TSSL bình quân c a danh m c phân theo quy mô. C th RI là trung bình c ng TSSL c a các ch ng khoán có trong t ng danh m c trong 08 danh m c (chi ti t trong B ng 4.2). Ví d danh m c S/H (T06/2009) bao g m 4 mã ch ng khoán HDC, KHA, RCL, STL thì RI (T06/2009) chính là trung bình c ng TSSL tháng 06/2009 c a 4 ch ng khoán này.
DANH M C H L WIN LOSE
S S/H S/L S/W S/LOSE
B B/H B/L B/W B/LOSE
Ngu n:Tác gi t ng h p và phân lo i.
ng v i quy mô nh S, có 4 danh m c sau: S/H, S/L, S/W, S/LOSE, ng v i quy mô l n B, có 4 danh m c sau:S/H, B/L, B/W, B/LOSE,
Ký hi ucác danh m c có th di n gi i nh sau: ví d danh m c S/H tháng i là danh m c bao g m các c phi u có quy mô v n hóa nh và có t s BE/ME cao trong tháng i. Nói cách khác, S/H là ph ngiao c a danh m c S và danh m c H.
S/H, S/L, S/W, S/LOSE, B/H, B/L, B/W, B/LOSE. thu n ti n cho vi c phân tích h i quy trong SPSS, tác gi ký hi u t t các danh m c trên t ng ng nh
sau:SH, SL, SW, SLOSE, BH, BL, BW, BLOSE. Ngoài ra còn m t danh m c n a bao g m toàn b các ch ng khoán ký hi u là danh m c RIRF.Trong các ký hi utrên, chúng đ c quy clà tác gi đã tính toán TSSL t ng danh m c tr đi
S/H tr đi TSSL phi r i ro RF. Riêng ph nphùr i ro th tr ng RM-RFtác gi ký hi u t t là RMRF.
Dùng ph ng pháp OLS, ta h i quy TSSLv t tr i các danh m ctheo nhân t th tr ng RM-RF, nhân t quy mô SMB, nhân t giá tr HML và nhân t xu h ng WML đ ki m đ nh tính phù h p mô hình 4 nhân t Carhart trên th tr ng Vi t Nam. Mô hình có d ng:
RI - RF =i + bi (RM–RF) + siSMB + hiHML + wiWML + i
Carhart chia các ch ng khoán thành hai nhóm theo quy mô (S, B) và ba nhóm theo TSSL, t c xu h ng (Winners, Neutral, Losers), nh ng Carhart ch s d ng 2 nhóm đ u và cu i đ tính toán nh h ng c a y u t xu h ng. Carhart
quan sát 4 danh m c, không s d ng danh m c có size-neutral momentum, t c là không s d ng danh m c g m các ch ng khoán có t su t sinh l i trung bình. i u này khác v i Liew và Vasalou (2000) là s d ng và quan sát c 6 danh m c,
còn Brav, Gezcy, và Gompers (2000) thì ch chia ch ng khoán theo TSSL thành 2 nhóm t o thành 4 danh m c
Nh v y, tác gi s ch y h i quy 09 danh m c sau:
RIRF=i +biRMRF+ siSMB + hiHML + wiWML + i SH= i+ biRMRF+ siSMB + hiHML + wiWML + i SL= i+ biRMRF + siSMB + hiHML + wiWML + i SW=i+ biRMRF+ siSMB + hiHML + wiWML + i SLCR= i+ biRMRF+ siSMB + hiHML + wiWML + i BH= i+ biRMRF+siSMB + hiHML + wiWML + i BL= i+ biRMRF+ siSMB + hiHML + wiWML + i BW= i+ biRMRF+ siSMB + hiHML + wiWML+ i BLCR= i+ biRMRF+ siSMB + hiHML + wiWML+ i
3.3.2 i v i bi n đ c l p: y u t r i ro th tr ng (RMRF),quy mô (SMB), giá tr (HML), xu h ng l i nhu n quá kh (WML) giá tr (HML), xu h ng l i nhu n quá kh (WML)
- Bi n đ c l p trong mô hình g m 4 bi n: RMRF, SMB, HML, WML.Vi c tính toán các bi n này đ c ti n hành nh sau:
-Bi n RMRF: tr c h t tác gi tính TSSL RM c a danh m c th tr ng là danh m c bao g m toàn b ch ng khoán niêm y t trên các sàn HSX và HNX. RM đ c tính b ng trung bình c ng c a TSSL bình quân tháng c a 2 ch s VN-Index và HN- Index
RM=(Rk_HSX + Rk_HNX)/2 v iRk_HSX là TSSL BQ tháng k c a sàn HSX, Rk_HNX là TSSL bình quân tháng k c a sàn HNX; k=1,2, …,12
Rk_HSX=[VN-Index _k - VN-Index _(k-1 )]/VnIndex _(k-1)
Rk_HNX = [HNX-Index _k - HNX-Index _(k-1 )]/HNX-Index _(k- 1)
Ti p theo tác gi tính lãi su t phi r i ro tháng b ng cách quy đ i t LSBQ TPKB k h n 5 n m theo công th c (1+RF)12 = 1+ R v i R là t l LSBQ n m c a TPKB k h n 5 n m.
