đi n s đ c xem xét sau đơy:
+ K ch b n 1: Giá bán đi n c a d án theo USD không t ng theo l m phát trong vòng đ i d án do c n c th ng kê t 2002 đ n nay cho th y, giábán l đi n quy đ i ra USD không t ng.
+ K ch b n 2: Giá đi n danh ngh a theo VN t ng theo ch s CPI Vi t Nam44
. Giá đi ntính theo USD b ng giá theo VN chia cho t giá h i đoái cùng n m.
+ K ch b n 3: Xem xét các ph ng án t ng giá đi n khác nhau nh m xác đ nh m c giá t i thi uđ NPV(TIP) d ng trong đi u ki n l m phát.
+ K ch b n 4: Tính m c giá đi n SX t i thi u đ NPV(TIP)d ng trong đi u ki n l m phát vƠ b tr giá than.
5.4.3Phơn tích các k ch b n
C n c ba k ch b nđ i v i giá đi n nêu trên và bi nđ ng c a các bi n s còn l i, tài xem xét tác đ ng c a l m phát theo ba kch b n sau:
a) Kch b n 1 Gi đ nh: - L m phát VND: theo l m phát t ng n m (bình quân 7,8%)45 - L m phát USD: 2,8%/n m46 - Giá đi n v n gi m c 5 cent/kWh. B ng 5.10 K t qu tính toán k ch b n 1 Ch tiêu Giá tr th c T ng đ u t Ch đ u t NPV -8.232.398 -7.512.442 IRR 3,21% #NUM! B/C 0,94 0,91 44
Kch b n này t ng t tr ng h p: Giá đi n t ng bình quân 8% n m đ n 2022, t ng đ ng t cđ t ng giá đi n danh ngha giai đo n 2002-2010, sau đó t ng theo ch s CPI Vi t Nam.
45 http://www.EIU.org. Macroeconomic indicators of Vietnam. The Economist Intelligence Unit (EIU) 46 US BLS (8-2009). Consumer Price Indexes 16 countries 1950-2008.
K t qu tính toán t i B ng 5.10 cho th y l m phát tác đ ng tiêu c c t i các ch tiêu tài chính và n u giá đi n không t ng, d án s không kh thi. Kch b n này r t có th x y ra, nh t là trong giai đo nđ n n m 2024 c n c s li u quá kh v giá đi n.
b) Kch b n 2
Gi đ nh: - L m phát VND: theo l m phát t ng n m (bình quân 7,8%) - L m phát USD: 2,8%/n m
- Giá đi n danh ngh a b ng VN t ng theo ch s CPI Vi t Nam.
B ng 5.11 K t qu tính toán k ch b n 2 Ch tiêu Giá tr th c T ng đ u t Ch đ u t NPV 26.956.078 26.233.430 IRR 9,05% 16,13% B/C 1,19 1,16
K t qu tính toán t i B ng 5.11 cho th y n u giá đi n danh ngha b ng VN t ng bình
quân kho n 8%/n m trong su tvòng đ i d án, các ch s tài chính c a d án t ng
m nh, d án hoàn toàn kh thi. Tuy nhiên đơy là tr ng h p khó x y ra do t m quan tr ng c a giá đi nđ i v i vai trò đi u ti t c a nhà n c trong n n kinh t .
c) K ch b n 3
Xem xét các ph ng án t ng giá đi n khác khau trong kho ng t 5cent/kWh t im c 8
cent/kWh (m c giá t i đa hi n do m t s nhƠ đ u t FDI đ xu t)47trong đi u ki n l m
phát VND theo d báo t ng n m và c a USD là 2,8%.
B ng 5.12 K t qu tính toán Kch b n 3 (giá tr th c)
T l t ng giá 0% 8,0% 14,0% 16,0% 21,0% 60,0%
Giá đi n VN /kWh 925 999 1.055 1.073 1.119 1.480
Giá đi n cent/kWh 5,00 5,40 5,70 5,80 6,05 8,00 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
D án NPV (8.232.398) 70.341 7.218.920 9.385.403 14.801.397 57.025.940 47 http://vietnamnet.vn/kinhte/201002/Tang-toi-68-gia-dien-van-dung-truoc-ap-luc-tang-manh-896141/. Báo Vi t Nam Net.
