Stt Danh m c Mô hình 4 nhân t R2hi u ch nh 1 RIRF RIRF = 1.081 RmRf + 0.685 SMB +0.304 HML 0.879 2 SL SL =1.104 RmRf + 0.934 SMB 0.833 3 SW SW=1.084 RmRf + 1.019 SMB +0.519HML+0.535WML 0.746 4 BH BH =1.008 RmRf +1.280 SMB -0365 WML 0.826 5 BLOSER BLOSER=1.146 RmRf -0.548 WML 0.886 Ngu n: Tác gi t ng h p t k t qu h i quy t i ph n ph l c.
V i các gi thuy t nghiên c u ban đ u, ta ch p nh n các gi thuy t H1, H2, H3, H4.
Nhân t xu h ng l i nhu n quá kh có ý ngh a gi i thích cho bi n đ ng c a TSSL danh m c c phi u. Các nhà đ u t v n chú tr ng đ n xu h ng l i nhu n quá kh vì m c đ gi i thích mô hình R2 đi u ch nh t ng đ i cao khi k t h p y u t xu h ng l i nhu n quá kh vào mô hình. ây chính là lý do khi n nhân t xu h ng l i nhu n quá kh có ý ngh a gi i thích cho bi n đ ng c a TSSL danh m c c phi u.
Xét v danh m c toàn th tr ng nhân t xu h ng l i nhu n quá kh (WML) không có s tác đ ng lên TSSL c a toàn th tr ng, nh ng khi phân tích
c th tích c th t ng danh m c c phi u SW,BH,BLOSER thì s th y rõ m c
phi uc th qua các h s h i quy. Do đó c n ph i b sung nhân t này trong vi c phân tích TSSL c a m t danh m c c th khi ra quy t đ nh đ u t .
4.8 Nh n đ nh, bình lu n k t qu
V i m c tiêu đánh giá nh h ng c a các nhân t mô hình Fama-French và k t h p thêm y u t t su t sinh l i quá kh trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam c th là trên sàn HOSE và HNX, lu n v n đã ti n hành nghiên c u 637 công ty t 06/2009 đ n 06/2013. K t qu phân tích thu đ c ch ng 4 cho th y b ng ch ng th c nghi m giá tr các mô hình c a mô hình 4 nhân t c a Carhart (1997)có kh
n ng gi i thích t t bi n đ ng c a TSSL c a c phi u. Các nhân t c a mô hình g m: nhân t th tr ng (RM – RF), nhân t quy mô (SMB), nhân t giá tr (HML), nhânt xu h ng l i nhu n quá kh (WML). T t c các nhân t này đ u tác đ ng
đ n su t sinh l i c a c phi u trên hai sàn ch ng khoán Vi t Nam. Giá tr R2 cao trong kho ng [0.74-0.89 ], và đa s h s h i quy h u h t đ u có ý ngh a th ng kê. K t qu h i quy ch ra r ng nhân t th tr ng nh h ng m nh đ n su t sinh l i. T t c các h s h i quy c a nhân t này trong mô hình h i quy 4 nhân t đ u có giá tr d ng và có ý ngh a th ng kê m c cao h n 1. T n t i m i quan h thu n gi a su t sinh l i v t tr i c a c phi u và nhân t th tr ng. Khi thêm nhân t quy mô công ty (SMB), giá tr công ty (HML) xu h ng l i nhu n quá kh (WML) vào mô hình thì h s R2 hi u chnh t ng lên, đi u này cho th y mô hình Carhart co kh
n ng gi i thích t t TSSL trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.
K t qu nghiên c u m t l n n a kh ng đnh k t qu nghiên c u c a Fama- French trong vi c khám phá ra c phi u quy mô và c phi u giá tr trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, bên c nh đó Carhart(1997)còn khám phá ra nhân t xu
h ng l i nhu n quá kh (WML)c ng tác đ ng trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Các nhân t SMB và nhân t HML đ u có nh h ng đ n TSSL c a các danh m c còn l i này v i m c đ khá t ng đ ng nh ng không có ý ngh a gi i thích m nh nh nhân t th tr ng. Xem xét d u c a các h s nhân t , ta th y
toàn b các nhân t RMRF,HML đ u có quan h đ ng bi n, tác đ ng cùng chi u v i TSSL các danh m c c phi u.
Y u t quy mô đã gi m t vai trò không nh trong vi c gi i thích s thay đ i t su t sinh l i. Nh ng công ty có quy mô l n cung c p t su t sinh l i l n h n
nh ng công ty có quy mô nh . K t qu này trái ng c v i k t qu c a Fama French trên th tr ng M 1963-1991, v n đ c lý gi i r ng các công ty có quy mô nh th ng t n t i r i ro cao, chi phí đ i di n cao, ho t đ ng kém hi u qu h n, do đó ph i cung c p m t ph n bù r i ro l n h n cho nhà đ u t , t c mang l i m t TSSL l n h n. i u này ph n nào ph n nh đ c th c tr ng c a n n kinh t Vi t Nam giai đo n t 2009-2013 khi các công ty quy mô l n, các ch ng khoán bluechips
luôn đ c các nhà đ u t tin t ng h n. M t ph n nguyên nhân c ng do h th ng các doanh nghi p Vi t Nam hi n nay khá h n đ n, khi các doanh nghi p quy mô nh không đáp ng đ c các quy chu n ho t đ ng, kinh doanh không hi u qu .
Khi xem xét đ n tác đ ng c a y u t thu c v đ c tính giá tr c a công ty (t s BE/ME - t s giá tr s sách trên giá tr th tr ng)nhà đ u t t i Vi t Nam đã
b t đ u quan tâm nhi u h n t i nhân t này trong quy t đ nh đ u t c a mình. Các ch ng khoán có BE/ME cao thì có h s đ i v i nhân t HML l n, c th h s HML c a danh m c B/H>B/L, đ ng th i giá tr trung bình c a chu i HML
d ng. K t qu này phù h p v i k t qu trên th tr ng M 1963-1991, đ c Fama-French gi i thích r ng các công ty có BE/ME cao ph i cung c p m t ph n
bù đ i v i nhân t giá tr l n h n cho nhà đ u t , vì nh ng công ty này th ng có r i ro r i vào ki t qu tài chính cao. Nh v y, ki m đnh còn cho th y r ng, các công ty quy mô l n và công ty giá tr đ t t su t sinh l i cao h n các công ty quy
mô nh và công ty t ng tr ng t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.
Y u t xu h ng có ý ngh a v i các danh m c phân chia theo xu h ng và nh ng danh m c các ch ng khoán t ng giá có h s xu h ng l n h n
danh m c ch ng khoán gi m giá. i u này cho th y nhà đ u t nên mua nh ng ch ng khoán nào t ng giá và bán nh ng ch ng khoán gi m giá k tr c đó.
Trong 4 nhân t , không ph i nhân t nào c ng có ý ngh a gi i thích bi n đ ng TSSL danh m c c phi u khi đ c k t h p l i v i nhau. C th nh khi k t h p các nhân t HML,WML v i các nhân t còn l i đã gây ra hi n t ng ph n d không còn đáp ng gi đnh phân ph i chu n, d n đ n ph i lo i b các danh m c S/H, S/LOSER, B/H, B/L, B/W ra kh i các danh m c phân tích.