EIC thu c nhóm u tiên do đ u t vào SX đi n t i vùng đ c bi t khó kh n, kh n ng EIC đ c vay v i m c lãi su t u đưi 4% là không lo i tr . Do v y, tài s xem xét bi n thiên lãi su t trên trong kho ng t 4% đ n 7,5%, k t qu nh sau:
B ng 5.6 Ph ng án thay đ i lưi su t vay USD
Lưi su t 4% 5,0% 6,0% 7,0% 7,5% D án NPV 13.330.559 13.372.977 13.415.433 13.457.926 13.500.457 IRR 10,46% 10,45% 10,44% 10,44% 10,43% B/C 1,12 1,12 1,12 1,12 1,12 %NPV(TIP) -1,3% -0,9% -0,6% -0,3% 0,0% %IRR(TIP) 0,2% 0,2% 0,1% 0,1% 0,0% Ch đ u t NPV 22.608.938 20.245.065 17.881.835 15.519.267 13.157.376 IRR 23,47% 21,20% 19,06% 17,09% 15,30% B/C 1,00 1,02 1,04 1,07 1,09 DSCR 3,74 2,00 1,69 1,59 1,68 Giá đi n 3,29 3,35 3,41 3,47 3,53 %NPV(EIP) 71,8% 53,9% 35,9% 18,0% 0,0% %IRR(EIP) 53,4% 38,5% 24,6% 11,7% 0,0%
K t qu phân tích trong b ng 5.6 cho th y: D i tác đ ng c a n vay, NPV(TIP) t ng
quan thu n, NPV(EIP) t ng quan ngh ch v i lãi su t vay n . Các ch s tài chính c a
CSH có đ nh ycao d i tác đ ng c a lãi su t.
5.2.7Phơn tích k ch b n
D a vào kinh nghi m c a các chuyên gia trong ngành và các k t qu phân tích đ
nh y, ba kch b n th ng có th x y ra v i d án đ c gi đ nh và tính toán nh sau: B ng 5.7 L a ch nk ch b n Bi n tác đ ng Biên đ X u Bình th ng T t Su t đ u t ±10% 1.342 1.220 1.098 Lưi su t vay T 0% đ n 2% 8,00% 7,5% 6,00% Giá than T 0% đ n 40% 33,18 23,70 23,70 Giá đi n T 4,4 đ n 6 cent/kWh 4,4 5,00 6,00 i n l ng ±10% 263,25 292,5 321,75
K t qu tính toán nh sau: D án NPV (85.597.598) 13.500.457 29.707.168 IRR #DIV/0! 10,43% 13,92% B/C 0,34 1,12 1,27 CSH NPV (91.184.862) 13.157.376 33.741.055 IRR #DIV/0! 15,30% 30,90% B/C 0,35 1,09 1,20
K t qu trên cho th y, d án không kh thi v i kch b n x ud i tác đ ng đ ng th i c a các bi n xem xét. Do v y d án t ng đ i r i ro.
5.2.8Tóm t t k t qu phơn tích đ nh y và phân tích tình hu ng
K t qu phơn tích theo các ph ng án ch n cho th y các ch s tƠi chính c a d án ch u tác đ ng m nh tr c s thay đ i c a su t đ u t , đi n l ng bình quơn (ho c giá đi n), chi phí than nhiên li u, trong khi bi nt l v n CSH có tác đ ng không l n. Bi n lưi su t USD dƠi h n tác đ ng m nh lên các ch s tƠi chính c a CSH d i tác đ ng c a đòn b y thu .
D án v n kh thi đ i v i h u h t tr ng h p xem xét đ n l , nh ng t ng đ i r i ro trong tình hu ng k ch b n x u, khi các bi n s thay đ iđ ng th i.
5.3Phân tích mô ph ng Monte Carlo
Nh m b sung cho phân tích đ nh y, tƠi s phân tích mô ph ng xem xét m t cách
đ ng th i tác đ ng tính không ch c ch n c a các bi n quan tr ng lên hi u qu d án.
5.3.1Bi n d báo vƠ bi n r i ro
Bi n d báo: NVP, IRR và B/C trên quan đi m t ngđ u t và ch đ u t .
