c) Option chứng khoán dành cho nhađn vieđn (Employee stock optio n-
3.3.2. Giại pháp cho option veă hợp đoăng Future
Nhaỉm cung câp cho các doanh nghieơp Vieơt Nam - mà nhât là các đơn vị hốt đoơng trong lĩnh vực xuât nhaơp khaơu hàng hoá - có theđm cođng cú hữu hieơu đeơ phòng ngừa rụi ro khi tham gia các thị trường giao dịch kỳ hán quôc tê (chẳng hán thị trường cà pheđ, cao su và các maịt hàng nođng sạn khác…); trong giai đốn 2005 – 2010, chúng ta caăn taơp trung thực hieơn các giại pháp nhaỉm sớm đưa option veă hợp đoăng Future hàng hoá vào áp dúng tái nước ta. Cú theơ, beđn cánh những giại pháp toơng theơ nhaỉm phát trieơn các giao dịch option nói chung, moơt sô đeă xuât rieđng cho vieơc sớm trieơn khai option lối này bao goăm: (i) Caăn sớm toơng kêt, rút kinh nghieơm đeơ đưa ra các quy định pháp lý hoàn chưnh veă nghieơp vú giao dịch hợp đoăng Future đang được thực hieơn thí đieơm tái Techcombank. (ii) Taíng cường khạ naíng chuaơn hoá maịt hàng cơ sở cụa hợp đoăng Future cho phù hợp với thođng leơ giao dịch quôc tê. (iii) Từng bước giới thieơu và chuyeơn daăn các giao dịch hợp đoăng Future hàng hoá sang hướng khuyên khích các doanh nghieơp Vieơt Nam neđn sử dúng option veă hợp đoăng Future đeơ taíng khạ naíng chụ đoơng phòng ngừa rụi ro cho hĩ trong giao dịch buođn bán với quôc tê. (iv) Kêt hợp với các giại pháp phát trieơn TTCK Vieơt Nam, sớm có những đeă xuât đeơ đưa option veă hợp đoăng Future nhanh chóng được thực hieơn tređn thị trường này tái Vieơt Nam như là moơt trong những
bieơn pháp nhaỉm taíng cung nguoăn hàng hoá chứng khoán chât lượng cao cho TTCK nước ta trong thời gian tới.
KÊT LUAƠN CHƯƠNG 3
Noơi dung chương này là sự tiêp nôi và dựa vào các phađn tích, nghieđn cứu bám sát thực tê veă thực tráng trieơn khai; những thuaơn lợi - khó khaín, các kêt quạ ban đaău đát được cũng như trieơn vĩng phát trieơn các thị trường option hieơn hữu tái nước ta thời gian qua như đã đúc kêt được ở Chương-2. Từ các kêt quạ nghieđn cứu này, với mong muôn và tađm huyêt đóng góp moơt phaăn nhỏ cođng sức vào vieơc phát trieơn hơn nữa các thị trường option hieơn có tái Vieơt Nam, tác giạ đã đưa ra 7 nhóm giại pháp chung cho vân đeă này. Đađy là những giại pháp mà tác giạ đã đúc kêt được từ những nghieđn cứu nghieđm túc và khoa hĩc, với hy vĩng chúng sẽ hữu ích trong thực tieên.
Ngoài ra, nhaỉm taíng cường khạ naíng sớm trieơn khai các lối option chưa được thực hieơn tái nước ta như option chứng khoán, option veă hợp đoăng Future… người viêt cũng cô gaĩng đưa ra moơt sô kiên nghị, gợi ý mang tính tham khạo và khođng ngoài mong muôn chúng sẽ giúp ích cho vieơc thúc đaơy thị trường option tái nước ta đên naím 2010 sẽ có những bước phát trieơn đoơt phá cạ veă chât và lượng, đáp ứng phaăn nào yeđu caău hoơi nhaơp cụa Vieơt Nam tređn lĩnh vực tài chính – ngađn hàng.
