c) Option chứng khoán dành cho nhađn vieđn (Employee stock optio n-
3.1.3. Giại pháp đaơy mánh vieơc hieơn đái hoá heơ thông ngađn hàng tái Vieơt Nam,
mở đường cho các cođng cú phái sinh phát trieơn
Giại pháp phát trieơn cơ sở há taăng cho giao dịch option còn lieđn quan đên vân đeă đaơy mánh cođng cuoơc hieơn đái hoá các NHTM trong quá trình hoơi nhaơp. Moơt trong những múc tieđu mà Chính phụ hướng đên trong quá trình này là phát trieơn mánh mẽ thị trường tài chính cùng các dịch vú tài chính ngađn hàng hieơn đái. Mà neăn tạng cơ bạn đeơ chúng ta có khạ naíng đát đên các múc tieđu này trước hêt phại là hieơn đái hoá heơ thông ngađn hàng. Đađy được hieơu là vieơc “thiêt laơp moơt heơ thông taơp trung hoá và tự đoơng hoá trong các giao dịch với múc đích lây khách hàng làm trung tađm”. Đieơm chung nhât cụa các heơ thông module trong quy trình hieơn đái hoá NHTM là chúng được xử lý hoàn toàn tự đoơng – dựa tređn neăn tạng thođng tin taơp trung thông nhât, nhưng có sự phađn chia trách nhieơm rõ ràng. Ngoài ra, phại thiêt laơp được heơ thông xử lý dữ lieơu trực tuyên tređn toàn heơ thông; giúp giao dịch vieđn ở bât kỳ nơi nào cũng có theơ truy xuât dữ lieơu từ kho dữ lieơu trung tađm.
Như vaơy, hieơn đái hoá heơ thông ngađn hàng có theơ xem như moơt dáng cụa cơ sở há taăng quan trĩng tređn thị trường tài chính. Chư khi nào giại quyêt xong bài toán veă hieơn đái hoá heơ thông ngađn hàng thì mới mở đường cho vieơc phát trieơn các cođng cú phái sinh như option hay mới táo thuaơn lợi cho TTCK Vieơt Nam phát trieơn và tiên đên thực hieơn các giao dịch option chứng khoán, chư sô chứng khoán… tái nước ta trong tương lai. Tuy nhieđn, trong vân đeă hieơn đái hoá heơ thông ngađn hàng thì thách thức lớn nhât là nieăm tin từ phía khách hàng. Do đó, caăn có giại pháp veă vân đeă này. Bởi hieơn đái hoá khođng có nghĩa là rút ngaĩn thời gian chờ đợi cụa khách hàng. Khođng nhât thiêt cứ phại là home-banking, phone-banking, hoaịc phát trieơn thẹ ATM, ứng dúng cođng ngheơ thođng tin hieơn đái đơn thuaăn cho các giao dịch vv… thì đã là hieơn đái hoá. Cái mà các nhà đaău tư và cođng chúng caăn nhât chính là hieơn đái hoá cung cách phúc vuï, là gia taíng nieăm tin vào beđn trong các sạn phaơm và dịch vú do ngađn hàng cung ứng. Bởi lẽ, moơt đieău deê hieơu raỉng lieơu các nhà đaău tư có dám tin vào những dịch vú tư vân cụa ngađn hàng veă các giao dịch kinh doanh chứng khoán, kinh doanh ngối teơ hay phòng ngừa rụi ro (như sạn phaơm option) hay khođng; khi mà bạn thađn các ngađn hàng cũng có những vân đeă rieđng cụa hĩ chưa theơ giại quyêt tôt.
