Khác với nhiều nước khác trong khu vực, Việt Nam tiếp nhận FDI mà chưa chính thức tiếp nhận đầu tư nước ngồi gián tiếp, mặc dù xu thế hiện nay của loại hình đầu tư này đang tăng mạnh trên thế giới. Đây là cản trở rất lớn khơng chỉ đối với việc huy động vốn của các nhà đầu tư mà cịn thiếu vắng những “tín hiệu dự báo” phản ánh tình trạng mơi trường đầu tư, qua đĩ giúp họ điều chỉnh được chiến lược đầu tư và cĩ những giải pháp ứng xử kịp thời trước biến động của thị trường. Mặt khác, thơng qua kênh huy động vốn đầu tư nước ngồi gián tiếp, Việt Nam mới thu hút được nhiều hơn
vốn nước ngồi từ thị trường tài chính quốc tế. Nguyên nhân của việc này xuất phát từ thực trạng của Việt Nam. Vốn FPI thường chảy vào một quốc gia qua hai kênh:
- Nước muốn tiếp nhận đầu tư phát hành chứng khốn, cĩ thể là của doanh nghiệp hoặc chính phủ, trên thị trường tài chính quốc tế. Ưu điểm của phương thức này là huy động vốn trực tiếp, khơng phải thơng qua các tổ chức tài chính trung gian nên chi phí sử dụng vốn thấp hơn các khoản vay tín dụng. Tuy vậy, việc tìm kiếm vốn trên thị trường tài chính quốc tế vẫn cĩ nhiều khĩ khăn và thử thách, đặc biệt là việc đáp ứng các tiêu chuẩn tín nhiệm của chứng khốn để được chấp nhận giao dịch tại các thị trường tài chính quốc tế. Chính vì vậy, kênh thu hút vốn FPI này hiện nay chưa phổ biến lắm tại Việt Nam.
- Nhà đầu tư nước ngồi mua các loại hàng hĩa tài chính trên thị trường tiền tệ của nước nhận đầu tư, đặc biệt là thị trường chứng khốn. Trong vịng 10 năm trở lại đây, đầu tư vào thị trường chứng khốn đã chiếm tới 80% chu chuyển vốn trên thị trường tài chính quốc tế. Tuy nhiên, thị trường chứng khốn của Việt Nam chưa phát triển, chưa thể đĩng vai trị “hàn thử biểu” của nền kinh tế, cũng chưa phải là một kênh đầu tư cĩ trọng lượng đủ sức hấp dẫn các nhà đầu tư nước ngồi và chưa thật sự trở thành kênh huy động vốn cho nền kinh tế. Về phương diện tương đối, thị trường cổ phiếu ngày càng nhỏ hơn so với nhu cầu tài trợ của khu vực doanh nghiệp đang lớn mạnh nhanh chĩng hiện nay.
Nhìn chung, hoạt động của thị trường chứng khốn Việt Nam trong thời gian qua đã đạt được những thành cơng bước đầu về các mặt quản lý, điều hành, tác nghiệp, đã tạo điều kiện cho các cơng ty cổ phần, huy động nguồn vốn bổ sung và tăng thêm vốn điều lệ, đồng thời, bước đầu tạo thĩi quen tiết kiệm để đầu tư của dân chúng.
Tuy nhiên, bên cạnh những thành tựu đã gặt hái được, thị trường chứng khốn Việt Nam cũng cịn bộc lộ khơng ít những vấn đề vướng mắc. Trong đĩ, nét nổi bật là sự trầm lắng kéo dài của thị trường cùng với quá trình rớt giá liên tục của hầu hết các loại cổ phiếu, trong khi nền kinh tế của chúng ta năm qua đạt mức tăng trưởng với tốc độ cao vào loại thứ nhì thế giới. Mặt khác, hàng hĩa trên thị trường chứng khốn ít ỏi, khan hiếm, đơn điệu khơng đại diện cho nhiều ngành kinh tế dẫn đến hoạt động đầu tư chứng khốn trên thị trường chứng khốn khĩ thu hút nhiều nhà đầu tư, nhất là nhà đầu tư nước ngồi lớn bỏ vốn tham gia vào thị trường. Từ đĩ, cầu chứng khốn suy giảm mạnh, thị trường càng trở nên buồn tẻ. Bên cạnh đĩ là vấn đề thanh khoản của cổ phiếu Việt Nam. Nếu như năm thứ nhất cĩ khoảng 40,5% cổ phiếu được giao dịch
thì năm thứ hai tỷ lệ cổ phiếu tham gia giao dịch lại giảm thêm ¼ chỉ cịn 30%. Năm thứ ba, tình hình cịn bi quan hơn khi tỷ lệ này chỉ cịn hơn 20%. Như thế cĩ nghĩa là trung bình phải 5 năm thị trường cổ phiếu Việt Nam mới quay được một vịng. Số cổ phiếu tham gia giao dịch trong một phiên hiện nay là 0,8%, chỉ bằng ½ năm thứ 2 và chưa đến ½ năm thứ nhất.