KÊT LUAƠN
Vieơt Nam đã và đang có những bước tiên mánh mẽ tređn con đường hoơi nhaơp quôc tê. Trong đó, moơt trong những lĩnh vực được đánh giá nháy cạm nhât là hoơi nhaơp veă tài chính - ngađn hàng. Cũng giông như tự do maơu dịch, ngày nay, hoơi nhaơp tài chính đã mang lái nhieău lợi ích to lớn cho các nước nói rieđng và neăn kinh tê toàn caău nói chung. Đó là: giúp thúc đaơy taíng trưởng, cho phép mĩi cá nhađn có khạ naíng tự bạo veơ chính mình, xử lý môi quan heơ giữa tiêt kieơm và đaău tư, kích thích sự phát trieơn thị trường vôn, thúc đaơy cại cách kinh tê vĩ mođ tôt hơn, hay chi tieđu cao hơn và ít có những biên đoơng hơn v.v… Hoà cùng xu thê tređn, vieơc xađy dựng và phát trieơn thị trường các cođng cú tài chính phái sinh, trong đó có option tái Vieơt Nam là vieơc làm hêt sức caăn thiêt. Do vaơy, trở lái với những múc tieđu đã đaịt ra ban đaău, đên đađy tác giạ cho raỉng mình đã caín bạn hoàn thành những yeđu caău cơ bạn veă múc đích nghieđn cứu cụa Luaơn vaín này:
1. Chương-1 hẳn đã giúp người đĩc có được moơt cái nhìn toơng quan veă thị
trường option, veă các lối quyeăn chĩn cú theơ với những đaịc trưng và ưu đieơm cụa nó; cũng như toàn boơ những khía cánh bao quát khác có lieđn quan đên nghieơp vú giao dịch lối sạn phaơm tài chính cao câp này. Đađy chính là phaăn cơ sở lý luaơn cơ bạn làm neăn tạng cho vieơc nghieđn cứu thực tráng và đưa ra giại pháp đeơ phát trieơn các lối thị trường option tái Vieơt Nam ở những chương tiêp theo.
2. Noơi dung Chương 2 là kêt quạ quá trình nghieđn cứu, thu thaơp thođng tin
caơn trĩng và nghieđm túc từ nhieău nguoăn khác nhau, nhaỉm cung câp cho đĩc giạ những dữ lieơu và phađn tích xác thực nhât veă thực tráng trieơn khai option tieăn teơ, option lãi suât và option vàng tái nước ta trong gaăn 3 naím qua. Ngoài ra, tác giạ cũng đã đưa ra những phađn tích, đôi chiêu, nhaơn định veă khạ naíng xađy dựng, phát trieơn các lối quyeăn chĩn khác như option chứng khoán, option veă hợp đoăng Future… trong giai đốn đên 2010 tái Vieơt Nam.
3. Chương 3 là moơt noơ lực taơp hợp các ý kiên và mánh dán đeă xuât moơt sô
giại pháp cụa người viêt veă phát trieơn toơng theơ thị trường option tái nước ta theo quan đieơm và từ góc nhìn cá nhađn tác giạ. Do vaơy, ở moơt chừng mực nào đó, có theơ raỉng những giại pháp được đưa ra ở đađy là chưa thaơt đaăy đụ, chính xác và chuyeđn sađu; hay có theơ gađy ra tranh luaơn và pheđ bình từ phía các nhà nghieđn cứu và các cơ quan chức naíng chuyeđn ngành. Do vaơy, tác giạ rât mong nhaơn được sự
góp ý chađn thành từ Quý thaăy cođ, đoăng nghieơp và các nhà nghieđn cứu, đĩc giạ quan tađm, đeơ tác giạ có được những thođng tin, đánh giá đa chieău làm cơ sở cho các định hướng nghieđn cứu tôt hơn veă sau.
4. Ngoài ra, có moơt đieău tác giạ muôn nhân mánh theđm raỉng, trong bôi
cạnh ngày nay, caăn nhaơn thức vieơc sử dúng option khođng chư có ý nghĩa đôi với cá nhađn và doanh nghieơp hay chúng khođng chư là cođng cú quan trĩng với các nhà kinh doanh, đaău tư. Mà ở taăm vĩ mođ, đađy cũng là moơt cođng cú tôt đeơ Chính phụ quạn lý rụi ro veă biên đoơng giá cạ các lối nguyeđn- nhieđn lieơu nhaơp khaơu thiêt yêu phúc vú neăn kinh tê (chẳng hán: xaíng, daău, saĩt, thép, xi maíng…). Nêu tham gia vào các hợp đoăng options tái các Sở giao dịch tređn thê giới, Chính phụ Vieơt Nam có theơ chôt lái các mức giá dự kiên cụa các nguyeđn - nhieđn lieơu đaău vào này. Từ đó, giúp hốch định các múc tieđu kinh tê vĩ mođ dài hán moơt cách thuaơn lợi hơn. Veă sau, nêu giá cạ dieên biên theo chieău hướng tôt, Chính phụ cũng có theơ bán lái các hợp đoăng này với mức giá tôt hơn tređn thị trường. Đađy chính là ứng dúng cụa cođng cú Options ở taăm vĩ mođ moơt quôc gia.
