2.2.1. Xu hướng và thành phần dịng vốn vào:
2.2.1.1. Dịng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi – FDI:
Thu hút FDI cĩ tầm quan trọng đối với Việt Nam do Việt Nam là một quốc gia đang phát triển, nhu cầu vốn cho nền kinh tế cao trong khi nội lực kinh tế của chúng ta cịn quá yếu so với các nước trong khu vực. Với một hệ thống tài chính cịn non kém của Việt Nam hiện nay, FDI là một nguồn vốn tương đối dễ chịu cho việc quản lý. Đồng thời các dự án FDI thường được đầu tư vào những lĩnh vực hợp lý, và được giám sát chặt chẽ bởi lẽ nhà đầu tư nước ngồi luơn muốn đạt được lợi nhuận cao….
Xuất phát từ chính sách đổi mới nền kinh tế, mở cửa và hội nhập với nước ngồi (1986), ngày 19-12-1987 lần đầu tiên Quốc hội nước ta đã thơng qua Luật đầu tư nước ngồi cho phép các tổ chức, cá nhân là người nước ngồi được đầu tư vào Việt Nam. Qua 4 lần sửa đổi, bổ sung vào các năm 1990, 1992, 1996 và 2000, mơi trường đầu tư đã được cải thiện thơng thống hơn, tạo điều kiện thu hút lượng vốn FDI cho phát triển kinh tế. Hiện nay, tuy cĩ thứ hạng khá thấp trong các bảng xếp hạng về khả năng cạnh tranh nhưng Việt Nam vẫn thu hút một lượng vốn FDI đáng kể, đĩ là kết quả của một chế độ chính trị ổn định, mơi trường đầu tư an tồn và những lợi ích mới được tạo ra thơng qua hiệp định thương mại với Mỹ và các động thái hội nhập khác.
Cả nước cĩ khoảng 4.289 dự án FDI với số vốn đăng ký là 40,5 tỷ USD, trong đĩ số dự án đăng ký mới năm 2003 là 620 với tổng số vốn đăng ký là 1,55 tỷ, tăng 112,38% so với năm 2002, đây chính là mức tăng trưởng vốn FDI cao nhất trong vịng năm năm qua, và rất tốt nếu so với hầu hết các quốc gia đang phát triển, tuy rằng chỉ bằng ¼ so với chính Việt Nam ở những năm giữa thập niên 90 và cịn rất thấp so với Trung Quốc. Mặt khác, tuy số đăng ký mới ít hơn 74 dự án so với năm 2002 nhưng tổng vốn lại tăng chứng tỏ các dự án FDI về Việt Nam đang dần được nâng cao về quy mơ và chất lượng.
Năm 2003, các dự án FDI tiếp tục khẳng định vai trị quan trọng của mình trong phát triển kinh tế, giá trị sản xuất chiếm 34% GDP, mang lại cho Nhà nước một khoản thu ngân sách là tăng 30% so với năm 2002 và tạo ra hơn nửa triệu việc làm cho người lao động Việt Nam, xuất khẩu chiếm 31,3%, nhập khẩu chiếm 34,5% tổng kim ngạch, tốc độ tăng trưởng xuất nhập khẩu của các doanh nghiệp FDI đạt gần gấp đơi nếu so với các doanh nghiệp trong nước. Rõ ràng, đây là một nguồn tiềm năng to lớn để thúc đẩy tăng trưởng và giải quyết việc làm. Mặt khác, nguồn vốn này cũng gĩp phần cải thiện cán cân thanh tốn quốc tế của Việt Nam, tạo điều kiện đẩy mạnh tiến trình hội nhập kinh tế của nước ta với khu vực và thế giới.
Phần lớn nguồn vốn đầu tư nước ngồi tại Việt Nam đến từ các nước châu Á, với Nhật Bản là quốc gia dẫn đầu về FDI thực hiện (3,9 tỷ USD tính đến hết năm 2003). Số lượng quốc gia đầu tư vào Việt Nam chưa cĩ được sự đa dạng, chủ yếu tập trung vào khoảng 10 nước và vùng lãnh thổ, bao gồm Singapore, Đài Loan, Hàn Quốc, Nhật Bản, Hongkong, Thái Lan, đảo Virgin-Anh quốc, Anh, Pháp, Úc, chiếm đến hơn 70% tổng lượng FDI. Sự tập trung này thể hiện một nguy cơ cao cho nguồn cung FDI của Việt Nam trong những tình huống khủng hoảng kinh tế khu vực diễn ra đồng thời cho thấy rằng Việt Nam vẫn chưa thật sự là một địa chỉ đầu tư được biết đến trên thế giới. Như vậy, cịn rất nhiều điều cần làm để cĩ thể đa dạng hĩa danh sách các nhà đầu tư đến với Việt Nam.
