Lói suất chiết khấu là tỷ lệ sinh lời cần thiết mà nhà đầu tư yờu cầu đối với một dự ỏn, là cơ sở để chiết khấu cỏc dũng tiền trong việc xỏc định giỏ trị hiện tại rũng của dự ỏn.
Qua khỏi niệm trờn ta thấy, bản chất lói suất chiết khấu của một dự ỏn chớnh là chi phớ vốn của dự ỏn đú. Về nguyờn tắc, tỷ suất chiết khấu được xỏc định như sau:
Tựy thuộc vào dự ỏn khỏc nhau mà cơ cấu nguồn vốn khỏc nhau dẫn tới phương phỏp xỏc định lói suất chiết khấu với dự ỏn là khỏc nhau.
Đối với dự ỏn xin vay vốn ngõn hàng thỡ cơ cấu nguồn vốn thường là:
Nguồn vốn hoàn toàn là vốn vay ngõn hàng
Nếu nguồn vốn hoàn toàn là vốn vay ngõn hàng thỡ lói suất chiết khấu là lói suất vay vốn ngõn hàng.
Nguồn vốn bao gồm vốn chủ sở hữu và vốn vay ngõn hàng
Giả định một doanh nghiệp sử dụng cả nợ vay ngõn hàng và vốn chủ sở hữu để tài trợ cho hoạt động đầu tư của mỡnh. Nếu doanh nghiệp vay một khoản là B ( với lói suất cho vay của ngõn hàng là rB ) và sử dụng vốn tự cú là S ( để xỏc định lói suất với vốn tự cú người ta cú thể sử dụng chi phớ vốn bỡnh quõn cú trọng số WACC). Nếu doanh nghiệp sử dụng cả nợ và vốn chủ sở hữu thỡ chi phớ vốn của dự ỏn là chi phớ bỡnh quõn gia quyền:
B S B LSCK WACC R S B S B = + + +
Tuy nhiờn, lói suất vay vốn là khoản khấu trừ thuế ở cấp độ doanh nghiệp. Chi phớ nợ sau thuế = rB x ( 1 - TC)
Trong đú: TC là tỷ lệ thuế thu nhập doanh nghiệp.
Lói suất chiết khấu trong trường hợp này cú thể xỏc định là:
(1 ) B C S B LSCK WACC R T S B S B = + − + +
Việc xỏc định lói suất chiết khấu giữ vai trũ rất quan trọng trong quỏ trỡnh phõn tớch tài chớnh dự ỏn. Xỏc định chớnh xỏc lói suất chiết khấu cho phộp chuyển đổi cỏc dũng tiền trong tương lai về hiện tại một cỏch chớnh xỏc.
Cỏc chỉ tiờu phản ỏnh hiệu quả tài chớnh
Chỉ tiờu giỏ trị hiện tại rũng - NPV( Net Present Value)
Giỏ trị hiện tại rũng là chờch lệch tổng giỏ trị hiện tại của dũng tiền thu được trong từng năm thực hiện dự ỏn với vốn đầu tư bỏ ra được hiện tại húa ở mốc O. NPV phản ỏnh giỏ trị tăng thờm cho chủ đầu tư, nếu NPV dương cú nghĩa là giỏ trị doanh nghiệp được tăng lờn và ngược lại NPV õm thỡ giỏ trị doanh nghiệp bị giảm sỳt do thực hiện dự ỏn. ∑ = − + = n t o t t CF LSCK CF NPV 1 (1 ) Trong đú :
CFo là vốn đầu tư ban đầu.
CFt : là dũng tiền thuần năm thứ t LSCK : là lói suất chiết khấu
Tỷ suất hoàn vốn nội bộ - IRR (Internal Rate of Return)
Tỷ suất hoàn vốn nội bộ là trường hợp đặc biệt của lói suất chiết khấu ở đú NPV bằng khụng.