5. Dù đã rât cô gaĩng, nhưng do thời gian nghieđn cứu có hán, cũng như người
viêt còn hán chê veă kinh nghieơm thực tieên và kiên thức bao quát thị trường option còn chưa cao. Vì vaơy, Luaơn vaín khođng theơ tránh khỏi đođi choơ khiêm khuyêt và sai sót, tác giạ rât mong nhaơn được sự thođng cạm và chư dăn góp ý. Song, tác giạ hy vĩng raỉng tât cạ những noơi dung và vân đeă đã được trình bày trong đađy sẽ là moơt đóng góp nhỏ, hữu ích cho vieơc phát trieơn toơng theơ thị trường option tái Vieơt Nam trong tương lai; phù hợp với xu hướng hoơi nhaơp quôc tê tređn lĩnh vực tài chính - ngađn hàng cụa nước ta; cũng như góp phaăn táo theđm nguoăn hàng chât lượng cao cho TTCK Vieơt Nam trong giai đốn tới. Từ đó, giúp nước ta có những bước tiên mánh hơn, nhưng chaĩc chaĩn hơn và ít rụi ro hơn trong cánh tranh - hoơi nhaơp đeơ phát trieơn.
Trađn trĩng cạm ơn.
TP. Hoă Chí Minh, tháng 10 naím 2005.
PHÚ LÚC 01:
CÁC CHIÊN LƯỢC KINH DOANH VEĂ OPTION
Khái nieơm: Chiên lược quyeăn chĩn là moơt chiên lược kinh doanh được các nhà kinh doanh thiêt kê cú theơ theo dự báo cụa hĩ veă xu hướng biên đoơng cụa tỷ giá hôi đoái trong tương lai (đôi với HĐQC tieăn teơ - Currency options); hay giá cạ cụa các lối hàng hoá cơ sở khác (trái phiêu, chứng khoán, hàng hoá thođng thường, lãi suât…) tređn cơ sở vaơn dúng nghieơp vú option đeơ kiêm lời. Như chúng ta đeău biêt, mĩi cuoơc đaău tư đeău bao hàm trong nó nhieău đieău khođng chaĩc chaĩn, làm cho lợi nhuaơn đaău tư trong tương lai có tính rụi ro. Và dĩ nhieđn, đaău tư vào option cũng khođng theơ tránh khỏi đieău này. Tuy nhieđn, khi sử dúng các hợp đoăng option đeơ đaău tư, các nhà đaău tư chuyeđn nghieơp và có nhieău kiên thức veă lĩnh vực này sẽ khođng hoàn toàn thú đoơng đôi với các dieên biên tređn thị trường. Hĩ sẽ tìm cho mình các chiên lược thích hợp so với dieên biên thị trường đeơ bạo veơ vôn và lợi nhuaơn tương lai cụa hĩ baỉng các cách như: tham gia vào các HĐQC đơn lẽ; hoaịc kêt hợp các vị thê đôi laơp nhau tređn các HĐQC; hoaịc cũng có theơ baỉng các bieơn pháp “bạo hoơ” đaău tư phức táp hơn.
Đeơ quyêt định sẽ neđn sử dúng chiên lược đaău tư veă option như thê nào, thường chúng ta phại tự trạ lời 3 cađu hỏi sau:
(i) Bán là beđn mua hay beđn bán quyeăn chĩn; hay đoăng thời vừa là beđn mua, vừa là beđn bán ?
(ii) Mức đoơ rụi ro mà bán sẵn sàng châp nhaơn là như thê nào ? có giới hán hay khođng giới hán ?
