IV-CẤU TRÚC VỐN TRONG MỐI QUAN HỆ VỚI GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: NGHIỆP:
Phân tích EBIT -EPS cĩ thể được dùng để giúp doanh nghiệp xác định khi nào
tài trợ nợ cĩ lợi và khi nào tài trợ bằng vốn cổ phần cĩ lợi hơn. 1.Phân tích điểm hịa vốn EBIT:
1.1.Khái niệm:
Điểm hịa vốn EBIT là điểm mà tại đĩ bấy kỳ phương án tài trơ nào thì giá trị của EPS của các phương án là như nhau
1.2. Phân tích điểm hịa vốn EBIT
Giả sử cĩ 2 phương án:
+ Phương án 1: Doanh nghiệp sử dụng 100 % vốn cổ phần
+ Phương án 2: Cùng 1 số vốn như phương án 1 nhưng nguỒn vốn tài
trợ là nguồn hỗn hợp bao gồm nợ và vốn cổ phần.
Đây là kế hoạch tài chính cùng với một qui mơ về vốn cỦa cùng mỘt cơng ty nên EBIT của 2 phương án là như nhau
Ta cĩ EBIT của phương án 1 và phương án 2 như sau:
Phương án 1: EBIT(1-T) EPS 1 = Đ: Phương án 2: (EBLT —- R)(1-T) EPS 2 = Nnr Trong đĩ: R: lãi vay N;: Vốn chủ sở hữu phƯơng án 1 No:: Vốn chủ sở hữu phương án 2
Điểm hịa vốn EBIT chính là EBIT thỏa điều kiện EPS; = EPS;
EBIT(1-T) (EBIT - R)(1-T)
Đk NĐnr
Do 2 phương án cĩ phương thức tài trợ khác nhau dẫn đến khi EBIT thay đổi làm cho EPS của các phương án thay đổi khác nhau.
Từ đồ thị ta thấy rủi ro tài chính của phương án 2 sẽ lớn hơn phƯơng án 1. Đường biểu diễn của phương án 2 cĩ độ dốc nhiều hơn ,nghĩa là mức độ nhạy cảm của EPS khi EBIT thay đổi trong phƯơng án này cao hơn phương án doanh nghiệp được tài trợ 100% vốn cổ phần.
Hai đường biểu diễn của 2 phương án cắt nhau tại 1 điểm , điểm này được gọi là điểm hịa vốn EBIT. Qua đĩ ta thấy cĩ 3 trường hợp xảy ra:
Nếu EBIT của doanh nghiệp nhỏ hơn điểm hịa vốn EBIT thì doanh nghiệp nên
duy trì cấu trúc vốn100% vốn cổ phần. Lúc này EBIT của doanh nghiệp nằm trong
khoảng giá trị bên trái điểm EBIT hịa vốn trên đỒ thị .Do đĩ trong trường hợp này đường biểu diễn EPS của phương án 1 sẽ nằm tr6en đường biểu diễn của phương
án 2 nghĩa là EPS;> EPS;
Nếu EBIT của doanh nghiệp bằng đúng điểm hịa vốn EBIT thì doanh nghiệp
cĩ thể tài trợ bằng bất cứ phương án nào cũng đem lại cùng giá trị EPS.
Nếu EBIT của doanh nghiệp vượt qua điểm hịa vốn EBIT thì doanh nghiệp nên sử dụng địn cân nỢ. Lúc này EBIT của doanh nghiệp nằm trong khoảng giá trị bên phải điểm hịa vốn EBIT do đĩ trong trường hợp này đường biểu diễn EPS của phương án 2 sẽ nằm trên đường biểu diễn của phương án 1 tức là EPS; > EPS;
Lý thuyết trên được áp dụng đối với cơng ty cổ phần.Cịn đối với doanh
nghiệp nhà nước,dựa vào lý thuyết trên ta cĩ sự thay đổi như sau:EPS được thay thế
bắng chỉ tiêu lãi rịng /vốn chủ sở hữu.
Lúc này EBIT hịa vốn sẽ được xác định thơng qua việc so sánh lãi rịng / vốn chủ sở hữu giữa các phương án.