IRR 3,21% 4,91% 6,37% 6,79% 7,81% 14,79% B/C 0,94 1,00 1,05 1,07 1,11 1,40 Ch đ u t NPV (7.512.442) 116.114 7.191.152 9.340.016 14.718.702 56.805.470 IRR #NUM! 5,36% 10,27% 11,75% 15,41% 38,45% B/C 0,91 0,97 1,03 1,04 1,08 1,37
K t qu trong b ng cho th y v i các gi đ nh l m phát đ c ch n, giá đi n b ng VN
ph iđi u ch nh t ng kho ng 8%, lên kho ng 999 VN ho c 5,4 cent/kWh thì NPV d
án d ng. có k t qu t ng t b ng cách d d ng l nh Goalseek trong Excel, ta tìm
đ c m c giá đi n t i thi u ph ib ng 5,37 cent/kWh đ NPV b t đ u d ng.
d) K ch b n 4
xem xét tr ng h p sát v i th c t h n, tài xem xét k t h p Kch b n 3 v i vi c giá than t ng b ng giá FOB bình quân (31,4 USD/t n)48, đ ng th i các bi n s ch u s tác đ ng c a CPI Index Hoa K . K t qu nh sau:
B ng 5.13 K t qu tính toán Kch b n 3 k t h p t ng giá than lên b ng giá FOB
T l t ng giá 8,0% 16,0% 24,0% 32,0% 39,9% 60,0% Giá đi n VN /kWh 925 1.073 1.147 1.221 1.294 1.480 Giá đi n cent/kWh 5,00 5,37 5,70 5,80 6,99 8,00 D án NPV (48.426.849) (39.364.575) (31.282.007) (28.832.744) 21.268 23.153.099
IRR #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #NUM! 4,94% 10,10%
B/C 0,72 0,77 0,82 0,83 1,00 1,13
Ch đ u t
NPV (48.224.780) (32.410.250) (27.779.238) (26.133.469) 720.594 23.017.058
IRR #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 7,48% 28,38%
B/C 0,72 0,72 0,79 0,81 0,99 1,11
K t qu t i B ng 5.13 cho th y, trong tr ng h p giá than đ c th n i theo giá FOB
bình quân n m 2009, sau đó t ng theo ch s CPI c a Hoa K , giá đi n theo VN ph i
t ng t i thi u kho ng 39,9%, b ng 1.294 VN (7 cent) đ đ m b o NPV(TIP) b tđ u
d ng. M c giá này cao h n m c bán l bình quân (1058 VN /kWh). Mô hình này s
giúp cho vi c th ng th o giá đi n gi a EIC v i EVN đ c rõ ràng và minh b ch h n.
5.5Tóm t t k t qu phơn tích r i ro
K t qu phơn tích r i ro và tác đ ng l m phát cho th y, tính kh thi c a d án ch u tác đ ng m nh c a các bi n đ ng kinh t nh : l m phát k v ng, giá bán đi n và chính sách tr giá than c a chính ph . Phân tích cho th y trong đi u ki n bình th ng c a th tr ng (t n t i l m phát, bãi b tr giá nhiên li u,…) đ NPV(TIP) d ng thì giá bán đi n c a EIC ph i t 7 cent/kWh tr lên.
D án không kh thi trong các tình hu ng r i ro do l m phát k v ng gây ra n u giá đi n hi n nay không t ng.
Ch ng 6: PHÂN TệCH KINH T ậXÃ H I
Sau khi ti n hƠnh phơn tích đánh giá tính hi u qu c a d án v m t tƠi chính trong các
tình hu ng r i ro, Ch ng 6 ti p t c th c hi n phơn tích kinh t , đánh giá tính kh thi
vƠ hi u qu c a D án đ i v i n n kinh t , đ ng th i s xem xét đánh giá s b tác đ ng c a l m phát lên hi u qu kinh t c a D án.
