C. DTT hàng năm của đầu tư 35,
2.2.4.2 Những hạn chế, thiếu sút trong cụng tỏc thẩm định tài chớnh dự ỏn “ Khu vui chơi giải trớ Vạn Sơn”
“ Khu vui chơi giải trớ Vạn Sơn”
Mặc dự đó đạt được những kết quả đỏng khớch lệ song trong quỏ trỡnh thẩm định cỏn bộ thẩm định mắc phải những thiếu sút cần phải khắc phục sau;
a, Về xỏc định tổng mức vốn đầu tư
Theo nghị định số 99/2007 – BTC Tổng mức vốn đầu tư ban đầu của dự ỏn bao gồm chi phớ xõy lắp, chi phớ thiết bị, chi phớ dự phũng, chi phớ khỏc và chi phớ lói vay trong quỏ trỡnh thi cụng.
Như vậy thiếu sút trong quỏ trỡnh thẩm định tổng mức vốn đầu tư của dự ỏn là chưa điều chỉnh khoản lói vay trong giai đoạn thi cụng vào tổng mức vốn đầu tư của dự ỏn.
Lói vay trong quỏ trỡnh thi cụng sẽ được vốn húa vào nguyờn giỏ TSCĐ và trớch khấu hao hàng năm khi dự ỏn đi vào sử dụng.
b, Xỏc định dũng tiền của dự ỏn
• Xỏc định doanh thu, chi phớ của dự ỏn - Xỏc định doanh thu
Theo nguyờn tắc kế toỏn doanh thu ghi nhận theo cơ sở dồn tớch, nghĩa là khi phỏt sinh một nghiệp vụ kinh tế tài chớnh, kế toỏn phải ghi nhận ngay, ở gúc độ tài chớnh một trong những nguyờn tắc xỏc định dũng tiền thu của dự ỏn là phải xỏc định khoản thực thu hay tiền thực sự thu về thỡ dũng tiền của dự ỏn thật sự chớnh xỏc, chắc chắn. Khi thẩm định dự ỏn, cỏn bộ thẩm định của đơn vị ước tớnh doanh thu để xỏc định dũng tiền vào của dự ỏn trong năm dựa vào nhu cầu vui chơi giải trớ của người dõn, việc xỏc định doanh thu như vậy là khụng chắc chắn, vớ dụ như khi dịch vụ đó cung cấp cho khỏch hàng, khỏch hàng chấp nhận thanh toỏn, cú nghĩa là dự ỏn cú doanh thu, nhưng chỉ khi khỏch hàng thanh toỏn 100% thỡ dũng tiền thu mới bằng doanh thu, nếu khỏch hàng chỉ thanh túan 80%, thỡ dũng tiền thu chỉ bằng 80% doanh thu. Cỏn bộ thẩm định của đơn vị cần căn cứ vào đặc điểm, tớnh chất của dịch vụ mà dự ỏn cung cấp để xỏc định doanh thu vào dũng tiền của dự ỏn một cỏch chắc chắn.
Mặt khỏc với lĩnh vực kinh doanh vui chơi giải trớ thỡ thị hiếu, yờu cầu của người tiờu dựng nú luụn luụn thay đổi, nếu khụng đổi mới trang thiết bị cụng nghệ thỡ người tiờu dựng sẽ cảm thấy nhàm chỏn, vỡ thế doanh thu qua cỏc năm rất ớt dao động, và những năm cuối của dự ỏn doanh thu sẽ giảm, doanh thu chỉ cú thể tăng khi trang thiết bị của dự ỏn được đổi mới. Trong khi cỏn bộ thẩm định của đơn vị đó ước tớnh doanh thu của dự ỏn quỏ cao, khụng phự hợp với đặc điểm kinh tế kỹ thuật của ngành. Doanh thu được ước tớnh quỏ cao dẫn đến dũng tiền vào của dự ỏn đầu tư cao, cỏc chỉ tiờu kinh tế khả quan một cỏch giả tạo, khụng phự hợp với tỡnh hỡnh thực tế, vỡ thế quyết định đầu tư dựa trờn kết quả thẩm định là khụng chớnh chớnh xỏc.
