c) Option chứng khoán dành cho nhađn vieđn (Employee stock optio n-
3.1.7. Nhóm các giại pháp nhaỉm ngaín ngừa và hán chê các tác đoơng tieđu cực
hay “thạm hố” có theơ xạy ra từ vieơc lám dúng cođng cú option khi nó được thực hieơn phoơ biên tái Vieơt Nam trong tương lai
Maịc dù option và các cođng cú tài chính phái sinh khác có ưu đieơm noơi troơi trong vieơc giúp các cá nhađn và doanh nghieơp phòng ngừa rụi ro cho hốt đoơng kinh doanh và cho các khoạn thu nhaơp tài chính cụa hĩ. Song chúng cũng có maịt trái là có theơ bị sử dúng đeơ đaău cơ trúc lợi hoaịc cho các múc đích bât chính như: trôn thuê, làm sai leơch báo cáo tài chính, luoăn lách đeơ né tránh những quy định kê toán, quy chê veă giám sát tài chính cụa Nhà nước… Hay như vieơc quá lám dúng các hợp đoăng phái sinh nói chung và option nói rieđng đeơ thao túng thị trường (moêi khi doanh nghieơp, nhà đaău tư naĩm được những thođng tin có lợi cho hĩ) cũng đã từng xạy ra tái nhieău nước – đaịc bieơt đôi với các giao dịch option tređn thị trường OTC. Moơt sô ví dú cú theơ veă những vú vieơc mang tính thạm hố đieơn hình tređn thê giới trong thời gian qua do quá lám dúng hợp đoăng phái sinh cũng đã được ghi nhaơn trong thực tê(*). Do vaơy, phát trieơn các giao dịch phái sinh (và option) trong đieău kieơn hoơi nhaơp, khođng còn nghi ngờ gì nữa, là moơt nhu caău khođng theơ thiêu cho doanh nghieơp và cho cạ neăn kinh tê. Tuy nhieđn, những maịt trái cụa sạn phaơm phái sinh (trong đó có option) cũng là đieău mà các nhà hốch định chính sách phại tính đên. Do vaơy, vieơc đưa ra các giại pháp nhaỉm hán chê những maịt tieđu cực cụa cođng cú này là rât caăn thiêt. Trong đó, giại pháp cơ bạn và trieơt đeơ nhât nhaỉm tránh các thạm hố là neđn xađy dựng các “trú coơt pháp luaơt cơ bạn”. Trong đieău kieơn cú theơ cụa Vieơt Nam, những quy định pháp lý mang tính “trú coơt” này bao goăm:
− Thứ nhât, quy định veă giới hán giá và sô lượng cho các HĐQC: Quy định này nhaỉm không chê các nhà đaău tư đưa ra những mức giá quá cao hay quá thâp
(*) Xem “Kinh tê Vieơt Nam tređn đường hoơi nhaơp”, tác giạ PGS.TS. Traăn Ngĩc Thơ, trang 233-234, múc
làm thị trường bị xáo đoơng và bóp méo. Cho neđn, quy định này nhaỉm kieơm soát (khođng phại ngaín câm) các nhà đaău cơ tác đoơng đên giá cạ. Theo đó, trong giai đốn đaău chúng ta neđn trieơn khai các quyeăn chĩn có đieău kieơn phù hợp với thực tê tái Vieơt Nam như các nước đang phát trieơn đã từng áp dúng thành cođng. Chẳng hán, các quyeăn chĩn tieăn teơ có đieău kieơn sẽ đưa ra những giới hán veă các mức tỷ giá traăn (giá tôi đa) và giá sàn (giá tôi thieơu). Nêu tỷ giá vượt quá các mức này thì quyeăn chĩn sẽ khođng còn giá trị. Chính những rào cạn này sẽ làm nạn lòng những nhà đaău cơ và do đó giạm đi đáng keơ tính bât oơn khi NHNN mở roơng bieđn đoơ dao đoơng tỷ giá hay tiên đên thạ noơi tỷ giá đoăng VND trong tương lai. Như vaơy, vieơc định ra các giới hán veă giá và sô lượng cho các HĐQC sẽ giạm nhé đi tính đaău cơ, tránh thua loê tôi đa cho các nhà đaău tư và từ đó hán chê những bât oơn veă giá do đaău cơ gađy ra.