Lượng FDI chảy vào Việt Nam chủ yếu là dùng để sản xuất thay thế nhập khẩu, tuy nhiên lại cĩ xu hướng tập trung vào các ngành cĩ chi phí cao, như sản xuất xe máy, hoặc các ngành tận dụng được lợi thế nhân cơng rẻ và đáp ứng nhu cầu thị trường như sản xuất chế biến hàng tiêu dùng, lương thực – thực phẩm mà chưa cĩ sự đầu tư thích đáng vào các ngành sản xuất tư liệu sản xuất, các ngành cơng nghệ cao. Điều này cho thấy xu thế vận động của luồng FDI tại Việt Nam mang tính tự phát, một phần do chúng ta chưa cĩ một quy hoạch tổng thể và tồn diện trong xúc tiến và định hướng đầu tư vào Việt Nam, một nguyên nhân khác là tình trạng quá chú trọng đến quy mơ vốn mà khơng quan tâm đến chất lượng đầu tư, dẫn đến việc các nơi đều ra sức thu hút FDI, bất kể lĩnh vực đĩ cĩ phù hợp hay khơng. Ngồi ra, cĩ một dịng FDI đáng kể khác chảy vào các liên doanh được bảo hộ – ở một khía cạnh nào đĩ, việc này cũng giống như thành lập thêm các doanh nghiệp Nhà nước khác cĩ mức chi phí sản xuất cao. Một xu hướng nữa là Việt Nam ngày càng cĩ nhiều dự án 100% vốn nước ngồi và các dự án liên doanh ngày càng ít đi. Xét một mặt nào đĩ là do các bộ, ngành và địa phương thiếu chủ động để tiếp nhận nguồn vốn FDI, dẫn đến tình trạng
khi tham gia liên doanh, bên Việt Nam thường chỉ gĩp vốn bằng quyền sử dụng đất hoặc nhà xưởng, thậm chí cịn đi vay thương mại để gĩp vốn với chi phí cao. Điều này đã làm ảnh hưởng đến hiệu quả gĩp vốn liên doanh.
Đây là các xu hướng khơng tốt vì ngồi tác động chung là việc mất cân đối cơ cấu sản phẩm, khơng tự tạo ra được các tư liệu sản xuất, thiếu các sản phẩm cơng nghệ cao… các dịng FDI chi phí cao cịn làm tổn hại đến khả năng cạnh tranh của nền kinh tế. Giải pháp cho vấn đề này là thu hút cho được nhiều dự án FDI hướng đến xuất khẩu và nâng cao chất lượng đầu tư. FDI hướng về xuất khẩu thường hiệu quả, và cĩ thể giúp hình thành “cụm” các nhà cung cấp nội địa, từ đĩ nâng cao hơn nữa các lợi thế cạnh tranh, nhất là trong khi Nhà nước cĩ những chính sách khuyến khích các doanh nghiệp nội địa tăng trưởng. Trong khi đĩ, với việc sức lao động đang dần mất đi lợi thế của nĩ, các dự án FDI cơng nghệ cao sẽ là sự lựa chọn tốt nhất cho nền kinh tế, điều này đặc biệt quan trọng với bối cảnh trình độ phát triển khoa học cơng nghệ và tình hình cạnh tranh gay gắt hiện nay.
Cơ cấu vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi những năm gần đây đã được cải thiện phần nào để đáp ứng các yêu cầu trên, chủ yếu là do các dự án đầu tư vào lĩnh vực cơng nghiệp chế biến và dầu mỏ. Tuy nhiên, lượng FDI phân bổ khơng đều giữa các tỉnh thành, một mặt do cĩ sự khác biệt quá lớn giữa các địa phương trong cách thu hút đầu tư, mặt khác cịn do vị trí địa lý và độ chênh khá lớn về tình trạng cơ sở hạ tầng giữa các vùng. Tình hình này nếu khơng được khắc phục sẽ dẫn đến tình trạng khoảng cách giữa các cùng kinh tế ngày càng bị đào sâu. Từ đĩ, chính sách theo đuổi các mục tiêu xã hội, với mong muốn tạo ra được sự đồng đều trong sự phát triển chung, đã tạo ra một áp lực phân phối lên lượng vốn đầu tư từ khu vực Nhà nước, khiến đơi khi các chính sách đầu tư khơng cịn theo đúng mục tiêu chính thống của nĩ – vốn thuần về hiệu quả kinh tế.