Người ta thường sử dụng phương phỏp đại số để xỏc định IRR. Chọn hai tỷ suất chiết khấu r1 và r2 sao cho giỏ trị hiện tại rũng tương ứng: NPV1 >0, NPV2 <0 và r2 - r1 < 5% 1 ( 2 1) 1 1 2 NPV NPV NPV r r r IRR − − + =
Chỉ số doanh lợi - PI (Profitability Index)
Chỉ số doanh lợi - PI là chỉ số phản ỏnh khả năng sinh lợi của dự ỏn, tớnh bằng tổng giỏ trị hiện tại của cỏc dũng tiền trong tương lai chia cho vốn đầu tư bỏ ra ban đầu.
PI cho biết một đồng vốn đầu tư bỏ ra sẽ tạo ra bao nhiờu đồng thu nhập. Thu nhập này chưa tớnh đến chi phớ vốn đầu tư đó bỏ ra.
o n t t t CF LSCK CF PI ∑ = + = 1 (1 )
PI càng cao thỡ dự ỏn càng hiệu quả song tối thiểu bằng lói suất chiết khấu.
Chỉ tiờu thời gian hoàn vốn - PP
Thời gian hoàn vốn đầu tư là thời gian hoạt động cần thiết của dự ỏn để thu hồi đủ số vốn đầu tư ban đầu. Đú chớnh là thời gian để hoàn trả số vốn đầu tư ban đầu bằng thu nhập rũng của dự ỏn.
Thời gian thu hồi vốn được xỏc định như sau: - Theo phương phỏp cộng dồn: ∑ = ⇒≥ + T t o tpv CF D W 1 ) ( Trong đú:
W là lợi nhuận sau thuế D là khấu hao (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
(W + D)tpv là tổng lợi nhuận và khấu hao năm thứ t được chiết khấu về thời điểm hiện tại.
- Theo phương phỏp trừ dần:
Nếu CFt ( dũng tiền thuần năm thứ t) là vốn đầu tư phải thu hồi ở năm thứ t thỡ ∆t = Ivt - (W+D)t là số vốn đầu tư cũn lại chưa thu hồi được của năm t phải chuyển sang năm (t+1) để thu hồi tiếp. Ta cú: Ivt+1=∆t(1+r). Khi ∆t→0 thỡ t→T.
Thời gian thu hồi vốn đầu tư được xỏc định theo phương phỏp cộng dồn hay trừ dần bản chất chỉ là một.
Chỉ tiờu thời gian hoàn vốn vay:
Với trường hợp dự ỏn cú sử dụng vốn vay, người ta thường tớnh thờm chỉ tiờu thời gian hoàn vốn vay tương ứng với số vốn vay để đầu tư dự ỏn. Nếu dự ỏn vay vốn để đầu tư phải trả ngay bằng toàn bộ lợi nhuận thuần và khấu hao hàng năm kể từ khi dự ỏn đi vào hoạt động, tiền lói vay phải trả hàng năm được trừ khi tớnh lợi nhuận thuần thỡ thời gian thu hồi vay trong trường hợp này tớnh tương tự như thời gian thu hồi vốn đầu tư.
Đối với chủ đầu tư, dự ỏn cú thời gian hoàn vốn đầu tư dài hơn đời dự ỏn (thời gian hoạt động của dự ỏn) sẽ khụng được lựa chọn. Với cỏc dự ỏn đầu tư khỏc, chủ đầu tư sẽ lựa chọn dự ỏn cú thời gian hoàn vốn đầu tư ngắn nhất hoặc phự hợp nhất với cỏc kế hoạch đầu tư, kinh doanh của mỡnh.
Ngõn hàng thương mại với tư cỏch là nhà tài trợ thường quan tõm nhiều đến thời gian hoàn vốn vay - vỡ nú thể hiện rừ khả năng trả nợ của khỏch hàng. Ngõn hàng khụng chỉ quan tõm đến thời gian hoàn vốn vay mà cũn quan tõm tới thời gian hoàn vốn đầu tư. Nếu thời gian hoàn vốn vay nhỏ hơn thời gian hoàn vốn thỡ dự ỏn khả thi về kế hoạch trả nợ.
Chỉ tiờu hệ số khả năng trả nợ
KNTN =TongnophaiTongnguonttra(ranogoc,lai)
Hệ số khả năng trả nợ >1 thỡ dự ỏn cú khả năng hoàn trả nợ vốn vay.