Cho neđn, moơt giại pháp thiêt thực cho vân đeă này là hieơn đái hoá ngađn hàng caăn có quy chê kieơm toán baĩt buoơc đi kèm đôi với các NHTM. Nêu khođng, vieơc làm này sẽ giông như cách ví von veă vieơc “moơt cođ gái thođn dã tự làm đép chính mình, nhưng khođng táo được nieăm tin nơi đôi tác”. Ngoài ra, quá trình hieơn đái hoá ngađn hàng, mới nghe qua có theơ làm ta laăm tưởng chư là những vân đeă thuoơc veă cođng ngheơ. Song trong thực tê, chúng văn khođng tách rời các quy trình thuoơc veă chính sách do con người đaịt ra. Do vaơy, muôn thành cođng hơn nữa, quá trình này phại song hành với vieơc ban hành các đáo luaơt veă minh bách hoá thođng tin ngađn hàng – mà đađy lái là những vân đeă khá nháy cạm ở Vieơt Nam trong quá trình hoơi nhaơp.
3.1.4. Các NHTM caăn xác định mức phí option mang tính hâp dăn, kích thích khách hàng tìm đên sử dúng các giao dịch này hơn trong giai đốn chúng văn chưa thực sự phoơ biên tái nước ta
Đađy là giại pháp mà các NHTM trong thời gian tới phại cađn nhaĩc áp dúng nhaỉm thu hút lượng khách hàng đođng hơn đên với option. Trong thời gian đaău, thiêt nghĩ các NHTM chưa neđn voơi chú trĩng đên vân đeă lợi nhuaơn trong thực hieơn
giao dịch quyeăn chĩn mà neđn nhaĩm đên múc tieđu “khai phá thị trường”, đưa sạn phaơm nhanh chóng tiêp caơn khách hàng cụa mình là chính. Moơt trong các nguyeđn nhađn dăn đên sự thưa vaĩng khách tređn thị trường giao dịch các cođng cú phái sinh nước ta (trong đó có option) là do giới doanh nghieơp, nhà đaău tư và cođng chúng Vieơt Nam chưa có được những trại nghieơm thực tê trong vieơc vaơn dúng các cođng cú này. Do vaơy, các nhà làm ngađn hàng caăn táo sự hâp dăn và lođi kéo khách hàng tìm đeđân sử dúng thử sạn phaơm option. Từ đó, giúp hĩ thu được những kinh nghieơm thực tê đụ sức làm hĩ lođi kéo theđm nhieău đôi tượng khác đên với cođng cú này trong tương lai. Mà đeơ làm được đieău này, vieơc định ra các mức phí option hợp lý và thâp hơn là moơt giại pháp khođng theơ thiêu.
Tât nhieđn, giới ngađn hàng khođng neđn đưa ra các mức phí option quá cao làm nạn lòng các đôi tượng vôn cho raỉng khoạn phí này là lãng phí và “mât tieăn oan” do hĩ chưa lường hêt những rụi ro tieăm aơn tređn thị trường. Tuy nhieđn, xét từ moơt góc đoơ khác, trong moơt thê giới hoơi nhaơp thì những biên đoơng giá cạ các hàng hoá nháy cạm như xaíng daău, saĩt thép, vàng, ngối teơ… là chuyeơn bình thường. Và moơt trong những giại pháp khạ thi đeơ quạn lý các biên đoơng này là từ Chính phụ cho đên mĩi taăng lớp dađn cư trong xã hoơi phại taơp thói quen cô định các mức giá dự kiên đeơ tránh những biên đoơng giá thị trường. Song đieơm trở ngái duy nhât cụa bieơn pháp này chính là các khoạn phí phại bỏ ra cho các giao dịch mang tính “phòng thụ” như option.Tuy nhieđn, chúng phại được hieơu như cái giá đương nhieđn phại trạ trong quá trình hoơi nhaơp. Do khi hoơi nhaơp thì ta cũng hoơi nhaơp luođn cạ những bât oơn veă giá cạ cụa các hàng hoá nháy cạm và đađy là đieău khođng theơ tránh.