2.2.1.2. Dịng vốn đầu tư gián tiếp – FPI:
Khác với nhiều nước khác trong khu vực, Việt Nam tiếp nhận FDI mà chưa chính thức tiếp nhận đầu tư nước ngồi gián tiếp, mặc dù xu thế hiện nay của loại hình đầu tư này đang tăng mạnh trên thế giới. Đây là cản trở rất lớn khơng chỉ đối với việc huy động vốn của các nhà đầu tư mà cịn thiếu vắng những “tín hiệu dự báo” phản ánh tình trạng mơi trường đầu tư, qua đĩ giúp họ điều chỉnh được chiến lược đầu tư và cĩ những giải pháp ứng xử kịp thời trước biến động của thị trường. Mặt khác, thơng qua kênh huy động vốn đầu tư nước ngồi gián tiếp, Việt Nam mới thu hút được nhiều hơn
vốn nước ngoài từ thị trường tài chính quốc tế. Nguyên nhân của việc này xuất phát từ thực trạng của Việt Nam. Vốn FPI thường chảy vào một quốc gia qua hai kênh:
- Nước muốn tiếp nhận đầu tư phát hành chứng khốn, cĩ thể là của doanh nghiệp hoặc chính phủ, trên thị trường tài chính quốc tế. Ưu điểm của phương thức này là huy động vốn trực tiếp, khơng phải thơng qua các tổ chức tài chính trung gian nên chi phí sử dụng vốn thấp hơn các khoản vay tín dụng. Tuy vậy, việc tìm kiếm vốn trên thị trường tài chính quốc tế vẫn cĩ nhiều khĩ khăn và thử thách, đặc biệt là việc đáp ứng các tiêu chuẩn tín nhiệm của chứng khốn để được chấp nhận giao dịch tại các thị trường tài chính quốc tế. Chính vì vậy, kênh thu hút vốn FPI này hiện nay chưa phổ biến lắm tại Việt Nam.
- Nhà đầu tư nước ngồi mua các loại hàng hĩa tài chính trên thị trường tiền tệ của nước nhận đầu tư, đặc biệt là thị trường chứng khốn. Trong vịng 10 năm trở lại đây, đầu tư vào thị trường chứng khốn đã chiếm tới 80% chu chuyển vốn trên thị trường tài chính quốc tế. Tuy nhiên, thị trường chứng khốn của Việt Nam chưa phát triển, chưa thể đĩng vai trị “hàn thử biểu” của nền kinh tế, cũng chưa phải là một kênh đầu tư cĩ trọng lượng đủ sức hấp dẫn các nhà đầu tư nước ngồi và chưa thật sự trở thành kênh huy động vốn cho nền kinh tế. Về phương diện tương đối, thị trường cổ phiếu ngày càng nhỏ hơn so với nhu cầu tài trợ của khu vực doanh nghiệp đang lớn mạnh nhanh chĩng hiện nay.
Nhìn chung, hoạt động của thị trường chứng khốn Việt Nam trong thời gian qua đã đạt được những thành cơng bước đầu về các mặt quản lý, điều hành, tác nghiệp, đã tạo điều kiện cho các cơng ty cổ phần, huy động nguồn vốn bổ sung và tăng thêm vốn điều lệ, đồng thời, bước đầu tạo thĩi quen tiết kiệm để đầu tư của dân chúng.
Tuy nhiên, bên cạnh những thành tựu đã gặt hái được, thị trường chứng khốn Việt Nam cũng cịn bộc lộ khơng ít những vấn đề vướng mắc. Trong đĩ, nét nổi bật là sự trầm lắng kéo dài của thị trường cùng với quá trình rớt giá liên tục của hầu hết các loại cổ phiếu, trong khi nền kinh tế của chúng ta năm qua đạt mức tăng trưởng với tốc độ cao vào loại thứ nhì thế giới. Mặt khác, hàng hĩa trên thị trường chứng khốn ít ỏi, khan hiếm, đơn điệu khơng đại diện cho nhiều ngành kinh tế dẫn đến hoạt động đầu tư chứng khốn trên thị trường chứng khốn khĩ thu hút nhiều nhà đầu tư, nhất là nhà đầu tư nước ngồi lớn bỏ vốn tham gia vào thị trường. Từ đĩ, cầu chứng khốn suy giảm mạnh, thị trường càng trở nên buồn tẻ. Bên cạnh đĩ là vấn đề thanh khoản của cổ phiếu Việt Nam. Nếu như năm thứ nhất cĩ khoảng 40,5% cổ phiếu được giao dịch
thì năm thứ hai tỷ lệ cổ phiếu tham gia giao dịch lại giảm thêm ¼ chỉ cịn 30%. Năm thứ ba, tình hình cịn bi quan hơn khi tỷ lệ này chỉ cịn hơn 20%. Như thế cĩ nghĩa là trung bình phải 5 năm thị trường cổ phiếu Việt Nam mới quay được một vịng. Số cổ phiếu tham gia giao dịch trong một phiên hiện nay là 0,8%, chỉ bằng ½ năm thứ 2 và chưa đến ½ năm thứ nhất.