Điểm hoà vốn - BP (Balanced Point)
Nếu như chỉ tiờu thời gian hoàn vốn phản ỏnh thời gian thu hồi đủ vốn thỡ điểm hoà vốn cho biết phải sản xuất và tiờu thụ bao nhiờu đơn vị sản phẩm thỡ thu hồi đủ vốn. Tuy nhiờn, để tớnh được mức sản lượng hoà vốn thỡ phải căn cứ vào cụng suất thiết kế và khả năng tiờu thụ sản phẩm của dự ỏn.
Người ta thường sử dụng phương phỏp đại số để xỏc định điểm hoà vốn: Qhv P FCAVC
− =
Trong đú:
Qhv: Sản lượng hoà vốn
FC: Tổng chi phớ cố định - là chi phớ khụng thay đổi khi sản lượng sản xuất thay đổi.
AVC: Chi phớ biến đổi tớnh trờn một đơn vị sản phẩm, AVC thay đổi khi sản lượng sản xuất thay đổi.
P: Giỏ bỏn.
1.1.3.6 Thẩm định rủi ro tài chớnh của dự ỏn
Rủi ro của dự ỏn được hiểu là khả năng mà một sự kiện khụng cú lợi nào đú xuất hiện. Cỏc nhà đầu tư quan niệm rằng rủi ro của một khoản đầu tư xảy ra khi lợi tức thực tế thấp hơn so với lợi tức dự kiến.
Lợi tức của dự ỏn là chỉ tiờu tài chớnh cuối cựng nú chịu ảnh hưởng của nhiều yếu tố khỏch quan và chủ quan, giữa chỳng cú sự bự trừ cho nhau. Do đú, người ta hoàn toàn cú thể nghiờn cứu rủi ro của yếu tố cấu thành lợi tức như doanh thu, chi phớ...
Khi phõn tớch tài chớnh dự ỏn nhà đầu tư thường phải đứng trước những cõu hỏi như: điều gỡ xảy ra nếu lói suất thị trường thay đổi hoặc liệu rằng tỷ giỏ hối đoỏi cú tăng lờn hay giảm đi trong đời dự ỏn, sự tăng giỏ trong dài hạn của chi
phớ đầu vào tỏc động thế nào đến dự ỏn... Để quản lý cỏc yếu tố rủi ro này người ta thường sử dụng cỏc cụng cụ phõn tớch như phõn tớch độ nhạy (sensitivity analysis), phõn tớch kịch bản( scenario analysis) để trả lời những cõu hỏi như trờn.
Phõn tớch độ nhạy
Phõn tớch độ nhạy là phõn tớch những tỏc động lờn hiệu quả dự ỏn khi cú sự thay đổi trong doanh thu, chi phớ và cỏc yếu tố khỏc.
Cú nhiều yếu tố tỏc động tới dũng tiền được thiết lập trờn cơ sở của sự phõn bố xỏc suất và kỳ vọng toỏn. Khi một biến quan trọng như số lượng hàng bỏn thay đổi sẽ dẫn đến dũng tiền thay đổi rất lớn và khi đú giỏ trị hiện tại rũng (NPV) và tỉ lệ hoàn vốn nội bộ( IRR) sẽ thay đổi. Thực hiện phương phỏp phõn tớch độ nhạy là chỉ ra chớnh xỏc cỏc chỉ tiờu tài chớnh thay đổi như thế nào khi cỏc biến đầu vào thay đổi.
