M i m t qu c gia có h th ng thu và pháp lu t khác nhau. Khi các chính sách v thu , lu t c a chính ph ban hành không đ y đ , ch t ch gi a các bên liên quan trong quá trình CKH thì s gây ra r i ro trong quá trình th c hi n.
1.3 CH NG KHOÁN HÓA M T S N C TRÊN TH GI I VÀ BÀI
H C KINH NGHI Mă C RÚT RA CHO VI T NAM
1.3.1 Ch ng khoán hóa các kho n vay th ch p b tă đ ng s n t i m t s n c
trên th gi i 1.3.1.1 T i M
Quá trình phát tri n CKH B S t i M
Tín d ng B S M xu t hi n vào nh ng n m 1960 - 1970 do ng i dân mong mu n s h u nhà . Nhu c u ngày càng t ng cao trong khi ngu n cung tín d ng do các kho n vay th ch p gi a các ngân hàng, TCTD không đáp ng đ . S m t cân đ i cung c u v v n d n đ n th tr ng ho t đ ng không hi u qu . Tr c tình hình này, chính
ph M đư s d ng công c CKH đ khai thông ngu n v n vào th tr ng B S. Hai t ch c trung gian chuyên trách t i M là Fannie Mae và Freddie Mac đ c thành l p đ
h tr cho nghi p v này. K t khi đ c áp d ng, CKH đư giúp đ y nhanh t c đ chu chuy n v n cho NHTM, th tr ng tài chính và nâng cao hi u qu s d ng ngu n v n trong toàn b n n kinh t . Ban đ u ch có B S nhà đ c CKH, sau đó do nh ng nhu c u khác nhau c a ng i dân và ngu n l i d i dào, các B S khác l n l t đ c đ a
vào CKH nh B Sth ng m i n m 1985 và đ t đai c ng trong kho ng th i gian này. Khi m i thành l p nghi p v CKH, các tài s n th ch p đ c đ nh m c tín nhi m, ng i đi vay c ng đ c đánh giá kh n ng chi tr theo m t quy trình chu n, nghiêm ng t. Nh ng càng v sau, đ t ng doanh thu và th ph n c nh tranh v i các nhà cho vay th ch p khác trong khi đa ph n khách hàng có ngu n tín d ng b h n ch , n m
1995 các tiêu chu n cho vay đ c n i l ng v i các đ i t ng có m c tín d ng th p, không c n b o ch ng đ tin c y, b t đ u c a vi c cho vay th ch p d i chu n.
T n m 1997 đ n n m 1998, các lu ng v n n c ngoài đ nhi u vào M do h th y đ c ngu n tín d ng phát tri n d dàng d n đ n vi c bùng n xây d ng nhà và t o đi u ki n chi tiêu tiêu dùng. Cho vay th ch p mua nhà d i chu n có lãi su t r t cao, các ch th tham gia vào quá trình cho vay và CKH đ u thu đ c kho n thu nh p l n đ c bi t là các ngân hàng đ u t , h v a thu lãi t vi c c p v n cho công ty tài chính, v a thu lãi t nghi p v CKH. Vì v y, các th t c th m đnh ngày càng l ng l o, ngu n tín d ng đ c ti p c n d dàng, nhanh chóng.
T n m 2000 đ n n m 2003, c c d tr liên bang M (FED) đư c g ng c u n n kinh t kh i nguy c gi m phát do bong nóng Dot-com v vào n m 2001 b ng vi c h lãi su t liên ngân hàng t 6,5% xu ng 1,75%. i u này giúp cho ngành B S và ngành xây d ng phát tri n, t o đ ng l c cho t ng tr ng kinh t . Khi môi tr ng tín d ng d dãi, các t ch c tài chính cho vay m o hi m nhi u h nlàm cho vay d i chu n tr nên ph bi n, giá B S vì v y t ng cao. Giá nhà giai đo n 1997 - 2006 t i M t ng 124%,
l n thu nh p trung bình h gia đình, đ n n m 2004 t l này là 4,6 l n và n m 2006 đư
lên đ n 5,6 l n.