(iii) Kêt quạ thực hieơn chiên lược quyeăn chĩn mà bán định sử dúng so với hợp đoăng kỳ hán (forward) hay hợp đoăng giao sau (future) là như thê nào ? Trạ lời được cađu hỏi này là vieơc xác định được đieơm ngang giá giữa HĐQC và hợp đoăng kỳ hán hay hợp đoăng giao sau.
Đôi với những nhà kinh doanh quyeăn chĩn chuyeđn nghieơp, hĩ có theơ trạ lời hoàn hạo các cađu hỏi tređn chư trong vòng vài phút. Tuy nhieđn, đôi với đái đa sô chúng ta, đeơ trạ lời được là đieău khođng phại deê dàng. Nhaỉm giại đáp cho vân đeă tređn, ta caăn naĩm được các chiên lược kinh doanh quyeăn chĩn chụ yêu sau đađy.
Theo tieđu thức sô lượng HĐQC mà nhà kinh doanh tham gia giao dịch, ta có theơ phađn Chiên lược quyeăn chĩn thành hai nhóm chính:
1. CHIÊN LƯỢC QUYEĂN CHĨN ĐƠN LẼ
Là chiên lược trong đó nhà kinh doanh chư tham gia moơt HĐQC. Cú theơ có các chiên lược quyeăn chĩn đơn lẽ sau:
1.1. Mua quyeăn chĩn mua (Long call)
Các nhà đaău tư veă option sẽ thực hieơn chiên lược này khi mà hĩ kỳ vĩng và dự đoán raỉng giá cạ thị trường cụa hàng hoá cơ sở HĐQC sẽ taíng trong tương lai. Baỉng chiên lược “Long call”, người mua “Call option” kỳ vĩng sẽ thu được lợi nhuaơn baỉng cách: mua được hàng hoá cơ sở tređn HĐQC với giá đã thoạ thuaơn thâp và bán lái tređn thị trường với mức giá hieơn thời lúc ây đang cao hơn. Khi đó, nhà kinh doanh sẽ đát được moơt mức lợi nhuaơn như sau:
Lợi nhuaơn kỳ vĩng = Giá thị trường – Strike price (giá thoạ thuaơn tređn HĐQC) – Phí quyeăn chĩn (Option premium).
1.2. Mua quyeăn chĩn bán (Long put)
Nhà đaău tư veă option sẽ thực hieơn chiên lược này khi hĩ kỳ vĩng và dự
đoán raỉng giá cạ thị trường cụa hàng hoá cơ sở sẽ giạm trong tương lai. Với chiên lược “Long put”, người mua “Put option” kỳ vĩng sẽ thu được lợi nhuaơn baỉng cách: mua hàng hoá tređn thị trường với giá thị trường thâp và bán lái hàng hoá đó theo HĐQC bán với giá đã thoạ thuaơn cao hơn. Khi đó, nhà kinh doanh sẽ đát được moơt mức lợi nhuaơn là:
Lợi nhuaơn kỳ vĩng = Strike price – Giá thị trường– Phí quyeăn chĩn.
1.3. Bán quyeăn chĩn mua (Short call)
Khi nhà đaău tư veă option ở đađy đóng vai trò “beđn bán” HĐQC và hĩ kỳ vĩng, dự đoán raỉng giá cạ thị trường cụa hàng hoá cơ sở sẽ giạm trong tương lai. Với chiên lược này, nhà đaău tư sẽ bán “Call option” và kỳ vĩng thu được lợi nhuaơn chính là khoạn phí quyeăn chĩn. Bởi, nêu hàng hoá cơ sở tređn hợp đoăng “Call option” thực sự giạm giá vào thời đieơm đáo hán HĐQC, thì người mua “Call option” sẽ khođng thực hieơn “quyeăn mua” cụa mình mà hĩ sẽ mua hàng hoá đó tređn thị trường với mức giá thị trường thâp hơn. Tức là khi ây, beđn bán “Call option” sẽ văn thu được phí option ngay từ ban đaău, nhưng veă sau khođng phại thực
hieơn HĐQC gì cạ vì beđn mua sẽ khođng muôn thực hieơn “Call option “ đã mua trong trường hợp thị trường dieên biên đúng như dự đoán cụa nhà đaău tư.