B ng 5.8 Xác đ nh các bi n r i ro TT Bi n r i ro D ng phơn ph i Giá tr trung bình Mi n giá tr ho c đ l ch chu n
l ch chu n Min Max
1 Su t đ u t Chu n 1.220 122
2 Giá than Tam giác 23,7 21,33 40 3 Lãi su t Tam giác 7,5% 4% 8% 4 i n l ng Chu n 292,5 30
5 Giá đi n Tam giác 5 4,4 10
S l n th : 20.000 l n
K t qu chi ti t ch y mô ph ngđ c trình bày t i Ph l c M.1
5.3.2Tóm t t vƠ phơn tích k t qu phơn tích mô ph ng
B ng 5.9 K t qu mô ph ng Monte Carlo
TT Ch tiêu Xác su t Giá tr trung bình l ch chu n
I T ng đ u t 1 NPV (>0) 79% 12.283.584 16.748.325 2 IRR (> 8%) 80% 10,5% 3,18% 3 B/C (>1) 79% 1,12 1,15 II Ch đ u t 1 NPV (>0) 95% 45.900.000 32.420.431 2 IRR (> 8%) 85% 17,67% 9,27% 3 B/C (>1) 70% 1,08 0,2
Phân tích mô ph ng cho th y NPV, IRR, B/C đ uđ t ch tiêu yêu c u v i xác su t t 70% tr lên. D án đáng giá v m t tài chính tuy đ l ch chu n c a các giá tr cao cho th y d án t ng đ i r i ro d i tác đ ng c a các bi n l a ch n.
5.4Phân tích tác đ ng c a l m phát
5.4.1M c tiêu
Sau khi ti n hƠnh phơn tích đ nh y, phơn tích tình hu ng trên c s gi đ nh bi n đ ng v giá th c c a các bi n tác đ ng, tƠi ti p t c xem xét tình hu ng có l m phát nh m đánh giá đ c tác đ ng lên hi u qu d án và d ki n m c đ r i ro c a d án. Các tác đ ng c a l m phát lên tình hình tài chính c a d án g m ba nhóm sau41:
1) Tác đ ng tr c ti p t nh ng thay đ i trong tƠi tr đ u t , cơn đ i ti n m t, kho n ph i thu, kho n ph i tr vƠ lưi su t danh ngh a.
2) Tác đ ng thu g m chi tr thu , kh u hao vƠ t n kho 3) Tác đ ng lên t giá h i đoái th tr ng
5.4.2Các b cđánh giá tác đ ng c a l m phát
Các b c th c hi n đ a tác đ ng l m phát vƠo quá trình tính toán g m:
a. c tính nh ng thay đ i l l m phát k v ng.
Theo d báo, ch s CPI bình quơn giai đo n 2009-2030 c a Vi t Nam kho ng 8%42
, ch s CPI bình quân giai đo n 1990-2008 c a Hoa K là 2,8%43 và có th d ki n s
m c t ng đ ng trong vòng đ i d án, tài s áp d ng các giá tr này trong tính
toán tác đ ng c a l m phát. b. Tác đ ng tr c ti p
Tài tr đ u t : Giá tr các kho n tài tr đ u t đ c đi u ch nh theo ch s CPI c a Hoa K hàng n m trong giai đo nđ u t , vi c gia t ng chi phí đ u t t 60.991.000
USD lên 65.083.000 USD làm t ng chi phí lãi c a d án, hai là nâng s v n vay g c
danh ngha mà d án ph i hoàn tr t 56.000.000 USD lên 59.718.000 USD, ba là chi
phí kh u hao danh ngh a t ng lên (s đ c kh u tr t thu trong t ng lai).
41 Glenn P.Jenkins & Arnold C.Harberger (1995). Sách h ng d n phân tích chi phí và l i ích cho các quy t đ nh
đ u t , Vi n phát tri n qu c t Harvard.
42http://www.EIU.org. Macroeconomic indicators of Vietnam. The Economist Intelligence Unit (Derived from IMF, International Financial Statistics)
Kho n ph i thu và kho n ph i tr : L m phát làm giá tr th c c a kho n ph i thu gi m xu ng, làm thi t h i cho d án, trong khi làm gi m giá tr th c c a các kho n n ch a thanh toán, làm l i cho d án.
Lãi su t danh ngh a: L m phát làm lãi su t danh ngha c a d án t ng lên đ đ m b o các kho n lãi và g c không th p h n giá tr ban đ u c a kho n vay, làm ngân l u ra trong 13 n m đ u sau khi đi vào ho t đ ng t ng lên, gây khó kh n lên kh n ng thanh toán c a d án n u doanh thu t ng không đ bù đ p.
c. nh h ng lên các y u t liên quan đ n thu
Kh u tr lãi: Giá tr kh u tr thu t ng lên do các kho n tr lãi t ng b i l m phát, d án đ c l i do kho n tr thu gi m.
