Theo thống kê của thời báo kinh tế Việt Nam thì trong những năm trước năm 2008, tỷ giá USD/VND thường khá ổn định, biến động thấp, năm 2004 tăng 0,4%, năm 2005 tăng 0,9%, năm 2006 tăng 1%, năm 2007 giảm 0,03% - bình quân thời kỳ 2004 - 2007 tăng 0,57%. Nếu tính bình quân năm sau so với năm trước thì năm 2004 tăng 1,57%, năm 2005 tăng 0,56%, năm 2006 tăng 0,95%, năm 2007 tăng 0,62%. Tuy nhiên, bước sang năm 2008, tỷ giá USD/VND có sự biến động khác với các năm trước. Sự khác nhau thể hiện ở một số điểm sau đây: (1) Biến động nhiều hơn, cụ thể có 4 giai đoạn: giảm liên tục trong 3 tháng đầu, tăng liên tục trong 3 tháng kế tiếp, giảm mạnh và đi vào ổn định trong 3 tháng tiếp theo và tăng trở lại trong 3 tháng cuối năm; (2) chênh lệch giữa giá USD trên thị trường tự do và ở các NHTM lúc mang dấu âm, lúc mang dấu dương và chênh lệch khá lớn.
Giai đoạn 1 (từ 01/01/2008 đến 25/3/2008): tỷ giá giảm liên tục, dưới mức sàn
Với dự kiến tiền đồng sẽ tăng giá so với đôla Mỹ cộng thêm chênh lệch lãi suất lớn giữa đôla Mỹ và tiền đồng nên các nhà đầu tư đẩy mạnh việc bán đôla Mỹ mua tiền đồng. Tập trung vào các đối tượng là nhà đầu tư nước ngoài đầu tư vào trái phiếu chính phủ Việt Nam (1,4 tỷ đôla Mỹ), các NHTM lúc này cũng đẩy mạnh bán đôla Mỹ cho các doanh nghiệp xuất khẩu vay đôla Mỹ để phục vụ sản xuất kinh doanh chuẩn bị cho các dịp lễ tết. Bên cạnh đó,
đây là giai đoạn kiều hối chuyển về nước khá lớn đã hình thành nên hiện tượng cung lớn hơn cầu, đẩy tỷ giá USD/VND trên thị trường liên ngân hàng liên tục sụt giảm (từ mức 16.112 đồng xuống 15.960 đồng. mức thấp nhất là 15.560 đồng/USD). Trên thị trường tự do, đôla Mỹ dao động từ mức 15.700 – 16.000 đồng/USD.
Trong thời gian này, chính phủ và NHNN đang đẩy mạnh việc kiềm chế lạm phát, sử dụng biện pháp tiền tệ thắt chặt, tăng lãi suất cơ bản từ 8,25%/năm (tháng 12/2007) lên 8,75%/ năm (tháng 2/2008). NHNN không thực hiện mua đôla Mỹ nhằm hạn chế bơm tiền vào lưu thông, tăng biên độ tỷ giá USD/VND từ 0,75% lên 1%/năm trong ngày 10/3/2008.
Giai đoạn 2 ( 26/03/2008 đến 16/7/2008): tỷ giá tăng mạnh với tốc độ nhanh
Tỷ giá tăng dần đều và đột ngột tăng mạnh từ giữa tháng 6, đỉnh điểm lên đến 19.400 đồng/USD vào ngày 18/06, chênh lệch hơn 2.600 đồng so với mức trần. Tâm lý hoang mang cộng với động thái đầu cơ của giới buôn ngoại tệ trên thị trường tự do đẩy đôla Mỹ cùng với giá vàng tăng mạnh lên gần 19 triệu đồng/lượng. Tỷ giá lên đỉnh ngày 18/06, sau đó giảm dần. Ngày 27/06, NHNN tăng biên độ USD/VND từ 1% lên 2%.
Trong giai đoạn này, nhu cầu trao đổi - mua bán ngoại tệ trên thị trường chợ đen, đặc biệt là đôla Mỹ tăng lên, sẽ xuất hiện các đợt sóng, các cơn sốt ngoại tệ. Yếu tố tâm lý bắt đầu tác động thị trường, khiến cho thị trường ngày càng nóng, nhu cầu trao đổi, giao dịch tìm kiếm lợi nhuận càng tăng cao. Do đó, nếu các nhà đầu tư không có một cái nhìn chính xác về xu hướng tỷ giá và các yếu tố tác động đến nó, cũng như nắm được tâm lý đám đông hành động như thế nào thì không tránh khỏi thua lỗ và không có khả năng sinh lời.
Giai đoạn 3 (từ 17/07/2008 đến 15/10/2008): tỷ giá giảm mạnh và dần đi vào bình ổn.
Nhờ có sự can thiệp kịp thời của NHNN, cơn sốt đôla Mỹ đã được chặn đứng, tỷ giá giảm mạnh từ 19.400 đồng/USD xuống 16.400 đồng/USD và giao dịch bình ổn quanh mức 16.600 đồng trong giai đoạn từ tháng 8 đến tháng 11. Cơn sốt đôla Mỹ làm cho đôla Mỹ trở nên khan hiếm, mọi người đổ xô đi mua đôla Mỹ. Các nhà đầu cơ có cơ hội để kiếm lợi.
Nhận thấy tình trạng sốt đôla Mỹ đã ở mức báo động, lần đầu tiên trong lịch sử, NHNN đã công khai công bố dự trữ ngoại hối quốc gia 20,7 tỷ đôla Mỹ khi các thông tin trên thị trường cho rằng đôla Mỹ đang trở nên khan hiếm.
Đồng thời lúc này, NHNN đã ban hành một loạt các chính sách nhằm bình ổn thị trường ngoại tệ như kiểm soát chặt các đại lý thu đổi ngoại tệ (cấm mua bán ngoại tệ trên thị trường tự do không đăng ký với các NHTM), cấm mua bán đôla Mỹ thông qua ngoại tệ khác để lách biên độ, cấm nhập khẩu vàng và cho phép xuất khẩu vàng; bán ngoại tệ can thiệp thị trường thông qua các NHTM lớn.
Giai đoạn 4 (từ 16/10/2008 đến cuối năm 2008): tỷ giá USD/VND tăng trở lại
Tỷ giá USD/VND tăng đột ngột trở lại từ mức 16.600 lên mức cao nhất là 16.998 và sau đó giảm nhẹ. Giao dịch nằm trong biên độ tỷ giá và cũng hạn chế, cầu ngoại tệ vẫn lớn. Sau khi NHNN tăng biên độ tỷ giá từ 2% lên 3% trong ngày 7/11/2008, tỷ giá USD/VND tăng tới mức 17.440 đồng/USD.