Tĩm lại: Việc sử dụng nỢ trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp cĩ thể làm lợi nhuận tăng nhanh đồng thời cũng làm gia tăng thêm rủi ro cho doanh nghiệp. Vì vậy việc phân tích điểm hịa vốn EBIT của doanh nghiệp là tối cần thiết cho quyết
lựa chọn cấu trúc nguồn vốn tối ưu cho doanh nghiệp
Nếu ta cho rằng mỘt doanh nghiệp nếu vượt quá điểm hịa vốn EBIT thì một cấu trúc vốn thiên về sử dụng địn bẩy tài chính tỏ ra cĩ lợi cho cổ đơng nhiều hơn
do EPS cao hơn thì chưa chắc đã chính xác vì ta đã bỏ qua yếu tố giá cổ phần doanh
nghiệp,cĩ thể EPS tăng nhưng giá cổ phần khơng tăng thậm chí cĩ thể giảm. 2.Xác định cấu trúc vốn tối ưu thơng việc sử dụng phân tích EBIT - EPS:
Việc phân tích EBIT - EPS giúp doanh nghiệp quyết định một cấu trúc vốn
thích hợp:
Bước 1:Tính tốn mức EBIT dự kiến sau khi mở rộng hoạt động
Bước 2: Ước lượng tính khả biến của mức lợi nhuận kinh doanh này
Bước 3: Tính tốn điểm hịa vốn EBIT giữa 2 phương ámn tài trợ - Thêm nỢ
mới hay duy trì cấu trúc vốn cổ phần
Bước 4: Phân tích các ước lượng này trong bối cảnh rủi ro mà doanh nghiệp sẵn sàng chấp nhận
Bước 5: Xem xét các chứng cứ thị trường để xác định cấu trúc vốn đề xuất cĩ quá rủi ro khơng .Mức đỘ rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp. Định mức ngành cho các tỷ số địn bẩy và chỉ số khả năng thanh tốn.Khuyến cáo cỦa các ngân hàng đối với doanh nghiỆp.
2.2.Xác định điểm hịa vốn giá trị thị trường(EBIT thị trường )
Điểm hịa vốn thị trường là điểm mà tại đĩ nếu EBIT dự kiến thấp hơn điểm hịa vốn thị trường thì cấu trúc vốn thiên về sử dụng vốn cổ phần sẽ cĩ lợi
hơn.Ngược lại nếu EBIT dự kiến vượt quá điểm hịa vốn giá trị thị trường thì cấu
trúc vốn vốn thiên về sử dụng địn bẩy tài chính sẽ làm tối đa hĩa giá trị thị trường của doanh nghiỆp
Điểm hịa vốn giá trị thị trường được xác định bằng phương trình:
[EBIT(-T)]P/E, — [(EBIT-R)(-T)P/E,
Ngp Npạ
Trong đĩ:
P/Ez, P/Es. Là tỷ sỐ giá thu nhập của tỪng phương án tài trợ
Nếu giám đốc tài chính dự báo EBIT thấp hơn điểm hịa vốn giá trị thị trường 116 triệu $, cấu trúc vốn sử dụng vốn cổ phần sẽ làm tăng giá trị thị trường của doanh nghiệp.Ngược lại,nếu EBIT dự kiến vượt điểm hịa vốn giá trị thị trường là 116 triệu $ thì cấu trúc vốn thiên vềsử dụng địn bẩy tài chính làm tăng giá trị thị trường của doanh nghiệp
3.Tấm chắn thuế lãi từ chứng khốn nợ đĩng gĩp như thẾ nào vào giá trị
doanh nghiệp
Tài trợ nợ cĩ mỘt lợi thế quan trọng dưới hệ thống thuế thunhập doanh nghiệp. lãi từ chứng khốn nợ mà cơng ty chỉ trả là mỘt khảon chỉ phí được khấu trừ thuế.Cổ tức và lợi nhuận giữ lại thì khơng.