Trường hợp một biến thay đổi
Trong phõn tớch này người ta chọn những biến cú khả năng thay đổi và sẽ cú tỏc động đến dũng tiền như số lượng hàng bỏn, chi phớ cố định, chi phớ biến đổi và cho một biến thay đổi cũn cỏc biến khỏc giữ nguyờn để xem xột tỏc động của nú đối với NPV, IRR. Từ sự phõn tớch độ nhạy cảm của cỏc yếu tố tới NPV hay IRR, khi thẩm định dự ỏn phải chỳ trọng đến cỏc yếu tố cú sự nhạy cảm lớn. Trong phõn tớch độ nhạy cảm, người ta cũng đặc biệt quan tõm đến giới hạn của sự thay đổi để từ đú cú thể ký hợp đồng để sự thay đổi khụng vượt quỏ mức giới hạn cho phộp. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Trường hợp nhiều biến thay đổi
Trờn thực tế, thường xảy ra trường hợp nhiều biến cú thể thay đổi đồng thời. Do vậy, khi tiến hành phõn tớch ta phải xem xột tớnh đồng thời trong sự thay đổi
của nhiều yếu tố đến NPV, IRR để từ đú giỳp cho việc đỏnh giỏ độ an toàn, phũng ngừa rủi ro và quản lý tốt dự ỏn.
Phõn tớch kịch bản
Phương phỏp phõn tớch độ nhạy được trỡnh bảy ở trờn là phương phỏp phõn tớch rủi ro phổ biến nhất đối với cỏc nhà phõn tớch dự ỏn. Tuy nhiờn phương phỏp này cũng cú những hạn chế. Sự hạn chế của phương phỏp phõn tớch độ nhạy được thể hiện trờn những điểm cơ bản sau:
Thứ nhất: với một yếu tố nhất định chẳng hạn như giỏ bỏn, mức bỏn, khi
biểu diễn trờn đồ thị người ta cú thể thấy độ dốc của NPV, IRR là rất lớn nhưng trờn thực tế những yếu tố như vậy lại được cố định bởi những hợp đồng cung cấp thỡ dự ỏn vẫn an toàn.
Thứ hai: với sự phõn tớch bằng cỏch thay đổi cỏc biến trong phạm vi cú thể
và khụng được tớnh toỏn dựa trờn sự phõn bố xỏc suất nờn khú cú thể lượng húa được cơ bản cỏc chỉ tiờu hiệu quả tài chớnh trong trường hợp tốt nhất sau đú so với cơ sở. Trong trường hợp như vậy, phương phỏp phõn tớch tỡnh huống sẽ cho phộp khắc phục điều đú.
Nhà phõn tớch thường chia ra làm ba phương ỏn:
- Phương ỏn tốt nhất
- Phương ỏn cơ sở
- Phương ỏn xấu nhất
Trờn cơ sở phương ỏn được xỏc định, người ta xỏc định khả năng xỏc suất xảy ra với từng phương ỏn. Xõy dựng cỏc chỉ tiờu tài chớnh tương ứng với từng phương ỏn.
Lập bảng phõn bố xỏc suất của cỏc yếu tố và NPV:
Tốt nhất P1 NPV1 Cơ sở P2 NPV2 Xấu nhất P3 NPV3 Tớnh giỏ trị kỳ vọng của NPV: ∑ = = 3 1 ) ( i i iNPV P NPV E Tớnh độ lệch chuẩn của NPV: ∑ ( ) = − = 3 1 2 ) ( i i i NPV P NPV E NPV σ Hệ số biến thiờn: CV E(NPVNPV ) NPV σ = Trong đú:
E(NPV): là kỳ vọng toỏn của NPV
NPV
σ : độ lệch chuẩn của NPV
CVNPV: hệ số biến thiờn của NPV
So sỏnh hệ số này với hệ số biến thiờn của dự ỏn trung bỡnh của doanh nghiệp để xỏc minh mức độ rủi ro tương đối của dự ỏn đang xem xột và hệ số biến thiờn càng lớn thỡ rủi ro của dự ỏn đang xem xột cũng càng lớn.
Đỏnh giỏ và ra quyết định tài trợ:
Từ những tớnh toỏn và đỏnh giỏ nờu trờn, ngõn hàng sẽ xem xột, đối chiếu cỏc chỉ tiờu tớnh toỏn được với cỏc tiờu chuẩn, định mức, dự bỏo hay cỏc nghiờn cứu khỏc để ra quyết định tài trợ hay khụng tài trợ cho dự ỏn.