- Bi n RMRFđ c xác đnh b ng cách l y RM tr đi RF.
-Bi n SMB: TSSL bình quân c a danh m c quy mô v n hóa nh (S), bao g m các ch ng khoán có quy mô v n hóa nh h n m c v n hóa trung v , tr đi TSSL bình quân c a danh m c quy mô v n hóa l n (B), bao g m các ch ng khoán có quy mô v n hóa l n h n m c v n hóa trung v . M c v n hóa trung v đ c xác đnh hàng tháng d a trên m c v n hóa c a các ch ng khoán 2 sàn HSX và HNX. Nh
v y vi c phân nhóm ch ng khoán vào các danh m c S và B c ng đ c th c hi n
đnh k hàng tháng.
SMB = (S/L + S/M + S/H)/3 - (B/L + B/M +B/H)/3
-Bi n HML: TSSL bình quân c a danh m c có t s BE/ME cao (H), bao g m các ch ng khoán có t s BE/ME cao h n m c BE/ME trung v , tr đi TSSL bình quân c a danh m c có t s BE/ME th p (L), bao g m các ch ng khoán có t s
BE/ME th p h n m c BE/ME trung v . M c BE/ME trung v đ c xác đ nh hàng
tháng d a trên t s BE/ME c a các ch ng khoán 2 sàn HSX và HNX. Nh v y vi c
phân nhóm ch ng khoán vào các danh m c H và L c ng đ c th c hi n đnh k hàng
tháng. Tác gi ch phân chia các ch ng khoán thành 2 nhóm theo t s BE/ME
thay vì 3 nhóm nh cách c a Fama và French .
HML = (S/H + B/H)/2 - (S/L + B/L)/2
-Bi n WML: TSSL bình quân c a danh m c có TSSL bình quân n m tr c cao (WIN), bao g m các ch ng khoán có TSSL bình quân n m tr c cao h n m c TSSL trung v , tr đi TSSL bình quân c a danh m c có TSSL bình quân n m tr c th p (LOSE), bao g m các ch ng khoán có TSSL bình quân n m tr c th p h n
m c TSSL trung v . M c TSSL trung v đ c xác đ nh hàng tháng d a trên TSSL c a các ch ng khoán 2 sàn HSX và HNX. Nh v y vi c phân nhóm ch ng khoán vào các danh m c WIN và LOSE c ng đ c th c hi n đ nh k hàng tháng. C th nh sau: ch n 1 nhóm ch ng khoán có TSSL bình quân 11 tháng tr c tháng tính toán (lo i tr tháng tr c li n k ) cao h n TSSL trung v , g i là nhóm WIN; và nhóm có TSSLbình quân 11 tháng tr c tháng tính toán (lo i tr tháng tr c li n k ) th p h n TSSLtrung v , g i là nhóm LOSE. Ti p theo tính TSSL bình quân tháng này theo trung bình c ng c a nhóm WIN tr đi TSSL bình quân tháng này theo trung bình c ng c a nhóm LOSE ta đ c WML. WML c a các tháng sau c ng đ c
tính toán t ng t .
WML = (S/W + B/W)/2 – (S/ LOSE + B/ LOSE)/2
Các bi n trong mô hình đ c tính toán theo mô t trong b ng 3.3