1.4. Bán quyeăn chĩn bán (Short put)
Khi nhà đaău tư – beđn bán kỳ vĩng và dự đoán giá cạ thị trường cụa hàng hoá cơ sở sẽ taíng trong tương lai. Với chiên lược này, lợi nhuaơn mà người bán “Put option” kỳ vĩng sẽ thu được cũng chính là khoạn phí quyeăn chĩn. Bởi khi hàng hoá cơ sở tređn hợp đoăng “Put option” thực sự taíng giá vào thời đieơm đáo hán HĐQC, người mua “Put option” sẽ khođng thực hieơn “quyeăn bán” cụa mình theo HĐQC mà hĩ sẽ bán hàng hoá đó ra thị trường với mức giá thị trường cao hơn. Như vaơy, cũng giông trường hợp 1.3, nhà đaău tư sử dúng chiên lược này sẽ thu được phí option mà veă sau sẽ khođng phại thực hieơn hợp đoăng, nêu dự đoán cụa hĩ là đúng.
2. CHIÊN LƯỢC QUYEĂN CHĨN PHÔI HỢP
Chiên lược quyeăn chĩn phôi hợp là chiên lược trong đó nhà kinh doanh kêt hợp tham gia nhieău HĐQC khác nhau ở những vị thê khác nhau. Có bôn chiên lược quyeăn chĩn phôi hợp phoơ biên mà tác giạ muôn đưa ra giới thieơu trong phú lúc này là:
2.1. Chiên lược Long Straddle
Chiên lược này kêt hợpmoơt hợp đoăng mua Quyeăn chĩn mua (Long Call) và moơt hợp đoăng mua Quyeăn chĩn bán (Long Put) tái cùng moơt mức giá “Strike price” và cùng ngày đáo hán (expiration date), với cùng moơt mức phí quyeăn chĩn (option premium) như nhau đôi với cạ hai hợp đoăng.
Nêu ta ký hieơu: • S : Mức giá (giao ngay) hieơn hành tređn thị trường;
• X : Mức giá thoạ thuaơn tređn HĐQC (strike price);
• p : Phí quyeăn chĩn (option premium);
Thu nhaơp cụa chiên lược “Long Straddle” được tóm taĩt như sau:
Có lãi : Nêu S < X – 2p hay S > X + 2p
Hoà vôn : Nêu S = X ± 2p
Loê : Nêu X – 2p < S < X + 2p
⌦ Ứng dúng: Chiên lược này được áp dúng trong trường hợp nhà kinh doanh kỳ vĩng giá thị trường cụa hàng hoá cơ sở hoaịc sẽ taíng mánh hoaịc giạm mánh (veă cạ hai phía) so với giá thoạ thuaơn thực hieơn tređn hợp đoăng – strike price. Như vaơy, theo lý thuyêt ở tređn, lợi nhuaơn cụa chiên lược này là khođng giới hán; trong khi loê là có giới hán và khoạn loê tôi đa chính baỉng với toơng mức phí mua hai HĐQC.
2.2. Chiên lược Short Straddle
Chiên lược này ngược lái với Chiên lược “Long straddle”: nó kêt hợp moơt hợp đoăng bán Quyeăn chĩn bán (Short Put) và moơt hợp đoăng bán Quyeăn chĩn mua (Short Call) tái cùng moơt mức giá “Strike price” và cùng ngày đáo hán (expiration date), với cùng moơt mức phí quyeăn chĩn (option premium) như nhau đôi với cạ hai hợp đoăng.
Thu nhaơp cụa chiên lược “Short Straddle” được tóm taĩt như sau:
Có lãi : Khi X – 2p < S < X + 2p
Hoà vôn : Khi S = X ± 2p
Loê : Khi S < X – 2p hay S > X + 2p
Lãi tôi đa : Khi S = X và khoạn lãi max = 2p
⌦ Ứng dúng: Chiên lược này được sử dúng trong trường hợp nhà kinh doanh kỳ vĩng giá thị trường cụa hàng hoá cơ sở khođng biên đoơng mánh, chư giao đoơng rât nhỏ xung quanh giá thoạ thuaơn thực hieơn tređn hợp đoăng – strike price. Như vaơy, theo lý thuyêt ở tređn, lợi nhuaơn cụa chiên lược này giới hán ở các mức phí cụa hai HĐQC; tuy nhieđn loê có theơ là vođ hán.