Moơt vân đeă khác là các NHTM phại biêt ứng dúng cođng ngheơ tin hĩc trong vieơc định giá phí quyeăn chĩn; cử cán boơ đi dự các lớp taơp huân, đào táo veă kỹ thuaơt định giá option hieơn đái đang được quôc tê sử dúng phoơ biên… Đieău này sẽ giúp ngađn hàng tính toán nhanh chóng các mức phí option cho khách. Ngoài ra, caăn trang bị những phaăn meăm chuyeđn nghieơp phúc vú cođng tác định giá moơt cách deê dàng và tieơn lợi hơn. Do các chương trình phaăn meăm này sẽ hoê trợ mánh mẽ vieơc thiêt kê những sạn phaơm option cao câp khác, đáp ứng chính xác yeđu caău đa dáng và cá bieơt cụa từng khách hàng trong tương lai. Đieău này sẽ giúp thị trường giao dịch option nước ta thời gian tới sođi đoơng hơn và đođng đạo hơn.
3.1.5. Nhóm các giại pháp nhaỉm cại thieơn và nađng cao tính hieơu quạ cụa thị trường tài chính Vieơt Nam
Vieơc phát trieơn thị trường dành cho các cođng cú tài chính phái sinh như option rât caăn đên sự cại thieơn và nađng cao tính hieơu quạ cụa thị trường đeơ táo ra cođng baỉng cho các nhà giao dịch. Và cũng chư trong đieău kieơn ây, option mới có theơ trở thành cođng cú đaău tư và tự bạo hieơm rụi ro theo đúng nghĩa cụa nó. Tuy nhieđn, theo quan đieơm cụa moơt sô hĩc giạ tài chính(*) thì trong sô các đieău kieơn và giại pháp caăn thiêt cho sự hình thành, phát trieơn thị trường option nói rieđng, thị trường tài chính phái sinh nói chung, vieơc táo ra sự hieơu quạ cụa thị trường là vân đeă khó khaín nhât, nhưng lái caăn thiêt nhât. Khó khaín vì đeơ hieơu được thê nào là sự hieơu quạ cụa thị trường đã là vân đeă khođng deê. Còn vieơc táo ra tính hieơu quạ cho thị trường lái càng khó hơn vì nó khođng tuỳ thuoơc vào ý muôn chụ quan cụa chúng ta mà phú thuoơc vào trình đoơ phát trieơn kinh tê và trình đoơ phát trieơn thị trường tài chính cụa moơt quôc gia.
Moơt thị trường tài chính hieơu quạ (efficient financial market) là thị trường mà trong đó giá hieơn tái cụa tài sạn tài chính phạn ánh đaăy đụ mĩi thođng tin có lieđn quan, nghĩa là giá thị trường cụa những chứng khoán rieđng bieơt thay đoơi rât nhanh theo thođng tin mới xuât hieơn. Thị trường hieơu quạ có 3 hình thức: hieơu quạ yêu, hieơu quạ trung bình và hieơu quạ mánh. Trong moơt thị trường hieơu quạ mánh, khođng ai có theơ lợi dúng ưu thê hơn veă thođng tin đeă chiên thaĩng người khác và kiêm được lợi nhuaơn; do giá cạ phạn ánh rât nhanh với mĩi thođng tin có lieđn quan. Đieău này khiên cho giao dịch tređn thị trường được minh bách và cođng baỉng hơn.
Minh bách vì mĩi thođng tin, dù được cođng bô hay khođng, đeău được phạn ánh qua giá cạ. Cođng baỉng vì giá cạ biên đoơng ngău nhieđn theo tín hieơu thị trường, khođng ai có theơ tác đoơng hay táo ạnh hưởng cụa mình leđn giá được. Ngược lái, nêu thị
(*) Xem “Bàn veă những đieău kieơn caăn thiêt cho sự hình thành và phát trieơn thị trường tài chính phái sinh ở
Vieơt Nam”, TS. Nguyeên Ninh Kieău (Tài lieơu Hoơi thạo: Options - cođng cú bạo hieơm chứng khoán, cơ hoơi
trường hieơu quạ yêu sẽ có người lợi dúng ưu thê thođng tin đeơ kiêm lợi nhuaơn. Tređn thị trường như vaơy, nhà đaău tư tham gia giao dịch option chẳng khác nào chơi moơt canh bác mà trong đó có kẹ “aín gian” chưa được phát hieơn. Do vaơy, nêu chưa theơ táo được tính hieơu quạ mánh cho thị trường tài chính Vieơt Nam trong thời gian tới thì chaĩc chaĩn tađm lý e dè cụa các nhà đaău tư khi tham gia các giao dịch phái sinh (và option) sẽ khođng theơ cại thieơn hơn gì mây so với hieơn nay.