Mỗi chỉ tiờu, mỗi phương phỏp phõn tớch, đỏnh giỏ hiệu quả tài chớnh của dự ỏn đều cú những ưu nhược điểm và những giới hạn chấp nhận nhất định. Vỡ vậy, khi ỏp dụng cần hết sức linh hoạt để trỏnh quyết định đầu tư sai lầm nhưng cũng trỏnh bỏ lỡ cơ hội đầu tư tốt. Thụng thường, quyết định đầu tư hay tài trợ chỉ
được đưa ra trờn cơ sở đó đỏnh giỏ kỹ lưỡng tổng thể một tập hợp cỏc chỉ tiờu hiệu quả cú xột đến đặc điểm của từng dự ỏn.
1.2 Chất lượng thẩm định tài chớnh dự ỏn cho vay
1.2.1 Khỏi niệm chất lượng thẩm định tài chớnh dự ỏn cho vay
Chất lượng thẩm định tài chớnh dự ỏn là khả năng đỏp ứng cỏc mục tiờu thẩm định tài chớnh dự ỏn của ngõn hàng và thỏa món nhu cầu của khỏch hàng với thời gian và chi phớ hợp lý.
Mục tiờu thẩm định tài chớnh dự ỏn của ngõn hàng là xỏc định một cỏch chớnh xỏc tớnh khả thi của dự ỏn để từ đú ngõn hàng đưa ra quyết định cú cho vay hay khụng, cho vay bao nhiờu và cơ cấu tài trợ như thế nào?
Trong khi đú khỏch hàng đỏnh giỏ chất lượng thẩm định tài chớnh dự ỏn thụng qua chỉ tiờu thời gian thẩm định và cỏc tiện ớch mà khỏch hàng nhận được từ phớa ngõn hàng. Thời gian thẩm định tựy thuộc vào tớnh chất của dự ỏn, những dự ỏn cú lượng vốn đầu tư lớn, nhiều hạng mục và lĩnh vực đầu tư mới thỡ cỏn bộ tớn dụng sẽ mất nhiều cụng sức và thời gian để tỡm thụng tin và thẩm định dự ỏn ngược lại dự ỏn đầu tư với lượng vốn vừa và nhỏ, lĩnh vực đầu tư khỏ quen thuộc sẽ tốn ớt thời gian hơn để thẩm định. Mặt khỏc, thời gian thẩm định cũng cần đủ để ngõn hàng đỏnh giỏ đầy đủ cỏc khớa cạnh của dự ỏn đồng thời phự hợp với nhu cầu kinh doanh của khỏch hàng bởi trong nền kinh tế thị trường vấn đề thời cơ là rất quan trọng. Cỏc tiện ớch mà ngõn hàng mang lại cho khỏch hàng là những đề xuất, tư vấn thụng qua cụng tỏc thẩm định và về hướng phỏt triển của dự ỏn ( đầu tư mở rộng hay thu hẹp) hoặc cơ cấu nguồn vốn của dự ỏn (điều chỉnh tỷ trọng một số nguồn vốn tăng hay giảm). (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Chất lượng thẩm định tài chớnh dự ỏn thường được phản ỏnh bằng cỏc tiờu chớ định lượng hoặc bằng những tiờu chớ cú tớnh định tớnh. Chỉ tiờu định lượng là cỏc chỉ tiờu cú thể lượng hoỏ ( lượng hoỏ tớnh bằng đơn vị thời gian, tớnh bằng đơn vị giỏ trị, tỷ lệ phần trăm...). Chỉ tiờu định tớnh là những chỉ tiờu phản ỏnh một cỏch tương đối thụng qua nhận xột, đỏnh giỏ và cảm nhận của những người tham gia hoạt động thẩm định ( định tớnh thụng qua đỏnh giỏ về tớnh chặt chẽ và khoa học của quy trỡnh thẩm định hay cỏc chỉ tiờu tài chớnh cụ thể, đỏnh giỏ của khỏch hàng với hoạt động thẩm định của ngõn hàng...).
Thời gian thẩm định dự ỏn là chỉ tiờu cú thể định lượng được (thời gian cú thể tớnh bằng ngày hay tuần). Độ dài thời gian thẩm định phụ thuộc vào tớnh chất