D trù kh u hao:L m phát làm cho giá tr các kho n kh u hao gi m, làm giá tr th c c a thu thu nh p t ng lên.
T n qu ti n m t:L ng t n qu ti n m t g n li n v i doanh thu ho c chi phí, trong khi doanh thu và chi phí l i ch u tác đ ng c a l m phát làm t ng giá tr danh ngh a c a
chúng. Do v y IEC c n b sung l ng ti n m t t n qu thông qua vay n ng n h n và
do đó s làm t ng chi phí c a d án.
d. Tác đ ng lên chi phí tr c ti p và doanh thu c a d án
Ảiá các kho n chi phí ho t đ ng: c đi u ch nh theo ch s CPI c a Hoa K hƠng n m trong quá trình ho t đ ng c a d án. Riêng ti n thuê đ t c đ nh b ng 90.000 USD/ n m trong su t vòng đ i d án.
Ảiá đi n: S thay đ i c a giá đi n ph thu c vƠo l trình hi n th c hoá th tr ng đi n c nh tranh. C th t n m 2014 tr đi s hình thƠnh th tr ng phát đi n c nh tranh. Tuy nhiên, do th tr ng bán buôn c nh tranh đ n 2022 vƠ th tr ng bán l c nh tranh đ n n m 2024 m i đ c hình thƠnh nên giá bán l đi n d ki n v n s ch u s đi u ti t ch t ch c a nhƠ n c cho đ n n m 2024. Do v y, giá mua đi n c a các đ n v bán buôn t các nhƠ SX v n s b kh ng ch b i giá tr n bán l . EIC thu c nhóm các nhƠ
SX nh nên giá bán đi n s ph thu c vƠo giá mua đi n c a các công ty bán buôn t các h l n. Do v y, ba k ch b n c a giá đi n s đ c xem xét sau đơy:
+ K ch b n 1: Giá bán đi n c a d án theo USD không t ng theo l m phát trong vòng đ i d án do c n c th ng kê t 2002 đ n nay cho th y, giábán l đi n quy đ i ra USD không t ng.
+ K ch b n 2: Giá đi n danh ngh a theo VN t ng theo ch s CPI Vi t Nam44
. Giá đi ntính theo USD b ng giá theo VN chia cho t giá h i đoái cùng n m.
+ K ch b n 3: Xem xét các ph ng án t ng giá đi n khác nhau nh m xác đ nh m c giá t i thi uđ NPV(TIP) d ng trong đi u ki n l m phát.
+ K ch b n 4: Tính m c giá đi n SX t i thi u đ NPV(TIP)d ng trong đi u ki n l m phát vƠ b tr giá than.
5.4.3Phơn tích các k ch b n
C n c ba k ch b nđ i v i giá đi n nêu trên và bi nđ ng c a các bi n s còn l i, tài xem xét tác đ ng c a l m phát theo ba kch b n sau:
a) Kch b n 1 Gi đ nh: - L m phát VND: theo l m phát t ng n m (bình quân 7,8%)45 - L m phát USD: 2,8%/n m46 - Giá đi n v n gi m c 5 cent/kWh. B ng 5.10 K t qu tính toán k ch b n 1 Ch tiêu Giá tr th c T ng đ u t Ch đ u t NPV -8.232.398 -7.512.442 IRR 3,21% #NUM! B/C 0,94 0,91 44
Kch b n này t ng t tr ng h p: Giá đi n t ng bình quân 8% n m đ n 2022, t ng đ ng t cđ t ng giá đi n danh ngha giai đo n 2002-2010, sau đó t ng theo ch s CPI Vi t Nam.
45 http://www.EIU.org. Macroeconomic indicators of Vietnam. The Economist Intelligence Unit (EIU) 46 US BLS (8-2009). Consumer Price Indexes 16 countries 1950-2008.
K t qu tính toán t i B ng 5.10 cho th y l m phát tác đ ng tiêu c c t i các ch tiêu tài chính và n u giá đi n không t ng, d án s không kh thi. Kch b n này r t có th x y ra, nh t là trong giai đo nđ n n m 2024 c n c s li u quá kh v giá đi n.
b) Kch b n 2
Gi đ nh: - L m phát VND: theo l m phát t ng n m (bình quân 7,8%) - L m phát USD: 2,8%/n m
- Giá đi n danh ngh a b ng VN t ng theo ch s CPI Vi t Nam.