Xét trên tổng quan, mặc dù suất sinh lợi giảm liên tiếp trong 2 năm vừa qua với mức -56% và -23%, thị trường vẫn sinh lợi 49,3% sau 3 năm, tương đương trung bình là 14%/năm. Tuy nhiên mức tăng này chỉ là dư âm của đợt tăng giá khi thị trường mới khai trương. Sau 2 năm điều chỉnh với mức 56% vào năm thứ 2 và gần 24% năm thứ 3, thị trường chứng khốn đã trở nên ảm đạm hơn bao giờ hết. Chỉ tính riêng trong năm thứ 3, tổng giá trị thị trường đã giảm từ 2.600 tỷ xuống cịn 2.100 tỷ, xét trên quy mơ tương đối, nếu như năm 2001, thị trường cổ phiếu tương đương gần 1,7% tổng đầu tư tồn xã hội (tương đương khoảng 0.53% GDP) thì đến năm 2003 chỉ cịn chiếm khoảng 1,2% tổng đầu tư (tương đương khoảng 0,38% GDP). Trong khi đĩ, tại các nước thu nhập thấp, trung bình tỷ lệ này là 9,8% GDP năm 1990 và 31,7% năm 1999 và tỷ lệ này của thế giới là 11,9%.
Ngồi những nguyên nhân đã nêu, tình hình của thị trường chứng khốn Việt Nam cịn chịu ảnh hưởng nặng của các cơ chế chính sách. Thị trường chứng khốn là một thể chế bậc cao của nền kinh tế thị trường, trong khi đĩ, nền kinh tế Việt Nam vẫn cịn đang trong quá trình chuyển đổi, các chính sách kinh tế – tài chính nĩi chung cịn nhiều bất cập, chưa thật sự hỗ trợ tích cực cho sự phát triển của thị trường chứng khốn. Khung pháp lý về thị trường chứng khốn nĩi chung và nhất là khung pháp lý nhằm bảo vệ quyền, cũng như lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà đầu tư nước ngồi, cịn nhiều điều bất cập, thiếu thơng thống và chưa tạo sự yên tâm cho họ. Bên cạnh đĩ là tác động hạn chế sự tham gia của các nhà đầu tư nước ngồi vào thị trường chứng khốn Việt Nam. Theo văn bản quy định của chính phủ về tỷ lệ tham gia của bên nước ngồi vào thị trường chứng khốn Việt Nam (theo quyết định số 139/QĐ-TTg ngày 10/6/1999) chỉ cho phép các tổ chức, cá nhân nước ngồi nắm giữ cổ phiếu tối đa khơng quá 20% tổng số cổ phiếu đang lưu hành của tổ chức phát hành và 40% tổng số trái phiếu đang lưu hành. Việc giới hạn tỷ lệ sở hữu cổ phiếu đối với nhà đầu tư nước ngồi như hiện nay tuy rất cần thiết để hạn chế việc thâu tĩm doanh nghiệp trong nước và thao túng thị trường bằng sức mạnh tài chính quốc tế, nhưng cũng chính nĩ đã làm cho quy mơ vốn đầu tư FPI huy động được qua thị trường chứng khốn trở nên nhỏ bé. Một quy định hạn chế gián tiếp ảnh hưởng đến việc
tham gia thị trường chứng khốn của các doanh nghiệp nữa là các doanh nghiệp FDI vẫn chưa được niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam. Tính đến thời điểm hiện nay, kể từ khi Nghị định 38/2003/NĐ – CP của Chính phủ về việc chuyển đổi một số doanh nghiệp cĩ vốn đầu tư nước ngồi sang cơng ty cổ phần được ban hành, đã cĩ khoảng 30 doanh nghiệp FDI nộp đơn xin chuyển sang hình thức cơng ty cổ phần, và dự kiến sẽ cĩ khoảng 20 – 22 doanh nghiệp được xét trong năm nay.
Tuy nhiên, theo Ủy ban Chứng khốn Nhà nước thì sớm nhất cũng phải đến năm 2005 các doanh nghiệp FDI mới cĩ thể được phép niêm yết chính thức trên thị trường chứng khốn vì địi hỏi cần phải cĩ thời gian chuẩn bị. Cuối cùng, xuất phát từ thực trạng của thị trường tài chính Việt Nam, các cơng cụ như giao dịch tương lai, kỳ hạn, quyền chọn về tiền tệ… chưa phát triển, trong khi các giao dịch này lại là các bảo hiểm cần thiết đối với các nhà đầu tư vốn FPI. Đây cũng là một nguyên nhân khiến cho dịng vốn FPI vào Việt Nam hầu như khơng đáng kể.