Trình tự đầu tư ra nước ngoài của CTĐQG
3.3. Mô hình giá trị hiện tại thuần có điều chỉnh – AP
Ý tưởng cơ bản của APV (Adjusted Net Present Value) là chia nhỏ dòngtiền, sauđó tổng hợp lại.
APV = NPVcủa dựán (giả địnhtàitrợhoàn toànbằngVCSH) +tổng hiệngiácủa tất cả cáchiệu ứngtài chính
Hiệu ứngtài chính cóthểbaogồm:
▪ Láchắn thuế từlãi vay
▪ Chi phí phát hành cácloại chứngkhoán
▪ Cáckhoản hỗ trợ,trợ cấptài chính 53
3.3. Mô hình giátrị hiện tại thuầncóđiều chỉnh –APV
Theo NPV, CFtlà dòngtiền tăngthêm trongnămtđượctính nhưsau:
CFt= (Rt–OCt–Dt–It)(1 –t) + Dt+ It(1 –t)
Trongđó,
▪ Rtlà doanh thunămt
▪ OCtlà chi phíhoạt độngkinh doanhnămt
▪ Dtlà chi phíkhấuhaonămt
▪ Itlà chi phí lãi vaynămt
▪ t làthuế suất thuếTNDN
Giả định, không có chiđầutư TSCĐvà chiđầutưchovốnlưuđộng Eun và Resnick, 2012, tr. 462
CFt= (Rt–OCt–Dt–It)(1 –t) + Dt+ It(1 –t) vớiNItlàlợi nhuậnsauthuế= (Rt–OCt–Dt–It)(1 –t) => CFt= NIt+ Dt+ It(1 –t)
=> CFt= (Rt–OCt–Dt ) (1 –t) + Dt
3.3. Mô hình giá trị hiện tại thuần cóđiều chỉnh –APV
NPV = t=1 t=1 n CFt (1 + r)t+ TVn (1 + r)n− C0 Với CFt= (OCFt)(1–t) + t*Dt NPV = t=1 n OCFt 1 − t + t ∗ Dt (1 + r)t + TVn (1 + r)n− C0 NPV = t=1 n OCFt(1 − t) (1 + r)t + t=1 n t ∗ Dt (1 + r)t+ TVn (1 + r)n− C0
3.3. Mô hình giátrị hiện tại thuần cóđiều chỉnh –APV
NPV = t=1 n OCFt(1 − t) (1 + r)t + t=1 n t ∗ Dt (1 + r)t+ TVn (1 + r)n− C0 tương đương, APV = t=1 n OCFt(1 − t) (1 + ru)t + t=1 n t ∗ Dt (1 + i)t+ t=1 n t ∗ It (1 + i)t+ TVn (1 + ru)n− C0
▪ Itlà chi phí lãi vay trongnămt
▪ OCF và TVđược chiết khấu với suất chiết khấulà chi phívốn cổ phần toànbộ(ru)
3.3. Mô hình giátrị hiện tại thuần cóđiều chỉnh –APV
Quytắc đưa raquyết địnhdựavào APV APV≥0 =>chấp nhận dựán
APV < 0 => từ chối dựán
3.3. Mô hình giátrị hiện tại thuầncóđiều chỉnh –APV
Vídụ3.2
Công ty Adự định tiếnhànhmột dựán B có thông tinvềcác dòngtiền nhưsau:
▪ Năm0: -$5.000
▪ Năm1: $1.500
3.3. Mô hình giátrị hiện tại thuầncóđiều chỉnh –APV
Vídụ3.2. (tiếptheo)
1. Nếu toàn bộ dự ánđược tàitrợ bởi vốn chủ sở hữu và chi phí vốn chủ sở hữu là 10% thì theo NPV, Công ty có nên thực hiện dựán không?
2. Nếu dựánđượctàitrợ$2.500từ vốn chủ sở hữuvà $2.500từ nợ vớilãisuấtlà 8%/nămthì theo APV, Công ty có nênthực hiện dựán khôngbiết thuế suất thuếTNDN là 40%?
3.3. Mô hình giátrị hiện tại thuần cóđiều chỉnh –APV
1. Tính NPV
2. Tính APV
Láchắn thuế từlãi vay hàngnăm
APV
3.3. Mô hình giátrị hiện tại thuần cóđiều chỉnh –APV
APVđược tiếp cậntheophươngphápcộnggiátrị
Giátrị hiện tại điều chỉnhlà giátrị cộng dồn củacác dòngtiền được chiết khấu một cách độc lập với tỷ lệ chiết khấu thể hiện rủi ro tương ứngdòngtiền đó.
Mô hình APVphùhợpchomộtcông tynội địakhi phân tích cácdự ánnội địavàdựánnướcngoàitheo quanđiểmchi nhánh.
Muốn sử dụngAPVđánhgiádựán trên quanđiểmcông tymẹthì cầncósự điều chỉnh
3.3. Mô hình giátrị hiện tại thuần cóđiều chỉnh –APV