6.1Phơn tích kinh t (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
6.1.1L a ch n ph ng pháp phân tích
Ph ng pháp phơn tích s t p trung vƠo vi c chuy n đ i giá thông qua vi c tính toán các h s CFi vƠ H s đi u ch nh t giá b i các lý do chính sau:
- EIC v i s nl ng d ki n hàng n m nh , ch chi m 0,24% s nl ng toàn h th ng
vào n m 2013, do v y EIC khó có th tác đ ng t i c ch giá hi n hành, s khác
bi t v giá kinh t và giá tài chính đ i v i EIC ch y u do nh ng tác đ ng gây bi n d ng th tr ng b i thu , tr giá và phí th ng ngo i h i.
- EIC s d ng ngu n than x u có nhi t tr th p nh ng còn khá d i dào t i khu v c ông B c B ; ti m n ng thu đi n vùng ông B c B nh và h u nh đư đ c khai thác; nhi t đi nđ t khí t nhiên thi u l i th so sánh b i y u t đ a lý.
6.1.2Su t chi t kh u kinh t
tƠi đ xu t áp d ng d ng su t chi t kh u kinh t EOCK th c b ng 8%, m c ph bi n đ c áp d ng trong các phơn tích kinh t t i Vi t Nam hi n nay. V i giá tr ch s CPI c a Hoa K giai đo n 1990-2008 lƠ 2,8%, EOCK danh ngh a b ng 11%.
6.1.3H s đi u ch nh t giá vƠ t giá h i đoái đi u ch nh
C n c k t qu tính toán theo ph ng pháp thâm h t ngo i t , h s đi u ch nh t giá (H) và t giá h iđoái đi u chnh (AOR) c a Vi t Nam nh sau49:
H s bình quân giai đo n 2001-2008: H = 1,045
T giá h i đoái chính th c: EOR = 18.500 VN /USD50
49Ph l c E.1 Xác đ nh h s chuy n đ i t giá
T giá h i đoái đi u ch nh: AOR = 19.334 VN /USD
6.1.4Xác đ nh các h s chuy n đ i CF và giá kinh t c a các bi n s
Thông qua s d ng các khung lý thuy t trong phân tích kinh t các ho t đ ng đ u t
k t h p phân tích th tr ng51, tài tính đ c các h s chuy nđ i CF và giá kinh t c a các bi n s nh sau:
B ng 6.1 B ng t ng h p h s CFi vƠ giá kinht
TT Kho n m c vt Giá tài
chính
Giá kinh
t CF Ghi chú
I Các kho n m c chi phí ho t đ ng
1 Than USD/t n 23,70 29,48 1,30 Giá tài chính theo TT08
2 D u FO USD/t n 659,98 548,19 0,83 PetroImex; 17/3/2010
3 á vôi USD/t n 6,00 6,00 1,00 Giá 2010 t iđ a ph ng
4 Kho n ph i thu (AR) USD 1,12 B ng CF c a đi n
5 Kho n ph i tr (AP) USD 1,30 B ng CF c a than
6 Ph tùng thay th USD 0,89 B ng CF thi t b
7 EOCL USD 0,67 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
8 Chi phí thuê đ t USD 1,00
II Các kho n m c doanh thu
1 i n cent/kWh 5,00 5,6 1,12
2 X than USD/t n 1,08 1,08 1,00
III Chi đ u t ban đ u
1 H ng m c xơy d ng USD 0,80
2 H ng m c thi t b USD 0,89
3 Qu n lỦ DA & TV USD 1,00
4 V n l u đ ng USD 1,00
5 Chi phí chu n b SX USD 1,00
6 Cơn đ i ti n m t(CB) USD 1,30 B ng CF c a AP