- Xỏc định chi phớ
TĐV ước tớnh khụng chớnh xỏc chi phớ hoạt động kinh doanh, khoản chi phớ đầu vào của dự ỏn như điện nước, chi phớ đầu vào khỏc được ước tớnh dựa cựng một mức giỏ trong nhiều năm của dự ỏn, trong khi trờn thị trường giỏ của cỏc yếu tố đầu vào này thường biến động tăng qua cỏc năm.
• Lựa chọn phương phỏp khấu hao
Cỏn bộ thẩm định lựa chọn phương phỏp khấu hao đường thẳng trong thời hạn 20 năm cho cả cụng trỡnh xõy dựng và mỏy múc thiết bị. Ta thấy theo phương phỏp khấu hao này khi vũng đời của dự ỏn kết thỳc (sau 15 năm) thỡ TSCĐ vẫn chưa được khấu hao hết và giỏ trị cũn lại của TSCĐ là 10,165.8 triệu đồng, khỏ lớn so với nguyờn giỏ ban đầu. Lựa chọn phương phỏp khấu hao này là khụng phự hợp với đặc điểm của lĩnh vực kinh doanh giải trớ là lĩnh vực mà mức độ hoạt động khụng đều nhau giữa cỏc mựa và mỏy múc thiết bị, cơ sở hạ tầng phục vụ phải luụn luụn được đổi mới nhằm phự hợp với yờu cầu giải trớ của người dõn.
Mặt khỏc khi xỏc định dũng tiền cỏn bộ thẩm định của đơn vị khụng tớnh đến giỏ trị thanh lý của TSCĐ hoặc khoản thu nhập tăng thờm nếu tiếp tục cho thuờ tài sản khi xỏc định dũng tiền của dự ỏn, điều này dẫn đến đỏnh giỏ thấp dũng tiền thuần dự ỏn cú thể mang lại, hiển nhiờn cỏn bộ thẩm định vụ tỡnh đó làm giảm cỏc chỉ tiờu sinh lời của dự ỏn.
• Xỏc định khoản thu hồi vốn lưu động ứng ra
Dũng tiền vào của dự ỏn đầu tư bao gồm ba khoản là dũng tiền thuần hoạt động hàng năm, số tiền thuần từ thanh lý tài sản khi kết thỳc dự ỏn và khoản thu hồi vốn lưu động thường xuyờn đó ứng ra.
Ở gúc độ tài chớnh, khi dự ỏn đi vào hoạt động, doanh nghiệp đó đầu tư vốn lưu động thường xuyờn cần thiết, toàn bộ số vốn lưu động đó được ứng ra sẽ được thu hồi lại đầy đủ theo nguyờn tắc số vốn lưu động đó được ứng ra bao nhiờu phải thu hồi hết bấy nhiờu. Việc thu hồi vốn lưu động cũng giống như khấu hao tài sản cố định, đảm bảo vốn đầu tư vào dự ỏn được bảo toàn khi dự ỏn kết thỳc.
Trong cụng thức tớnh chi phớ sử dụng vốn bỡnh quõn thỡ chi phớ sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ riờng biệt đưa vào tớnh toỏn là chi phớ sử dụng vốn
sau thuế. (WACC =
r V D * d*(1−t) V r E * + e)
Tuy nhiờn khi cỏn bộ thẩm định dự ỏn của đơn vị dựng WACC để làm suất chiết khấu cho dũng tiền thuần hoạt động hàng năm của dự ỏn thỡ chi phớ của nguồn tài trợ vốn vay là chi phớ sử dụng vốn vay sau thuế là khụng hợp lý. Bởi lẽ dũng tiền thuần hoạt động hàng năm đó bao gồm cả khoản lợi về thuế do sử dụng vốn vay mang lại là rd.t.D vỡ thế theo cỏch chiết khấu của cỏn bộ thẩm định thỡ vụ tỡnh đó nhõn đụi khoản lợi về thuế do sử dụng vốn vay mang lại và đồng nghĩa với việc hạ thấp suất chiết khấu dũng tiền điều này làm cho cỏc chỉ tiờu phản ỏnh hiệu quả tài chớnh của dự ỏn khả quan một cỏc giả tạo, từ đú quyết định đầu tư của đơn vị khi dựa vào kết quả thẩm định cú thể là sai lầm.