Giạp pháp đaịt ra là làm thê nào đeơ đát được thị trường hieơu quạ “mánh” tái nước ta trong thời gian tới. Nhìn chung, thị trường hieơu quạ hay khođng quan trĩng nhât là yêu tô quy mođ thị trường và sự tự do hoá thị trường. Cho neđn các giại pháp đưa ra phại chú trĩng xoáy vào trĩng tađm cại thieơn hai vân đeă này. Quy mođ quá nhỏ như thị trường chúng ta khiên cho nó trở neđn mỏng và khođng hoàn hạo – mà moơt thị trường như vaơy rât deê bị đieău khieơn và không chê bởi những thê lực naĩm giữ khôi lượng giao dịch lớn. Ngoài ra, giại pháp cại thieơn sự tự do hoá thị trường (như khođng neđn hán chê các NHTM tham gia thực hieơn các giao dịch phái sinh, đã trình bày tái múc 3.1.2) moơt maịt khiên cho những ai có thê mánh trong quan heơ với các nhà quạn lý và hốch định chính sách khó có theơ có được ưu thê hơn người khác; maịt khác đieău này khiên thị trường trở neđn hâp dăn hơn vì ở đó rụi ro và lợi nhuaơn tương đoăng nhau.
3.1.6. Taíng cường cođng tác nghieđn cứu và phát trieơn thị trường, taíng cường hợp tác quôc tê – tiên tới sớm trieơn khai và phát trieơn các lối option khác tái nước ta
Trong giai đốn đaău thị trường quyeăn chĩn mới đi vào hốt đoơng tái Vieơt Nam, ta neđn chú trĩng phát trieơn thị trường phi taơp trung (OTC) trước. Tuy nhieđn, veă lađu dài, caăn có giại pháp đeơ vieơc phát trieơn toàn dieơn thị trường option khođng thieđn veă moơt beđn nào cạ mà phại daăn hình thành cạ hai lối: thị trường option taơp trung (tái các Sở giao dịch) và thị trường OTC. Ngoài ra, caăn noơ lực hĩc hỏi kiên
thức và kinh nghieơm thực hieơn thị trường quyeăn chĩn từ các nước khác tređn thê giới, nhât là các nước láng gieăng ASEAN vôn có các đieău kieơn kinh tê – tài chính khá tương đoăng với Vieơt Nam.
Trong vieơc taíng cường hợp tác quôc tê veă lĩnh vực này, caăn kêt hợp múc tieđu hoàn thieơn cơ sở vaơt chât kỹ thuaơt phúc vú các giao dịch option (đã trình bày tái múc 3.1.2) với vieơc đạm bạo được khạ naíng nieđm yêt và giao dịch chéo giữa Vieơt Nam với các Sở giao dịch veă option trong khu vực và tređn thê giới; phù hợp quá trình hoơi nhaơp cụa ta. Tât nhieđn, giại pháp này khođng theơ thực hieơn ngay mà phại tiên hành từng bước, chaơm mà chaĩc và tránh gađy lãng phí – khạ naíng vôn rât deê xạy ra cho các quôc gia còn nghèo và đang phát trieơn như nước ta.