− Thứ hai, yeđu caău veă vôn và thê châp nhaỉm đạm bạo các hợp đoăng option sẽ được thực hieơn: Tuy raỉng hieơn nay, chúng ta chư mới cho phép các NHTM đóng vai trò beđn bán HĐQC, còn những cá nhađn, doanh nghieơp và các toơ chức kinh tê khác chư là beđn mua khi tham gia các giao dịch veă option tái Vieơt Nam. Song trong thời gian tới, khi option và các cođng cú tài chính phái sinh trở neđn phoơ biên, phát trieơn hơn thì các yeđu caău veă vieơc ký quỹ cụa các beđn tham gia giao dịch phái sinh là đieău baĩt buoơc. Trong đieău kieơn Vieơt Nam, mức tài khoạn ký quỹ và mức duy trì aĩt hẳn phại rât cao, theo moơt sô ý kiên đeă xuât có theơ leđn đên 30% giá trị hợp đoăng (so với khoạng 5% tređn các thị trường thê giới). Tuy nhieđn, đađy là đieău caăn thiêt nhaỉm đạm bạo khạ naíng thực hieơn các HĐQC cụa beđn bán option.
− Thứ ba, tiêp túc duy trì yeđu caău baĩt buoơc veă vieơc tái phòng ngừa rụi ro tređn các thị trường option quôc tê: Vieơc này nhaỉm không chê và baĩt buoơc heơ thông NHTM trong nước khođng được gánh chịu rụi ro từ các giao dịch option với khách hàng trong nước chuyeơn sang. Nói cách khác, các NHTM chư là những nhà trung gian đứng ra thu phí giữa người mua option trong nước và sau đó đem bán chúng
lái tređn thị trường thê giới. Quy định này hieơn nay ở các nước phát trieơn là khođng có. Nhưng trong đieău kieơn Vieơt Nam, chúng ta baĩt buoơc các ngađn hàng phại tuađn thụ nhaỉm tránh những khoạn thua loê lớn do kinh nghieơm cụa các NHTM Vieơt Nam veă các giao dịch này còn rât hán chê, chưa keơ đên những yêu kém veă vôn trong heơ thông các NHTM này.
− Thứ tư, phại quy định vieơc mở cửa thị trường tự do cho tât cạ định chê trieơn khai các hợp đoăng phái sinh: Vieơc mở cửa thị trường option nói rieđng và các cođng cú phái sinh nói chung nhaỉm tránh tình tráng phoơ biên là NHNN chư cho phép moơt sô NHTM được thực hieơn thí đieơm option. Có theơ nói “thí đieơm” hieơn đang là moơt caín beơnh cụa các cơ quan hốch định chính sách. Bởi trong trường hợp này, giá trị cụa các hợp đoăng phái sinh sẽ chư là đoơc quyeăn cụa moơt sô ngađn hàng, và aĩt hẳn sẽ cao hơn tređn thị trường thê giới. Tât cạ những bóp méo trong giá trị các hợp đoăng phái sinh sẽ đaơy sang phía người mua gánh chịu và tác dúng ngược cụa các đoơc quyeăn này sẽ là: hoaịc sẽ khođng toăn tái các cođng cú phòng ngừa rụi ro tređn thực tê (do mức phí option quá cao làm nạn lòng các nhà đaău tư); hoaịc các nhà đaău tư sẽ càng châp nhaơn máo hieơm tham gia canh bác với cái giá phại trạ rât cao với hy vĩng gở gác lái baỉng những đaău cơ tređn những bât oơn cụa giá cạ thị trường. Mà cạ hai khạ naíng tređn khođng có cái nào là có lợi cho neăn kinh tê.
− Thứ naím, yeđu caău veă cođng bô thođng tin và báo cáo: trong thời gian tới, caăn ban hành những quy định baĩt buoơc veă vieơc cođng bô roơng rãi các thođng tin lieđn quan đên các giao dịch phái sinh, nhât là giao dịch option dieên ra haỉng ngày tređn thị trường option lieđn ngađn hàng tái Vieơt Nam. Đieău này sẽ giúp cho các nhà đaău tư, doanh nghieơp có được nguoăn thođng tin tham khạo trước khi quyêt định giao dịch từng HĐQC cú theơ cho mình. Tât cạ các thành vieđn tham gia thị trường khi ây sẽ biêt rõ thođng tin tređn thị trường trước khi thực hieơn các giao dịch. Quy định này nhaỉm làm taíng theđm tính minh bách cho thị trường và cũng là có lợi cho sự phát trieơn lành mánh cụa thị trường trong tương lai. Ngoài ra caăn có những quy định veă
chê đoơ báo cáo từ các NHTM veă cho NHNN trong trường hợp thị trường có những biên đoơng bât thường nhaỉm giúp NHNN có theơ có những bieơn pháp can thieơp và chân chưnh kịp thời, tránh đeơ xạy ra những “thạm hố” do hành đoơng cô ý đaău cơ làm leơch lác thị trường.