N m 2006 là n m bong bóng nhà đ t M th c s đ t đ nh. Ng i đi vay t nhu c u s h u nhà chuy n sang mua đ đ u t giá lên, hi n t ng đ u c hình thành góp
ph n t o ra bong bóng B S. Vi c mua nhà không ph i đ mà đ đ u t , ng i ta k v ng l nh v c đ u t này s mang đ n kho n l i nhu n cao h n l nh v c khác d n đ n ngu n cung v t c u ngày càng nhi u, nhà b d th a (xem bi u đ 1.1), c ng v i
ng i đi vay m t kh n ng chi tr khi lãi su t t ng cao, nhà l i không bán đ c đư làm
th tr ng đa c c a M đóng b ng. 1 .1 8 1 .0 6 1 .1 8 1 .1 8 1 .1 4 1 .3 1.4 1 1 .3 5 1 .2 1.2 2 1 .2 1 1 .2 4 1 .2 4 1 .2 5 1 .4 1 1 .3 1 1 .2 7 1 .2 6 1 .3 2 1 .3 8 1 .3 9 1 .3 7 1 .4 8 1 .5 7 1 .5 8 1 .7 3 1 .8 4 2.1 2.1 8 2 .0 4 2 .0 7 2 .1 8 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7
Bi uăđ 1.1:ăL ng cung nhà M giaiăđo n 2000-2007
Ngu n: http://www.cuna.org
Giai đo n 2004-2007 là th i k c nh tranh kh c li t nh t gi a các t ch c cho vay th ch p, áp l c này đư t o ra các kho n vay x u nh t v i đ r i ro cao h n r t nhi u. Ch tính trong giai đo n 2004-2006 cho vay th ch p d i chu n chi m kho ng 21% t ng các kho n vay th ch p t ng 9% so v i giai đo n 1996-2004. N m 2006 c ng là n m t ng các kho n vay th ch p d i chu n lên đ n 600 t USD, b ng 1/5 th
Bi uăđ 1.2:ăT ngătr ngăchoăvayăd i chu n t i M 1994-2006 Ngu n: C c d tr liên bang M (FED)
Ngoài ra, các kho n tín d ng x u này còn đ c CKH đem vào TTCK đ giao d ch, nhi u N Tđư mua chúng trong đó có c N Tn c ngoài. Chính vì v y khi bong bóng B S t i M n ra, nó không nh ng làm thi t h i đ n h th ng tài chính và n n kinh t n c này mà còn lan ra nhi u n c khác nh New zealand, c, Pháp, Úc, Nh t,…
Các kho n vay không th thu h i, giá tr nh ng ngôi nhà dùng làm đ m b o s t gi m làm cho ch ng khoán đ m b o b ng tài s n th ch p này gi m giá nghiêm tr ng,
đ c bi t là các gói trái phi u có m c đ r i ro cao. Các t ch c tài chính r i vào khó kh n, tài s n trên b ng cân đ i c a h x u đi, b đánh t t m c tín nhi m. Hàng lo t
ng i đi vay không tr đ c n đư b xi t n , thanh lý tài s n. Vì v y, đư có nhi u t ch c, cá nhân lâm vào tình tr ng v n và tuyên b phá s n (xem bi u đ 1.3). Cu c kh ng ho ng b t đ u t i thành ph Cleverland (Ohio) v i kho ng 1/10 s nhà b thu h i phát m i sau đó lan ra c n c M và th gi i. K t qu là ngành xây d ng M tr c
đây đóng góp 15% GDP, nay đư c t gi m m t n a, 1-2 tri u công vi c m t, hàng lo t t ch c tài chính, th m chí c nh ng t tài chính r t l n và ho t đ ng lâu đ i nh Bear
IndyMac c ng r i vào tình tr ng v n và b phá s n. Hàng lo t các t p đoàn khác n m nh ng trái phi u r i ro đư ph i ghi nh n các kho n t n th t lên đ n hàng tr m t USD
và đ c Chính ph qu c h u hóa trong đó có Fannie Mae, Freddie Mac, Washington
Mutual, Citigroup, AIG và Wachovia. Bên c nh các ngân hàng t i M nh Citi Group
(l 21 t USD), Merrill Lynch (l 25 t USD), các ngân hàng n c ngoài c ng không tránh đ c kho n l kh ng l đi n hình là ngân hàng Th y S UBS (l 18 t USD), ngân hàng c a c IKB Deutsche Industriebank (l 2,5 t Euro),... Cu c kh ng ho ng
này đ c xem là cu c kh ng ho ng tài chính t i t nh t k t cu c i suy thoái n m
1930.