d, Yếu tố rủi ro khi xỏc định dũng tiền
Cỏn bộ thẩm định của đơn vị chỉ xỏc định dũng tiền ở trạng thỏi tĩnh, dự ỏn hoạt động trong một thời gian dài, nhưng cỏc yếu tố chi phớ đầu vào vẫn khụng thay đổi, cỏc yếu tố rủi ro cú thể gặp phải khi dự ỏn đi vào hoạt động như rủi ro thị trường, thu nhập, thanh toỏn; rủi ro khụng cú được nguồn nguyờn liệu đầu vào với số lượng, giỏ cả và chất lượng như dự kiến để vận hành dự ỏn, tạo ra dũng tiền như dự bỏo; những rủi ro từ nền kinh tế vĩ mụ như lạm phỏt, sự thay đổi của cơ chế chớnh sỏch thuế, chớnh sỏch đầu tư, lói suất, tỷ giỏ đều chưa được tớnh toỏn đến khi thẩm định tài chớnh dự ỏn. Sự biến động của những yếu tố này sẽ sẽ ảnh hưởng rất lớn đến dũng tiền thu vào và dũng tiền chi ra của dự ỏn đồng thời ảnh hưởng đến chi phớ cơ hội của vốn. Nếu lạm phỏt cao cú thể làm cho thu nhập mang lại từ dự ỏn trong tương lại khụng bự đắp cho khoản đầu tư hụm nay.
Khi đỏnh giỏ hiệu quả của dự ỏn, TĐV chưa đưa ra tiờu chớ trọng tõm nhất để lựa chọn dự ỏn. Thụng thường hai chỉ tiờu trọng tõm là NPV và IRR, NPV cho biết phần giỏ trị tăng thờm mà dự ỏn tạo ra cú tớnh đến thời gian của tiền, IRR phản ỏnh mức sinh lời của dự ỏn. Tuy nhiờn khi sử dụng chỉ tiờu IRR, TĐV đó bỏ qua nhược điểm của phương trỡnh NPV = 0 cú thể cho nhiều nghiệm. Hơn nữa khi đỏnh giỏ hiệu quả tài chớnh của dự ỏn bằng chỉ tiờu IRR tức là đó giả định là tất cả cỏc khoản thu nhập của dự ỏn tạo ra được một tỷ suất sinh lời đỳng bằng tỷ suất doanh lợi nội bộ, cú nghĩa là tỷ lệ tỏi đầu tư của dự ỏn đỳng bằng IRR, điều này khụng phự hợp với thực tế. Để khắc phục nhược điểm này ta sử dụng tỷ suất doanh lợi nội bộ cú hiệu chỉnh (MIRR)
Tỷ suất sinh lợi cú hiệu chỉnh là tỷ suất chiết khấu làm cho giỏ trị hiện tại của vốn đầu tư băng với giỏ trị hiện tại của tổng giỏ trị tương lai của toàn bộ dũng thu nhập mà dự ỏn tạo ra theo tỷ suất chiết khấu là chi phớ sử dụng vốn.
Hay hiểu một cỏch đơn giản hơn người ta sẽ giả định tất cả thu nhập của dự ỏn hàng năm lại được tỏi đầu tư với tỷ suất lợi nhuận là chi phớ sử dụng vốn. Sau n năm sẽ thu về được một khoản lợi nhuận, sau đú quy đổi về hiện tại đỳng bằng tỷ suất doanh lợi nội bộ cú điều chỉnh (MIRR).
Cụng thức tớnh: ( ) n n r t n t t 0 t n t 0 (1 r) CF IC (1 r) 1 MIRR − = = ì = ∑ + ∑ + +
Trong đú: CFt: Khoản tiền thu từ năm thứ t. ICt: Vốn đầu tư năm thứ t.