Trong vân đeă định hướng phát trieơn thị trường option thời gian tới, khođng neđn quá e ngái những maịt trái cụa cođng cú phái sinh này. Chính phụ và các cơ quan quạn lý Nhà nước caăn có moơt cái nhìn khác veă các nhà đaău cơ tređn thị trường. Caăn khuyên khích kêt hợp chiên lược phòng ngừa rụi ro baỉng vieơc sử dúng các quyeăn chĩn tređn những hàng hóa cơ sở như: tieăn teơ, vàng, chứng khoán, các lối hàng hoá thiêt yêu… với vân đeă đaău tư máo hieơm tìm kiêm lợi nhuaơn. Tuy nhieđn, moơt maịt khác cụa phòng ngừa baỉng các quyeăn chĩn là vân đeă đaău cơ. Các nhà đaău cơ có theơ đaău cơ giá leđn hoaịc đaău cơ giá xuông baỉng cách kêt hợp đa dáng giữa các quyeăn chĩn mua và quyeăn chĩn bán với nhieău mức giá và thời gian đáo hán khác nhau. Vieơc đaău cơ này tređn các HĐQC có theơ làm cho giá cạ biên đoơng. Nhưng đađy chính là moơt vieơc đương nhieđn và khó tránh khỏi trong neăn kinh tê thị trường mở. Và nó cũng chưa hẳn là moơt tieđu cực. Chúng ta khođng theơ dựa vào đó mà ngaín câm hoaịc hán chê các giao dịch phái sinh. Vân đeă là khạ naíng quạn lý cụa các cơ quan chức naíng đôi với các giao dịch tređn như thê nào.
3.1.7. Nhóm các giại pháp nhaỉm ngaín ngừa và hán chê các tác đoơng tieđu cực hay “thạm hố” có theơ xạy ra từ vieơc lám dúng cođng cú option khi nó được hay “thạm hố” có theơ xạy ra từ vieơc lám dúng cođng cú option khi nó được thực hieơn phoơ biên tái Vieơt Nam trong tương lai
Maịc dù option và các cođng cú tài chính phái sinh khác có ưu đieơm noơi troơi trong vieơc giúp các cá nhađn và doanh nghieơp phòng ngừa rụi ro cho hốt đoơng kinh doanh và cho các khoạn thu nhaơp tài chính cụa hĩ. Song chúng cũng có maịt trái là có theơ bị sử dúng đeơ đaău cơ trúc lợi hoaịc cho các múc đích bât chính như: trôn thuê, làm sai leơch báo cáo tài chính, luoăn lách đeơ né tránh những quy định kê toán, quy chê veă giám sát tài chính cụa Nhà nước… Hay như vieơc quá lám dúng các hợp đoăng phái sinh nói chung và option nói rieđng đeơ thao túng thị trường (moêi khi doanh nghieơp, nhà đaău tư naĩm được những thođng tin có lợi cho hĩ) cũng đã từng xạy ra tái nhieău nước – đaịc bieơt đôi với các giao dịch option tređn thị trường OTC. Moơt sô ví dú cú theơ veă những vú vieơc mang tính thạm hố đieơn hình tređn thê giới trong thời gian qua do quá lám dúng hợp đoăng phái sinh cũng đã được ghi nhaơn trong thực tê(*). Do vaơy, phát trieơn các giao dịch phái sinh (và option) trong đieău kieơn hoơi nhaơp, khođng còn nghi ngờ gì nữa, là moơt nhu caău khođng theơ thiêu cho doanh nghieơp và cho cạ neăn kinh tê. Tuy nhieđn, những maịt trái cụa sạn phaơm phái sinh (trong đó có option) cũng là đieău mà các nhà hốch định chính sách phại tính đên. Do vaơy, vieơc đưa ra các giại pháp nhaỉm hán chê những maịt tieđu cực cụa cođng cú này là rât caăn thiêt. Trong đó, giại pháp cơ bạn và trieơt đeơ nhât nhaỉm tránh các thạm hố là neđn xađy dựng các “trú coơt pháp luaơt cơ bạn”. Trong đieău kieơn cú theơ cụa Vieơt Nam, những quy định pháp lý mang tính “trú coơt” này bao goăm:
− Thứ nhât, quy định veă giới hán giá và sô lượng cho các HĐQC: Quy định này nhaỉm không chê các nhà đaău tư đưa ra những mức giá quá cao hay quá thâp
(*) Xem “Kinh tê Vieơt Nam tređn đường hoơi nhaơp”, tác giạ PGS.TS. Traăn Ngĩc Thơ, trang 233-234, múc
làm thị trường bị xáo đoơng và bóp méo. Cho neđn, quy định này nhaỉm kieơm soát