Bi uăđ 1.3: Tình hình phá s n t i M giaiăđo n 2007-2008
Ngu n: http://vi.wikipedia.org
Tr c tình hình này, C c d tr liên bang M (FED) đ i phó v i kh ng ho ng b ng cách đư ngay l p t c b m v n cho th tr ng, h lãi su t liên ngân hàng t 5,25% xu ng 0,25% giai đo n 9/2007- 12/2008, đ ng th i cam k t s n sàng đáp ng v n n u th tr ng c n. N m 2007 ng i cho vay b t đ u th t c xi t nhà đ i v i g n 1,3 tri u tài s n, t ng 79% so v i n m 2006, s l ng này t ng lên 2,3 tri u trong n m 2008, t ng 81% so v i n m 2007. n n m 2009, ng i cho vay đư si t n đ c 14,4% trong t ng các th ch p t i M .
Mô hình CKH c a Patrick Wood
c th quy trình CKH t i M , chúng ta s tham kh o mô hình c a Patrick Wood. Mô hình này đư và đang đ c áp d ng đ c xem là hi u qu t i M . N m 1975,
Patrick Wood thành l p công ty The August Coporation v i vai trò t v n đ u t cho
y ban Ch ng khoán và h i đoái. N m 1978, Patrick Wood tham gia làm thành viên c a y ban giám sát ba bên (Trilateral Commission). ây là m t t ch c phi chính ph , phi đ ng phái thúc đ y s phát tri n ch t ch h n gi a B c M , Châu Âu và Châu Á. Patrick Wood đư có r t nhi u bài vi t bình lu n v tình hình ch ng khoán t i M . N i b t trong s đó có bài vi t “Global bankers seek to raid taxpayers over subrime fiasco (các ngân hàng toàn c u t n công vào ng i n p thu sau th t b i d i chu n)” đ ng trên di n đàn The August Forecast & Review c a công ty The August Coporation. Bài vi t lên án th c tr ng cho vay d i chu n t tham lam c a các ngân
hàng và đ a ra mô hình CKH t i M nh sau:
Hình 1.1 : Mô hình ch ng khoán hóa c a Patrick Wood
B c 1: Ng i vay th ch p tài s n cho ng i cho vay và đ c vay ti n. Ng i môi gi i cho vay có th h tr trong giao d ch này.
B c 2: Ng i cho vay ti n hành bán các kho n vay cho các SPV và hàng tháng
ng i vay tr v n và lãi cho trung gian thanh toán.
B c 3: SPV s t p h p các kho n vay mua đ c, phân lo i và phát hành ch ng
khoán bán cho N T. Nh m đ m b o cho quá trình phát hành thành công c ng nh b o v l i ích các N T thì ng i b o lưnh phát hành, c quan x p h ng tín nhi m, ng i cung c p t ng c ng tín nhi m s tham gia vào b c này.
B c 4: Ng i làm trung gian thanh toán và ng i đ c y quy n qu n lỦ B S đ c thuê qu n lý n quá h n và qu n lỦ B S theo các đi u kho n trong h p đ ng. Trung gian thanh toán sau khi thu ti n v n và lãi hàng tháng t ng i đi vay s chuy n tr cho SPV.
u đi m c a mô hình này là ng i cho vay không còn tr c ti p theo dõi các kho n vay mà công ty trung gian thanh toán s làm đi u này. Cùng v i s tham gia c a
ng i y quy n qu n lý các tài s n th ch p nghi p v s đ c th c hi n chuyên nghi p h n.