Các tấm chắn thuế cĩ thể là các tài sản cĩ giá trị, ta nên chiết khấu các tấm
chắn thuế với một chiết khấu tương đối thấp.Giả định thơng thường nhất là rủi ro các tấm chắn thuế bằng rủi ro cỦa các chỉ trả lãi phát sinh ra cac tấm chắn thuế này. Với giả định này hiện giá trị của tấm chắn thuế độc lập với tỷ suất sinh lợi từ
Lãi vay = Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trênnợ x Số tiền vay
= p X D
Thuế suất thuế TNDN x Lãi từ chứng khốn nợ nợ
PV (Tấm Chắn Thuế) =
TỶ suất sinh lợi kỳ vỌng trên nợ
Kết luận:
Cấu trúc vốn được được định nghĩa như số lượng tương đối của nợ ngắn hạn
thường xuyên, nỢ dài hạn,cổ phần ưu đãi,cổ phần thường để dùng tài trợ cho doanh
nghiệp. Quyết định về cấu trúc vỐn cĩ vai trị rất quan trọng cho mỘt doanh nghiệp,
vì thực tẾ cĩ hiện diện một cấu trúc vốn tại đĩ chi phí sử dụng vốn được tối thiểu
hĩa.Cấu trúc vốn cĩ chỉ phí tối thiểu là cấu trúc vốn tối ưu vì tại đây giá trị của doanh nghiệp được tối đa hĩa .
Rủi ro tài chính của một doanh nghiệp là tính khả biến thu nhập mỗi cổ phần với xác suất gia tăng làm mất khả năng chi trả bắt nguồn từ việc doanh nghiệp sử
dụng các nguồn vốn cĩ chỉ phí tài chính cố định, như là nợ và cổ phần ưu đãi trong cấu trúc vốn của mình.
Việc sử dụng địn bẩy tài chính đưa đến việc gia tăng rủi ro cảm nhận được
cho các nhà cung cấp vốn cho doanh nghiệp.Để bù đắp gia tăng này lợi nhuận địi
hỏi sẼ cao.
Các thay đổi trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp thường mở ra viễn cảnh
tương lai cho nhà đầu tư.
Phân tích EBIT và EPS là kỹ thuật phân tích để xáx định các tình huống mà doanh nghiệp nên sử dụng địn bẩy tài chính.liên quan đến việc tính tĩan thu nhập trên mỗi cổ phần tại các mức E.BIT khác nhau cho các phương án cĩ tài trỢ j dùng địn bẩy tài chính và tài trợ hịan tịan bẳng vốn cổ phần .Thơng tin này cĩ thể dùng để
đồ thị hĩa thu nhập mỗi cổ phần so với điểm hịa vốn EBIT để xáx định mức EBIT
mà địn bẩy tài chính sẽ cĩ lợi cho doanh nghiệp.Điểm hịa vốn trong phân tích này là điểm mà tại đĩ thu nhập mỗi cổ phần là như nhau cho dù thực hiện tài trợ bằng phương á án nào trong 2 phương án nĩi trên, Ở mức EBIT cao hơn EBIT hịa vốn cấu trúc sử dụng địn bẩy tài chính cao hơn sẽ sinh ra mức thu nhập mỗi cổ phần lớn hơn và ngược lạ.
Một doanh nghiệp cĩ thể phân tích quyết định cấu trúc vốn bằng cách thực
hiện một phân tích EBIT-EBPS, tính tĩan rủi ro địn bẩy kinh doanh khơng thuận lợi ở
mức lợi nhuận hỌat động dự kiến của mình và phân tích các tỷ số địn bẩy tài chính
và tỷ sỐ trang trải của các doanh nghiệp khác trong ngành ,cùng với việc phân tích rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp cĩ thể đưa ra quyết định cuối cùng mỘt cấu trúc
vốn mong muốn
THỰC TRẠNG VỀ VỀ CẤU. TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỰNG VỐN TẠI CƠNG TY cổ PHẦN QUẢNG CÁO SAO THẾ GIỚI TẠI CƠNG TY cổ PHẦN QUẢNG CÁO SAO THẾ GIỚI