Xét trên tổng quan, mặc dù suất sinh lợi giảm liên tiếp trong 2 năm vừa qua với mức -56% và -23%, thị trường vẫn sinh lợi 49,3% sau 3 năm, tương đương trung bình là 14%/năm. Tuy nhiên mức tăng này chỉ là dư âm của đợt tăng giá khi thị trường mới khai trương. Sau 2 năm điều chỉnh với mức 56% vào năm thứ 2 và gần 24% năm thứ 3, thị trường chứng khốn đã trở nên ảm đạm hơn bao giờ hết. Chỉ tính riêng trong năm thứ 3, tổng giá trị thị trường đã giảm từ 2.600 tỷ xuống cịn 2.100 tỷ, xét trên quy mơ tương đối, nếu như năm 2001, thị trường cổ phiếu tương đương gần 1,7% tổng đầu tư tồn xã hội (tương đương khoảng 0.53% GDP) thì đến năm 2003 chỉ cịn chiếm khoảng 1,2% tổng đầu tư (tương đương khoảng 0,38% GDP). Trong khi đĩ, tại các nước thu nhập thấp, trung bình tỷ lệ này là 9,8% GDP năm 1990 và 31,7% năm 1999 và tỷ lệ này của thế giới là 11,9%.
Ngồi những nguyên nhân đã nêu, tình hình của thị trường chứng khốn Việt Nam cịn chịu ảnh hưởng nặng của các cơ chế chính sách. Thị trường chứng khốn là một thể chế bậc cao của nền kinh tế thị trường, trong khi đĩ, nền kinh tế Việt Nam vẫn cịn đang trong quá trình chuyển đổi, các chính sách kinh tế – tài chính nĩi chung cịn nhiều bất cập, chưa thật sự hỗ trợ tích cực cho sự phát triển của thị trường chứng khốn. Khung pháp lý về thị trường chứng khốn nĩi chung và nhất là khung pháp lý nhằm bảo vệ quyền, cũng như lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà đầu tư nước ngồi, cịn nhiều điều bất cập, thiếu thơng thống và chưa tạo sự yên tâm cho họ. Bên cạnh đĩ là tác động hạn chế sự tham gia của các nhà đầu tư nước ngồi vào thị trường chứng khốn Việt Nam. Theo văn bản quy định của chính phủ về tỷ lệ tham gia của bên nước ngồi vào thị trường chứng khốn Việt Nam (theo quyết định số 139/QĐ-TTg ngày 10/6/1999) chỉ cho phép các tổ chức, cá nhân nước ngồi nắm giữ cổ phiếu tối đa khơng quá 20% tổng số cổ phiếu đang lưu hành của tổ chức phát hành và 40% tổng số trái phiếu đang lưu hành. Việc giới hạn tỷ lệ sở hữu cổ phiếu đối với nhà đầu tư nước ngồi như hiện nay tuy rất cần thiết để hạn chế việc thâu tĩm doanh nghiệp trong nước và thao túng thị trường bằng sức mạnh tài chính quốc tế, nhưng cũng chính nĩ đã làm cho quy mơ vốn đầu tư FPI huy động được qua thị trường chứng khốn trở nên nhỏ bé. Một quy định hạn chế gián tiếp ảnh hưởng đến việc
tham gia thị trường chứng khốn của các doanh nghiệp nữa là các doanh nghiệp FDI vẫn chưa được niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam. Tính đến thời điểm hiện nay, kể từ khi Nghị định 38/2003/NĐ – CP của Chính phủ về việc chuyển đổi một số doanh nghiệp cĩ vốn đầu tư nước ngồi sang cơng ty cổ phần được ban hành, đã cĩ khoảng 30 doanh nghiệp FDI nộp đơn xin chuyển sang hình thức cơng ty cổ phần, và dự kiến sẽ cĩ khoảng 20 – 22 doanh nghiệp được xét trong năm nay.
Tuy nhiên, theo Ủy ban Chứng khốn Nhà nước thì sớm nhất cũng phải đến năm 2005 các doanh nghiệp FDI mới cĩ thể được phép niêm yết chính thức trên thị trường chứng khốn vì địi hỏi cần phải cĩ thời gian chuẩn bị. Cuối cùng, xuất phát từ thực trạng của thị trường tài chính Việt Nam, các cơng cụ như giao dịch tương lai, kỳ hạn, quyền chọn về tiền tệ… chưa phát triển, trong khi các giao dịch này lại là các bảo hiểm cần thiết đối với các nhà đầu tư vốn FPI. Đây cũng là một nguyên nhân khiến cho dịng vốn FPI vào Việt Nam hầu như khơng đáng kể.
2.2.1.3. Dịng vốn vay và viện trợ của Chính phủ:
Với tình hình dịng vốn FPI như hiện nay, ODA trở thành nguồn vốn quan trọng thứ hai đối với Việt Nam. Đây cĩ thể đuợc xem là một nguồn vốn với chi phí tương