1.3.1.2 T i Nh t B n
Quá trình phát tri n CKH B Săt i Nh t B n
Vào nh ng n m 1930, pháp l nh v ch ng khoán có đ m b o b ng tài s n th ch p l n đ u tiên đ c ban hành t i Nh t (Teito Shoukenshou, lu t s 15 n m 1931) đư giúp
các s n ph m CKH đ c s d ng d i nhi u hình th c khác nhau. Tuy nhiên, th
tr ng CKH t i Nh t l i không có b c ti n nào đáng k nh ng n m ti p theo sau đó, mưi đ n tháng 06/1993 ban hành lu t MITI hay còn g i là lu t đi u ch nh các trái quy n đ c bi t có liên quan đ n kinh doanh th ng m i m c đích t o đi u ki n cho vi c CKH m t s tài s n c a các t ch c đ tiêu chu n đư giúp thúc đ y s ra đ i CKH t i Nh t B n. Các s n ph m đ c CKH r t đa d ng nh các kho n ph i thu t h p
đ ng thuê mua, t th tín d ng, t h p đ ng bán tr góp, t h p đ ng cho vay mua ô tô tr góp.
N m 1994 công ty J.CARD và công ty tín thác nh thu JLC đư phát hành các
trái phi u th ch p b ng tài s n th c s đ u tiên nh ng vì môi tr ng kinh t không thu n l i cùng v i vi c t n t i các kho n cho vay giá r c a ngân hàng làm cho CKH khó thay th các ngu n tài tr truy n th ng và thi u h p d n, khó phát tri n nên vi c b b nghi p v này kh i ngân hàng là t t y u. B lu t ban hành n m 1996 đư coi các trái
phi u th ch p b ng tài s n và th ng phi u là ch ng khoán và đ c phát hành trên th
tr ng trong n c, c ch lãi su t c a CKH c ng đ c c i ti n. Tháng 3 n m 1997 các
c quan qu n lỦ đư đ a ra 12 bi n pháp h u hi u t o đi u ki n cho th tr ng CKH phát tri n trong đó có tháo g nh ng khó kh n v thu nh mi n m t s lo i thu DN, m t s gi y phép mua tài s n và gi y phép đ ng kỦ, công nh n các ch ng ch tín thác là ch ng khoán, gi m yêu c u v n cho các công ty SPV và các th t c hành chính khác t o đi u ki n cho TTCK Nh t phát tri n m nh m sau này.
Mô hình CKH t i Nh t B n
Hình 1.2: Mô hình ch ng khoán hóa t i Nh t B n
B c 1: Ng i s h u ban đ u ch n ng i s p x p th ng là các ngân hàng đ u
t đ thành l p các t ch c tài chính chuyên bi t (SPV)
B c 2: SPV nh n các tài s n th ch p là B S (tài s n trên đ t) t ng i s h u
ban đ u.Vi c chuy n giao này bao g m toàn b quy n và ngh a v đ i v i tài s n.
B c 3: Ng i s p x p s ti n hành ch đnh các thành ph n tham gia vào nghi p v giao d ch này. đ a ra các s n ph m khác nhau nh m đa d ng hóa và phù h p v i nhu c u c a N T, ng i s p x p, các chuyên gia, t ch c phát hành, đ n v
x p h ng, đ n v b o hi m s cùng nhau h p tác thi t k .
B c 4: Các ch ng khoán đ c đ m b o b ng tài s n s đ c bán ra cho các
N T qua t ch c phát hành.
B c 5: Khi đ n ngày đáo h n, các nhà cung c p d ch v , đ n v qu n lý tài s n, ngân hàng y thác ch u trách nhi m qu n lý tài s n và dòng ti n phát sinh t tài s n ti n hành chi tr v n và lưi cho N T nh cam k t ban đ u.
Trong su t quá trình th c hi n nghi p v này, ng i s p x p s th ng xuyên