N: Vũng đời của dự ỏn.
r: Tỷ lệ chiết khấu hay tỷ lệ hiện tại húa (chi phớ sử dụng vốn) Chỉ tiờu MIRR đó khắc phục được nhược điểm của IRR, xem thu nhập của dự ỏn được tỏi đầu tư bằng với chi phớ sử dụng vốn và phương trỡnh này chỉ cú duy nhất một nghiệm.
Theo phương phỏp xỏc định dũng tiền của đơn vị thỡ kết quả chỉ mới đỏnh giỏ được mức sinh lời của đồng vốn đầu tư khụng phõn biệt vốn vay hay vốn chủ, độ lớn của dũng tiền thuần hàng năm và cỏc chỉ tiờu tài chớnh thể hiện tiềm lực tài chớnh của toàn bộ dự ỏn, nếu ở gúc độ của nhà tài trợ để xem xột tài trợ cho dự ỏn, thỡ dựa vào kết quả thẩm định trờn nhà tài trợ cú thể đưa ra quyết định tài trợ hay khụng.
Nhưng với chủ đầu tư sử dụng kết quả trờn để đỏnh giỏ lợi ớch mang lại cho chủ đầu tư khi thực hiện dự ỏn thỡ chưa chớnh xỏc. Căn cứ vào bỏo cỏo dũng tiền và cỏc chỉ tiờu hiệu quả mà TĐV đơn vị đó tớnh toỏn ta thấy dũng tiền thuần hoạt động hàng năm, NPV, IRR, PP khỏ khả quan, nhưng nhà đầu tư vào dự ỏn khụng biết được sau khi hoàn trả vốn gốc và lói vay thỡ khoản cũn lại cho nhà đầu tư là bao nhiờu. Trong tỡnh huống này cú thể xảy ra trường hợp sau khi hoàn trả vốn gốc và lói vay cho ngõn hàng bằng lợi nhuận sau thuế và khấu hao, nhà đầu tư vẫn thu được một khoản lói, nhưng khi làm một phộp tớnh xỏc định tỷ suất lợi nhuận trờn vốn đầu tư thỡ kết quả thu được là nhỏ hơn re (mặc dự khi thẩm định IRR > re), và kết quả là dự ỏn nợ lói khi chi trả lói cho cỏc chủ đầu tư theo tỷ suất sinh lợi mà họ mong đợi, như vậy quyết định đầu tư khi dựa vào NPV và IRR mang lại cho dự ỏn sẽ là sai lầm, nhà đầu tư bỏ qua cỏc cơ hội đầu tư khỏc tốt hơn để đầu tư vào dự ỏn.
Xột ở gúc độ của nhà đầu tư khi thẩm định dự ỏn, nhà đầu tư chỉ quan tõm đến phần lợi ớch nhận được sau khi đó thực hiện nghĩa vụ hoàn trả với nhà nước và nhà tài trợ, và so sỏnh xem lợi ớch đú cú lớn hơn chi phớ cơ hội khỏc tốt hơn mà nhà đầu tư bỏ qua nếu thực hiện dự ỏn.
Do đú TĐV của đơn vị nờn lập thờm một bỏo cỏo dũng tiền của dự ỏn đứng ở gúc độ của nhà đầu tư.
2.2.4.3. Nguyờn nhõn dẫn đến những tồn tại trờn.
a, Nhúm nguyờn nhõn chủ quan
- Thẩm định tài chớnh DAĐT đứng ở gúc độ của chủ đầu tư là một nội dung phức tạp, đũi hỏi TĐV phải cú kiến thức chuyờn sõu về lĩnh vực tài chớnh, am hiểu về cỏc lĩnh vực kinh doanh thuộc dự ỏn của đơn vị. Tuy nhiờn,
khụng phải tất cả TĐV đều đỏp ứng được những yờu cầu trờn. Trong quỏ trỡnh thẩm định TĐV cũn vấp phải một số sai lầm, việc vận dụng những nội dung, quy trỡnh thẩm định chung của đơn vị cũn gặp phải những trở ngại, lỳng tỳng.