B ng 5.11 K t qu tính toán k ch b n 2 Ch tiêu Giá tr th c T ng đ u t Ch đ u t NPV 26.956.078 26.233.430 IRR 9,05% 16,13% B/C 1,19 1,16
K t qu tính toán t i B ng 5.11 cho th y n u giá đi n danh ngha b ng VN t ng bình
quân kho n 8%/n m trong su tvòng đ i d án, các ch s tài chính c a d án t ng
m nh, d án hoàn toàn kh thi. Tuy nhiên đơy là tr ng h p khó x y ra do t m quan tr ng c a giá đi nđ i v i vai trò đi u ti t c a nhà n c trong n n kinh t .
c) K ch b n 3
Xem xét các ph ng án t ng giá đi n khác khau trong kho ng t 5cent/kWh t im c 8
cent/kWh (m c giá t i đa hi n do m t s nhƠ đ u t FDI đ xu t)47trong đi u ki n l m
phát VND theo d báo t ng n m và c a USD là 2,8%.
B ng 5.12 K t qu tính toán Kch b n 3 (giá tr th c)
T l t ng giá 0% 8,0% 14,0% 16,0% 21,0% 60,0%
Giá đi n VN /kWh 925 999 1.055 1.073 1.119 1.480
Giá đi n cent/kWh 5,00 5,40 5,70 5,80 6,05 8,00
D án NPV (8.232.398) 70.341 7.218.920 9.385.403 14.801.397 57.025.940 47 http://vietnamnet.vn/kinhte/201002/Tang-toi-68-gia-dien-van-dung-truoc-ap-luc-tang-manh-896141/. Báo Vi t Nam Net.
IRR 3,21% 4,91% 6,37% 6,79% 7,81% 14,79% B/C 0,94 1,00 1,05 1,07 1,11 1,40 Ch đ u t NPV (7.512.442) 116.114 7.191.152 9.340.016 14.718.702 56.805.470 IRR #NUM! 5,36% 10,27% 11,75% 15,41% 38,45% B/C 0,91 0,97 1,03 1,04 1,08 1,37
K t qu trong b ng cho th y v i các gi đ nh l m phát đ c ch n, giá đi n b ng VN
ph iđi u ch nh t ng kho ng 8%, lên kho ng 999 VN ho c 5,4 cent/kWh thì NPV d
án d ng. có k t qu t ng t b ng cách d d ng l nh Goalseek trong Excel, ta tìm
đ c m c giá đi n t i thi u ph ib ng 5,37 cent/kWh đ NPV b t đ u d ng.
d) K ch b n 4
xem xét tr ng h p sát v i th c t h n, tài xem xét k t h p Kch b n 3 v i vi c giá than t ng b ng giá FOB bình quân (31,4 USD/t n)48, đ ng th i các bi n s ch u s tác đ ng c a CPI Index Hoa K . K t qu nh sau:
B ng 5.13 K t qu tính toán Kch b n 3 k t h p t ng giá than lên b ng giá FOB
T l t ng giá 8,0% 16,0% 24,0% 32,0% 39,9% 60,0% Giá đi n VN /kWh 925 1.073 1.147 1.221 1.294 1.480 Giá đi n cent/kWh 5,00 5,37 5,70 5,80 6,99 8,00 D án NPV (48.426.849) (39.364.575) (31.282.007) (28.832.744) 21.268 23.153.099
IRR #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #NUM! 4,94% 10,10%
B/C 0,72 0,77 0,82 0,83 1,00 1,13
Ch đ u t
NPV (48.224.780) (32.410.250) (27.779.238) (26.133.469) 720.594 23.017.058
IRR #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 7,48% 28,38%
B/C 0,72 0,72 0,79 0,81 0,99 1,11
K t qu t i B ng 5.13 cho th y, trong tr ng h p giá than đ c th n i theo giá FOB
bình quân n m 2009, sau đó t ng theo ch s CPI c a Hoa K , giá đi n theo VN ph i
t ng t i thi u kho ng 39,9%, b ng 1.294 VN (7 cent) đ đ m b o NPV(TIP) b tđ u
d ng. M c giá này cao h n m c bán l bình quân (1058 VN /kWh). Mô hình này s
giúp cho vi c th ng th o giá đi n gi a EIC v i EVN đ c rõ ràng và minh b ch h n.
5.5Tóm t t k t qu phơn tích r i ro
K t qu phơn tích r i ro và tác đ ng l m phát cho th y, tính kh thi c a d án ch u tác đ ng m nh c a các bi n đ ng kinh t nh : l m phát k v ng, giá bán đi n và chính