- Chưa xõy dựng được chuẩn hệ thống cỏc chỉ tiờu đỏnh giỏ hiệu quả tài chớnh của dự ỏn, cỏc chỉ tiờu chỉ dừng lại ở tớnh toỏn cho kết quả theo cụng thức toỏn học chứ chưa được hiểu chớnh xỏc về ỹ nghĩa kinh tế, mối quan hệ giữa cỏc chỉ tiờu.
- TĐV chỉ dừng lại ở việc ứng dụng excel vào việc lập và phõn tớch dũng tiền, cỏc chỉ tiờu hiệu quả chứ chưa sử dụng cỏc kỹ thuật phõn tớch hiện đại hiện nay như phõn tớch độ nhạy, kỹ thuật phõn tớch tỡnh huống, phõn tớch mụ phỏng Monte – Carlo, phần mềm Crystall – ball trờn giao diện excel.
- Tỡnh trạng lập dự ỏn thiếu chớnh xỏc, thiếu căn cứ khoa học, hợp lý, dự ỏn thường chỉ thể hiện một số nội dung chớnh mang tớnh nghiờn cứu chủ đạo, chưa đi sõu xem xột chi tiết, hợp lý từng nội dung nghiờn cứu. Do đú nguồn thụng tin mà dự ỏn cung cấp cho thẩm định viờn khụng chuẩn xỏc.
Trong khi đú nguồn thụng tin làm cơ sở để thẩm định dự ỏn chủ yếu dựa vào số liệu của phũng dự ỏn cung cấp, TĐV của đơn vị chưa thực sự đi sõu tỡm hiểu, xỏc minh xem những thụng tin cú xỏc thực hay khụng. Do đú sử dụng những thụng tin này cú thể dẫn đến việc đỏnh giỏ khụng chớnh xỏc lợi ớch thực sự của dự ỏn khi quyết định đầu tư.
- Đội ngũ TĐV là nhõn viờn của chớnh doanh nghiệp nờn kết quả thẩm định dự ỏn cũn mang tớnh chủ quan.
- Bỏo cỏo thẩm định cũn mang nặng tớnh hỡnh thức, thủ tục do đơn vị núi chung và TĐV núi riờng chưa nhận thức hết tầm quan trọng của khõu thẩm định dự ỏn, thường thỡ khõu lập dự ỏn vẫn được chỳ trọng hơn, do vậy bỏo cỏo thẩm định chưa đi sõu đỏnh giỏ được một cỏch chớnh xỏc hiệu quả tài chớnh ở cỏc khớa cạnh, cỏc kết luận về dự ỏn cũn thiếu căn cứ, chưa cú tớnh thuyết phục.
Cũng vỡ lý do trờn nờn chi phớ dành cho cụng tỏc thẩm định rất nhỏ so với vai trũ và tớnh phức tạp của nú, điều này dẫn đến chất lượng thẩm định thấp là điều dễ hiểu.
- TĐV khụng được trang bị đầy đủ cơ sở vật chất, điều kiện làm việc, đội ngũ thẩm định gồm 5 người nhưng chỉ được trang bị 2 mỏy tớnh làm việc cỏ nhõn, những người cũn lại làm việc thủ cụng trờn giấy tờ, trong khi yờu cầu của tớnh chất cụng việc thẩm định phải sử dụng những phần mềm tớnh toỏn hiện đại, liờn tục cập nhật nguồn thụng tin liờn quan đến dự ỏn thỡ hiệu quả cụng việc mới được đảm bảo.
- Bỏo cỏo thẩm định sau khi lập được trỡnh Hội đồng quản trị để đưa ra kết luận chứ chưa cú cụng tỏc thanh tra, kiểm tra, soỏt xột lại chất lượng của cụng tỏc thẩm định.
b, Nhúm nguyờn nhõn khỏch quan
- Việt Nam đang ở trong giai đoạn phỏt triển toàn diện và chuyển sang nền kinh tế thị trường cú sự điều tiết của Nhà nước, do vậy nền kinh tế cũn gặp nhiều bất ổn và rủi ro. Thị trường giỏ cả, thị trường tiền tệ khụng ngừng biến động phức tạp, TĐV khụng thể lường trước được tất cả những yếu tố rủi ro này, trong khi những yếu tố này lại ảnh hưởng khụng nhỏ đến dũng tiền